事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入140.39亿，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34亿，同比增长8%。测算单四季度公司实现营业收入18.56亿，同比下降3.97%，归母净利润0.81亿，同比下降33.6%，扣非归母净利润0.73亿，同比下降37.3%。公司2022年业绩符合预期。
　　投资评级与估值：由于疫情对销量产生了阶段性影响，我们略下调盈利预测，预测公司22~24年归母净利润分别为12.64、16.02、19.15亿（前次为13.22、16.40、19.60亿），同比增长8.3%、26.8%、19.5%，当前股价对应22-24年PE为45x、36x、30x，维持买入评级。22Q4防疫政策调整，部分地区餐饮、夜场开业率下降，对公司高端啤酒销量造成影响，但是长期看，啤酒行业高端化周期远未走完，嘉士伯具备领先的品牌组合和优质、可持续盈利的基地市场，管理效率出众，我们仍长期看好公司高端化和全国化的成长空间，嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。
　　疫情波动导致Q4销量承压，结构升级带动吨价持续提升。预计2022年公司啤酒销量同比增长2.41%，达到285.66万千升，测算22Q4实现啤酒销量33万千升，同比下降11%。10~11月由于全国各地疫情散发，餐饮、夜场渠道受限，步入12月份防疫政策调整后，多个省市疫情达峰导致终端客流减少，综合因素影响销量表现。乌苏方面，预计22年乌苏销量同比低个位数下滑，主因疆内乌苏线下动销受挫，疆外广东、重庆等地亦受疫情影响所致。吨价方面，测算22年实现吨价4915元/千升，同比增长4.5%，Q4吨价5622元/千升，同比增长8.4%，Q4增长预计主因公司部分收缩经销商政策，叠加产品结构提升所致。
　　费用优化提升营业利润率，未来盈利能力仍有优化空间。2022年公司实现营业利润率23.5%，同比提升1pct，考虑到全年成本压力处于高位，我们认为盈利能力提升主要得益于公司收缩线下费用投放力度。2022年公司归母净利率为9%，同比提升0.1pct，预计主因新疆、宁夏享受西部大开发优惠税率企业受疫情影响利润贡献占比减少，导致整体实际税负比例提升。展望23年，收入端伴随疫后终端客流恢复，场景回暖，销量有望实现恢复性增长，伴随公司加强对终端渠道的控制力，未来有望围绕大城市计划进一步实现圈层扩散，带动收入实现持续增长，而利润端我们认为原材料成本涨幅收缩，成本压力缓和，而结构升级持续，吨价有望进一步提升，毛利率弹性显著，盈利能力存在提升空间。
　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓
　　核心假设风险：疫情反复，中高端竞争加剧

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年02月07日公司重庆啤酒600132研究22年业绩符合预期23年将迎销量结构全面改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入14039亿同比增长701归母净利润1264亿同比增长835扣非归母净利润1234亿同比增长8测算证市场数据2023年02月07日单四季度公司实现营业收入1856亿同比下降397归母净利润081亿同比下降券收盘价元11861336扣非归母净利润073亿同比下降373公司2022年业绩符合预期研一年内最高最低元15188503究市净率291投资评级与估值由于疫情对销量产生了阶段性影响我们略下调盈利预测预测公司报息率分红股价-流通A股市值百万元574042224年归母净利润分别为126416021915亿前次为132216401960亿告上证指数深证成指3248091192688同比增长83268195当前股价对应22-24年PE为45x36x30x维持注息率以最近一年已公布分红计算买入评级22Q4防疫政策调整部分地区餐饮夜场开业率下降对公司高端啤酒销量基础数据2022年09月30日造成影响但是长期看啤酒行业高端化周期远未走完嘉士伯具备领先的品牌组合和优每股净资产元407质可持续盈利的基地市场管理效率出众我们仍长期看好公司高端化和全国化的成长资产负债率6682总股本流通A股百万484484空间嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业流通B股H股百万--疫情波动导致Q4销量承压结构升级带动吨价持续提升预计2022年公司啤酒销量同一年内股价与大盘对比走势比增长241达到28566万千升测算22Q4实现啤酒销量33万千升同比下降111011月由于全国各地疫情散发餐饮夜场渠道受限步入12月份防疫政策调整后重庆啤酒沪深300指数收益率20多个省市疫情达峰导致终端客流减少综合因素影响销量表现乌苏方面预计22年乌0苏销量同比低个位数下滑主因疆内乌苏线下动销受挫疆外广东重庆等地亦受疫情影-20响所致吨价方面测算22年实现吨价4915元千升同比增长45Q4吨价5622-40元千升同比增长84Q4增长预计主因公司部分收缩经销商政策叠加产品结构提05-0807-0803-0804-0806-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-08升所致费用优化提升营业利润率未来盈利能力仍有优化空间2022年公司实现营业利润率相关研究235同比提升1pct考虑到全年成本压力处于高位我们认为盈利能力提升主要得益重庆啤酒600132点评收入利润符合预期多重不利因素影响Q3于公司收缩线下费用投放力度2022年公司归母净利率为9同比提升01pct预计主20221027因新疆宁夏享受西部大开发优惠税率企业受疫情影响利润贡献占比减少导致整体实际重庆啤酒600132点评受疫情影响税负比例提升展望23年收入端伴随疫后终端客流恢复场景回暖销量有望实现恢增速放缓长期成长空间仍在复性增长伴随公司加强对终端渠道的控制力未来有望围绕大城市计划进一步实现圈层20220817扩散带动收入实现持续增长而利润端我们认为原材料成本涨幅收缩成本压力缓和证券分析师而结构升级持续吨价有望进一步提升毛利率弹性显著盈利能力存在提升空间吕昌A0230516010001股价表现的催化剂产品提价行业竞争格局趋缓lvchangswsresearchcom周缘A0230519090004核心假设风险疫情反复中高端竞争加剧zhouyuanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人吕昌202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元1311912183140391591217803lvchangswsresearchcom同比增长率1998970133119归母净利润百万元11661182126416021915同比增长率8313383268195每股收益元股241244261331396毛利率509497506528539ROE665600616637641市盈率49453630注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1094213119140391591217803其中营业收入1094213119140391591217803减营业成本57256436693775078204减税金及附加76289295510821211主营业务利润44555791614773238388减销售费用19842213237627523056减管理费用684517537561585减研发费用8416394159178减财务费用6-16-40-33-40经营性利润16972914318038844609加信用减值损失损失以-填列121000加资产减值损失损失以-填列-70-79000加投资收益及其他325112120126131营业利润19642948329940094741加营业外净收入167-6-1-3-3利润总额21312941329840064738减所得税378542698769908净利润17522399259932373830少数股东损益6751233133616341915归属于母公司所有者的净利润10771166126416021915全面摊薄总股本484484484484484每股收益元223241261331396资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想