核心观点：
　　疫情影响下经营承压，四季度业绩符合预期。据公司2022年年度业绩快报公告披露，预计2022年全年实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%。单四季度公司实现营收18.56亿元，同比下滑3.97%；归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%。拆分量价来看，2022年公司实现啤酒销量286万吨，同比增长2.41%；均价4915元/吨，同比提升4.49%。单四季度公司实现啤酒销量约33万吨，同比减少约11.40%；均价5622元/吨，同比提升8.38%。单四季度均价同比提升较高，预计主要因为四季度疫情影响促销活动有所减少。四季度前期疫情反复、后期防疫政策优化确诊病例攀高，导致公司经营承压，四季度收入和业绩同比仍下滑。
　　防疫优化叠加成本改善，23年公司有望加速增长。展望23年，需求端防疫政策优化、管控放开，预计随着居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常，有利于公司大单品乌苏的继续放量，是23年推动公司结构升级的重要动力；供给端能源以及主要原材料期货价格已经开始下滑，23年公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间。防疫政策优化叠加成本改善，预计公司23年业绩有望加速。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为140.39/163.78/186.07亿元，同比增长7.01%/16.66%/13.61%；归母净利润分别为12.64/16.50/20.10亿元，同比增长8.35%/30.56%/21.86%；EPS分别为2.61/3.41/4.15元/股，对应PE为46/35/29倍。参考可比公司估值，考虑到公司更高的成长性，给予23年40倍PE估值，对应合理价值136.35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公告点评非白酒证券研究报告重庆啤酒TableTitle600132SH公司评级TableInvest买入当前价格12003元四季度业绩符合预期23年公司有望加速增长合理价值13635元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-09疫情影响下经营承压四季度业绩符合预期据公司2022年年度业绩相对市场TablePicQuote表现快报公告披露预计2022年全年实现营业收入14039亿元同比增长701归母净利润1264亿元同比增长835单四季度公司15实现营收1856亿元同比下滑397归母净利润081亿元同比6下滑3363拆分量价来看2022年公司实现啤酒销量286万吨-30222042206220822102212220223同比增长241均价4915元吨同比提升449单四季度公司-13实现啤酒销量约33万吨同比减少约1140均价5622元吨同-22比提升838单四季度均价同比提升较高预计主要因为四季度疫-31情影响促销活动有所减少四季度前期疫情反复后期防疫政策优化重庆啤酒沪深300确诊病例攀高导致公司经营承压四季度收入和业绩同比仍下滑防疫优化叠加成本改善23年公司有望加速增长展望23年需求分析师TableAuthor王永锋端防疫政策优化管控放开预计随着居民生活半径逐步扩张啤酒SAC执证号S0260515030002消费环比增速中枢大概率将逐季抬升餐饮行业在疫情感染高峰过后SFCCENoBOC780将逐渐恢复正常有利于公司大单品乌苏的继续放量是23年推动公010-59136605司结构升级的重要动力供给端能源以及主要原材料期货价格已经开wangyongfenggfcomcn始下滑23年公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间防疫政策分析师邓周贵优化叠加成本改善预计公司23年业绩有望加速SAC执证号S0260522040002盈利预测与投资建议我们预计22-24年公司收入分别为021-38003565140391637818607亿元同比增长70116661361归母dengzhouguigfcomcn净利润分别为126416502010亿元同比增长请注意邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注83530562186EPS分别为261341415元股对应PE册持牌人不可在香港从事受监管活动为463529倍参考可比公司估值考虑到公司更高的成长性给予相关研究TableDocReport23年40倍PE估值对应合理价值13635元股维持买入评级重庆啤酒收入2022-10-28风险提示结构升级低于预期原材料成本压力食品安全风险600132SH业绩符合预期乌苏全国化势盈利预测能有望迎来改善TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E重庆啤酒600132SH成本2022-08-18营业收入百万元1094213119140391637818607压力下公司主动控费收入业增长率714199070116661361绩符合预期EBITDA百万元21173350353343405189重庆啤酒600132SH均价2022-04-29归母净利润百万元10771166126416502010增长略超预期成本端仍然承增长率32683083530562186压EPS元股223241261341415市盈率PE53486280459735212889联系人TableContacts张子健ROE183986647501846904252EVEBITDA26702117303124602034zhangzijiangfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText重庆啤酒公告点评一疫情影响下经营承压四季度业绩符合预期据公司2022年年度业绩快报公告披露预计2022年全年实现营业收入14039亿元同比增长701实现归母净利润1264亿元同比增长835扣非归母净利润1234亿元同比增长800单四季度公司实现营收1856亿元同比下滑397实现归母净利润081亿元同比下滑3363扣非归母净利润073亿元同比下滑3731拆分量价来看2022年公司实现啤酒销量286万吨同比增长241均价4915元吨同比提升449单四季度公司实现啤酒销量约33万吨同比减少约1140均价5622元吨同比提升838单四季度均价同比提升较高预计主要因为四季度疫情影响促销活动没有顺利开展四季度前期多地疫情反复后期防疫政策放开确诊病例攀高物流发货和线下消费场景受损公司经营承压导致四季度收入和业绩同比仍下滑图1重啤季度收入图2重啤季度利润45504035403030252020151010500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4收入亿元归母净利润亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二防疫优化叠加成本改善23年公司有望加速增长需求端22年疫情反复限制餐饮夜场消费场景同时影响居民收入及消费信心公司量价增长均承压供给端疫情影响物流运输及开工叠加地缘政治冲突推动能源价格高涨22年公司成本承压展望23年需求端防疫政策不断优化管控逐渐放开预计随着居民生活半径逐步扩张啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常有利于公司大单品乌苏的继续放量是23年推动公司结构升级的重要动力供给端能源以及主要原材料期货价格初步下滑公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间防疫政策优化叠加成本改善预计公司23年业绩有望加速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText重庆啤酒公告点评三盈利预测我们预计22-24年公司收入分别为140391637818607亿元同比增长70116661361归母净利润分别为126416502010亿元同比增长83530562186EPS分别为261341415元股对应PE为463529倍参考可比公司估值考虑到公司更高的成长性给予23年40倍PE估值对应合理价值13635元股维持买入评级表1可比公司估值对比截止2023年2月8日收盘价单位人民币元港币兑人民币汇率为08562EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E青岛啤酒600600SH10073257310361393328华润啤酒00291HK4881129163200383025平均值---393227数据来源Wind广发证券发展研究中心注青岛啤酒华润啤酒盈利预测源于wind一致预期四风险提示产品结构升级低于预期公司产品结构升级是推动未来吨价和毛利率提升的重要因素若产品结构升级低于预期将影响公司收入和盈利情况原材料成本压力易拉罐纸箱等成本占比较大若价格上涨可能影响公司盈利食品安全风险食品饮料行业出现数次食品安全问题较大影响事发公司股价若公司出现食品安全问题将影响收入业绩增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText重庆啤酒公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产36584993528557266613经营活动现金流36903565361844355049货币资金19562355243726043245净利润17522399245732083910应收及预付138154167192216折旧摊销414452550550550存货14211887208423312550营运资金变动1809874594768687其他流动资产144596597599601其它-285-16016-92-98非流动资产5938654090101217015325投资活动现金流-2805-1152-3036-3618-3607长期股权投资197240240240240资本支出-519-716-3106-3700-3700固定资产323337055705820510705投资变动-2335-486000在建工程36216262212771932其他5050708293无形资产588615625630630筹资活动现金流-588-2014-500-650-800其他长期资产15571818181818181818银行借款8900000资产总计959511533142951789621938股权融资00000流动负债691278828687973010662其他-1478-2014-500-650-800短期借款00000现金净增加额29739982166642应付及预收19402213244427342991期初现金余额14691766235524372604其他流动负债49725670624369967671期末现金余额17662166243726043245非流动负债1115522522522522长期借款3650000应付债券00000其他非流动负债750522522522522负债合计8027840592101025211184股本484484484484484资本公积02222主要财务比率留存收益1161282204630464256至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5851755251835184728成长能力少数股东权益9841374256841266026营业收入增长7119970167136负债和股东权益959511533142951789621938营业利润增长20750132270224归母净利润增长338384306219获利能力利润表单位百万元毛利率477509494515532至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率160183175196210营业收入1094213119140391637818607ROE1840665502469425营业成本57256436711079518700ROIC569746471400348营业税金及附加76289295611151267偿债能力销售费用19842213231627193089资产负债率837729644573510管理费用684517533639726净负债比率51162687181113411040研发费用84163140164186流动比率053063061059062财务费用6-16333速动比率032039036034038资产减值损失-70-79-80-90-95营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率114114098092085投资净收益18058708293应收账款周转率955512009120091200912009营业利润19642948304038614727存货周转率770695674703730营业外收支167-6-6100100每股指标元利润总额21312941303439614827每股收益223241261341415所得税378542576753917每股经营现金流7627377489161043净利润17522399245732083910每股净资产121363520727977少数股东损益6751233119415591899估值比率归属母公司净利润10771166126416502010PE53486280459735212889EBITDA21173350353343405189PB98394174230716511229EPS元223241261341415EVEBITDA26702117303124602034识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText重庆啤酒公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿高级分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级研究员管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText重庆啤酒公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66