事件：公司发布2022年业绩快报，经公司初步核算，2022年实现营收140.39亿，同比+7.01%；归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。
　　点评：
　　2022Q4销量有所下滑，全年收入微增。经公司初步核算，2022Q4公司营收18.56亿元，同比-4.0%，符合市场预期。其中2022Q4销量实现33万千升，同比-11.4%，我们认为主要系Q4嘉士伯传统基地市场重庆、新疆等地受疫情影响较大，动销受限；千升酒收入实现5622元，同比+8.4%。2022Q4价格带偏高的产品乌苏、1664消费场景受限，我们预计产品结构有所受损。
　　我们预计2022年毛利率略降，费用投放减少。2022年啤酒成本走势分化，大麦价格涨幅在20%以上，铝材价格5月后高位震荡，同比涨幅控制在个位数，瓦楞纸和玻璃价格3月份后跌幅扩大。公司成本环比改善，2022Q1、Q2、Q3千升酒成本分别同比+5.2%、+4.8%、+4.5%，我们预计2022年千升酒成本同比+5.4%，预计毛利率为50.5%，同比-0.4pct。从费用投放角度来看，公司根据实际市场环境调整费用投放节奏，考虑到2022年现饮场景受疫情影响较大，我们预计公司费用投放有所减少。综上，公司2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%，归母净利率为9%，同比+0.1pct；其中2022Q4实现归母净利润8217万元，同比-32.7%，主要系Q4销量下滑严重。
　　困境反转，弹性标的。公司短期遭遇增长瓶颈，但是长期我们看好重庆啤酒对旗下产品品牌调性的提炼。受疫情影响比较大的乌苏和1664，2022年都是自身的业绩洼地，看向2023年旺季，我们认为乌苏和1664有望恢复较好的增长。我们预计2022-2024年归母净利润CAGR为28.0%，营收CAGR为17.0%，持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计重庆啤酒2022-2024年EPS分别3.03元、3.38元、4.21元，对应2023年2月8日收盘价（120.03元/股）市盈率40、36、28倍，维持“买入”评级。
　　股价催化：渠道改善超出市场预期、原料成本下降
　　风险因素：新冠疫情反复、乌苏增长不达预期、原材料价格波动等

研究报告全文：jiashixxbmnxxbmn营收和利润符合预期弹性可期TableCoverStock重庆啤酒600132SH点评报告T马ab铮le食C品ov饮erA料u首tho席r分析师S1500520110001mazhengcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告营收和利润符合预期弹性可期公司研究TableReportDate2023年2月9日TableReportType本期内容提要公司点评报告T事ab件le公Su司m发ma布ry2022年业绩快报经公司初步核算2022年实现营收14039T重ab庆le啤St酒ockA6nd0R0a1n3k2SH亿同比701归母净利润1264亿元同比835投资评级买入点评2022Q4销量有所下滑全年收入微增经公司初步核算2022Q4公上次评级买入司营收1856亿元同比-40符合市场预期其中2022Q4销量实现33万千升同比-114我们认为主要系Q4嘉士伯传统基地市场重庆新疆等地受疫情影响较大动销受限千升酒收入实现5622元同比842022Q4价格带偏高的产品乌苏1664消费场景受限我们预计产品结构有所受损我们预计2022年毛利率略降费用投放减少2022年啤酒成本走势分化大麦价格涨幅在20以上铝材价格5月后高位震荡同比涨幅控制在个位数瓦楞纸和玻璃价格3月份后跌幅扩大公司成本环比改善2022Q1Q2Q3千升酒成本分别同比524845我们预计2022年千升酒成本同比54预计毛利率为505同比-04pct从费用投放角度来看公司根据实际市场环境调整费用投放节奏考虑到2022年现饮场景受疫情影响较大我们预计公司费用投放有所减少综上公司2022年实现归母净利润1264亿元同比835归母净利率为9同比01pct其中2022Q4实现归母净利润8217万元同比-327主要系Q4销量下滑严重困境反转弹性标的公司短期遭遇增长瓶颈但是长期我们看好重庆啤酒对旗下产品品牌调性的提炼受疫情影响比较大的乌苏和16642022年都是自身的业绩洼地看向2023年旺季我们认为乌苏和1664有望恢复较好的增长我们预计2022-2024年归母净利润CAGR为280营收CAGR为170持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势我们预计重庆啤酒2022-2024年EPS分别303元338元421元对应2023年2月8日收盘价12003元股市盈率403628倍维持买入评级股价催化渠道改善超出市场预期原料成本下降风险因素新冠疫情反复乌苏增长不达预期原材料价格波动等T重a要bl财e务P指ro标fit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1094213119140391647919060增长率YoY7119970174157归母净利润百万元10771166146816362039增长率YoY3383259114246毛利率477509505514537净资产收益率ROE1840665904502385信达证券股份有限公司EPS元223241303338421CINDASECURITIESCOLTD市盈率PE倍53366279395635502849市净率倍北京市西城区闹市口大街9号院1号楼PB98394174357517811096邮编100031EVEBITDA25962132199916921270TableReportClosing资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年2月8日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产ble负F债ina表nce单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3658499369411087215314营业总收入1094213119140391647919060货币资金195623554250785312036营业成本57256436694780168827应收票据00000营业税金及附加76289298311531334应收账款115109132155179销售费用19842213119122372668预付账款2345384449管理费用684517927659762存货14211887188021702389研发费用84163140148172其他144596641651662财务费用6-16291715非流动资产59386540555661466797减值损失合计-70-79-75-76-75长期股权投资197240273306339投资净收益18058767384固定资产合计32333705260130773594其他15755567892无形资产588615636652663营业利润19642948387943225383其他19191980204521112201营业外收支167-6-6-6-6资产总计959511533124971701922111利润总额21312941387343165377流动负债69127882740785469427所得税3785428529491183短期借款00000净利润17522399302133664194应付票据00000少数股东损益6751233155217302155应付账款19402213163718892080归母净利润10771166146816362039其他49725670577066577347EBITDA21773327269629743632非流动负债1115522539556573EPS当年元223241303338421长期借款3650000其他750522539556573现金流量表单位百万元负债合计802784057946910210000会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益9841374292646566811经营活动现金流36903565287445685220归属母公司股东权益5851755162532615300净利润17522399302133664194负债和股东权益959511533124971701922111折旧摊销414452346371396财务费用3614322323重要财务指标单位百万元投资损失-180-180-58-76-73会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动1809874-529810623营业总收入1094213119140391647919060其它-141-116807068同比7119970174157投资活动现金流-2805-1152-966-959-1031归属母公司净利润10771166146816362039资本支出-519-716-989-978-1062同比3383259114246长期投资-2335-486-53-53-53毛利率477509505514537其他5050767384ROE1840665904502385筹资活动现金流-588-2014-13-6-6EPS摊薄元223241303338421吸收投资00200PE53366279395635502849借款8900000PB98394174357517811096支付利息或股息-1373-857-32-23-23EVEBITDA25962132199916921270现金净增加额297399189436034183请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研Ta究ble团In队tro简du介ction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主产业理解接地气立足长期重视估值和安全边际的思考张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqin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