本期（1月31日至2月6日）各期限发行指导利率有所分化，整体呈中高等级下行，低等级上行的态势，变化幅度为-3 BP至8 BP。本期信用债发行量继续大幅减少，各品种发行量均减少；由于到期偿还量环比大幅减少，信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均环比增加，企业债、公司债、中期票据净融资额仍为负值，短期融资券、定向工具净融资额转为正值。二级市场方面，节后市场交易回暖，信用债总成交量环比增加，各品种成交量均增加，且增幅较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据1年期、7年期品种利差收窄，3年期、5年期品种利差走阔；企业债1年期、3年期、5年期品种利差收窄，7年期品种利差走阔；城投债1年期、3年期、7年期品种利差整体收窄。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退，我们判断市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现在仍是配置的良好时机。现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎，AAA级债券仍是主流选择，市场仍更青睐短期限品种。1年期品种信用利差整体处于历史中低分位，3年期、5年期品种信用利差整体仍处历史高位，3Y-1Y期限利差处于历史高位，3年期品种性价比更高，不妨适当拉长久期。
　　2月3日，央行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告，报告指出：房地产贷款增速回落，房地产开发贷款增速提升。2022年末，人民币房地产贷款余额53.16万亿元，同比增长1.5%，比上年末增速低6.5个百分点；全年增加7213亿元，占同期各项贷款增量的3.4%。房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%，增速比三季度末高1.5个百分点，比上年末高2.8个百分点。个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长1.2%，增速比上年末低10个百分点。中央频频表态释放积极信号，各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市，市场预期有望逐步改善。随着利好政策的逐步落地生效，地产复苏的势头正在形成，而且政策工具箱仍有释放空间。地产债方面，马太效应下行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种。配置策略建议根据负债端特点在“优质地区高等级债+短久期”、“优质地区高等级债+拉长久期”中选择，暂不建议下沉资质。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行规模下降净融资额及成交量增加收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年2月8日研证券分析师核心观点李济安本期1月31日至2月6日各期限发行指导利率有所分化整体呈中究022-23839175高等级下行低等级上行的态势变化幅度为-3BP至8BP本期信用债发lijabhzqcom行量继续大幅减少各品种发行量均减少由于到期偿还量环比大幅减少信用债净融资额环比增加各品种净融资额均环比增加企业债公司债中期票据净融资额仍为负值短期融资券定向工具净融资额转为正值二级市场方面节后市场交易回暖信用债总成交量环比增加各品种成交量证均增加且增幅较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据1年期7年期品种利差收窄3年期5年期品种券利差走阔企业债1年期3年期5年期品种利差收窄7年期品种利差走阔城投债1年期3年期7年期品种利差整体收窄理财赎回潮的冲击研正在逐渐消退我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎AAA级债究券仍是主流选择市场仍更青睐短期限品种1年期品种信用利差整体处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差整体仍处历史高位3Y-1Y期报限利差处于历史高位3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期告2月3日央行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告报告指出房地产贷款增速回落房地产开发贷款增速提升2022年末人民币房地产贷款余额5316万亿元同比增长15比上年末增速低65个百分点全年增加7213亿元占同期各项贷款增量的34房地产开发贷款余额1269万亿元同比增长37增速比三季度末高15个百分点比上年末高28个百分点个人住房贷款余额万亿元同比增长增速比上年末38812低10个百分点中央频频表态释放积极信号各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成而且政策工具箱仍有释放空间地产债方面马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王信长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会用城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性债依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增周大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥可逐步参与优质地区核心平台中长期品种配置策略建议根据报负债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差523期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率5表2中短期票据利差周度变动情况6表3企业债利差周度变动情况7表4城投债利差周度变动情况8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期1月31日至2月6日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行78只发行72442亿元环比下降4533信用债净融资额6307亿元环比增加181630亿元分品种来看企业债发行0只发行金额0亿元净融资额-1030亿元环比增加15061亿元公司债发行15只发行金额11569亿元环比下降3698净融资额-10033亿元环比增加64477亿元中期票据发行17只发行金额11460亿元环比下降3772净融资额-343亿元环比增加25063亿元短期融资券发行40只发行金额45733亿元环比下降4820净融资额16633亿元环比增加55183亿元定向工具发行6只发行金额3680亿元环比下降4895净融资额1080亿元环比增加21845亿元本期信用债发行量继续大幅减少各品种发行量均减少由于到期偿还量环比大幅减少各品种净融资额均环比增加企业债公司债中期票据净融资额仍为负值短期融资券定向工具净融资额转为正值图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率有所分化整体呈中高等级下行低等级上行的态势变化幅度为-3BP至8BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-3BP至5BP3年期品种利率变化幅度为-1BP至8BP5年期品种利率变化幅度为-3BP至4BP7年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-2BP至1BPAA级品种利率变化幅度为-3BP至0BPAA级品种利率变化幅度为-3BP至0BPAA-级品种利率变化幅度为0BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报至8BP表1交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA271031213370348-2AAA279-2325-1356-3369-3AA308-33630400-3414-2AA353-3408-1445-34780AA-5615632867046830资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期1月31日至2月6日信用债合计成交746831亿元成交量环比上升4491企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交26567亿元40772亿元326901亿元244661亿元107931亿元节后市场交易回暖各品种成交量均增加且增幅较大图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨多跌少分期限看1年期7年期品种利差收窄3年期品种利差走阔请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报5年期AAA级品种利差收窄其余等级品种利差走阔表2中短期票据利差周度变动情况评级期限2023130202326变动bp1年41543800-3543年49785008030AAA5年63026283-0197年60225833-1891年56324979-6533年83618492131AA5年10135102160817年100209831-1891年95328479-1053AA3年12461130926315年14835149160811年3353232779-753AA-3年36461373929315年3883539116281资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报企业债中各品种信用利差有所分化分等级看各等级品种利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期3年期5年期品种利差收窄7年期品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况评级期限2023130202326变动bp1年43883660-7283年51265045-081AAA5年62816230-0517年557856580801年61015273-8283年87508469-281AA5年1064810297-3517年10281103610801年92018673-5283年1225011869-381AA5年1414813897-2517年13881139610801年3320132673-5283年3625035869-381AA-5年3814837897-2517年3788137961080资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级AA级品种利差均收窄AA级品种中1年期3年期品种利差收窄5年期7年期品种利差走阔AA-级品种中1年期品种利差收窄其余品种利差走阔分期限看1年期各品种利差均收窄3年期7年期AA-级品种利差走阔其余品种利差收窄5年期AAA级AA级品种利差收窄AA级AA-级品种利差走阔表4城投债利差周度变动情况评级期限2023130202326变动bp1年46674203-4643年51664742-424AAA5年65356118-4177年68056298-5071年63275463-8643年88598435-424AA5年94359018-4177年1068910182-5071年104278963-14643年1390913385-524AA5年15085151680837年1638916382-0071年3382732863-9643年4200942085076AA-5年43485439684837年4478945182393资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差走阔396bp5Y-3Y利差收窄254bp7Y-3Y利差收窄262bp当前3Y-1Y处于历史高位位于994分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于494分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于265分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差走阔901bpAA-AAA利差走阔601bpAA-AAA利差走阔101bp当前AA--AAA处于历史高位位于100分位数AA-AAA处于历史高位位于892分位数AA-AAA处于历史高位位于930分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303323849900478934分位523940597087279006987270012分位382533316022257005300218414分位2583223541292290041001700请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报最小值-1782124051250024001184现值7434331442963238480843484周变化396-254-262901601101当前分位9940494026501000089209300资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差走阔159bp5Y-3Y利差收窄274bp7Y-3Y利差走阔419bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于987分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于544分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于358分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差收窄300bpAA-AAA利差收窄300bpAA-AAA利差收窄200bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于926分位数AA-AAA处于历史中高分位位于690分位数AA-AAA处于历史高位位于864分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位513841437109280257200290012分位364332805836263005500220014分位2448221739472300043001797最小值-3012214531250030001200现值7117341848493082468243424周变化159-274419-300-300-200当前分位987054403580926069008640资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差走阔052bp5Y-3Y利差收窄197bp7Y-3Y利差收窄025bp当前3Y-1Y期限利差处于历史高位位于981分位数5Y-3Y7Y-3Y期限利差处于历史中低分位分别位于232295分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔500bpAA-AAA利差收窄100bpAA-AAA利差较上期持平当前AA--AAAAA-AAAAA-AAA处于历史高位分别位于999974981分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703744210000479234分位519939107332278434300179312分位364032336222213503450140014分位2139225542941220027441001最小值-177537126344001500300现值6893217347043734386433693周变化052-197-025500-100000当前分位981023202950999097409810资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期1月31日至2月6日暂无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面本期1月31日至2月6日暂无信用债违约债券展期方面本期1月31日至2月6日奥园集团有限公司名下信用债展期展期债券为20奥园02展期金额1180亿元4投资观点本期1月31日至2月6日各期限发行指导利率有所分化整体呈中高等级下行低等级上行的态势变化幅度为-3BP至8BP本期信用债发行量继续大幅减少各品种发行量均减少由于到期偿还量环比大幅减少信用债净融资额环比增加各品种净融资额均环比增加企业债公司债中期票据净融资额仍为负值短期融资券定向工具净融资额转为正值二级市场方面节后市场交易回暖信用债总成交量环比增加各品种成交量均增加且增幅较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据1年期7年期品种利差收窄3年期5年期品种利差走阔企业债1年期3年期5年期品种利差收窄7年期品种利差走阔城投债1年期3年期7年期品种利差整体收窄理财赎回潮的冲击正在逐渐消退我们判断市场后续或将有所震荡但信用债调整的空间有限现在仍是配置的良好时机现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎AAA级债券仍是主流选择市场仍更青睐短期限品种1年期品种信用利差整体处于历史中低分位3年期5年期品种信用利差整体仍处历史高位3Y-1Y期限利差处于历史高位3年期品种性价比更高不妨适当拉长久期2月3日央行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告报告指出房地产贷款增速回落房地产开发贷款增速提升2022年末人民币房地产贷款余额5316万亿元同比增长15比上年末增速低65个百分点全年增加7213亿元占同期各项贷款增量的34房地产开发贷款余额1269万亿元同比增长37增速比三季度末高15个百分点比上年末高28个百分点个人住房贷款余额388万亿元同比增长12增速比上年末低10个百分点中央频频表请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报态释放积极信号各地需求端政策放松仍在继续发力以托底楼市市场预期有望逐步改善随着利好政策的逐步落地生效地产复苏的势头正在形成而且政策工具箱仍有释放空间地产债方面马太效应下行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大尤其须警惕尾部估值波动风险现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥可逐步参与优质地区核心平台中长期品种配置策略建议根据负债端特点在优质地区高等级债短久期优质地区高等级债拉长久期中选择暂不建议下沉资质5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14