主要观点：
　　事件：公司发布2022年度业绩快报
　　2022年度公司实现营业收入140.39亿元（未经审计，下同），同比+7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%；实现扣非归母净利润12.34亿元，同比+8.00%。据业绩快报测算，公司2022Q4单季度实现营业收入18.56亿元，同比-3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比-33.63%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比-37.30%。
　　22Q4疫情冲击范围广、程度深，全年销量小幅增长，均价仍有提升
　　销量方面，公司2022年全年实现销量增长约2.41%，对应Q4单季度销量同比下滑11.40%，主因Q4新疆、重庆等基地市场以及其他部分重点市场受疫情冲击影响较大，场景缺失影响啤酒销售。价格方面，2022年公司实现千升酒收入4914.6元/千升，同比+4.5%，即使2022年乌苏、1664等高档产品销售受阻，重庆等区域品牌的内部结构升级、价格调整及促销力度收缩仍共同推动了均价提升。
　　22年成本压力明显，费用控制良好，净利率略有提升
　　2022年上半年包材价格涨幅明显，预计拉高公司啤酒单吨成本4-5个百分点。在疫情背景下，行业促销活动普遍收缩，公司全年费用控制良好。据业绩快报，2022年公司归母净利率小幅提升0.1pct，预计毛利率端同比略有下滑，费用率稳中有降。
　　23年多因素改善共振，量价利齐升带来业绩弹性
　　我们认为公司已经走过压力最大的阶段，2023年处于多方面改善的通道之中：1）自去年12月疫情全面放开以来，餐饮、夜场等消费场景逐步复苏，为今年中高档产品的销售创造较好条件，今年公司结构升级有望加速。2）大单品乌苏蓄势待发，22年公司进行BU结构调整，梳理渠道结构，同时针对乌苏价差窜货问题进行打击和处罚，且对于乌苏品牌的投入有增无减少。目前乌苏品牌热度持续，今年渠道有望进一步发力，帮助乌苏重拾强劲增长势能。3）扬帆27战略继续强调高端化，大城市计划也将持续深入推进。今年公司计划将乐堡推向更多市场，嘉士伯品牌也完成品牌重塑，中高档产品组合齐发力，将实现横向区域扩张与纵向产品结构提升的双重战略目标。4）成本压力将边际缓解。公司已对23年全年所用大麦进行锁价，预计大麦价格同比增长20%以上，但包材价格上涨动力明显减弱，目前瓦楞纸价格下降，玻瓶、铝材价格同比微升，预计全年吨成本仍将同比提升，但提升幅度将小于2022年。22年12月公司对疆外乌苏提价，提价有望在旺季前完成传导，将部分对冲成本压力。因此，我们判断公司在23年将呈现量价利齐升，业绩弹性可期。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到22Q4疫情冲击较大且成本下行节奏较此前预期更慢，我们下调对于公司2022年及2023年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入140.0/163.9/185.7亿元（前预测值为144.2/164.1/185.4亿元），同比+6.7%/+17.1%/+13.4%；实现归母净利润12.6/15.8/19.3亿元（前预测值为13.4/16.2/18.8亿元），同比+7.6%/+25.6%/+22.4%；EPS分别为2.59/3.26/3.99元；当前股价对应PE分别为46/36/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　后续新冠病毒感染情况超预期；核心产品放量不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
　　

研究报告全文：重庆啤酒TableStockNameRptType600132公司研究公司点评22Q4受疫情冲击较大23年有望重拾成长势能TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-07TableSummary事件公司发布2022年度业绩快报年度公司实现营业收入亿元未经审计下同同比收盘价元TableBaseData11861202214039近12个月最高最低元146608742701实现归母净利润1264亿元同比835实现扣非归母净总股本百万股484利润1234亿元同比800据业绩快报测算公司2022Q4单季流通股本百万股484度实现营业收入1856亿元同比-397实现归母净利润081亿元流通股比例10000同比-3363实现扣非归母净利润073亿元同比-3730疫情冲击范围广程度深全年销量小幅增长均价仍有提升总市值亿元57422Q4流通市值亿元574销量方面公司2022年全年实现销量增长约241对应Q4单季度销量同比下滑1140主因Q4新疆重庆等基地市场以及其他部分公司价格与沪深TableChart300走势比较重点市场受疫情冲击影响较大场景缺失影响啤酒销售价格方面202225年公司实现千升酒收入49146元千升同比45即使2022年乌9苏1664等高档产品销售受阻重庆等区域品牌的内部结构升级价-82225228221122格调整及促销力度收缩仍共同推动了均价提升年成本压力明显费用控制良好净利率略有提升-25222022年上半年包材价格涨幅明显预计拉高公司啤酒单吨成本4-5个-41重庆啤酒沪深300百分点在疫情背景下行业促销活动普遍收缩公司全年费用控制良好据业绩快报2022年公司归母净利率小幅提升01pct预计毛利分析师TableAuthor刘略天率端同比略有下滑费用率稳中有降执业证书号S001052210000123年多因素改善共振量价利齐升带来业绩弹性邮箱liulthazqcom我们认为公司已经走过压力最大的阶段2023年处于多方面改善的通分析师杨苑道之中1自去年12月疫情全面放开以来餐饮夜场等消费场景逐执业证书号S0010522070004邮箱yangyuanhazqcom步复苏为今年中高档产品的销售创造较好条件今年公司结构升级有望加速大单品乌苏蓄势待发年公司进行结构调整梳理222BU渠道结构同时针对乌苏价差窜货问题进行打击和处罚且对于乌苏品牌的投入有增无减少目前乌苏品牌热度持续今年渠道有望进一步发力帮助乌苏重拾强劲增长势能3扬帆27战略继续强调高端化大城市计划也将持续深入推进今年公司计划将乐堡推向更多市场嘉士伯品牌也完成品牌重塑中高档产品组合齐发力将实现横向区域扩张与纵向产品结构提升的双重战略目标4成本压力将边际缓解公司已对23年全年所用大麦进行锁价预计大麦价格同比增长20以上相关报告TableCompanyReport但包材价格上涨动力明显减弱目前瓦楞纸价格下降玻瓶铝材价格1重庆啤酒点评报告Q3疫情扰动下同比微升预计全年吨成本仍将同比提升但提升幅度将小于2022年收入环比降速费用控制良好盈利水22年12月公司对疆外乌苏提价提价有望在旺季前完成传导将部分平小幅提升2022-10-28对冲成本压力因此我们判断公司在23年将呈现量价利齐升业绩2全国化扩张产品结构升级持续重弹性可期啤仍具较强成长性2022-08-22盈利预测与投资建议考虑到疫情冲击较大且成本下行节奏较此前预期更慢我们下调22Q4对于公司2022年及2023年盈利预测预计2022-2024年公司实现营敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1重庆啤酒600132业总收入140016391857亿元前预测值为144216411854亿元同比67171134实现归母净利润126158193亿元前预测值为134162188亿元同比76256224分别为元当前股价对应分别为倍EPS259326399PE463630维持买入评级风险提示后续新冠病毒感染情况超预期核心产品放量不及预期原辅料价格上涨超预期宏观经济下行压力增大影响消费能力食品安全问题Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入13119139961638618574收入同比19967171134归属母公司净利润1166125515761929净利润同比8376256224毛利率509505510521ROE665607661697每股收益元241259326399PE6279457336432975PB1354277524082073EVEBITDA64414111092853资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1重庆啤酒600132财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产49936175969012341营业收入13119139961638618574现金2355387266899782营业成本6436692180298897应收账款109132150149营业税金及附加89295211141263其他应收款12272438销售费用2213218324582656预付账款45556471管理费用517532541594存货1887149421581686财务费用-16-28-46-80其他流动资产585595605615资产减值损失-79-90-80-75非流动资产6540702174027586公允价值变动收益1000长期投资240240240240投资净收益58404040固定资产3705397642494526营业利润2948330541465083无形资产615635653668营业外收入8202015其他非流动资产1980217022602152营业外支出15151010资产总计11533131961709219927利润总额2941331041565088流动负债78827905981910229所得税5427289141119短期借款0000净利润2399258232423969应付账款2213201728902547少数股东损益1233132716662040其他流动负债5670588869307682归属母公司净利润1166125515761929非流动负债522522522522EBITDA3327379646495589长期借款0000EPS元241259326399其他非流动负债522522522522负债合计840584271034210752主要财务比率少数股东权益1374270143676406会计年度2021A2022E2023E2024E股本484484484484成长能力资本公积2222营业收入19967171134留存收益1268158218972283营业利润501121254226归属母公司股东权1755206823842769归属于母公司净利8376256224益负债和股东权益11533131961709219927润获利能力毛利率509505510521现金流量表单位百万元净利率899096104会计年度2021A2022E2023E2024EROE665607661697经营活动现金流3565337449385352ROIC740540476426净利润2399258232423969偿债能力折旧摊销452469509551资产负债率729639605540财务费用14000净负债比率2687176715321172投资损失-58-40-40-40流动比率063078099121营运资金变动8742771156802速动比率038057075102其他经营现金流1409239021563237营运能力投资活动现金流-1152-915-860-715总资产周转率124113108100资本支出-716-955-900-755应收账款周转率11726116131161312414长期投资-486000应付账款周转率310327327327其他投资现金流50404040每股指标元筹资活动现金流-2014-942-1261-1544每股收益241259326399短期借款0000每股经营现金流薄73769710201106长期借款-365000每股净资产1118427492572普通股增加0000估值比率资本公积增加2000PE6279457336432975其他筹资现金流-1651-942-1261-1544PB1354277524082073现金净增加额399151728173093EVEBITDA64414111092853资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1重庆啤酒600132分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师杨苑剑桥大学经济学硕士1年食品饮料行业研究经验1年宏观利率研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告