事件：公司公告2022年度业绩预告，预计全年实现营收140.39亿元，同比+7.01%，归母净利润12.64亿元，同比+8.35%，其中22Q4实现营收18.56亿元，同比-3.97%，归母净利润0.81亿元，同比-33.63%。
　　疫情影响下销量仍小幅增长，吨价提升节奏延续。22全年啤酒销量同比+2.41%至286万吨，单季度销量分别同比+11.69%、+1.84%、+1.29%、-11.40%，虽疫情影响致季度间销量波动较大，但全年销量仍实现稳健增长。同时公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道，预计乐堡、重庆品牌销量中个位数增长，乌苏、1664销量有所下滑，同时有效提价应对原材料上涨，22全年啤酒吨价同比+4.49%至4915元/吨，其中22Q4吨价同比+8.43%，主要系货折确认减少所致。
　　成本压力、费用投放可控，盈利水平仍有所提升。22全年营业利润率同比提升1.03pct至23.50%，归母净利率同比+0.11pct至9.00%，盈利水平仍有提升。一方面，公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，带来的节约抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响，吨成本增幅仅略高于吨价，毛利率相对平稳；另一方面，预计疫情影响部分线下活动开展，费用投放有所收窄。
　　场景复苏叠加渠道精耕，重啤有望兑现高成长性。乌苏大单品餐饮场景占比高、1664夜场等娱乐渠道占比高，随着高势能渠道持续复苏，并持续加大流通渠道推广力度，中高端品类有望回归较高增长中枢；同时BU二次调整有利于加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。此外，预计23年吨成本涨幅环比收窄，其中大麦锁价价格涨幅明显，玻瓶、铝罐有所上涨，纸箱、油价趋势下降。综合来看，场景修复、升级延续、成本压力缓解，业绩弹性可期。
　　盈利预测与投资建议：22年疫情影响加重背景下，仍实现量价齐升实属不易。随着23年场景复苏叠加渠道精耕细作，看好重啤复苏弹性，有望兑现高成长性。根据最新业绩预告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为140.39/160.52/181.20亿元，同比+7.0%/+14.3%/+12.9%，归母净利润分别为12.64/16.06/19.38亿元，同比+8.4%/+27.1%/+20.6%，EPS分别为2.61/3.32/4.00元，对应2023年2月7日收盘价，PE分别为45.4/35.7/29.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复；原材料成本上涨超过预期；高端化竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId啤酒investSuggestiondyCompany重庆啤酒600132investSug增持维持gestionCh000009title业绩符合预期看好复苏弹性angecreateTime1年月日20230208投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司公告2022年度业绩预告预计全年实现营收14039亿元同比司日期2023-02-07701归母净利润1264亿元同比835其中22Q4实现营收1856点收盘价元11861亿元同比-397归母净利润081亿元同比-3363总股本百万股疫情影响下销量仍小幅增长吨价提升节奏延续22全年啤酒销量同比评48397流通股本百万48397241至286万吨单季度销量分别同比1169184129-股报净资产百万元2056161140虽疫情影响致季度间销量波动较大但全年销量仍实现稳健增告总资产百万元1249754长同时公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道预计乐堡每股净资产元425重庆品牌销量中个位数增长乌苏1664销量有所下滑同时有效提价应来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理对原材料上涨22全年啤酒吨价同比449至4915元吨其中22Q4吨价同比843主要系货折确认减少所致relatedReport相关报告成本压力费用投放可控盈利水平仍有所提升22全年营业利润率同比重庆啤酒三季报盈利能力提升103pct至2350归母净利率同比011pct至900盈利水平仍有显韧性期待收入提速2022-提升一方面公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项10-28目带来的节约抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响吨成本增重庆啤酒半年报点评逆境下盈利提升看好长期高端化幅仅略高于吨价毛利率相对平稳另一方面预计疫情影响部分线下活动能2022-08-18动开展费用投放有所收窄重庆啤酒一季报点评量价场景复苏叠加渠道精耕重啤有望兑现高成长性乌苏大单品餐饮场景占表现突出全国化潜力继续释比高1664夜场等娱乐渠道占比高随着高势能渠道持续复苏并持续加放2022-04-29大流通渠道推广力度中高端品类有望回归较高增长中枢同时BU二次调整有利于加强区域间协同加快渠道精耕细作进一步强化高端化动能emailAuthor分析师此外预计23年吨成本涨幅环比收窄其中大麦锁价价格涨幅明显玻郭晓东瓶铝罐有所上涨纸箱油价趋势下降综合来看场景修复升级延guoxiaodongxyzqcomcn续成本压力缓解业绩弹性可期S0190521080002盈利预测与投资建议22年疫情影响加重背景下仍实现量价齐升实属不易随着23年场景复苏叠加渠道精耕细作看好重啤复苏弹性有望兑现高成长性根据最新业绩预告调整盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为140391605218120亿元同比70143129归母净利润分别为126416061938亿元同比84271206EPS分别为261332400元对应2023年2月7日收盘价PE分别为454357296X维持增持评级风险提示疫情反复原材料成本上涨超过预期高端化竞争加剧主要财务指标assAuthor会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元13119140391605218120同比增长19970143129归母净利润百万元1166126416061938同比增长8384271206毛利率509508519528ROE665617536476每股收益元241261332400市盈率492454357296来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2022年度业绩预告预计全年实现营收14039亿元同比701归母净利润1264亿元同比835其中22Q4实现营收1856亿元同比-397归母净利润081亿元同比-3363点评疫情影响下销量仍小幅增长吨价提升节奏延续22全年啤酒销量同比241至286万吨单季度销量分别同比1169184129-1140虽疫情影响致季度间销量波动较大但全年销量仍实现稳健增长同时公司持续推动产品高端化经营策略及拓展新兴渠道预计乐堡重庆品牌销量中个位数增长乌苏1664销量有所下滑同时有效提价应对原材料上涨22全年啤酒吨价同比449至4915元吨其中22Q4吨价同比843主要系货折确认减少所致成本压力费用投放可控盈利水平仍有所提升22全年营业利润率同比提升103pct至2350归母净利率同比011pct至900盈利水平仍有提升一方面公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响吨成本增幅仅略高于吨价毛利率相对平稳另一方面预计疫情影响部分线下活动开展费用投放有所收窄场景复苏叠加渠道精耕重啤有望兑现高成长性乌苏大单品餐饮场景占比高1664夜场等娱乐渠道占比高随着高势能渠道持续复苏并持续加大流通渠道推广力度中高端品类有望回归较高增长中枢同时BU二次调整有利于加强区域间协同加快渠道精耕细作进一步强化高端化动能此外预计23年吨成本涨幅环比收窄其中大麦锁价价格涨幅明显玻瓶铝罐有所上涨纸箱油价趋势下降综合来看场景修复升级延续成本压力缓解业绩弹性可期盈利预测与投资建议22年疫情影响加重背景下仍实现量价齐升实属不易随着23年场景复苏叠加渠道精耕细作看好重啤复苏弹性有望兑现高成长性根据最新业绩预告调整盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为140391605218120亿元同比70143129归母净利润分别为126416061938亿元同比84271206EPS分别为261332400元对应2023年2月7日收盘价PE分别为454357296X维持增持评级风险提示疫情反复原材料成本上涨超过预期高端化竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产499366891001413687营业收入13119140391605218120货币资金23554168721310583营业成本6436690277208559交易性金融资产501334390371税金及附加89297011051246应收票据及应收账款109131144165销售费用2213245726492899预付款项45424953管理费用517632674725存货1887190221172395研发费用163146171197其他95112100119财务费用-16-38-67-105非流动资产6540611856875263其他收益51727268长期股权投资240227226229投资收益58585858固定资产3705337729882581公允价值变动收益1001在建工程162814120信用减值损失1000无形资产615615615615资产减值损失-79-64-71-72商誉699699699699资产处置收益2000长期待摊费用0000营业利润2948303638614655其他1118111811181118营业外收入8888资产总计11533128071570118950营业外支出15151515流动负债7882756480308337利润总额2941303038544648短期借款0000所得税542552704848应付票据及应付账款2213201324202756净利润2399247831503800其他5670555156105581少数股东损益1233121415431862非流动负债522605545552归属母公司净利润1166126416061938长期借款0000EPS元241261332400其他522605545552负债合计8405816985758889主要财务比率股本484484484484会计年度20212022E2023E2024E资本公积2222成长性未分配利润1040133622813354营业收入增长率19970143129少数股东权益1374258841315993营业利润增长率50130272206股东权益合计31284637712610061归母净利润增长率8384271206负债及权益合计11533128071570118950盈利能力毛利率509508519528现金流量表单位百万元归母净利率8990100107会计年度20212022E2023E2024EROE665617536476归母净利润1166126416061938偿债能力折旧和摊销428418424428资产负债率729638546469资产减值准备78929042流动比率063088125164资产处置损失-2000速动比率039063098135公允价值变动损失-1-0-0-1营运能力财务费用14-38-67-105资产周转率1242115411261046投资损失-58-58-58-58应收帐款周转率112797117018116792117310少数股东损益1233121415431862存货周转率2914278628752858营运资金的变动874-35299-29每股资料元经营活动产生现金流量3565252336364054每股收益241261332400投资活动产生现金流量-1152222375每股经营现金737521751838融资活动产生现金流量-2014-932-594-759每股净资产363423619841现金净变动399181330453369估值比率倍现金的期初余额1766235541687213PE492454357296现金的期末余额21664168721310583PB327280192141请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对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