2月7日，重庆啤酒发布2022年业绩快报。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，盈利持续提升
　　根据业绩快报，公司2022年营收140.39亿元（同增7%），归母净利润12.64亿元（同增8.4%），扣非净利润12.34亿元（同增8%）。其中我们预计2022Q4营收18.6亿元（同减4%），归母净利润0.81亿元（同减33.6%），扣非净利润0.73亿元（同减37.3%）。我们认为该业绩符合预期，2022年净利率9%左右（同增0.3pct），其中预计2022Q4净利率为4.4%（同减2pct）。我们认为公司业绩增长主要有以下几个原因：1）当前公司持续推动产品高端化经营策略并拓展新兴渠道，多元化品牌组合及有效提价助力公司营收增长。2）公司持续推进组织结构优化项目，并开展运营成本管理项目带来成本节约，抵消大宗商品价格上涨带来部分不利影响，叠加产品提价有效提升归母净利润。
　　▌全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复
　　根据业绩预告，我们拆分量价关系：2022年总销量285.7万吨（同增2.4%），对应吨价为4914.6元/吨（同增4.5%）。其中2022Q4总销量33万吨（同减11.5%），吨价5621.9元/吨（同增8.4%）。我们预计乌苏销量2022年同比下降，预计疆内外均有所下滑，系三季度末疫情对西北地区影响所致。全年来看，价贡献大于量，系产品结构持续优化及高端化进程虽因疫情影响放缓但趋势不变所致。
　　▌盈利预测
　　当前公司稳步推进大城市战略，公司高端化进程比较顺畅，乌苏已成近百万吨大单品，其他如1664、夏日纷及风花雪月均有潜力。进入2023年，考虑消费场景加快恢复，我们看好公司业绩加快修复。根据业绩快报，我们略调整计2022-2024年EPS为2.61/3.42/4.16元（前值为2.71/3.38/4.00元），当前股价对应PE分别为45/35/29倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。

研究报告全文：证券研2023年02月08日究报2022年顺利收官看好加快恢复告重庆啤酒600132SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052月7日重庆啤酒发布2022年业绩快报sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-02-07当前股价元11538业绩符合预期盈利持续提升总市值亿元5584根据业绩快报公司2022年营收14039亿元同增7总股本百万股4840归母净利润1264亿元同增84扣非净利润1234亿流通股本百万股4840元同增8其中我们预计2022Q4营收186亿元同减52周价格范围元100-178844归母净利润081亿元同减336扣非净利润073亿元同减373我们认为该业绩符合预期2022日均成交额百万元5039年净利率9左右同增03pct其中预计2022Q4净利率市场表现为44同减2pct我们认为公司业绩增长主要有以下几重庆啤酒沪深300个原因1当前公司持续推动产品高端化经营策略并拓展新20兴渠道多元化品牌组合及有效提价助力公司营收增长210公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目0-10带来成本节约抵消大宗商品价格上涨带来部分不利影响-20叠加产品提价有效提升归母净利润-30-40全年价贡献大于量预计高端化加快恢复根据业绩预告我们拆分量价关系2022年总销量2857万资料来源Wind华鑫证券研究吨同增24对应吨价为49146元吨同增45其中2022Q4总销量33万吨同减115吨价56219元相关研究吨同增84我们预计乌苏销量2022年同比下降预1重庆啤酒600132业绩符合预计疆内外均有所下滑系三季度末疫情对西北地区影响所期改善进行中2022-10-282重庆啤酒600132利润超预致全年来看价贡献大于量系产品结构持续优化及高端期继续量价齐升2022-08-17化进程虽因疫情影响放缓但趋势不变所致3华鑫证券公司报告重庆啤酒600132事件点评报告业绩超预期盈利预测乌苏表现亮眼20220429孙山山2022-04-29当前公司稳步推进大城市战略公司高端化进程比较顺畅公乌苏已成近百万吨大单品其他如1664夏日纷及风花雪月司均有潜力进入2023年考虑消费场景加快恢复我们看好研公司业绩加快修复根据业绩快报我们略调整计2022-2024年EPS为261342416元前值为271338400究元当前股价对应PE分别为453529倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险旺季销售不及预期提价不及预期乌苏增长不及预期原材料上涨等证券研究报告预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元13119140391645618831增长率19970172144归母净利润百万元1166126416532014增长率8384308218摊薄每股收益元241261342416ROE373263237209资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入13119140391645618831现金及现金等价物23554923771610821营业成本6436705481119091应收款121130152174营业税金及附加89292710201149存货1887185918761964销售费用2213217625342881其他流动资产630126132141管理费用517553609678流动资产合计49937038987613100财务费用-16-138-216-303非流动资产研发费用163175205234金融类资产501000费用合计2877276631323490固定资产3705355533573149资产减值损失1000在建工程162652610公允价值变动1000无形资产615584554524投资收益58666055长期股权投资240240240240营业利润2948338142755179其他非流动资产1818181818181818加营业外收入8287非流动资产合计6540626259955742减营业外支出151056资产总计11533133001587118841利润总额2941337342785180流动负债所得税费用5427738771036短期借款0000净利润2399260134014144应付账款票据2213218622512244少数股东损益1233133717482130其他流动负债3937393739373937归母净利润1166126416532014流动负债合计7882797883628668非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债522522522522营业收入增长率19970172144非流动负债合计522522522522归母净利润增长率8384308218负债合计8405850088849191盈利能力所有者权益毛利率509498507517股本484484484484四项费用营收219197190185股东权益3128480069879651净利率183185207220负债和所有者权益11533133001587118841ROE373263237209偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率729639560488净利润2399260134014144营运能力少数股东权益1233133717482130总资产周转率11111010折旧摊销428278266251应收账款周转率1084108410841084公允价值变动1000存货周转率34434952营运资金变动-496117339188每股数据元股经营活动现金净流量3565433357546713EPS241261342416投资活动现金净流量-1152748237224PE492454347285筹资活动现金净流量155-929-1215-1480PS44413530现金流量净额2568415247775456PB327275227187资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230208003916