事件：公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润140.39/12.64/12.34亿元，分别同比+7.01%/+8.35%/+8.00%。经测算，22Q4公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润18.56/0.81/0.73亿元，分别同比-3.97%/-33.63%/-37.30%。业绩符合预期。
　　逆境中全年维持量价齐升，Q4销量有所承压。22Q2-Q4公司主销区轮番受疫情影响，逆境中公司积极布局新零售渠道，稳步推动子品牌内部结构升级，全年维持量价齐升，分别同比+2.41%/4.49%（行业整体销量微增0.2%）。Q4疫情扰动下行业整体承压，10-11月新疆、重庆等公司强势地区均受影响，12月全国多地进入感染高峰制约场景恢复，Q4公司销量同比-11.40%；吨价同比+8.4%，预计由于货折减少。大单品方面，乌苏、1664现饮占比高受冲击较大，其中乌苏疆外略降，疆内高单位数下滑，重啤、乐堡维持良好增长。
　　费用管控良好，利润端韧性较强。22H1啤酒包材价格涨幅较大，H2采购合同仍锁定部分高价库存，同时大城市计划拓展和油费上涨导致运输费较高，预计公司全年吨成本增中单位数，毛利率下滑约0.3-0.4pct。其中Q4销量承压导致固定成本摊薄较高，且同期低基数，预计成本压力持续。结合当前上游价格走势及公司锁价进展，预判23年成本压力趋缓，吨成本增幅回落。费用端，Q4前置投入部分费用，且销量下降规模效应受损，预计单季度费用率同比提升。全年来看公司费用端管控良好，整体盈利能力彰显较好韧性，22年税前利润率同比+1.08pct；归母净利率同比+0.11pct，预计主要系税率回归常态（此前由于重组产生较大金额税费冲抵）。
　　23年收入弹性可期，中长期动能充足。乌苏在品牌调性和产品差异化方面均具备先发优势，消费黏性好且渠道推力尚可。23年场景有望复苏，叠加渠道管理更加精耕细作，乌苏增长有望提速。我们继续看好扬帆27公司份额持续提升及高端化发展动能，1）除乌苏外，1664、乐堡、重庆等品牌在全国化进程中亦有较大潜力；2）公司产品矩阵完善且持续推新，渠道精细化管理后产品组合有望更好协同发展；3）积极推动品牌内部结构持续升级。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业总收入140.39/162.94/188.26亿元，归母净利润12.64/15.78/19.33亿元，对应PE分别为45.43/36.38/29.70倍。我们看好23年公司收入端弹性以及全国化潜力持续释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响反复；原材料价格上涨；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：重庆啤酒非白酒公司点评60013220230208Q4销量承压23年收入提速可期证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2022年度业绩快报2022年公司实现收入归母净利润扣非基本数据2023-02-07后归母净利润1403912641234亿元分别同比701835800经收盘价元11861流通股本亿股484测算22Q4公司实现收入归母净利润扣非后归母净利润1856081073亿元每股净资产元407分别同比-397-3363-3730业绩符合预期总股本亿股484最近12月市场表现逆境中全年维持量价齐升Q4销量有所承压22Q2-Q4公司主销区轮番受疫情影响逆境中公司积极布局新零售渠道稳步推动子品牌内部结构升重庆啤酒沪深300级全年维持量价齐升分别同比241449行业整体销量微增02上证指数非白酒16Q4疫情扰动下行业整体承压10-11月新疆重庆等公司强势地区均受影响612月全国多地进入感染高峰制约场景恢复Q4公司销量同比-1140吨价-4同比84预计由于货折减少大单品方面乌苏1664现饮占比高受冲击-13较大其中乌苏疆外略降疆内高单位数下滑重啤乐堡维持良好增长-23-33费用管控良好利润端韧性较强22H1啤酒包材价格涨幅较大H2采购合同仍锁定部分高价库存同时大城市计划拓展和油费上涨导致运输费较高预计公司全年吨成本增中单位数毛利率下滑约03-04pct其中Q4销量承分析师苏铖压导致固定成本摊薄较高且同期低基数预计成本压力持续结合当前上SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom游价格走势及公司锁价进展预判23年成本压力趋缓吨成本增幅回落费用端Q4前置投入部分费用且销量下降规模效应受损预计单季度费用率同比提升全年来看公司费用端管控良好整体盈利能力彰显较好韧性22年税前利润率同比108pct归母净利率同比011pct预计主要系税率回归常态此前由于重组产生较大金额税费冲抵23年收入弹性可期中长期动能充足乌苏在品牌调性和产品差异化方面均具备先发优势消费黏性好且渠道推力尚可23年场景有望复苏叠加渠道管理更加精耕细作乌苏增长有望提速我们继续看好扬帆27公司份额持续提升及高端化发展动能1除乌苏外1664乐堡重庆等品牌在全国化进程中亦有较大潜力2公司产品矩阵完善且持续推新渠道精细化管理后产品组合有望更好协同发展3积极推动品牌内部结构持续升级投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业总收入140391629418826亿元归母净利润126415781933亿元对应PE分别为454336382970倍我们看好23年公司收入端弹性以及全国化潜力持续释放首次覆盖给予增持评级风险提示疫情影响反复原材料价格上涨行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1094213119140391629418826收入增长率714199070116061554归母净利润百万元10771166126415781933净利润增长率32683083524862251请阅读最后一页的重要声明重庆啤酒600132非白酒公司点评20230208公司点评证券研究报告EPS元股223241261326399PE53366279454336382970ROE183986647614851934417PB31921354279318901312数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10941631311931140390316294311882576成长性减营业成本572458643636693385790940890391营业收入增长率7119970161155营业税费761718920691991107217123873营业利润增长率207501119211225销售费用198411221289228617272078311103净利润增长率338383249225管理费用6841051688521875764163676EBITDA增长率91528126179210研发费用842116315142751303515061EBIT增长率109630142198229财务费用622-1588-3953-3882-3723NOPLAT增长率7461787219229资产减值损失-6986-7926-11000-5000-5000投资资本增长率-314287558531421加公允价值变动收益000109000000000净资产增长率-561994511542449投资和汇兑收益179975810800265186589利润率营业利润196404294754329894399421489349毛利率477509506515527加营业外净收支16675-646000000000营业利润率180225235245260利润总额213078294108329894399421489349净利润率160183183194205减所得税37847541927367083878102763EBITDA营业收入199254267271284净利润107684116624126360157771193293EBIT营业收入161219234241257资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金1955982355194369777547161153490固定资产周转天数108103998878交易性金融资产00050109501095010950109流动营业资本周转天数-174-146-148-147-145应收帐款1145110924142761581417898流动资产周转天数122139179235287应收票据000000000000000应收帐款周转天数43333预付帐款23014512598151826585存货周转天数9092958890存货142057188675166778204903231292总资产周转天数335290321340374其他流动资产65078345876392019661投资资本周转天数8288128169208可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1840665615519442长期股权投资1970224032270323003233032ROA112101949189投资性房地产000000000000000ROIC589740517411356固定资产323336370508381108392173401971费用率在建工程3618316208231042655228276销售费用率181169163167165无形资产5882761508635086550867508管理费用率6339373534其他非流动资产498364400440484财务费用率01-01-03-02-02资产总额9595371153281134688617307182180821三费营业收入244207197200197短期债务000000000000000偿债能力应付帐款193978221269233284272039311662资产负债率837729649579516应付票据000000000000000负债权益比51162687184913751065其他流动负债32413398346635353606流动比率053063084110138长期借款36500000000000000速动比率031038062087115其他非流动负债24290000000000000利息保障倍数492320266645505773397950310负债总额80265484045187412710019151124933分红指标少数股东权益98355137375267239425010618303DPS元000200000000000股本4839748397483974839748397分红比率留存收益11609128234158300256571390364股息收益率0013000000股东权益1568843128304727607288021055888业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元223241261326399净利润107684116624126360157771193293BVPS元3731118425628904加折旧和摊销4137945183465044848751478PEX534628454364297资产减值准备581478411080048004800PBX319135279189131公允价值变动损失000-109000000000PFCF财务费用35811419051051051PS5356413530投资收益-17997-5810-8002-6518-6589EVEBITDA816414211386少数股东损益67548123291129864157771193293CAGR营运资金的变动18085687405178637814095992PEG16476541513经营活动产生现金流量368973356479344462433360529385ROICWACC投资活动产生现金流量-280489-115175-62853-61296-61178REP融资活动产生现金流量-58763-201368-80151-54324-69433资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4