本期（1月3日至1月9日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-16 BP至3 BP。在上期低基数效应下，信用债发行总量环比大幅上升，净融资额环比增加，各品种净融资额均增加且由负转正。二级市场方面，信用债总成交量环比增加，各品种成交量均大幅增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，1年期、3年期收窄幅度较大。2023年开年第一周市场有所转向，信用债收益率整体下行，产业债中高等级、城投债高等级短期限品种出现抢配现象，信用利差收窄至历史中低分位，理财赎回潮的冲击料将逐渐消退，前期低位布局抢配优质筹码的账户现在应已有收获。我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机，对于现阶段的配置方向，AAA级债券仍是主流选择，但1年期品种已逐渐拥挤，3年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。
　　地产债方面，中央加大融资政策支持并积极推动政策落地，信贷、债券、股权“三箭齐发”支持房企融资，保主体的导向基本明确，房企资金链压力将有效化解，预计销售拐点出现前，未来政策仍将维持宽松，需求侧放松政策将继续发力以托底楼市。1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。这是2022年9月29日政策的延续，并将持续承托各地需求复苏，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。同时住建部部长倪虹表示要大力支持首套购房需求，合理支持二套房需求。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议明确，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。并强调要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，逐步参与优质地区核心平台中长期品种。因此，配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等

研究报告全文：固信用债周报定信用利差整体收窄高等级品种仍是配置主流收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年1月11日研证券分析师核心观点李济安本期1月3日至1月9日各期限发行指导利率多数下行整体变化究022-23839175幅度为-16BP至3BP在上期低基数效应下信用债发行总量环比大幅上升lijabhzqcom净融资额环比增加各品种净融资额均增加且由负转正二级市场方面信用债总成交量环比增加各品种成交量均大幅增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体收窄1年期3年期收窄幅度较大2023年开年第一周市场有所转向信用债收益率整体下行产业债中高等级证城投债高等级短期限品种出现抢配现象信用利差收窄至历史中低分位理财赎回潮的冲击料将逐渐消退前期低位布局抢配优质筹码的账户现在应已券有收获我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机对于现阶段的配置方向AAA级债券仍是主流选择研但1年期品种已逐渐拥挤3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地信贷债券究股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确房企资金链压力将有效化解预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策报将继续发力以托底楼市1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制这是2022年9月29日政策的延续告并将持续承托各地需求复苏形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制同时住建部部长倪虹表示要大力支持首套购房需求合理支持二套房需求1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议明确要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间并强调要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具积极提信供配套融资支持维护住房消费者合法权益马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优用质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性债较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤周其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥逐步参与优质地区核心平台中长期品种因此配置策略建议根据负报债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期1月3日至1月9日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行285只发行241065亿元环比上升25485信用债净融资额141080亿元环比增加332560亿元分品种来看企业债发行4只发行金额3500亿元环比上升19167净融资额366亿元环比增加5139亿元公司债发行60只发行金额48656亿元环比上升16802净融资额21356亿元环比增加35428亿元中期票据发行41只发行金额32935亿元环比上升27683净融资额16035亿元环比增加29395亿元短融发行149只发行金额133334亿元环比上升28128净融资额91814亿元环比增加250274亿元定向工具发行31只发行金额22640亿元环比上升36489净融资额11510亿元环比增加12325亿元在上期低基数效应下本期各品种发行量均大幅增加各品种净融资额均增加且净融资额均由负转正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数下行整体变化幅度为-16BP至3BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-16BP至-10BP3年期品种利率变化幅度为-11BP至-6BP5年期品种利率变化幅度为-7BP至0BP7年期品种利率变化幅度为-6BP至3BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-14BP至-4BPAA级品种利率变化幅度为-13BP至-6BPAA级品种利率变化幅度为-16BP至-2BPAA-级品种利率变化幅度为-11BP至3BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA266-10305-7331-5346-4AAA277-14321-11355-5369-4AA308-13358-10399-7412-6AA351-16404-9443-5476-2AA-562-11626-666706843资料来源iFind渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期1月3日至1月9日信用债合计成交765840亿元成交量环比上升7524企业债公司债中期票据短融定向工具分别成交35988亿元44003亿元333428亿元245167亿元107253亿元在上期低基数效应下各品种成交量均大幅增加图3信用债成交量统计亿元资料来源iFind渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差整体收窄分等级看AAA级年期品种利差走阔其余各品种利差均收窄AA级及以下各品种利差均收窄分期限看1年期3年期5年期品种利差收窄7年期AAA级品种利差走阔请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报表2中短期票据利差周度变动情况评级期限20221230202319变动bp1年47833224-15593年63234084-2239AAA5年66926021-6717年577158180471年77625403-23593年103087469-2839AA5年1082510054-7717年99699816-1531年120629303-2759AA3年1460811969-26395年1512514754-3711年3596233303-2659AA-3年3850835969-25395年3902538754-271资料来源iFind渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所企业债中各品种信用利差多数收窄分等级看AAA级各品种利差均收窄AA级中7年期品种利差走阔其余各品种利差均收窄AA级AA-级中1年期3年期品种利差收窄5年期7年期品种利差走阔分期限看1年期3请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报年期品种利差收窄5年期AA级及以下品种利差走阔7年期AA级及以下品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况评级期限20221230202319变动bp1年52533601-16523年65484222-2326AAA5年66956096-5997年55455439-1061年78665514-23523年103738247-2126AA5年1096210563-3997年9848100421941年107668914-18523年1327311647-1626AA5年13862139631017年12748134426941年3466632814-18523年3717335547-1626AA-5年37762378631017年3664837342694资料来源iFind渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所城投债中各品种信用利差整体收窄分等级看各等级7年期品种利差走阔其余期限利差均收窄分期限看1年期3年期5年期品种利差收窄7年期品种利差走阔表4城投债利差周度变动情况评级期限20221230202319变动bp1年62854326-19593年73644444-2920AAA5年68476086-7617年661166480371年87476187-25603年114568936-2520AA5年109479586-13617年10695107320371年1444711187-32603年1660613586-3020AA5年1609714836-12617年15595160324371年3504734287-7603年4330641386-1920AA-5年4339742936-4617年4289543832937资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差走阔207bp5Y-3Y利差走阔1079bp7Y-3Y利差走阔1309bp当前3Y-1Y处于历史高位位于882分位数5Y-3Y期限利差处于历史高位位于894分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于400分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄300bpAA-AAA利差收窄400bpAA-AAA利差收窄600bp当前AA--AAA处于历史高位位于996分位数AA-AAA处于历史高位位于872分位数AA-AAA处于历史高位位于904分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303321859900478934分位519040617090279006985270012分位3810332460532570052942183请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报14分位2576221340702250041001700最小值-1782124051250024001184现值5853449154483188578853385周变化20710791309-300-400-600当前分位882089404000996087209040资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差走阔913bp5Y-3Y利差走阔738bp7Y-3Y利差走阔943bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于979分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于771分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于354分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔700bpAA-AAA利差走阔700bpAA-AAA利差走阔200bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于959分位数AA-AAA处于历史中高分位位于782分位数AA-AAA处于历史高位位于960分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位509641517140280007197290012分位361832585859262005500219814分位2432220339442290043001796最小值-3012214531250030001200现值6520422248963132574254025周变化913738943700700200当前分位979077103540959078209600资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔727bp5Y-3Y利差走阔170bp7Y-3Y利差走阔1180bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于976分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史中低分位分别位于330310分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔1000bpAA-AAA利差收窄100bpAA-AAA利差走阔400bp当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于998986998分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703744210000479234分位510839137348277444247170012分位360532446230212003449140014分位2129228642841217527431001最小值-177537126344001500300现值6536255648973694291424492周变化72717011801000-100400当前分位976033003100998098609980资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期1月3日至1月9日暂无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面本期1月3日至1月9日暂无信用债违约债券展期方面本期1月3日至1月9日鑫苑中国置业有限公司恒大地产集团有限公司上海世茂股份有限公司奥园集团有限公司名下信用债展期展期债券为21鑫苑0115恒大0320沪世茂MTN00121奥园债展期金额11020亿元4投资观点本期1月3日至1月9日各期限发行指导利率多数下行整体变化幅度为-16BP至3BP在上期低基数效应下信用债发行总量环比大幅上升各品种发行量均大幅增加信用债净融资额环比增加各品种净融资额均增加且净融资额均由负转正二级市场方面本期信用债总成交量环比增加各品种成交量均大幅增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体收窄其中1年期3年期收窄幅度较大2023年开年第一周市场有所转向信用债收益率整体下行产业债中高等级城投债高等级短期限品种出现抢配现象信用利差收窄至历史中低分位理财赎回潮的冲击料将逐渐消退前期低位布局抢配优质筹码的账户现在应已有收获我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机对于现阶段的配置方向AAA级债券仍是主流选择但1年期品种已逐渐拥挤3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确房企资金链压力将有效化解预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策将继续发力以托底楼市1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限这是2022年9月29日政策的延续并将持续承托各地需求复苏形成支持房地产市场平稳健康运请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报行的长效机制同时住建部部长倪虹表示要大力支持首套购房需求合理支持二套房需求1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议明确坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间并强调要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具积极提供配套融资支持维护住房消费者合法权益要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施用好民营企业债券融资支持工具第二支箭保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足行业合理融资需求要因城施策实施好差别化住房信贷政策更好支持刚性和改善性住房需求加大住房租赁金融支持做好新市民青年人等住房金融服务推动加快建立租购并举住房制度马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥逐步参与优质地区核心平台中长期品种因此配置策略建议根据负债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14