事件：重庆啤酒22年实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长8.35%；22年销量同比增长约2.41%。其中，22Q4实现收入18.56亿元，同比下降3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降33.63%，符合市场预期。
　　22Q4疫情反复，对重啤影响程度或高于竞品。
　　22Q4公司业绩承压，我们认为原因在于：1）22年下半年公司优势区域重庆、成都受疫情影响较为严重。2）公司主要做高端渠道、即饮渠道占比高，由于渠道结构较为单一，抗风险能力偏弱，公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受到影响。22年消费环境整体承压，品牌拉力势能减弱，渠道推力增强，因而重啤表现弱于强渠道公司。
　　23年外部压力疏解，品牌势能有望强劲释放。
　　从行业中期逻辑看，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，我们仍看好乌苏的增长前景，随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化，以及23年初公司上调乌苏终端零售价至15元，增厚渠道利润、提升经销商积极性，我们认为23年乌苏有望重回较快增长。
　　23年啤酒板块业绩释放确定性高，重啤弹性较强。
　　一方面随着即饮渠道修复，行业高端升级速度有望进一步加快，重啤即饮渠道占比较竞品更高，更受益于即饮场景修复；另一方面，23年虽然成本端仍有上行压力，但压力较22年显著降低，此外公司通过22年底的提价动作可以覆盖成本压力。此外，23年公司对BU进行重新划分，新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU聚焦环新疆市场，目前调整正有序进行，调整完成后能更好发挥各BU所长、提升组织效率，为公司中长期发展打好基础。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到22年疫情反复对公司业绩影响较大，我们下调重庆啤酒2022年净利润至12.58亿元（较前次下调12%），考虑到公司22年底以来的提价基本覆盖成本上涨影响，且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有较好表现，我们上调重庆啤酒2023-2024年归母净利润分别至17.31/20.62亿元（较前次上调3%/4%），折合2022-2024年EPS分别为2.60/3.58/4.26元，对应PE分别为46x/33x/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

研究报告全文：2023年2月8日公司研究至暗已过把握高弹性标的重庆啤酒600132SH2022年业绩快报点评要点买入维持当前价11861元事件重庆啤酒22年实现收入14039亿元同比增长701实现归母净利润1263亿元同比增长83522年销量同比增长约241其中22Q4实现收入1856亿元同比下降397实现归母净利润081亿元同比下降作者3363符合市场预期分析师陈彦彤执业证书编号S093051807000222Q4疫情反复对重啤影响程度或高于竞品021-52523689chenytebscncom22Q4公司业绩承压我们认为原因在于122年下半年公司优势区域重庆分析师叶倩瑜成都受疫情影响较为严重2公司主要做高端渠道即饮渠道占比高由于渠执业证书编号S0930517100003道结构较为单一抗风险能力偏弱公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受021-52523657yeqianyuebscncom到影响22年消费环境整体承压品牌拉力势能减弱渠道推力增强因而重分析师杨哲啤表现弱于强渠道公司执业证书编号S0930522080001021-5252379523年外部压力疏解品牌势能有望强劲释放yangzebscncom从行业中期逻辑看品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力公司强大的品牌联系人汪航宇运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现我们仍看好乌苏的增长前景随wanghangyuebscncom着白啤黑啤的加入品牌矩阵的丰富化以及23年初公司上调乌苏终端零售联系人李嘉祺lijqebscncom价至15元增厚渠道利润提升经销商积极性我们认为23年乌苏有望重回较快增长联系人董博文dongbowenebscncom23年啤酒板块业绩释放确定性高重啤弹性较强一方面随着即饮渠道修复行业高端升级速度有望进一步加快重啤即饮渠道占市场数据比较竞品更高更受益于即饮场景修复另一方面23年虽然成本端仍有上行总股本亿股484总市值亿元57404压力但压力较22年显著降低此外公司通过22年底的提价动作可以覆盖成一年最低最高元850315180本压力此外23年公司对BU进行重新划分新成立华中BU华东市场重新近3月换手率4872划回CIB新疆BU聚焦环新疆市场目前调整正有序进行调整完成后能更好发挥各BU所长提升组织效率为公司中长期发展打好基础股价相对走势盈利预测估值与评级考虑到22年疫情反复对公司业绩影响较大我们下调13重庆啤酒2022年净利润至1258亿元较前次下调12考虑到公司22年1底以来的提价基本覆盖成本上涨影响且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有-10较好表现我们上调重庆啤酒2023-2024年归母净利润分别至17312062亿-21元较前次上调34折合2022-2024年EPS分别为260358426元对应PE分别为46x33x28x维持买入评级-330222052208221122风险提示行业边际竞争激烈程度高于预期原材料成本上涨高于预期重庆啤酒沪深300公司盈利预测与估值简表收益表现指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元10212131191403916543188031M3M1Y相对-848040305营业收入增长率-284670117841366绝对-646960-663净利润百万元8401166125817312062资料来源Wind净利润增长率-388278837581912EPS元174241260358426ROE归属母公司摊薄143546647615345843532相关研报PE6849463328疫情扰动韧性仍在持续看好公司中长期发展PB98132728115298重庆啤酒600132SH2022年三季报点评2022-10-28资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-07敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告重庆啤酒600132SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1094213119140391654318803总资产959511533135581759222305营业成本54046436722778758820货币资金195623554644861813002折旧和摊销414428431457486交易性金融资产0501000税金及附加76289295511251279应收账款115109117138157销售费用23042213219027303008应收票据00000管理费用684517540637724其他应收款合计7912495356研发费用84163140141160存货14211887194417971937财务费用6-16-5-2-7其他流动资产658391112131投资收益18058647077流动资产合计3658499368961077315346营业利润19642948314442165021其他权益工具1213131313利润总额21312941313742085012长期股权投资197240418595772所得税3785426908421002固定资产32333705351833413141净利润17522399244733664010在建工程362162178201218少数股东损益6751233118916351948无形资产588615600586573归属母公司净利润8401166125817312062商誉699699699699699EPS元174241260358426其他非流动资产543434343非流动资产合计59386540666368196959现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债802784058951961910321经营活动现金流36903565268143254533短期借款00000净利润8401166125817312062应付账款19402213248527073032折旧摊销414428431457486应付票据00000净营运资金增加-2313-650187-240156预收账款00281331376其他4749262080423781829其他流动负债022171116投资活动产生现金流-2805-1152118-427-420流动负债合计69127882822986979199净资本支出-519-716-270-320-320长期借款3650200400600长期投资变化197240-177-177-177应付债券00000其他资产变化-2483-6765657077其他非流动负债713467467467467融资活动现金流-588-2014-51076270非流动负债合计11155227229221122股本变化00000股东权益156931284607797311983债务净变化890-87145374263股本484484484484484无息负债变化5134124994594439公积金242244244244244净现金流297399228939744384未分配利润-1261040133130615123归属母公司权益5851755204537765837少数股东权益9841374256241986146盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率506509485524531销售费用率21061687156016501600EBITDA率210263257285295管理费用率625394385385385EBIT率172231226258269财务费用率006-012-004-001-004税前净利润率195224223254267研发费用率077124100085085归母净利润率778990105110所得税率1818222020ROA183208180191180ROE摊薄1435665615458353每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC685102897814991694每股红利000200000000000每股经营现金流762737554894937偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产1213634227801206资产负债率8473665546每股销售收入22612711290134183885流动比率053063084124167速动比率032039060103146估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务0667863430688719PE6849463328有形资产有息债务83641034233427372416PB98132728115298EVEBITDA261172167127108资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0017000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告