一级市场
　　截至2023年1月31日，1月利率债总发行量17485亿元，净融资额5307亿元；其中，地方政府债总发行量6435亿元，净融资额6400亿元。2023年1月，地方政府新增专项债发行量接近5000亿元，与2022年1月水平相当。预计2023年财政政策呈现出宽松取向，且靠前发力。财政政策取向：2023年随着外需拉动力进一步减弱，经济稳增长仍需要在财政呵护下扩内需，预计财政政策仍呈现出宽松取向，相比于2022年政府预期赤字率2.8%，或将有所提升，预计2023年政府预期赤字率可能在3.2%。专项债对接基建投资，基建仍是2023年重要的经济拉动项，预计2023年专项债额度相比2022年或有所提升，预计规模在4万亿。财政政策节奏：2022年年末监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，且多省份获得的提前批额度比2022年增长明显。发行使用节奏上，监管部门要求，提前批额度1月份启动发行，争取上半年将债券资金使用完毕。因此，2023年财政政策的发行节奏仍将是靠前发行。
　　二级市场
　　截至2023年1月31日，10年期国债收益率上行了6bp，股债跷跷板效应明显。春节前，债市交易经济复苏预期，具体原因是，防控政策调整后，疫情的影响或会不断走弱，房地产在多重刺激下或会回暖，消费及出行数据在春节期间会有所好转，均带来经济基本面改善的预期；春节后，债市阶段性演绎出利空出尽，呈现出小幅回调。
　　 2023年2月债市走势的预期判断
　　 1.基本面：疫情防控政策调整后，经济呈现出复苏态势。1月中国PMI为50.1%，较上月回升3.1个百分点，重回扩张区间。从分项数据看，产需两端均有所修复，生产指数回升5.2个百分点至49.8%，新订单指数回升7.0个百分点至50.9%；且大、中、小型制造业企业景气度也均呈现出明显回升态势。从春节高频数据来看，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.4亿元，恢复至2019年同期的73.1%。2023年春节档票房67.6亿元，高于2019年的同期水平。
　　2.资金面：春节前央行呵护流动性态度明显，共进行了约3.55万亿元逆回购投放，并增量续作MLF，共净投放5780亿元，维护流动性合理充裕。节后预计央行会保持一定投放力度，逐步回笼节前投放的流动性，资金面将维持宽松但或呈边际收敛。
　　3.2023年2月债市走势的预测：在宽信用形成初期，市场较为一致预期资金面难以明显收紧，导致中短端确定性较强；在经济复苏大逻辑没有改变之下，预计长端或会呈震荡偏弱走势。10年期国债收益率波动区间在【2.80%-3.00%】。
　　风险提示：疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。
　　

研究报告全文：固利率债月报定TableMainInfo一月债市运行概况收利率债月报益分析师马丽娜SACNOS11505201200012023年2月9日证券TableIn分析师dTeamTableSummary研投资要点马丽娜一级市场究022-23839129malinabhzqcom截至2023年1月31日1月利率债总发行量17485亿元净融资额5307亿元其中地方政府TableContactor债总发行量6435亿元净融资额6400亿元2023年1月地方政府新增专项债发行量接近5000亿元与2022年1月水平相当预计2023年财政政策呈现出宽松取向且靠前发力财政政策取向2023年随着外需拉动力进一步减弱经济稳增长仍需要在财政呵护下扩内需预计财政政策仍证呈现出宽松取向相比于2022年政府预期赤字率28或将有所提升预计2023年政府预期赤字率可能在32专项债对接基建投资基建仍是2023年重要的经济拉动项预计2023年专项债额券度相比2022年或有所提升预计规模在4万亿财政政策节奏2022年年末监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度且多省份获得的提前批额度比2022年增长明显发行使用节奏上研监管部门要求提前批额度1月份启动发行争取上半年将债券资金使用完毕因此2023年财政政策的发行节奏仍将是靠前发行究二级市场报截至2023年1月31日10年期国债收益率上行了6bp股债跷跷板效应明显春节前债市交易经济复苏预期具体原因是防控政策调整后疫情的影响或会不断走弱房地产在多重刺激下或会告回暖消费及出行数据在春节期间会有所好转均带来经济基本面改善的预期春节后债市阶段性演绎出利空出尽呈现出小幅回调2023年2月债市走势的预期判断1基本面疫情防控政策调整后经济呈现出复苏态势1月中国PMI为501较上月回升31个百分点重回扩张区间从分项数据看产需两端均有所修复生产指数回升52个百分点至498新订单指数回升70个百分点至509且大中小型制造业企业景气度也均呈现出明显回升态势从春节高频数据来看2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次恢复至2019年同期的886利实现国内旅游收入37584亿元恢复至2019年同期的7312023年春节档票房676亿元高率于2019年的同期水平2资金面春节前央行呵护流动性态度明显共进行了约355万亿元逆回购投放并增量续作MLF债共净投放5780亿元维护流动性合理充裕节后预计央行会保持一定投放力度逐步回笼节前投放的流动性资金面将维持宽松但或呈边际收敛月32023年2月债市走势的预测在宽信用形成初期市场较为一致预期资金面难以明显收紧导致中短端确定性较强在经济复苏大逻辑没有改变之下预计长端或会呈震荡偏弱走势10年期国债度收益率波动区间在280-300报风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of11利率债月报目录1一级市场利率债发行及净融资42二级市场利率债走势及驱动因素43资金动态央行操作及资金利率64实体观察经济数据及通货膨胀75海外因素美元指数及美债走势962023年2月债市走势的预期判断107风险提示10请务必阅读正文之后的声明2of11利率债月报图目录图12020年2023年1月利率债总发行量及净融资额情况4图22020年2023年1月地方政府债总发行量及净融资额情况4图32023年1月10年期国债收益率与沪深300指数走势图5图42023年1月央行公开市场操作投放量亿元7图52023年1月DR001及DR007走势7图62023年1月R001及R007走势7图72023年1月全国30大中城市商品房成交面积周万平方米8图82023年1月全国100大中城市成交土地占地面积周万平方米8图92023年1月农产品批发价格200指数8图102023年1月南华工业品指数8图112023年1月原油价格走势美元桶9图122023年1月美元指数走势9图132023年1月美10Y国债收益率走势9表目录表12023年1月十年期国债收益率走势及影响事件5请务必阅读正文之后的声明3of11利率债月报1一级市场利率债发行及净融资截至2023年1月31日1月利率债总发行量17485亿元净融资额5307亿元其中地方政府债总发行量6435亿元净融资额6400亿元2023年1月地方政府新增专项债发行量接近5000亿元与2022年1月水平相当预计2023年财政政策呈现出宽松取向且靠前发力财政政策取向2023年随着外需拉动力进一步减弱经济稳增长仍需要在财政呵护下扩内需预计财政政策仍呈现出宽松取向相比于2022年政府预期赤字率28或将有所提升预计2023年政府预期赤字率可能在32专项债对接基建投资基建仍是2023年重要的经济拉动项预计2023年专项债额度相比2022年或有所提升预计规模在4万亿财政政策节奏2022年年末监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度且多省份获得的提前批额度比2022年增长明显发行使用节奏上监管部门要求提前批额度1月份启动发行争取上半年将债券资金使用完毕因此2023年财政政策的发行节奏仍将是靠前发行图12020年2023年1月利率债总发行量及净融资额情况图22020年2023年1月地方政府债总发行量及净融资额情况资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券2二级市场利率债走势及驱动因素截至2023年1月31日10年期国债收益率上行了6bp股债跷跷板效应明显春节前债市交易经济复苏预期具体原因是防控政策调整后疫情的影响或会不断走弱房地产在多重刺激下或会回暖消费及出行数据在春节期间会有所好转均带来经济基本面改善的预期春节后债市阶段性演绎出利空出尽呈现出小幅回调请务必阅读正文之后的声明4of11利率债月报图32023年1月10年期国债收益率与沪深300指数走势图资料来源同花顺渤海证券表12023年1月十年期国债收益率走势及影响事件十年期国十年期国债债收益率日期影响事件收益率环比变化bp1中国12月财新制造业PMI为49低于11月04个百分点降至近32023-01-03282-1个月来最低2美国12月Markit制造业PMI终值为462创2020年5月以来新低预期462前值4621月4日2023年央行工作会议召开会议要求2023年要大力提振市场2023-01-04281-1信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转1美联储12月会议纪要表示过早放松政策风险更大预计今年不会降息2中国2022年12月财新服务业PMI为48预期468前值4673央行银保监会近日发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制4住建部部长倪虹表示对2023年住房城乡建设工作充满2023-01-052832信心对房地产市场企稳回升很有信心5美国ADP数据显示2022年12月私营部门就业人数增加235万人远高于市场预计153万人该数据或加强市场对美联储维持鹰派姿态预期6美国2022年12月Markit服务业PMI终值为447创8月以来新低且连续6个月萎缩预期及初值均为444请务必阅读正文之后的声明5of11利率债月报1中国物流与采购联合会发布数据显示2022年12月份全球制造业PMI2023-01-062830为486环比下降01个百分点连续7个月环比下降且连续3个月低于502023-01-09284112022年12月社融存量同比96前值1002人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会明确要求各主要银行要合理把握2023-01-102862信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节2023-01-1128601美国2022年12月CPI同比65预期65前值71CPI环2023-01-122882比降01预期持平前值0122022年12月CPI同比18前值16PPI同比-07前值-131新华社报道当前努力促进房地产与金融正常循环是金融部门的工2023-01-132902作重点之一22022年12月出口以美元计价同比降99进口降752023-01-162922刘鹤出席世界经济论坛2023年年会并发表致辞表示房地产业是中国国民2023-01-17290-2经济的支柱产业2023-01-182922发改委表示2023年将进一步加力支持新型基础设施建设2023-01-19291-12023-01-2029322023-01-2829302023-01-29292-12023-01-30291-12023-01-31290-2中国1月制造业PMI为501制造业景气度明显回升资料来源同花顺渤海证券3资金动态央行操作及资金利率截至2023年1月31日1月央行全口径净投放资金5780亿元其中开展7天逆回购17870亿元7天逆回购到期17370亿元14天逆回购17590亿元14天逆回购到期13100亿元投放MLF365D7790亿元回笼MLF365D7000亿元3个月央行票据互换发行50亿元3个月央行票据互换到期50亿元请务必阅读正文之后的声明6of11利率债月报图42023年1月央行公开市场操作投放量亿元资料来源同花顺渤海证券截至2023年1月31日1月整体资金利率波动幅度有所扩大整体资金面边际宽松DR001的波动范围在053-203之间DR007的波动范围在136-235之间R001的波动范围在072-243之间R007的波动范围在182-245之间除了年前一周及月末DR007利率均低于7天逆回购利率图52023年1月DR001及DR007走势图62023年1月R001及R007走势资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券4实体观察经济数据及通货膨胀截至2023年1月31日1月全国30大中城市商品房成交面积震荡下行1月全国100大中城市成交土地占地面积整体呈震荡下行的趋势由于数据更新时滞问题土地成交数据延迟一周请务必阅读正文之后的声明7of11利率债月报图72023年1月全国30大中城市商品房成交面积周万平方图82023年1月全国100大中城市成交土地占地面积周万米平方米资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券截至2023年1月31日1月的农产品批发价格200指数呈震荡上行的趋势1月的南华工业品指数呈震荡上行的趋势1月的原油价格呈震荡上行走势图92023年1月农产品批发价格200指数图102023年1月南华工业品指数资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券请务必阅读正文之后的声明8of11利率债月报图112023年1月原油价格走势美元桶资料来源同花顺渤海证券5海外因素美元指数及美债走势截至2023年1月31日1月美元指数整体呈震荡下行走势由10377下行至102101月美10Y国债收益率整体也呈震荡下行走势由379下行至352最高触及3792020年2月3日疫情爆发后首个交易周约为180水平图122023年1月美元指数走势图132023年1月美10Y国债收益率走势资料来源同花顺渤海证券资料来源同花顺渤海证券请务必阅读正文之后的声明9of11利率债月报62023年2月债市走势的预期判断1基本面疫情防控政策调整后经济呈现出复苏态势1月中国PMI为501较上月回升31个百分点重回扩张区间从分项数据看产需两端均有所修复生产指数回升52个百分点至498新订单指数回升70个百分点至509且大中小型制造业企业景气度也均呈现出明显回升态势从春节高频数据来看2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入37584亿元恢复至2019年同期的7312023年春节档票房676亿元高于2019年的同期水平2资金面春节前央行呵护流动性态度明显共进行了约355万亿元逆回购投放并增量续作MLF共净投放5780亿元维护流动性合理充裕节后预计央行会保持一定投放力度逐步回笼节前投放的流动性资金面将维持宽松但或呈边际收敛32023年2月债市走势的预测在宽信用形成初期市场较为一致预期资金面难以明显收紧导致中短端确定性较强在经济复苏大逻辑没有改变之下预计长端或会呈震荡偏弱走势10年期国债收益率波动区间在280-3007风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明10of11利率债月报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明11of11