核心观点：
　　投资观点
　　本期（12月13日至12月20日）各期限发行指导利率继续全部上行，整体变化幅度为4 BP至13 BP。信用债发行总量环比小幅上升，净融资额环比减少，各品种净融资额均减少且为负值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，仅公司债成交量略有减少，其余各品种成交量均增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。债市仍有较多不确定性，尽管高等级3年期品种的性价比更高，但市场保持谨慎，整体仍偏向于高等级短久期品种。理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过，12月以来信用债继续大幅下跌，各品种利差持续走高，当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位，此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比，尤其城投债，仅AAA级1年期品种处于64.6%分位数，其余品种均在85%分位数以上。我们更明确我们年度策略《源头活水焕生机，透过纷扰觅良券》中的观点，持有高等级短期限品种的同时，积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会。对于现阶段的市场表现，我们认为，短期冲击或将继续发酵，但中长期来看，信用债调整的空间有限，需珍惜这个跌出来的机会，不妨尝试阶段性的参与，负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码。
　　12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提到促进居住消费健康发展。12月15日，国务院副总理刘鹤表示，“房地产是国民经济的支柱产业”。12月15日-16日，中央经济工作会议召开，会议要求有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。地产债方面，中央加大融资政策支持，信贷、债券、股权“三箭齐发”支持房企融资，保主体的导向基本明确，未来政策仍将维持宽松。房企融资环境显著改善，流动性风险有望得到有效化解，市场情绪转暖，地产债估值快速修复。行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，待到债市调整完成后，再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定信用利差走阔趋势不改成交规模再创新高收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012022年12月20日研证券分析师核心观点李济安投资观点究022-23839175本期12月13日至12月20日各期限发行指导利率继续全部上行lijabhzqcom整体变化幅度为4BP至13BP信用债发行总量环比小幅上升净融资额环比减少各品种净融资额均减少且为负值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加仅公司债成交量略有减少其余各品种成交量均增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体走阔债市仍有较多证不确定性尽管高等级3年期品种的性价比更高但市场保持谨慎整体仍偏向于高等级短久期品种理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过12月以来信券用债继续大幅下跌各品种利差持续走高当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位此时进场抢配优质主体信用债具有研较高的风险收益比尤其城投债仅AAA级1年期品种处于646分位数其余品种均在85分位数以上我们更明确我们年度策略源头活水焕生机究透过纷扰觅良券中的观点持有高等级短期限品种的同时积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会对于现阶段的市场表现我们认为短报期冲击或将继续发酵但中长期来看信用债调整的空间有限需珍惜这个跌出来的机会不妨尝试阶段性的参与负债稳定的机构可考虑为明年布局告进场抢配优质筹码12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提到促进居住消费健康发展12月15日国务院副总理刘鹤表示房地产是国民经济的支柱产业12月15日-16日中央经济工作会议召开会议要求有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况地产债方面中央加大融资政策支持信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确未来政策仍将维持宽松房企融资信环境显著改善流动性风险有望得到有效化解市场情绪转暖地产债估值快速修复行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为用王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略拉长久期向确定性要收益同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会债城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量周地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥待到债市调整完成后再决策在报优质地区高等级债拉长久期优质地区下沉资质短久期中等地区信用挖掘中短久期中相机转换风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期12月13日至12月20日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行245只发行209649亿元环比上升300信用债净融资额-97062亿元环比减少76124亿元分品种来看企业债发行12只发行金额8060亿元环比上升25351净融资额-9465亿元环比减少5348亿元公司债发行80只发行金额61715亿元环比上升318净融资额-3180亿元环比减少13364亿元中期票据发行40只发行金额37945亿元环比下降1835净融资额-32945亿元环比减少31320亿元短融发行103只发行金额98099亿元环比上升2086净融资额-45641亿元环比减少17021亿元定向工具发行10只发行金额3830亿元环比下降7227净融资额-5831亿元环比减少9071亿元本期企业债公司债短融发行量增加中期票据定向工具发行量减少各品种净融资额均减少且为负值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率全部上行整体变化幅度为4BP至13BP分期限看1年期品种利率变化幅度为6BP至13BP3年期品种利率变化幅度为4BP至13BP5年期品种利率变化幅度为6BP至12BP7年期品种利率变化幅度为4BP至7BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为4BP至8BPAA级品种利率变化幅度为7BP至12BPAA级品种利率变化幅度为4BP至9BPAA-级品种利率变化幅度为6BP至13BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2826316433763494AAA2958335836073736AA3221136711398124127AA3679416444574757AA-564136231365796756资料来源iFind渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期12月13日至12月20日信用债合计成交963812亿元成交量环比上升1575企业债公司债中期票据短融定向工具分别成交46720亿元46213亿元470884亿元236346亿元163649亿元仅公司债成交量略有减少其余各品种成交量均增加图3信用债成交量统计亿元资料来源iFind渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差整体走阔分等级看AAA级1年期品种利差收窄其余各品种利差均走阔分期限看1年期AAA级品种利差收窄其余各品请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报种利差均走阔表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2022121220221219变动bp1年52495225-0243年611571771062AAA5年6027753115047年5348653311851年792781031763年9301106631362AA5年92601106418047年86461003113851年10227113031076AA3年118011386320625年124601426418041年34127352031076AA-3年357013776320625年36360381641804资料来源iFind渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所企业债中各品种信用利差全部走阔分等级看各等级利差全部走阔分期限看各期限利差全部走阔其中1年期品种利差走阔幅度较小请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报表3企业债利差周度变动情况评级期限2022121220221219变动bp1年504853913433年601471011087AAA5年6006730613007年536062278671年776179041433年9239104261187AA5年92731067314007年866396309671年10061105044433年11739130261287AA5年124731377313007年11863127308671年33961344044433年35639369261287AA-5年363733767313007年3576336630867资料来源iFind渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差全部走阔分等级看各等级利差全部走阔其中AA级和AA-级品种利差走阔幅度较大分期限看各期限利差全部走阔表4城投债利差周度变动情况评级期限2022121220221219变动bp1年621764141973年615575761421AAA5年667974377587年673774126751年927995762973年9047119682921AA5年105791183712587年101211119610751年137791507612973年13397158182421AA5年138291578719587年137211519614751年291793197627973年38297408182521AA-5年402294288726587年40221420961875资料来源iFind渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄146bp5Y-3Y利差走阔765bp7Y-3Y利差走阔886bp当前3Y-1Y处于历史中高分位位于761分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于218分位数7Y-3Y期限利差处于历史低位位于90分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差走阔1000bpAA-AAA利差走阔1000bpAA-AAA利差走阔300bp当前AA--AAA处于历史高位位于966分位数AA-AAA处于历史中高分位位于717分位数AA-AAA处于历史高位位于938分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303311879900478934分位516240617106278856900260012分位378233206073256005200210014分位2558219841262200040871700最小值-1782124051250024001184现值5240186620583058666863486周变化-14676588610001000300当前分位76102180900966071709380资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄288bp5Y-3Y利差走阔536bp7Y-3Y利差走阔643bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于778分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史低位分别位于18764分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔200bpAA-AAA利差走阔200bpAA-AAA利差走阔100bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于917分位数AA-AAA处于历史中位位于570分位数AA-AAA处于历史高位位于846分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位503941517166279007197289912分位360032605873262005400219714分位2423219639592250043001795最小值-3012214531250030001200现值5202171218942982559253325周变化-288536643200200100当前分位77801870640917057008460资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔1292bp5Y-3Y利差收窄1340bp7Y-3Y利差收窄983bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于747分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史低位分别位于6828分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔1100bpAA-AAA利差走阔1000bpAA-AAA利差收窄1500bp当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于100986100分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值v6503113703324210000439234分位508139157359277004200170012分位358132616242210503443139814分位2112229043311210027001000最小值-177537126344001500300现值5072133419183324282424392周变化1292-1340-983110010001500当前分位747068028010000986010000资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期12月13日至12月20日无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面本期12月13日至12月20日暂无信用债违约债券展期方面本期12月13日至12月20日武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司中天金融集团股份有限公司名下信用债展期展期债券为20明诚0419中金05展期金额1483亿元4投资观点本期12月13日至12月20日各期限发行指导利率继续全部上行整体变化幅度为4BP至13BP信用债发行总量环比小幅上升企业债公司债短融发行量增加中期票据定向工具发行量减少信用债净融资额环比减少各品种净融资额均减少且为负值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加仅公司债成交量略有减少其余各品种成交量均增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体走阔债市仍有较多不确定性尽管高等级3年期品种的性价比更高但市场保持谨慎整体仍偏向于高等级短久期品种理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过12月以来信用债继续大幅下跌各品种利差持续走高当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比尤其城投债仅AAA级1年期品种处于646分位数其余品种均在85分位数以上我们更明确我们年度策略源头活水焕生机透过纷扰觅良券中的观点持有高等级短期限品种的同时积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会对于现阶段的市场表现我们认为短期冲击或将继续发酵但中长期来看信用债调整的空间有限需珍惜这个跌出来的机会不妨尝试阶段性的参与负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提到促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强房地产市场预期引导探索新的发展模式加快建立多主体供给多渠道保障请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报租购并举的住房制度稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求稳地价稳房价稳预期完善住房保障基础性制度和支持政策以人口净流入的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给因地制宜发展共有产权住房完善长租房政策逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利健全住房公积金制度12月15日国务院副总理刘鹤表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑12月15日-16日中央经济工作会议召开会议要求有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险地产债方面中央加大融资政策支持信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确未来政策仍将维持宽松房企融资环境显著改善流动性风险有望得到有效化解市场情绪转暖地产债估值快速修复行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略拉长久期向确定性要收益同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥待到债市调整完成后再决策在优质地区高等级债拉长久期优质地区下沉资质短久期中等地区信用挖掘中短久期中相机转换5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14