公司发布2022年业绩快报。公司2022年实现营收140.4亿元，同比+7.0%，其中销量/ASP分别同比+2.4%/4.5%至285.7万千升/4914.5元，实现归母净利润12.6亿元，同比+8.4%，带动归母净利率同比+0.1pct至9.0%。业绩增长符合预期。
　　22Q4疫情扰动，预计乌苏有所承压。22Q4单季度公司实现营收18.6亿元，同比-4.0%，其中销量/ASP分别同比-11.4%/+8.4%至33.0万千升/5621.5元，22Q4单季度公司销量同比双位数下滑，主要系核心市场受疫情扰动，新疆、重庆与华南市场的局部疫情反复带动管控升级，进而影响公司啤酒销售，预计公司大单品乌苏整体销量有所成雅，同时我们认为受消费场景缺失影响，公司报表端确诊的货折减少，带动Q4单季度吨价实现高增、同比+8.4%。
　　全年盈利能力保持稳定，来年成本压力有望缓解。2022年公司归母净利率同比+0.1pct至9.0%，带动归母净利润同比+8.4%至12.6亿元，而营业利润增速为11.9%、快于归母净利率，预计主要系所得税率影响（9M22所得税率同比+2.5pct至22.2%），我们认为营业利润增速快于收入端主要系：1）毛利率全年小幅下滑；2）消费场景缺失影响销售额费用投放，冲抵成本压力。在啤酒行业2022年面临较大成本压力的情况下，公司保持盈利能力稳定难能可贵，展望2023，随着包材成本涨幅回落，预计吨成本上涨压力将有所缓解。
　　展望2023，餐饮恢复有望助力重啤成长性。我们预计在公司大城市计划的不断推进下，春节高线城市人口返乡叠加啤酒消费淡季或带动短期啤酒动销仍有压力。考虑到乌苏主要消费场景与餐饮绑定较深，2023年随着餐饮复苏乌苏有望重拾成长性，同时2023年作为扬帆27计划的开局之年，公司将持续推动大城市计划与品牌投入，值得期待。
　　盈利预测：小幅调整此前盈利预测，预计2022-2024年实现营收140.3/160.2/180.6亿元，（此前为143.1/163.5/183.6亿元），同比+6.9%/14.2%/12.8%，实现归母净利润为12.6/15.1/18.7亿元（此前为13.4/16.2/19.6亿元），同比+8.4%/19.8%/23.1%，当前股价对应PE为45/38/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响动销，新品拓展不及预期，旺季动销不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月08日重庆啤酒600132SH2022符合预期2023期待恢复公司发布2022年业绩快报公司2022年实现营收1404亿元同比70买入维持其中销量ASP分别同比2445至2857万千升49145元实现归母股票信息净利润126亿元同比84带动归母净利率同比01pct至90业行业非白酒绩增长符合预期前次评级买入22Q4疫情扰动预计乌苏有所承压22Q4单季度公司实现营收186亿元2月3日收盘价元11861同比-40其中销量ASP分别同比-11484至330万千升56215总市值百万元5740368元22Q4单季度公司销量同比双位数下滑主要系核心市场受疫情扰动总股本百万股48397新疆重庆与华南市场的局部疫情反复带动管控升级进而影响公司啤酒销其中自由流通股10000售预计公司大单品乌苏整体销量有所成雅同时我们认为受消费场景缺失30日日均成交量百万股331影响公司报表端确诊的货折减少带动Q4单季度吨价实现高增同比股价走势84全年盈利能力保持稳定来年成本压力有望缓解2022年公司归母净利率重庆啤酒沪深300同比01pct至90带动归母净利润同比84至126亿元而营业利23润增速为119快于归母净利率预计主要系所得税率影响9M22所得11税率同比25pct至222我们认为营业利润增速快于收入端主要系01毛利率全年小幅下滑2消费场景缺失影响销售额费用投放冲抵成本-11压力在啤酒行业2022年面临较大成本压力的情况下公司保持盈利能力-23稳定难能可贵展望2023随着包材成本涨幅回落预计吨成本上涨压力-342022-022022-062022-092023-02将有所缓解展望2023餐饮恢复有望助力重啤成长性我们预计在公司大城市计划的作者不断推进下春节高线城市人口返乡叠加啤酒消费淡季或带动短期啤酒动销仍有压力考虑到乌苏主要消费场景与餐饮绑定较深2023年随着餐饮复分析师符蓉苏乌苏有望重拾成长性同时2023年作为扬帆27计划的开局之年公司执业证书编号S0680519070001将持续推动大城市计划与品牌投入值得期待邮箱furonggszqcom分析师郝宇新盈利预测小幅调整此前盈利预测预计2022-2024年实现营收执业证书编号S0680522080001140316021806亿元此前为143116351836亿元同比邮箱haoyuxingszqcom实现归母净利润为亿元此前为69142128126151187相关研究134162196亿元同比84198231当前股价对应PE为453831倍维持买入评级1重庆啤酒600132SHQ3符合预期期待扬帆272022-10-28风险提示疫情反复影响动销新品拓展不及预期旺季动销不及预期行2重庆啤酒600132SH疫情扰动Q2动销控费业竞争加剧降税贡献业绩弹性2022-08-183重庆啤酒600132SH量价齐升推动高端化所得税率变动影响业绩2022-04-28财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1094213119140311601718061增长率yoy205519969142128归母净利润百万元10771166126415141865增长率yoy6398384198231EPS最新摊薄元股223241261313385净资产收益率1117767546423360PE倍533492454379308倍PB981327280188131资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202327请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3658499359241200314109营业收入1094213119140311601718061现金195623554156857412115营业成本54046436697878538727应收票据及应收账款115109121147152营业税金及附加76289295410891228其他应收款79129819118营业费用23042213235527232890预付账款2345455552管理费用684517505561623存货1421188791926241087研发费用84163168184199其他流动资产65585585585585财务费用6-16-42-126-238非流动资产59386540669466836594资产减值损失-70-79-87-98-111长期投资197240290340390其他收益11451555555固定资产32333705388339303867公允价值变动收益01000无形资产588615572530487投资净收益18058656565其他非流动资产19191980194818831850资产处臵收益322222资产总计959511533126181868620703营业利润19642948332039524865流动负债691278827336107979516营业外收入1998666短期借款00000营业外支出3315151515应付票据及应付账款19402213243929763257利润总额21312941331139434856其他流动负债49725670489778216258所得税3785427128281020非流动负债1115522522522522净利润17522399259931153836长期借款3650000少数股东损益6751233133616011971其他非流动负债750522522522522归属母公司净利润10771166126415141865负债合计8027840578581131910038EBITDA25103298351040734885少数股东权益9841374271043116282EPS元223241261313385股本484484484484484资本公积02222主要财务比率留存收益1161282154218542237会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5851755205030564383成长能力负债和股东权益959511533126181868620703营业收入205519969142128营业利润1986501127190231归属于母公司净利润6398384198231获利能力毛利率506509503510517现金流量表百万元净利率98899095103会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1117767546423360经营活动现金流36903565313250444025ROIC79910581015849745净利润17522399259931153836偿债能力折旧摊销414428296321339资产负债率837729623606485财务费用6-16-42-126-238净负债比率-244-607-782-1105-1095投资损失-180-58-65-65-65流动比率0506081115营运资金变动18098743451800154速动比率0304070914其他经营现金流-111-62-2-2-2营运能力投资活动现金流-2805-1152-383-243-183总资产周转率1712121009资本支出560725104-61-139应收账款周转率12671173122011961208长期投资8-486-50-50-50应付账款周转率4531302928其他投资现金流-2236-912-330-354-372每股指标元筹资活动现金流-588-2014-948-382-300每股收益最新摊薄223241261313385短期借款00000每股经营现金流最新摊薄7627376471042832长期借款365-365000每股净资产最新摊薄121363424632906普通股增加00000估值比率资本公积增加02000PE533492454379308其他筹资现金流-953-1651-948-382-300PB981327280188131现金净增加额297399180144183541EVEBITDA231171159130105资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月7日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明