2023年1月各期限发行指导利率有所分化，呈中短久期下行，长久期上行的态势，整体变化幅度为-9 BP至12 BP。信用债发行量月环比回升，净融资额月环比增加并由负转正，各品种净融资额均环比增加。二级市场方面，受春节假期因素影响，1月信用债总成交量环比下降，各品种成交量均减少。信用利差方面，1月中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈中短久期品种利差收窄，长久期品种利差走阔的态势。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退，一级市场的回暖也给市场带来更多信心，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机。现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎，AAA级债券仍是主流选择，市场仍更青睐短期限品种，带动中短端信用债收益率下行。1年期品种信用利差整体处于历史中低分位，3年期、5年期品种信用利差整体仍处历史高位，3Y-1Y期限利差处于历史高位，3年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。
　　地产债方面，1月房地产行业信用债发行量环比下降，净融资额为-43.03亿元，债券融资仍有待改善。CREIS中指数据显示，2023年1月，TOP100房企销售额同比下降31.7%，较去年同期降幅扩大8.6个百分点，环比下降51.6%。主要是1月逢春节假期，且市场活跃度有所下滑。尽管1月市场总体表现依旧疲弱，但随着前期政策逐步落地生效，复苏的势头正在形成，且政策工具箱仍有释放空间。全国住房和城乡建设工作会议为今年房地产政策定调，“增信心、防风险、促转型”成为工作重点。刘鹤副总理再次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业，中央频频表态释放积极信号，市场预期有望逐步改善。针对专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，央行、银保监会推动“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间，再次明确了中央对优质房企的支持态度，相关房企债券估值迎来修复。马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，1月城投债发行利率较上月小幅下行，城投债发行规模环比上升，净流出现象改善。稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种。配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。