核心观点：
　　本期（1月10日至1月16日）各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-4 BP至6 BP。本期信用债发行热度较高，发行总量环比上升，各品种发行量均增加；净融资额环比减少，企业债、公司债净融资额增加，中期票据、短期融资券、定向工具净融资额减少，各品种净融资额均保持正值。二级市场方面，信用债总成交量环比增加，企业债、公司债成交量减少，中期票据、短融、定向工具成交量增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、企业债1年期、3年期品种利差走阔，5年期、7年期品种利差整体收窄；城投债1年期、5年期、7年期品种利差整体收窄，3年期品种利差整体走阔。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退，一级市场的回暖也给市场带来更多信心，现阶段市场策略较为趋同，短期限品种仍是第一选择，产业债、城投债短期限品种信用利差处于历史中低分位，3年期、5年期品种信用利差整体仍处于历史高位，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机，对于现阶段的配置策略，AAA级债券仍是主流选择，估值波动风险承受能力较强的账户可考虑布局优质主体的AA+级债券；期限方面，1年期品种拥挤程度有所缓解，可适当配置，3年期品种性价比依旧更高，不妨适当拉长久期。
　　地产债方面，中央加大融资政策支持并积极推动政策落地，保主体的导向基本明确，房企资金链压力将有效化解，预计销售拐点出现前，未来政策仍将维持宽松，需求侧放松政策将继续发力以托底楼市。国家统计局数据显示，12月单月房地产开发投资、销售数据降幅收窄，但整体来看楼市复苏缓慢，预计销售拐点出现前，未来政策仍将维持宽松，需求侧放松政策将继续发力以托底楼市。针对专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，央行、银保监会推动“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间，再次明确了中央对优质房企的支持态度，相关房企债券估值将迎来修复。马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，逐步参与优质地区核心平台中长期品种。因此，配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行量及成交量上升信用利差分化收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年1月18日研证券分析师核心观点李济安本期1月10日至1月16日各期限发行指导利率多数上行整体变究022-23839175化幅度为-4BP至6BP本期信用债发行热度较高发行总量环比上升各lijabhzqcom品种发行量均增加净融资额环比减少企业债公司债净融资额增加中期票据短期融资券定向工具净融资额减少各品种净融资额均保持正值二级市场方面信用债总成交量环比增加企业债公司债成交量减少中期票据短融定向工具成交量增加信用利差方面中短期票据企业债证城投债信用利差有所分化中短期票据企业债1年期3年期品种利差走阔5年期7年期品种利差整体收窄城投债1年期5年期7年期品种券利差整体收窄3年期品种利差整体走阔理财赎回潮的冲击正在逐渐消退一级市场的回暖也给市场带来更多信心现阶段市场策略较为趋同短期限研品种仍是第一选择产业债城投债短期限品种信用利差处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差整体仍处于历史高位我们判断市场后续或将究有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机对于现阶段的配置策略AAA级债券仍是主流选择估值波动风险承受能力较强的报账户可考虑布局优质主体的AA级债券期限方面1年期品种拥挤程度有所缓解可适当配置3年期品种性价比依旧更高不妨适当拉长久期告地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地保主体的导向基本明确房企资金链压力将有效化解预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策将继续发力以托底楼市国家统计局数据显示12月单月房地产开发投资销售数据降幅收窄但整体来看楼市复苏缓慢预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策将继续发力以托底楼市针对专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企央行银保监会推动资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间再次明确了中央对优质房企的支持态信度相关房企债券估值将迎来修复马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企用国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性债较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤周其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥逐步参与优质地区核心平台中长期品种因此配置策略建议根据负报债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期1月10日至1月16日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行443只发行384246亿元环比上升5940信用债净融资额134880亿元环比减少6200亿元分品种来看企业债发行11只发行金额12290亿元环比上升25114净融资额8135亿元环比增加7769亿元公司债发行133只发行金额92967亿元环比上升9107净融资额28893亿元环比增加7537亿元中期票据发行67只发行金额61254亿元环比上升8598净融资额6659亿元环比减少9376亿元短融发行193只发行金额192687亿元环比上升4451净融资额82857亿元环比减少8957亿元定向工具发行39只发行金额25048亿元环比上升1064净融资额8336亿元环比减少3174亿元本期信用债发行热度较高各品种发行量均增加企业债公司债净融资额增加中期票据短期融资券定向工具净融资额减少各品种净融资额均保持正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至6BP分期限看1年期品种利率变化幅度为3BP至6BP3年期品种利率变化幅度为0BP至5BP5年期品种利率变化幅度为0BP至3BP7年期品种利率变化幅度为-4BP至1BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为0BP至6BPAA级品种利率变化幅度为1BP至5BPAA级品种利率变化幅度为-4BP至3BPAA-级品种利率变化幅度为-1BP至4BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2726310533433471AAA2825325435723690AA3135361340014131AA354340404430472-4AA-566462936692683-1资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期1月10日至1月16日信用债合计成交849080亿元成交量环比上升1087企业债公司债中期票据短融定向工具分别成交30947亿元39271亿元354869亿元302231亿元121762亿元本期企业债公司债成交量减少中期票据短融定向工具成交量增加图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨多跌少分期限看1年期3年期品种利差走阔5年期AAA级品种利差走阔其余等级品种利差收窄7年期品种利差收窄请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2023192023116变动bp1年322438596353年40844733649AAA5年602160680477年58185607-2111年540358374343年74698117648AA5年100549901-1537年98169605-2111年93039437134AA3年11969121171485年1475414601-1531年3330333437134AA-3年35969361171485年3875438601-153资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨多跌少分期限看1年期3年期品种利差走阔5年期AAA级品种利差走阔其余等级品种利差收窄7年期品种利差收窄请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报表3企业债利差周度变动情况评级期限2023192023116变动bp1年360142886873年42225028806AAA5年609662951997年54395096-3431年551460014873年82478953706AA5年1056310262-3017年100429799-2431年891491011873年1164712253606AA5年1396313762-2017年1344213299-1431年32814330011873年3554736153606AA-5年3786337662-2017年3734237199-143资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级品种中1年期7年期品种利差收窄3年期5年期品种利差走阔AA级品种中1年期3年期品种利差走阔5年期7年期品种利差收窄AA级品种中3年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA-级品种中7年期品种利差走阔其余品种利差收窄分期限看1年期AA级品种利差走阔其余品种利差收窄3年期AA-级品种利差收窄其余品种利差走阔5年期AAA级品种利差收窄其余品种利差走阔7年期AA-级品种利差走阔其余品种利差收窄表4城投债利差周度变动情况评级期限2023192023116变动bp1年43264305-0213年44445211767AAA5年608662021167年66486597-0511年618762670803年89369304368AA5年95869202-3847年1073210481-2511年1118710467-7203年1358613954368AA5年1483614752-0847年1603215881-1511年3428732867-14203年4138641354-032AA-5年4293642752-1847年4383243981149资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差走阔052bp5Y-3Y利差收窄704bp7Y-3Y利差收窄745bp当前3Y-1Y处于历史高位位于894分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于662分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于320分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄501bpAA-AAA利差收窄501bpAA-AAA利差收窄001bp当前AA--AAA处于历史高位位于991分位数AA-AAA处于历史高位位于820分位数AA-AAA处于历史高位位于902分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303321859900478934分位520840637090279006986270012分位381133266039257005300218314分位2578222140982250041001700最小值-1782124051250024001184现值5905378747033138473843384周变化052-704-745-501-501-001当前分位894066203200991082009020资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差走阔057bp5Y-3Y利差收窄910bp7Y-3Y利差收窄835bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于980分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于512分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于258分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差收窄200bpAA-AAA利差收窄200bpAA-AAA利差收窄100bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于948分位数AA-AAA处于历史中高分位位于757分位数AA-AAA处于历史高位位于934分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位511541507130280007199290012分位362132665850262005500219814分位2443220539472290043001796最小值-3012214531250030001200现值6577331240613112572253925周变化057-910-835-200-200-100当前分位980051202580948075709340资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔126bp5Y-3Y利差收窄655bp7Y-3Y利差收窄505bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于981分位数5Y-3Y期限利差处于历史低位位于178分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于258分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄799bpAA-AAA利差收窄399bpAA-AAA利差收窄399bp当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于994980991分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703744210000479234分位512339127341277494250170012分位361132436229212503449140014分位2134227342931220027431001最小值-177537126344001500300现值6662190143923614387434093周变化126-655-505-799-399-399当前分位981017802580994098009910资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期1月10日至1月16日暂无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面本期1月10日至1月16日步步高投资集团股份有限公司名下信用债触发交叉违约违约债券为22步步高SCP00222步步高MTN001违约金额1100亿元债券展期方面本期1月10日至1月16日上海宝龙实业发展集团有限公司名下信用债展期展期债券为21宝龙01展期金额950亿元4投资观点本期1月10日至1月16日各期限发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至6BP本期信用债发行热度较高发行总量环比上升各品种发行量均增加信用债净融资额环比减少企业债公司债净融资额增加中期票据短期融资券定向工具净融资额减少各品种净融资额均保持正值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加企业债公司债成交量减少中期票据短融定向工具成交量增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据企业债1年期3年期品种利差走阔5年期7年期品种利差整体收窄城投债1年期5年期7年期品种利差整体收窄3年期品种利差整体走阔理财赎回潮的冲击正在逐渐消退一级市场的回暖也给市场带来更多信心现阶段市场策略较为趋同短期限品种仍是第一选择产业债城投债短期限品种信用利差处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差整体仍处于历史高位我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机对于现阶段的配置策略AAA级债券仍是主流选择估值波动风险承受能力较强的账户可考虑布局优质主体的AA级债券期限方面1年期品种拥挤程度有所缓解可适当配置3年期品种性价比依旧更高不妨适当拉长久期请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报地产债方面中央加大融资政策支持并积极推动政策落地保主体的导向基本明确房企资金链压力将有效化解预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策将继续发力以托底楼市国家统计局数据显示2022年全国房地产开发投资同比下降100房地产开发企业到位资金同比下降259其中国内贷款下降254利用外资下降274自筹资金下降191定金及预收款下降333个人按揭贷款下降265商品房销售面积同比下降243销售额下降267房地产开发企业房屋施工面积同比下降72房屋新开工面积下降394房屋竣工面积下降150土地购置面积同比下降534土地成交价款下降48412月单月房地产开发投资销售数据降幅收窄但整体来看楼市复苏缓慢预计销售拐点出现前未来政策仍将维持宽松需求侧放松政策将继续发力以托底楼市针对专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企央行银保监会推动资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间再次明确了中央对优质房企的支持态度相关房企债券估值将迎来修复马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥逐步参与优质地区核心平台中长期品种因此配置策略建议根据负债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14