一级市场
　　截至2022年12月27日，12月利率债总发行量17908.40亿元，净融资额3818.98亿元；其中，地方政府债总发行量914.60亿元，净融资额253.88亿元。1-12月利率债累计净融资额约9.20万亿，其中地方政府债累计净融资额约4.58万亿。今年在国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，政府稳增长的意图明显，财政政策整体呈现宽松取向，且靠前发力。5月30日，财政部部长刘昆在全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议上表示，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。8月24日国常会上提及，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。由此，政府债的发行节奏明显加快。
　　二级市场
　　截至2022年12月26日，10年期国债收益率下行了5bp。在经历了11月由于防疫和地产政策的放松，抬升了经济基本面预期及市场的风险偏好，债市陷入赎回负反馈，加剧市场调整幅度后。12月央行对流动性的呵护明显，具体操作为，加大逆回购投放量，降准落地，MLF超额续作。叠加全国疫情散发扰动经济基本面，债市超调后性价比的不断提升，10年期国债收益率震荡下行。
　　 2023年债市走势的预期判断
　　1.基本面：预计2023年国内经济表现将好于2022年，经济基本面将呈现出以下特征：（1）固定资产投资增速稳步提升，其中，基建投资依然韧性十足、地产投资或呈边际回暖、制造业投资仍保持高速增长；（2）消费需求有所释放但或呈现出缓慢性的特征；（3）出口增速将大概率回落；（4）通胀整体温和可控。
　　2.政策面：预计2023年财政政策呈现出宽松取向，且靠前发力；政府预期赤字率可能在3.2%，专项债额度预计规模在4万亿；可期待的非常规工具（1）专项债地方结存限额，（2）政策性开发性金融工具。预计2023年货币政策难以收紧，呈现出总量性和结构性并举的特征；可期待（1）降准，（2）结构性货币政策工具。
　　3.资金面：预计2023年资金面仍维持宽松，逐步向政策利率靠拢，最终围绕7天逆回购利率波动。
　　4.供给面：我们认为，新增国债（预计3.28万亿）+新增一般债（预计8200亿）≈赤字规模，预计4.1万亿左右；新增专项债≈两会公布的全年额度，预计4万亿左右。总体上，预计2023年政府债净供给规模可能在8.1万亿左右，预计发行节奏会前置。而且如果有新的专项债地方结存限额的发放，也会在实际上增加政府债的净供给规模。
　　5.情绪面：从风险溢价的角度看，目前上证指数剔除了无风险收益率后的性价比处于高位，意味着相对于债市而言，股市的整体性价比更高。另外，理财净值化后，投资人或对净值波动较为敏感，造成“净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回”的负反馈效应。2022年出现过两次，2023年也需要警惕可能造成的负反馈效应，带来的债市超调风险。
　　6.2023年债市走势的预测？预计2023年债券长端收益率中枢或小幅上移，10年期国债收益率波动区间在【2.60%-3.00%】。
　　风险提示：疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。
　　

研究报告全文：固利率债月报定TableMainInfo十二月债市运行概况收利率债月报益分析师马丽娜SACNOS11505201200012022年12月27日证券TableIn分析师dTeamTableSummary研投资要点马丽娜一级市场究022-23839129malinabhzqcom截至2022年12月27日12月利率债总发行量1790840亿元净融资额381898亿元其中地方政TableContactor府债总发行量91460亿元净融资额25388亿元1-12月利率债累计净融资额约920万亿其中地方政府债累计净融资额约458万亿今年在国内经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力下政府稳增长的意图明显财政政策整体呈现宽松取向且靠前发力5月30日财政部部长刘昆在全国财证政支持稳住经济大盘工作视频会议上表示确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕8月24日国常会上提及依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行券完毕由此政府债的发行节奏明显加快研二级市场截至2022年12月26日10年期国债收益率下行了5bp在经历了11月由于防疫和地产政策的放松抬究升了经济基本面预期及市场的风险偏好债市陷入赎回负反馈加剧市场调整幅度后12月央行对流动性的呵护明显具体操作为加大逆回购投放量降准落地MLF超额续作叠加全国疫情散发扰动经济基报本面债市超调后性价比的不断提升10年期国债收益率震荡下行告2023年债市走势的预期判断1基本面预计2023年国内经济表现将好于2022年经济基本面将呈现出以下特征1固定资产投资增速稳步提升其中基建投资依然韧性十足地产投资或呈边际回暖制造业投资仍保持高速增长2消费需求有所释放但或呈现出缓慢性的特征3出口增速将大概率回落4通胀整体温和可控2政策面预计2023年财政政策呈现出宽松取向且靠前发力政府预期赤字率可能在32专项债额度预计规模在4万亿可期待的非常规工具1专项债地方结存限额2政策性开发性金融工具预计2023年货币政策难以收紧呈现出总量性和结构性并举的特征可期待1降准2结构性货币政策利工具3资金面预计2023年资金面仍维持宽松逐步向政策利率靠拢最终围绕7天逆回购利率波动率4供给面我们认为新增国债预计328万亿新增一般债预计8200亿赤字规模预计41债万亿左右新增专项债两会公布的全年额度预计4万亿左右总体上预计2023年政府债净供给规模可能在81万亿左右预计发行节奏会前置而且如果有新的专项债地方结存限额的发放也会在实际上增月加政府债的净供给规模5情绪面从风险溢价的角度看目前上证指数剔除了无风险收益率后的性价比处于高位意味着相对于度债市而言股市的整体性价比更高另外理财净值化后投资人或对净值波动较为敏感造成净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回的负反馈效应2022年出现过两次2023年也需要警惕可能报造成的负反馈效应带来的债市超调风险62023年债市走势的预测预计2023年债券长端收益率中枢或小幅上移10年期国债收益率波动区间在告260-300风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of11利率债月报目录1一级市场利率债发行及净融资42二级市场利率债走势及驱动因素43资金动态央行操作及资金利率74实体观察经济数据及通货膨胀85海外因素美元指数及美债走势962023年债市走势的预期判断107风险提示10请务必阅读正文之后的声明2of11利率债月报图目录图12022年1月12月利率债总发行量及净融资额情况4图22022年1月12月地方政府债总发行量及净融资额情况4图32022年12月10年期国债收益率走势图5图42022年12月央行公开市场操作投放量亿元7图52022年12月DR001及DR007走势7图62022年12月R001及R007走势7图72022年12月全国30大中城市商品房成交面积周万平方米8图82022年12月全国100大中城市成交土地占地面积周万平方米8图92022年12月农产品批发价格200指数8图102022年12月南华工业品指数8图112022年12月原油价格走势美元桶9图122022年12月美元指数走势9图132022年12月美10Y国债收益率走势9表目录表12022年12月十年期国债收益率走势及影响事件5请务必阅读正文之后的声明3of11利率债月报1一级市场利率债发行及净融资截至2022年12月27日12月利率债总发行量1790840亿元净融资额381898亿元其中地方政府债总发行量91460亿元净融资额25388亿元1-12月利率债累计净融资额约920万亿其中地方政府债累计净融资额约458万亿今年在国内经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力下政府稳增长的意图明显财政政策整体呈现宽松取向且靠前发力5月30日财政部部长刘昆在全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议上表示确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕8月24日国常会上提及依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕由此政府债的发行节奏明显加快图12022年1月12月利率债总发行量及净融资额情况图22022年1月12月地方政府债总发行量及净融资额情况资料来源wind渤海证券资料来源wind渤海证券2二级市场利率债走势及驱动因素截至2022年12月26日10年期国债收益率下行了5bp在经历了11月由于防疫和地产政策的放松抬升了经济基本面预期及市场的风险偏好债市陷入赎回负反馈加剧市场调整幅度后12月央行对流动性的呵护明显具体操作为加大逆回购投放量降准落地MLF超额续作叠加全国疫情散发扰动经济基本面债市超调后性价比的不断提升10年期国债收益率震荡下行请务必阅读正文之后的声明4of11利率债月报图32022年12月10年期国债收益率走势图资料来源wind渤海证券表12022年12月十年期国债收益率走势及影响事件十年期国十年期国债日期债收益率收益率环比影响事件变化bp2022-12-01286-211月制造业PMI为48前值492不及市场预期且再次回落到荣枯线以下1美国11月ISM制造业PMI为49Markit制造业PMI为477均跌落荣枯线以2022-12-022871下2美国10月PCE同比602前值627新华社发文最困难的时期已经走过现在奥密克戎病毒致病力在减弱我们的应对2022-12-052892能力在增强中共中央政治局召开会议指出积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精2022-12-062922准有力以美元计中国11月出口同比降87预期降42进口同比降106预期降712022-12-07287-4出口进口均超预期加速下行1李克强总理分别会见世界银行行长IMF总裁和世界贸易组织总干事2交通运输部发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控交通运输工作的通知指出2022-12-082892对通过道路水路客运公交出租车网约车跨区域出行乘客不再查验核酸检测阴性证明和健康码配合属地联防联控机制取消落地检请务必阅读正文之后的声明5of11利率债月报111月CPI环比下降02前值01同比上涨16前值21PPI环比上涨01前值02同比增速-13前值-132财政部决定发行面值7500亿元的2022年特别国债本次主要为借新还旧不会增加财政赤字3美国财长2022-12-092890耶伦表示相信美国可以避免衰退因为没有看到工资-物价出现螺旋式上升供应链瓶颈也已经开始缓解相信我们在降低通胀方面走在正确的轨道上衰退并非不可避免4美国11月PPI同比74预期72前值8PPI环比03预期02前值022022-12-1228902022-12-13290011月社融存量同比1000前值10302022-12-14287-3中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年1美联储如期加息50bp预计加息更慢但利率会更高211月工业增加值同比增长22前值50固定资产投资同比增长07前值43社会消费品零售总额同比下降59前值降05311月美国零售销售额环比下降06远超2022-12-152882市场预期的下降01且降幅创11个月以来最低值4国务院副总理刘鹤表示对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心5中央经济工作会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力美国12月Markit制造业PMI为462为31个月新低预期477前值477Markit2022-12-162890服务业PMI为444为4个月新低预期468前值4622022-12-19286-21央行行长易纲主持会议传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作指出精准有力实施好稳健的货币政策21-11月累计全国一般公共预算收2022-12-202871入同比下降3一般公共预算支出同比增长62全国政府性基金预算收入同比下降215全国政府性基金预算支出同比增长55国务院总理李克强主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落2022-12-21286-1地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间确定加强重点商品保供稳价措施保障群众生活需求部署持续做好稳就业保民生兜牢民生底线2022-12-22285-1美国11月核心PCE物价指数同比上升47预期47前值50环比上升022022-12-23283-3预期02前值022022-12-262841资料来源wind渤海证券请务必阅读正文之后的声明6of11利率债月报3资金动态央行操作及资金利率截至2022年12月27日12月央行全口径净投放资金9920亿元其中开展7天逆回购4770亿元7天逆回购到期4060亿元14天逆回购7710亿元投放MLF365D6500亿元回笼MLF365D5000亿元图42022年12月央行公开市场操作投放量亿元资料来源wind渤海证券截至2022年12月26日12月整体资金利率波动幅度有所扩大整体资金面边际宽松DR001的波动范围在055-145之间DR007的波动范围在148-190之间R001的波动范围在080-155之间R007的波动范围在176-376之间DR007利率均低于7天逆回购利率图52022年12月DR001及DR007走势图62022年12月R001及R007走势资料来源wind渤海证券资料来源wind渤海证券请务必阅读正文之后的声明7of11利率债月报4实体观察经济数据及通货膨胀截至2022年12月27日12月全国30大中城市商品房成交面积震荡下行12月全国100大中城市成交土地占地面积整体呈震荡下行的趋势由于数据更新时滞问题土地成交数据延迟一周图72022年12月全国30大中城市商品房成交面积周万平图82022年12月全国100大中城市成交土地占地面积周万方米平方米资料来源wind渤海证券资料来源wind渤海证券截至2022年12月27日12月的农产品批发价格200指数呈震荡上行的趋势12月的南华工业品指数呈震荡上行的趋势12月的原油价格呈震荡下行走势图92022年12月农产品批发价格200指数图102022年12月南华工业品指数资料来源wind渤海证券资料来源wind渤海证券请务必阅读正文之后的声明8of11利率债月报图112022年12月原油价格走势美元桶资料来源wind渤海证券5海外因素美元指数及美债走势截至2022年12月27日12月美元指数整体呈震荡下行走势由10470下行至1041712月美10Y国债收益率整体也呈震荡上行走势由353上行至375最高触及3752020年2月3日疫情爆发后首个交易周约为180水平图122022年12月美元指数走势图132022年12月美10Y国债收益率走势资料来源wind渤海证券资料来源wind渤海证券请务必阅读正文之后的声明9of11利率债月报62023年债市走势的预期判断1基本面预计2023年国内经济表现将好于2022年经济基本面将呈现出以下特征1固定资产投资增速稳步提升其中基建投资依然韧性十足地产投资或呈边际回暖制造业投资仍保持高速增长2消费需求有所释放但或呈现出缓慢性的特征3出口增速将大概率回落4通胀整体温和可控2政策面预计2023年财政政策呈现出宽松取向且靠前发力政府预期赤字率可能在32专项债额度预计规模在4万亿可期待的非常规工具1专项债地方结存限额2政策性开发性金融工具预计2023年货币政策难以收紧呈现出总量性和结构性并举的特征可期待1降准2结构性货币政策工具3资金面预计2023年资金面仍维持宽松逐步向政策利率靠拢最终围绕7天逆回购利率波动4供给面我们认为新增国债预计328万亿新增一般债预计8200亿赤字规模预计41万亿左右新增专项债两会公布的全年额度预计4万亿左右总体上预计2023年政府债净供给规模可能在81万亿左右预计发行节奏会前置而且如果有新的专项债地方结存限额的发放也会在实际上增加政府债的净供给规模5情绪面从风险溢价的角度看目前上证指数剔除了无风险收益率后的性价比处于高位意味着相对于债市而言股市的整体性价比更高另外理财净值化后投资人或对净值波动较为敏感造成净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回的负反馈效应2022年出现过两次2023年也需要警惕可能造成的负反馈效应带来的债市超调风险62023年债市走势的预测预计2023年债券长端收益率中枢或小幅上移10年期国债收益率波动区间在260-3007风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明10of11利率债月报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明11of11