事件描述
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业总收入140.39亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。其中，22Q4实现营业总收入18.56亿元，同比-3.93%；归母净利润2.85亿元，同比-32.79%。
　　事件点评
　　22Q4疫情之下销量承压，结构化升级持续。销量方面，2022年公司实现啤酒销量285.67万千升，同比+2.41%；其中22Q4实现啤酒销量33.01万千升，同比-11.40%。22Q4受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。具体拆分产品来看，乌苏及1664全年约个位数下滑，其中乌苏疆外同比有所增长；乐堡、重庆等品牌22年全年实现约中个位数增长。展望23年，伴随疫后时代人员流动性回暖，餐饮及娱乐渠道不断恢复，公司销量有望实现恢复性增长。吨价方面，2022年公司啤酒吨价为4915元/吨，同比+4.49%；其中22Q4吨价为5622元/吨，同比+8.38%。全年整体来看，产品结构升级持续。预计23年在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、1664将实现恢复性增长，助力其高端化进程持续推进。
　　 22年成本端承压，23年盈利能力有望提振。2022年公司归母净利率水平为9.0%，同比+0.1pct，带动公司22年归母净利润同比+8.35%。22年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，在产品结构升级&控费增效之下，盈利能力保持相对稳定。23年大麦价格压力仍在，但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时22年四季度公司对疆外红乌苏产品提价，综合之下展望23年，公司盈利能力有望逐步提振。
　　公司坚定推进杨帆27计划，疫后时代仍有较大增长空间。22年公司坚定推进杨帆27计划，渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，23年疫情扰动影响逐步消退，在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。
　　投资建议
　　公司产品结构趋于完善，全国销售网络逐步打开，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，基于公司22年业绩快报，我们略调整盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为140.39/160.76/179.33亿元，同比增长7.0%/14.5%/11.6%。归母净利润分别为12.65/15.78/19.05亿元，同比增长8.4%/24.8%/20.7%。对应EPS分别为2.61/3.26/3.94元，3月7日收盘价对应PE分别为45.4/36.4/30.1倍，维持公司“买入-B”投资评级。
　　风险提示
　　产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。
　　

研究报告全文：啤酒重庆啤酒600132SH买入-B维持22年承压之下顺利收官23年加快复苏可期2023年2月8日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业总收入14039亿元同比701归母净利润1264亿元同比835其中22Q4实现营业总收入1856亿元同比-393归母净利润285亿元同比-3279事件点评22Q4疫情之下销量承压结构化升级持续销量方面2022年公司实现啤酒销量28567万千升同比241其中22Q4实现啤酒销量3301万市场数据2023年2月7日千升同比-114022Q4受各区域疫情扰动及封控影响消费场景缺失收盘价元11861致销量端承压增速放缓具体拆分产品来看乌苏及1664全年约个位数下年内最高最低元151808503滑其中乌苏疆外同比有所增长乐堡重庆等品牌22年全年实现约中个流通A股总股本亿484484位数增长展望23年伴随疫后时代人员流动性回暖餐饮及娱乐渠道不流通A股市值亿57404断恢复公司销量有望实现恢复性增长吨价方面2022年公司啤酒吨价为总市值亿574044915元吨同比449其中22Q4吨价为5622元吨同比838全年整体来看产品结构升级持续预计年在即饮消费场景不断修复下基础数据2022年9月30日23基本每股收益244高端产品乌苏1664将实现恢复性增长助力其高端化进程持续推进摊薄每股收益244年成本端承压年盈利能力有望提振年公司归母净利率水每股净资产元93522232022平为90同比01pct带动公司22年归母净利润同比83522年全年净资产收益率5309公司成本端受原材料价格高位持续承压在产品结构升级控费增效之下资料来源最闻盈利能力保持相对稳定23年大麦价格压力仍在但预计纸箱价格及运费方分析师面压力有所趋缓同时22年四季度公司对疆外红乌苏产品提价综合之下周蓉展望23年公司盈利能力有望逐步提振执业登记编码S0760522080001公司坚定推进杨帆计划疫后时代仍有较大增长空间年公司坚邮箱zhourong1sxzqxom2722定推进杨帆计划渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强我们认为目陈振志27前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善全国化进程顺利推进23年疫情扰动影响逐执业登记编码S0760522030004步消退在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间同时在高端产邮箱chenzhenzhisxzqcom品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下重庆啤酒高端化有望稳步推进投资建议公司产品结构趋于完善全国销售网络逐步打开旗下乌苏品牌发展空间充足中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展基于公司请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报22年业绩快报我们略调整盈利预测2022-2024年公司营业收入分别为140391607617933亿元同比增长70145116归母净利润分别为126515781905亿元同比增长84248207对应EPS分别为261326394元3月7日收盘价对应PE分别为454364301倍维持公司买入-B投资评级风险提示产品升级不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨超预期等财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1094213119140391607617933YoY205519970145116净利润百万元10771166126515781905YoY6398384248207毛利率506509506515520EPS摊薄元223241261326394ROE1117767549405338PE倍533492454364301PB倍981327280184128净利率98899098106资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3658499363631035412627营业收入1094213119140391607617933现金19562355385872159656营业成本54046436693777988600应收票据及应收账款115109130144162营业税金及附加76289295510931219预付账款2345285637营业费用23042213210627123013存货14211887167823292090管理费用684517553723807其他流动资产144596669610682研发费用84163239273305非流动资产59386540657569297165财务费用6-16-35-99-178长期投资197240336431524资产减值损失-58-78-84-96-107固定资产32333705365238853980公允价值变动收益01000无形资产588615631663716投资净收益1805897103110其他非流动资产19191980195619501945营业利润19642948329735824171资产总计959511533129381728319793营业外收入1998888流动负债69127882762095479192营业外支出3315999短期借款00000利润总额21312941329735824171应付票据及应付账款19402213226327682780所得税378542663660769其他流动负债49725670535767806412税后利润17522399263429223402非流动负债1115522523527528少数股东损益6751233137013441497长期借款3650156归属母公司净利润10771166126515781905其他非流动负债750522522522522EBITDA25103298363539034475负债合计802784058143100749720少数股东权益9841374274440885585主要财务比率股本484484484484484会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积02222成长能力留存收益1161282246839295630营业收入205519970145116归属母公司股东权益5851755205131214488营业利润198650111986164负债和股东权益959511533129381728319793归属于母公司净利润6398384248207获利能力现金流量表百万元毛利率506509506515520会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率98899098106经营活动现金流36903565282544993483ROE1117767549405338净利润17522399263429223402ROIC79910581029782648折旧摊销414428431487558偿债能力财务费用6-16-35-99-178资产负债率837729629583491投资损失-180-58-97-103-110流动比率0506081114营运资金变动1809874-1081293-188速动比率0304060811其他经营现金流-111-62-0-0-0营运能力投资活动现金流-2805-1152-368-737-684总资产周转率1712111110筹资活动现金流-588-2014-955-405-358应收账款周转率12671173117311731173应付账款周转率4531313131每股指标元估值比率每股收益最新摊薄223241261326394PE533492454364301每股经营现金流最新摊薄762737584930720PB981327280184128每股净资产最新摊薄121363424645927EVEBITDA231171155139119资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5