研究报告全文：公司研究证券研究报告啤酒2023年02月08日重庆啤酒年业绩预告点评6001322022强推维持目标价134元疫情压制已过反转潜力充足当前价元11861事项华创证券研究所公司发布2022年业绩预告预计2022年度实现营业收入1404亿元同增证券分析师欧阳予70归母净利润约126亿元同增84扣非后归母净利润123亿元同增80单Q4实现营收186亿元同降40归母净利润约081亿元同邮箱ouyangyuhcyjscom降336扣非后归母净利润073亿元同降373执业编号S0360520070001评论证券分析师程航疫情影响基地市场及大单品销量Q4营收下滑全年同增7量价拆分看电话021-20572565年销量同增至万吨吨价同增至元分单品看20222428574549146邮箱chenghanghcyjscom预计疫情及渠道调整导致乌苏销量降至近万千升其中疆内同降高个位数80执业编号S0360519100004疆外亦有小幅下滑乐堡重庆品牌实现个位数增长单Q4看疫情扰动新疆重庆等市场导致销量同降115至33万吨但吨价同增84至56219证券分析师董广阳元主要与疫情之下减少货折有关综上公司2022年实现营业收入1404亿电话021-20572598元同增70单Q4实现营收186亿元同降40邮箱dongguangyanghcyjscom成本压力之下精益投放全年归母净利润同增符合市场预期毛利率84执业编号S0360518040001方面22年原料与包材成本高企公司通过提价高端升级等措施进行消化预计全年毛利率小幅下行约04pct费用率方面疫情扰动之下公司现饮场景联系人严晓思费用投放缩减销售费用率同比虽然年底管控放松后公司增22Q1-Q3-08pct邮箱加费用投放备战开门红但我们预计全年销售费用率仍继续精益此外考yanxiaosihcyjscom虑到享受税收优惠的新疆等中西部地区受疫情影响利润有所下滑预计22年公司有效税率提升综上公司全年归母净利润同增84净利率持平稳增公司基本数据符合市场预期总股本万股4839712现饮复苏奠基人事调整到位大城市计划推进低基数下有望重回高增22已上市流通股万股4839712年疫情扰动与渠道调整压制大单品乌苏表现展望2023预计上述因素缓解总市值亿元57404一是外部环境上疫情缓和后疆外现饮疆内旅游复苏支撑销量增长二是公流通市值亿元57404司于22年底完成BU调整实现共性地区统一管理团队及渠道专业化程度资产负债率6682提升江浙福建广东等沿海区域划归CIB通过组合进店费用投入等加每股净资产元407速高端拓展湖北贵州等划入华中BU意图发挥供应链优势叠加大城市12个月内最高最低价146608742计划继续推进我们预计乌苏有望重回高增重啤乐堡等全国化步伐推进进一步带动收入增长虽然费用投入大概率增加但高端化与包材成本下行带市场表现对比图近12个月动毛利率提升仍将主导利润端弹性释放2022-02-072023-02-07投资建议疫情压制已过反转潜力充足维持强推评级短期疫情扰动13渠道调整下乌苏增速有所放缓但随着23年现饮复苏渠道管理改善乌苏有望重回高增并带动其他单品全国化加速叠加12月底疆外乌苏提价落-2地23年包材成本缓和业绩弹性有望释放考虑到Q4疫情以及渠道改革短-18220222042207220922112302期压制节奏但调整到位后经营优化动力更足我们调整2022-2024年EPS预测至261335417元原预测为269347414元对应22-24年PE为-33倍现饮复苏及乌苏改善趋势显现之下给予年估值倍45352823PE40重庆啤酒沪深300对应目标价134元与目标市值650亿元维持强推评级风险提示疫情反复雨水洪灾成本大幅上行乌苏全国化不及预期等相关研究报告主要财务指标重庆啤酒6001322022年三季报点评疫情压制节奏全国化逻辑不改2021A2022E2023E2024E2022-10-30主营收入百万13119140341654218731重庆啤酒6001322022年中报点评乌苏放同比增速19970179132缓潜力仍足归母净利润百万11661263162020182022-08-18同比增速8383282246重庆啤酒6001322022年一季报点评收入每股盈利元241261335417开门红进攻逻辑不改市盈率倍494535282022-04-29市净率倍327278211152资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载重庆啤酒年业绩预告点评6001322022图表1PE-Band图表2PB-Band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2重庆啤酒年业绩预告点评6001322022附录财务预测表资产负债表利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金2355336846516338营业收入13119140341654218731应收票据0000营业成本6436694379218592应收账款109140182248税金及附加89294010921208预付账款454979112销售费用2213221727713072存货1887215824332542管理费用517547612674合同资产0000研发费用163175165187其他流动资产597602622951财务费用-16945流动资产合计49936317796710191信用减值损失1000其他长期投资0000资产减值损失-79000长期股权投资240240300360公允价值变动收益1000固定资产3705424450775835投资收益58808080在建工程162262362462其他收益51504850无形资产615754878990营业利润2948333241055122其他非流动资产1818158216521683营业外收入803020非流动资产合计6540708282699330营业外支出1502016资产合计11533133991623619521利润总额2941333241155126短期借款0000所得税542733782974应付票据0000净利润2399259933334152应付账款2213250029313179少数股东损益1233133617132134预收款项0000归属母公司净利润1166126316202018合同负债1733185421852474NOPLAT2386260633374156其他应付款2972308730873049EPS摊薄元241261335417一年内到期的非流动负债22000其他流动负债942105712731451主要财务比率流动负债合计7882849894761015320212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率19970179132其他非流动负债522505450414EBIT增长率369142233246非流动负债合计522505450414归母净利润增长率8383282246负债合计84049003992610567获利能力归属母公司所有者权益1755206427163767毛利率509505521541少数股东权益1374233235945187净利率183185201222所有者权益合计3129439663108954ROE373287257225负债和股东权益11533133991623619521ROIC604510485462偿债能力现金流量表资产负债率729676608540单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1741157146经营活动现金流3565334540254576流动比率06070810现金收益2811313137644663速动比率04050608存货影响-466-271-275-108营运能力经营性应收影响62-34-73-99总资产周转率11101010经营性应付影响989402431210应收账款周转天数3344其他影响168117178-90应付账款周转天数116122123128投资活动现金流-1152-1654-2013-2107存货周转天数92105104104资本支出-727-1301-1483-1477每股指标元股权投资-430-60-60每股收益241261335417其他长期资产变化-382-353-470-570每股经营现金流737691832946融资活动现金流-2014-678-729-782每股净资产363426561778借款增加-871-2200估值比率股利及利息支付-857-812-899-862PE49453528股东融资0000PB33282115其他影响-28615617080EVEBITDA32151319资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3重庆啤酒年业绩预告点评6001322022食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4重庆啤酒年业绩预告点评6001322022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangji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