核心观点：
　　投资观点
　　本期（12月20日至12月26日）各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-3 BP至9 BP。信用债发行总量环比下降；净融资额环比减少，中期票据、定向工具净融资额增加，其余品种净融资额均减少，各品种净融资额均为负值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比减少，仅公司债成交量增加，其余各品种成交量均减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈高等级收窄，中低等级走阔态势。债市仍有较多不确定性，尽管高等级3年期品种的性价比更高，但市场保持谨慎，整体仍偏向于高等级短久期品种。理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过，12月以来信用债继续大幅下跌，各品种利差持续走高，当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位，此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比，尤其城投债，仅AAA级和AA+级1年期品种处于历史中高分位，其余品种均在90%分位数以上。我们更明确我们年度策略《源头活水焕生机，透过纷扰觅良券》中的观点，持有高等级短期限品种的同时，积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会。对于现阶段的市场表现，我们认为，短期冲击或将继续发酵，但中长期来看，信用债调整的空间有限，需珍惜这个跌出来的机会，不妨尝试阶段性的参与，负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码。
　　12月20日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议强调要落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。12月21日，证监会表示，落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房REITs板块。地产债方面，中央加大融资政策支持并积极推动政策落地，信贷、债券、股权“三箭齐发”支持房企融资，保主体的导向基本明确，未来政策仍将维持宽松，2023年房地产市场有望逐步修复。房企融资环境显著改善，流动性风险有望得到有效化解。行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，待到债市调整完成后，再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定净融资额持续为负信用利差出现分化收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012022年12月27日研证券分析师核心观点李济安投资观点究022-23839175本期12月20日至12月26日各期限发行指导利率多数上行整体lijabhzqcom变化幅度为-3BP至9BP信用债发行总量环比下降净融资额环比减少中期票据定向工具净融资额增加其余品种净融资额均减少各品种净融资额均为负值二级市场方面本期信用债总成交量环比减少仅公司债成交量增加其余各品种成交量均减少信用利差方面中短期票据企业债证城投债信用利差有所分化整体呈高等级收窄中低等级走阔态势债市仍有较多不确定性尽管高等级3年期品种的性价比更高但市场保持谨慎券整体仍偏向于高等级短久期品种理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过12月以来信用债继续大幅下跌各品种利差持续走高当前多数品种信用利差从研历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比尤其城投债仅AAA级和AA级1年期品种处于究历史中高分位其余品种均在90分位数以上我们更明确我们年度策略源头活水焕生机透过纷扰觅良券中的观点持有高等级短期限品种的同时报积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会对于现阶段的市场表现我们认为短期冲击或将继续发酵但中长期来看信用债调整的空间有限告需珍惜这个跌出来的机会不妨尝试阶段性的参与负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码12月20日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议会议强调要落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策12月21日证监会表示落实好已出台的房企股权融资政策允许符合条件的房企借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组加快打造保障性租赁住房REITs板块地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确未来政策仍将维持宽松2023年房地产市场有望逐步修复信房企融资环境显著改善流动性风险有望得到有效化解行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优用质的央企国企采取票息策略拉长久期向确定性要收益同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会债城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量周地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥待到债市调整完成后再决策在报优质地区高等级债拉长久期优质地区下沉资质短久期中等地区信用挖掘中短久期中相机转换风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期12月20日至12月26日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行165只发行145378亿元环比下降3066信用债净融资额-183134亿元环比减少86072亿元分品种来看企业债发行7只发行金额5720亿元环比下降2903净融资额-13305亿元环比减少3840亿元公司债发行42只发行金额30380亿元环比下降5077净融资额-19665亿元环比减少16484亿元中期票据发行29只发行金额33530亿元环比下降1164净融资额-12052亿元环比增加20893亿元短融发行70只发行金额69605亿元环比下降2905净融资额-132395亿元环比减少86754亿元定向工具发行17只发行金额6143元环比上升6038净融资额-5718亿元环比增加113亿元本期仅定向工具发行量增加其余品种发行量减少中期票据定向工具净融资额增加其余品种净融资额均减少各品种净融资额均为负值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数上行整体变化幅度为-3BP至9BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-3BP至7BP3年期品种利率变化幅度为-3BP至8BP5年期品种利率变化幅度为0BP至9BP7年期品种利率变化幅度为1BP至6BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-3BP至2BPAA级品种利率变化幅度为0BP至7BPAA级品种利率变化幅度为-2BP至3BPAA-级品种利率变化幅度为6BP至9BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA279-3313-333703512AAA293-2333-236113741AA3220369240574164AA3681414-244834772AA-5717631866696816资料来源iFind渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期12月20日至12月26日信用债合计成交924308亿元成交量环比下降410企业债公司债中期票据短融定向工具分别成交45334亿元50312亿元466523亿元215914亿元146224亿元仅公司债成交量增加其余各品种成交量均减少图3信用债成交量统计亿元资料来源iFind渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级各品种利差均收窄AA级中5年期品种利差走阔其余各品种利差均收窄AA级AA-级各品种利差均走阔分期限看各期限品种利差涨跌互现整体涨多跌少请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2022121920221226变动bp1年52254696-5293年71776368-809AAA5年75317139-3927年65336005-5281年81037675-4283年1066310353-310AA5年11064111721087年1003110003-0281年1130311575272AA3年13863142533905年14264150728081年3520335475272AA-3年37763381533905年3816438972808资料来源iFind渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所企业债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级各品种利差均收窄AA级中5年期品种利差走阔其余各品种利差均收窄AA级AA-级中7请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报年期品种利差收窄其余品种利差走阔分期限看1年期3年期中AA级及以上品种利差收窄5年期AA级及以下品种利差走阔7年期品种利差收窄表3企业债利差周度变动情况评级期限2022121920221226变动bp1年53915230-1613年71016789-312AAA5年73067037-2697年62275860-3671年79047543-3613年1042610414-012AA5年10673107040317年96309563-0671年10504105430393年1302613514488AA5年13773138040317年1273012663-0671年34404344430393年3692637414488AA-5年37673377040317年3663036563-067资料来源iFind渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级AA级各品种利差均收窄AA级中1年期品种利差收窄其余品种利差走阔AA-级各品种利差均走阔分期限看各期限品种利差涨跌互现整体涨少跌多表4城投债利差周度变动情况评级期限2022121920221226变动bp1年64145875-5393年75767357-219AAA5年74377020-4177年74126918-4941年95768837-7393年1196811749-219AA5年1183711020-8177年1119610802-3941年1507614337-7393年1581816399581AA5年15787161703837年15196154022061年319763423722613年40818428992081AA-5年42887430701837年4209642402306资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄061bp5Y-3Y利差走阔1243bp7Y-3Y利差走阔1550bp当前3Y-1Y处于历史中高分位位于751分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于426分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于219分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差走阔1199bpAA-AAA利差走阔1199bpAA-AAA利差走阔499bp当前AA--AAA处于历史高位位于100分位数AA-AAA处于历史高位位于876分位数AA-AAA处于历史高位位于974分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303317859900478934分位516640587103278856921268712分位3794331160662564852872183请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报14分位2565220440522220040901700最小值-1782124051250024001184现值5179310936083178578853985周变化-0611243155011991199499当前分位7510426021901000087609740资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差走阔170bp5Y-3Y利差走阔868bp7Y-3Y利差走阔1213bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于816分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于326分位数7Y-3Y期限利差处于历史低位位于183分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔800bpAA-AAA利差走阔800bpAA-AAA利差走阔300bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于932分位数AA-AAA处于历史中高分位位于682分位数AA-AAA处于历史高位位于906分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位504941507150279437197290012分位360532555872262005400219814分位2426219039452275043001795最小值-3012214531250030001200现值5372258031073062567253625周变化1708681213800800300当前分位816032601830932068209060资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔341bp5Y-3Y利差走阔227bp7Y-3Y利差走阔1093bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于798分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史低位分别位于108115分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔2300bpAA-AAA利差走阔800bpAA-AAA利差较上期持平当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于100987100分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703554210000439234分位508439157357277114200170012分位358332576238210753444140014分位2115228743031210027001000最小值-177537126344001500300现值5413156130113554290424392周变化34122710932300800000当前分位79801080115010000987010000资料来源iFind渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFind渤海证券研究所资料来源iFind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期12月20日至12月26日共1家公司评级含展望调整为下调表8评级调整情况汇总本次评级结果上次评级结果公司行业涉及债券评级机构展望展望评级展望下调广西柳州市东城投资开发集团有限公司资本货物22柳城02中诚信国际AA负面AA稳定资料来源Wind渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期12月20日至12月26日暂无信用债违约债券展期方面本期12月20日至12月26日红星美凯龙控股集团有限公司名下信用债展期展期债券为20红星07H20红星5展期金额3000亿元4投资观点本期12月20日至12月26日各期限发行指导利率多数上行整体变化幅度为-3BP至9BP信用债发行总量环比下降定向工具发行量增加其余品种发行量减少信用债净融资额环比减少中期票据定向工具净融资额增加其余品种净融资额均减少各品种净融资额均为负值二级市场方面本期信用债总成交量环比减少仅公司债成交量增加其余各品种成交量均减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化整体呈高等级收窄中低等级走阔态势债市仍有较多不确定性尽管高等级3年期品种的性价比更高但市场保持谨慎整体仍偏向于高等级短久期品种理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过12月以来信用债继续大幅下跌各品种利差持续走高当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比尤其城投债仅AAA级和AA级1年期品种处于历史中高分位其余品种均在90分位数以上我们更明确我们年度策略源头活水焕生机透过纷扰觅良券中的观点持有高等级短期限品种的同时积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会对于现阶段的市场表现我们认为请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报短期冲击或将继续发酵但中长期来看信用债调整的空间有限需珍惜这个跌出来的机会不妨尝试阶段性的参与负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码12月20日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议会议强调要落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策12月21日证监会表示将加大力度加快速度抓好资本市场各项支持政策措施落地见效助力房地产发展模式转型全面落实改善优质房企资产负债表计划继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债落实好已出台的房企股权融资政策允许符合条件的房企借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组加快打造保障性租赁住房REITs板块地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确未来政策仍将维持宽松2023年房地产市场有望逐步修复房企融资环境显著改善流动性风险有望得到有效化解行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略拉长久期向确定性要收益同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥待到债市调整完成后再决策在优质地区高等级债拉长久期优质地区下沉资质短久期中等地区信用挖掘中短久期中相机转换5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14