公司发布业绩快报，2022年重庆啤酒未经审计（下同）收入同增7.0%，量/价分别同增约2.4%/4.5%；归母净利润同增8.3%，Q4业绩表现符合预期。展望2023年，疫情缓和消费场景逐渐复苏背景下公司望实现稳步增长，组织架构调整稳定下，渠道拓展和产品组合协同齐发力。放眼更长远，公司望在扬帆27计划下逐步在大城市扎根并继续提升高端产品的占比，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年度业绩快报，2022年实现收入140.4亿元、同增7.0%；实现归母净利12.6亿元、同增8.3%；实现扣非归母净利12.3亿元、同增8.0%。其中，2022Q4实现收入18.6亿元、同减4.0%；实现归母净利0.8亿元，上一年同期1.2亿元；实现扣非归母净利0.7亿元，上一年同期1.2亿元。
　　▍疫情扰动下全年量价齐升，乐堡&重啤表现亮眼。2022年公司收入同增7.0%，疆内外核心市场受疫情扰动，销量同增约2.4%（2022年全国规模以上啤酒企业产量同增1.1%），吨价在高端化推进背景下实现约4.5%增长。分品牌看，我们预计乌苏销量略低于80万千升水平、同比有所下降；1664受疫情影响同比略有下滑；重庆及乐堡预计有所同比增长。单四季度看，2022Q4销量受疫情大规模扩散影响呈双位数同比下降；吨价呈中高单位数同比上升。
　　▍高端化&提价背景下，利润水平总体稳中有升。公司2022年实现营业利润率为23.5%，同增1.0Pct；归母净利率为9.0%，同增0.1Pct；扣非归母净利率为8.8%，同增0.1Pct。公司在疫情扰动下积极推动非即饮渠道建设（电商、新零售等），适当节约调整费用投入，在量减背景下实现利润正向收益。其中，2022Q4实现营业利润率为11.4%，同减1.9Pcts；归母净利率为4.4%，同减2.0Pcts；扣非归母净利率为3.9%，同减2.1Pcts。
　　▍2023Q1望实现开年稳健增长，渠道拓展和产品组合协同齐发力。展望2023Q1，春节备货周期短叠加较高基数，一月销量变化预计持平左右。疫情缓和消费场景逐步复苏背景下，预计销售情况环比改善，整体一季度望实现销量增长。全年看，根据嘉士伯集团业绩发布会，今年公司大城市计划将增加15个至91个，望运用“6+6”品牌组合的协同，加快全国化布局。盈利能力方面，我们预计成本端原材料价格涨幅逐渐企稳，毛利率望实现增长。费用率方面，我们预计公司疫情放开后望适当增加销售费用投入，以实现更好的消费者触达和教育。
　　▍风险因素：疫情恢复情况不及预期；宏观经济承压；原材料价格风险；人工成本增加；竞争加剧；高端化低于预期；全国化低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为公司积极理顺人员和组织架构，稳固西部基地市场、推动东部机会市场开拓。考虑到疫情扰动背景下对公司的影响，我们调整2022/2023/2024年EPS预测至2.61/3.36/3.83元（原预测为2.77/3.26/3.74元）。综合考虑海外成熟市场全球龙头企业百威、嘉士伯、喜力未来三年净利润增速预测（Bloomberg一致预期）为中高个位数，而当前2023年Bloomberg一致预期PE估值在约20倍，预计公司未来三年核心净利润增长具备高确定性、预计增速保持20%左右，参考同行估值、市场环境与业绩增速之间的关系，我们给予公司2023年PE43倍，对应目标价145元，维持“买入”评级。

研究报告全文：22年实现量价齐升期待来年稳健快增重庆啤酒600132SH2022年业绩快报点评202328中信证券研究部核心观点公司发布业绩快报2022年重庆啤酒未经审计下同收入同增70量价分别同增约2445归母净利润同增83Q4业绩表现符合预期展望2023年疫情缓和消费场景逐渐复苏背景下公司望实现稳步增长组织架构调整稳定下渠道拓展和产品组合协同齐发力放眼更长远公司望在扬帆27计划下逐步在大城市扎根并继续提升高端产品的占比维持买入评级公司发布2022年度业绩快报2022年实现收入1404亿元同增70实现薛缘食品饮料行业首席归母净利126亿元同增83实现扣非归母净利123亿元同增80分析师其中2022Q4实现收入186亿元同减40实现归母净利08亿元上一S1010514080007年同期12亿元实现扣非归母净利07亿元上一年同期12亿元疫情扰动下全年量价齐升乐堡重啤表现亮眼2022年公司收入同增70疆内外核心市场受疫情扰动销量同增约242022年全国规模以上啤酒企业产量同增11吨价在高端化推进背景下实现约45增长分品牌看我们预计乌苏销量略低于80万千升水平同比有所下降1664受疫情影响同比略有下滑重庆及乐堡预计有所同比增长单四季度看2022Q4销量受疫情大规模扩散影响呈双位数同比下降吨价呈中高单位数同比上升蒋祎酒类行业联席首席高端化提价背景下利润水平总体稳中有升公司2022年实现营业利润率为分析师235同增10Pct归母净利率为90同增01Pct扣非归母净利率为88同增01Pct公司在疫情扰动下积极推动非即饮渠道建设电商新零售等S1010521050004适当节约调整费用投入在量减背景下实现利润正向收益其中2022Q4实现营业利润率为114同减19Pcts归母净利率为44同减20Pcts扣非归母净利率为39同减21Pcts2023Q1望实现开年稳健增长渠道拓展和产品组合协同齐发力展望2023Q1春节备货周期短叠加较高基数一月销量变化预计持平左右疫情缓和消费场景逐步复苏背景下预计销售情况环比改善整体一季度望实现销量增长全年看根据嘉士伯集团业绩发布会今年公司大城市计划将增加15个至91个望运用66品牌组合的协同加快全国化布局盈利能力方面我们预计成本端原材料价格涨幅逐渐企稳毛利率望实现增长费用率方面我们预计公司疫情放开后望适当增加销售费用投入以实现更好的消费者触达和教育风险因素疫情恢复情况不及预期宏观经济承压原材料价格风险人工成本增加竞争加剧高端化低于预期全国化低于预期盈利预测估值与评级我们认为公司积极理顺人员和组织架构稳固西部基重庆啤酒600132SH地市场推动东部机会市场开拓考虑到疫情扰动背景下对公司的影响我们调整年预测至元原预测为评级买入维持202220232024EPS261336383277326374当前价11861元元综合考虑海外成熟市场全球龙头企业百威嘉士伯喜力未来三年净利目标价14500元润增速预测Bloomberg一致预期为中高个位数而当前2023年Bloomberg总股本484百万股一致预期PE估值在约20倍预计公司未来三年核心净利润增长具备高确定性流通股本百万股484预计增速保持20左右参考同行估值市场环境与业绩增速之间的关系我总市值574亿元们给予公司2023年PE43倍对应目标价145元维持买入评级近三月日均成交额457百万元52周最高最低价14668742元项目年度202020212022E2023E2024E近月绝对涨幅1-575营业收入百万元1094213119140341601417245近6月绝对涨幅-395营业收入增长率YoY20551997014177近12月绝对涨幅-874净利润百万元10771166126416251855净利润增长率YoY6398384286142每股收益EPS基本元223241261336383毛利率506509484501507证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明重庆啤酒年业绩快报点评600132SH2022202328净资产收益率ROE1840665616562468每股净资产元121363424597818PE532492454353310PB980327280199145PS5244413633EVEBITDA306271256216203资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202327请务必阅读正文之后的免责条款和声明2重庆啤酒年业绩快报点评600132SH2022202328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1094213119140341601417245货币资金19562355331354678512营业成本54046436723679918509存货14211887254627032789毛利率506509484501507应收账款115109164163173税金及附加76289299711141199其他流动资产167641692698693销售费用23042213227426582845流动资产365849936715903112167销售费用率211169162166165固定资产32333705407740113907管理费用684517561593621长期股权投资197240240240240管理费用率6339403736无形资产588615615615615财务费用6163468154其他长期资产19191980198419861989财务费用率01-01-02-04-09非流动资产59386540691768536751研发费用8416394143161资产总计959511533136311588418918研发费用率0812070909短期借款00123900投资收益18058569871应付账款19402213221226862795EBITDA18752120224626622835其他流动负债49725670506957455889营业利润率17952247215423532436流动负债69127882851984318684营业利润19642948302337684201长期借款3650000营业外收入1998444其他长期负债750522522522522营业外支出3315888非流动性负债1115522522522522利润总额21312941301937644197负债合计80278405904189539206所得税378542589640629股本484484484484484所得税率178184195170150资本公积02222少数股东损益6751233116615001712归属于母公司所5851755205028913960归属于母公司股有者权益合计10771166126416251855东的净利润少数股东权益9841374254040405752净利率股东权益合计98899010110815693128459069309712负债股东权益总959511533136311588418918计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润17522399243031243567增长率折旧和摊销414428428466504营业收入20551997014177营运资金的变化1809874-1366988161营业利润198650126247115其他经营现金流-285-136-90-167-225净利润6398384286142经营现金流合计36903565140244124007利润率资本支出-560-725-800-400-400毛利率506509484501507投资收益18058569871EBITDAMargin171162160166164其他投资现金流-2425-485-4-2-2净利率988990101108投资现金流合计-2805-1152-748-304-331回报率权益变化00000净资产收益率1840665616562468负债变化890-8901239-12390总资产收益率1121019310298股利支出-6780-968-784-785其他其他融资现金流-800-11243468154资产负债率837729663564487融资现金流合计-588-2014305-1955-632现金及现金等价所得税率17818419517015029739995821543044股利支付率物净增加额00830620483645资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5