事件：公司发布2022年度业绩快报公告，公司预计今年全年实现营业总收入140.39亿元（yoy+7.01%），归母净利润12.64亿元（yoy+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（yoy+8.00%）；其中，22Q4实现营业总收入18.56亿元（yoy-3.97%），归母净利润0.81亿元（yoy-33.63%），扣非归母净利润0.73亿元（yoy-37.30%）。
　　全年销量&营收&利润全面增长，Q4疫情扰动下增速承压。2022年全年公司营业总收入140.39亿元（ yoy+7.01% ），归母净利润12.64亿元（yoy+8.35%），公司全年保持高质量成长；22Q4实现营业总收入18.56亿元（yoy-3.97%），归母净利润0.81亿元（yoy-33.63%），主要系12月疫情扰动下消费者啤酒消费意愿疲软、现饮渠道消费场景受损、四季度公司筹备来年品牌投放，营销费用增加等。从量上看，据国家统计局数据，2022年中国规模以上企业啤酒产量3568.7万千升（yoy+1.1%），而公司全年实现销量285.66万千升（yoy+2.4%），公司销量增速高于行业整体水平。在新疆等核心市场受疫情影响较大的情况下，乌苏等产品销售全年预计同比下滑，而其他地区主销产品预计仍有稳健增长。单Q4销量33.01万千升（yoy-11.4%），Q4为啤酒传统淡季，疫情政策放开后短期疫情高峰冲击线下消费场景，Q4销量承压显著。我们预计伴随疫情影响趋弱，啤酒现饮渠道包括餐饮、娱乐渠道有望加速修复，拉动公司产品销量实现较快恢复。从价上看，公司全年产品平均吨价为4915元/吨（yoy+4.5%），吨价持续提升，公司产品高端化战略成效显著。我们预计疫后与现饮场景绑定颇深的高端产品如1664、乌苏等将有亮眼表现，带动公司吨价结构性持续提升。
　　产品矩阵优化深挖消费需求，“大城市”计划助力市场渗透。公司已拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的6+6品牌组合，致力于满足消费者在不同场景和价格区间的消费需求。根据嘉士伯中国公众号，截至22年12月初，公司“大城市”计划已覆盖76个城市，计划借助乌苏品牌全面出疆，根据不同城市发展阶段，形成系统性的分渠道产品组合策略、通路优化升级策略，构建经销商能力建设体系，形成分场景的销售网点开发和投资策略，精细化布局发展路径。
　　投资建议：公司持续推进“大城市计划”、新零售、产品高端化等战略举措，同时公司品牌矩阵协同性持续赋能，看好公司长期成长性。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.39/156.32/168.90亿元（yoy+7.0%/11.3%/8.0%），归母净利润分别为12.64/16.24/19.43亿元（yoy+8.3%/28.5%/19.6%），当前股价对应PE分别为45/35/30X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复破坏消费场景、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事故

研究报告全文：重庆啤酒600132SH2022年业绩快报点评Q4疫情下增速承压高端化稳步推进2023年02月08日事件公司发布2022年度业绩快报公告公司预计今年全年实现营业总收推荐维持评级入14039亿元yoy701归母净利润1264亿元yoy835扣非当前价格11861元归母净利润1234亿元yoy800其中22Q4实现营业总收入1856亿元yoy-397归母净利润081亿元yoy-3363扣非归母净利润073亿元yoy-3730TableAuthor全年销量营收利润全面增长Q4疫情扰动下增速承压2022年全年公司营业总收入14039亿元yoy701归母净利润1264亿元yoy835公司全年保持高质量成长22Q4实现营业总收入1856亿元yoy-397归母净利润081亿元yoy-3363主要系12月疫情扰动下消费者啤酒消费意愿疲软现饮渠道消费场景受损四季度公司筹备来年品牌投放营销费用增加等从量上看据国家统计局数据2022年中国规模以上企业啤酒产量35687万千升yoy11而公司全年实现销量28566万分析师王言海千升yoy24公司销量增速高于行业整体水平在新疆等核心市场受疫执业证书S0100521090002电话021-80508452情影响较大的情况下乌苏等产品销售全年预计同比下滑而其他地区主销产品邮箱wangyanhaimszqcom预计仍有稳健增长单Q4销量3301万千升yoy-114Q4为啤酒传统分析师李啸淡季疫情政策放开后短期疫情高峰冲击线下消费场景Q4销量承压显著我执业证书S0100521100002们预计伴随疫情影响趋弱啤酒现饮渠道包括餐饮娱乐渠道有望加速修复拉电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom动公司产品销量实现较快恢复从价上看公司全年产品平均吨价为4915元吨研究助理杜山yoy45吨价持续提升公司产品高端化战略成效显著我们预计疫后执业证书S0100122100005与现饮场景绑定颇深的高端产品如1664乌苏等将有亮眼表现带动公司吨价电话021-80508452邮箱dushanmszqcom结构性持续提升产品矩阵优化深挖消费需求大城市计划助力市场渗透公司已拥有本相关研究地强势品牌国际高端品牌的66品牌组合致力于满足消费者在不同场景和1重庆啤酒600132SH2022年三季报点价格区间的消费需求根据嘉士伯中国公众号截至22年12月初公司大城评疫情下量价齐升关注渠道拓展产品高市计划已覆盖76个城市计划借助乌苏品牌全面出疆根据不同城市发展阶端化进展-20221028段形成系统性的分渠道产品组合策略通路优化升级策略构建经销商能力建2重庆啤酒2021年业绩快报点评全年业绩设体系形成分场景的销售网点开发和投资策略精细化布局发展路径表现靓丽扬帆27开启新一轮成长-20220208投资建议公司持续推进大城市计划新零售产品高端化等战略举措3重庆啤酒600132高端引领下量价齐升同时公司品牌矩阵协同性持续赋能看好公司长期成长性我们预计公司2022-持续推进全国化-202110292024年营收分别为140391563216890亿元yoy70113804重庆啤酒6001322021年半年报点评21H1营收同比高增产品结构持续优化-20归母净利润分别为126416241943亿元yoy83285196当前210818股价对应PE分别为453530X维持推荐评级5重庆啤酒6001322021年一季报点评21Q1业绩高增产品高端化持续推进-2021风险提示疫情反复破坏消费场景原材料价格波动市场竞争加剧食品0428安全事故盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13119140391563216890增长率1997011380归属母公司股东净利润百万元1166126416241943增长率8383285196每股收益元241261336401PE49453530PB3273484691104资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月7日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1重庆啤酒600132食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入13119140391563216890成长能力营业成本6436744979778129营业收入增长率19907011135805营业税金及附加89298010911179EBIT增长率6304-110027261946销售费用2213240826892990净利润增长率83083528551962管理费用517562516557盈利能力研发费用163140156203毛利率5094469448975187EBIT2875255932573890净利润率88990010391150财务费用-16-27-31-37总资产收益率ROA101195711201265资产减值损失-79-82-88-90净资产收益率ROE664776611326037383投资收益58566368偿债能力营业利润2948256232933939流动比率063071076077营业外收支-6000速动比率038048052054利润总额2941256232933939现金比率030030034035所得税542438563674资产负债率7287706068536628净利润2399212327293265经营效率归属于母公司净利润1166126416241943应收账款周转天数304350350350EBITDA3327303838244534存货周转天数10700100831008310083总资产周转率124114113113资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2355263032063398每股收益241261336401应收账款及票据109134149161每股净资产363341253107预付款项45606566每股经营现金流737542739804存货1887197521152156每股股利200217279333其他流动资产596147715861672估值分析流动资产合计4993627671217453PE49453530长期股权投资240296359427PB3273484691104固定资产3705418445654989EVEBITDA1656180514181192无形资产615635645660股息收益率169183235281非流动资产合计6540692973827909资产合计11533132051450315362短期借款0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2213239025592608净利润2399212327293265其他流动负债5670641168597033折旧和摊销452479568644流动负债合计7882880194199641营运资金变动874-173281-8长期借款0000经营活动现金流3565262235753891其他长期负债522521521541资本开支-716-956-908-1049非流动负债合计522521521541投资-486000负债合计84059322994010182投资活动现金流-1152-961-908-1049股本484484484484股权募资0000少数股东权益1374223333394661债务募资-890-4-210股东权益合计3128388345635180筹资活动现金流-2014-987-1091-1349负债和股东权益合计11533132051450315362现金净流量399274576193资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2重庆啤酒600132食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3