核心观点
　　在部分区域受到疫情影响的情况下，2022年公司仍然取得了良好的业绩，主营业务维持健康增长，啤酒销量同比增长约2.41%，全年实现营收140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。
　　四季度公司销售受疫情冲击影响较大，通过高端化经营策略及提价，疫情下吨价仍持续增长。叠加公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目而部分抵消成本压力，公司全年盈利水平同比提升。
　　事件
　　2月7日，公司发布2022年业绩预告：全年实现营收140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。
　　简评
　　22年四季度疫情冲击销量，全年仍维持正增长
　　量方面，10月以来国内多地疫情有明显反弹，对啤酒现饮场景影响严重，而随着防控措施的优化，短期疫情冲击亦在四季度给啤酒行业销售产生明显影响，根据国家统计局数据，2022年单四季度国内啤酒行业产量同比下滑2.16%。而公司西北基地市场等区域受影响相对严重，对乌苏疆内销售冲击较大，单四季度公司实现销量33.01万千升，同比下滑11.40%。
　　全年来看，由于四季度属于啤酒消费淡季，以及得益于旺季高温天气等因素公司在前三季度销量逆势增长，2022年公司实现啤酒销量285.66万千升，同比仍增长2.41%。
　　高端化趋势持续，22年利润率稳中有升
　　价方面，公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，通过多元化的品牌组合及有效的提价，四季度公司啤酒吨价同比大幅提升8.38%至5622元（按总营收），较大程度弥补了销量下滑带来的不利影响，单四季度营收同比下滑3.97%至18.56亿元。全年看，公司产品吨价提升4.49%至4915元（按总营收），带动公司全年营收同比增长7.01%达140.39亿元。
　　成本费用方面，2022年各原材料成本价格锁定较早，同比有较大增长压力。公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响。虽然单四季度看，疫情冲击下公司盈利水平有所下滑，归母净利率同比下降1.96pcts至4.38%，扣非归母净利率下降2.10pcts至3.95%，使得单四季度归母净利润下滑33.63%至0.81亿元，扣非归母净利润下滑37.31%至0.73亿元，但全年看在费用管控和吨价提升的作用下，公司归母净利率仍同比提升0.11pcts至9.00%，扣非归母净利率同比提升0.08pcts至8.79%。公司全年归母净利润达12.64亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。
　　看好疫后基地市场恢复性增长，大城市计划将加速扩张
　　重啤拥有重庆、新疆、宁夏及云南等基地市场，市场地位稳固，并持续推动产品结构优化升级，2022年尤其在重庆等地区展现出较强的升级趋势。2022年四季度新疆区域市场受疫情影响明显，西北区域承压较大。随着疫情防控政策优化，有望在2023年旺季恢复至较高水平，西北市场将迎来修复增长。
　　全国化扩张方面，公司通过大城市计划，以乌苏大单品为依托，开启全国化进程，在2021年及以前均保持高速增长，且公司规划逐步带动整体6+6产品矩阵在大城市的销售，乐堡等品牌亦有望接力成为下一个大单品。2022年在疫情影响线下营销活动举办的情况下，公司采用谨慎的费用投放策略，缩减营销支出。2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受疫情限制，有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速，加快因疫情放缓的全国化和高端化进程。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入140.39、164.56、186.05亿元，实现归母净利润12.64、16.13、19.18亿元，对应EPS为2.61、3.33、3.96元，对应22-24年PE为45X、36X、30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、疫情持续风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。前期公司西北地区的基地市场受影响严重，多地疫情反弹也阻碍了公司产品全国化推进。若疫情后续存在持续反复的情况，将再次影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。
　　2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。
　　3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评非白酒Q4疫情冲击基地市场23年需重庆啤酒600132SH求弹性加速释放核心观点维持买入在部分区域受到疫情影响的情况下2022年公司仍然取得了良好安雅泽的业绩主营业务维持健康增长啤酒销量同比增长约241anyazecsccomcn全年实现营收亿元同比增长归母净利润140397011264SAC编号S1440518060003亿元同比增长835扣非归母净利润1234亿元同比增长SFC编号BOT242800菅成广四季度公司销售受疫情冲击影响较大通过高端化经营策略及提jianchengguangcsccomcn价疫情下吨价仍持续增长叠加公司持续推进组织结构优化项SAC编号S1440521020003目并开展运营成本管理项目而部分抵消成本压力公司全年盈利SFC编号BPB626水平同比提升发布日期2023年02月08日当前股价11861元目标价格6个月135元事件主要数据月日公司发布年业绩预告全年实现营收亿27202214039股票价格绝对相对市场表现元同比增长701归母净利润1264亿元同比增长8351个月3个月12个月扣非归母净利润1234亿元同比增长800-575-861705128-1109-77212月最高最低价元146608742简评总股本万股4839712流通A股万股483971222年四季度疫情冲击销量全年仍维持正增长总市值亿元57404量方面10月以来国内多地疫情有明显反弹对啤酒现饮场景影流通市值亿元57404响严重而随着防控措施的优化短期疫情冲击亦在四季度给啤近3月日均成交量万38651酒行业销售产生明显影响根据国家统计局数据2022年单四季度国内啤酒行业产量同比下滑216而公司西北基地市场等区主要股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司域受影响相对严重对乌苏疆内销售冲击较大单四季度公司实4254现销量3301万千升同比下滑1140股价表现全年来看由于四季度属于啤酒消费淡季以及得益于旺季高温177天气等因素公司在前三季度销量逆势增长年公司实现啤酒2022-3销量28566万千升同比仍增长241-13-23高端化趋势持续22年利润率稳中有升-33价方面公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道通202227202237202247202257202267202277202287202297202317202327过多元化的品牌组合及有效的提价四季度公司啤酒吨价同比大202210720221172022127重庆啤酒上证指数相关研究报告中信建投食品饮料重庆啤酒2022-12-0600132即饮渠道加速修复高端化回7归正轨中信建投食品饮料重庆啤酒2022-10-2600132核心市场受疫情扰动大城市7计划加速全国化本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投食品饮料重庆啤酒2022-08-1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明600132销量逆势增长多维度推进高8端化发展重庆啤酒A股公司简评报告幅提升838至5622元按总营收较大程度弥补了销量下滑带来的不利影响单四季度营收同比下滑397至1856亿元全年看公司产品吨价提升449至4915元按总营收带动公司全年营收同比增长701达14039亿元成本费用方面2022年各原材料成本价格锁定较早同比有较大增长压力公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响虽然单四季度看疫情冲击下公司盈利水平有所下滑归母净利率同比下降196pcts至438扣非归母净利率下降210pcts至395使得单四季度归母净利润下滑3363至081亿元扣非归母净利润下滑3731至073亿元但全年看在费用管控和吨价提升的作用下公司归母净利率仍同比提升011pcts至900扣非归母净利率同比提升008pcts至879公司全年归母净利润达1264亿元同比增长835扣非归母净利润1234亿元同比增长800看好疫后基地市场恢复性增长大城市计划将加速扩张重啤拥有重庆新疆宁夏及云南等基地市场市场地位稳固并持续推动产品结构优化升级2022年尤其在重庆等地区展现出较强的升级趋势2022年四季度新疆区域市场受疫情影响明显西北区域承压较大随着疫情防控政策优化有望在2023年旺季恢复至较高水平西北市场将迎来修复增长全国化扩张方面公司通过大城市计划以乌苏大单品为依托开启全国化进程在2021年及以前均保持高速增长且公司规划逐步带动整体66产品矩阵在大城市的销售乐堡等品牌亦有望接力成为下一个大单品2022年在疫情影响线下营销活动举办的情况下公司采用谨慎的费用投放策略缩减营销支出2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受疫情限制有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速加快因疫情放缓的全国化和高端化进程盈利预测预计2022-2024年公司实现收入140391645618605亿元实现归母净利润126416131918亿元对应EPS为261333396元对应22-24年PE为45X36X30X维持买入评级风险提示1疫情持续风险疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大前期公司西北地区的基地市场受影响严重多地疫情反弹也阻碍了公司产品全国化推进若疫情后续存在持续反复的情况将再次影响啤酒市场的复苏和增长对企业产品销量产生不利影响2高端产品推进不及预期风险行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级但如果受消费力下降等因素影响产品结构升级受阻盈利或不及预期3原材料等成本波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落大麦原油价格仍为处于高位若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1094213119140391645618605YOY2055199070117221306净利润百万元10771166126416131918YOY63983083527671886EPS摊薄元223241261333396倍PE482445454356299资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1重庆啤酒A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明2重庆啤酒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3