地产政策放松与经济复苏预期是核心驱动因子。22年11月以来，在经历1年多的大幅下跌之后（21年7月至22年10月物业板块下跌76%，关联地产板块下跌31%），物业板块开始反弹，22年11月至23年1月，物业板块总市值上涨69%（关联地产上涨35%）。这轮反弹可划分为3个阶段，第一阶段（2022.11.01-2022.11.29）的驱动因素是地产政策放松，以央行“第二支箭”、央行“十六条”、证监会“第三支箭”为代表的房地产政策推动了物业和地产板块的估值快速修复，物业板块上涨61%（相较恒生指数超额收益37%，相较地产超额收益18%）；第二阶段（2022.11.30-202.12.09）驱动因是地产“第三支箭”后续及经济复苏预期，国内防疫政策优化+海外美联储加息放缓提振了市场对经纪复苏的预期，物业板块上涨12%（相较恒生指数超额收益3%，相较地产超额收益12%）；第三阶段（2022.12.30-2023.01.06）无实质地产放松政策，驱动因素主要是经济复苏预期，物业板块上涨11%（相较恒生指数超额收益5%，相较地产超额收益3%）。
　　永续经营预期修复是民企上涨弹性更大的原因。在第一阶段和第二阶段，有地产放松政策的驱动，在4个上涨区间，弹性最大的物企都是龙头未违约民企、龙头违约民企、非龙头违约民企，而在政策空窗期，板块回调回调幅度最大也是这3类物企。根据我们的分析结果，地产放松政策下的上涨，并非是低估值，而是关联开发商违约预期的修复，使民营物企永续经营预期增强。
　　经济复苏预期阶段强信用物企具备α收益。12月9日物业板块总市值阶段性高点后，物业板块开始跑输恒生指数，截至23年1月底，回吐22年11月以来的全部超额收益。但内部也有分化，7家物企（越秀、滨江、中海、华润、新大正、保利、金茂）依然取得了相对大盘指数的超额收益，都是关联地产开发商实力强劲且自身基本面实力雄厚的公司。短期来看，由于22年房地产市场大幅下滑，部分物企22年的业绩（23年3月陆续披露）或存在较大的不确定性，具有强关联开发商背景的物企短期防御性更好。
　　投资建议。后续展望来看，我们对驱动因素做情景假设，并提出标的选择：（1）经济复苏如期进行，优选强信用物企，弹性标的推荐中海物业、保利物业，关注华润万象生活；（2）经济复苏不及预期，出现较强的地产政策放松政策，关注民营物企，弹性标的推荐碧桂园服务、旭辉永升服务，关注融创服务、时代邻里、宝龙商业、合景悠活。
　　风险提示。房地产下行；市场竞争加剧；外拓及增值服务不及预期等

研究报告全文：TablePage行业专题研究房地产2023年2月4日证券研究报告物业行业专题系列一TableTitle22年11月以来物业行情复盘及后续展望分析师Tabl郭镇分析师乐加栋分析师欧阳喆eAuthorSAC执证号S0260514080003SAC执证号S0260513090001SAC执证号S0260522070002SFCCEnoBNN906021-38003639021-38003642021-38003641guozgfcomcnlejiadonggfcomcnouyangzhegfcomcn请注意乐加栋欧阳喆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点地产政策放松与经济复苏预期是核心驱动因子22年11月以来在经历1年多的大幅下跌之后21年7月至22年10月物业板块下跌76关联地产板块下跌31物业板块开始反弹22年11月至23年1月物业板块总市值上涨69关联地产上涨35这轮反弹可划分为3个阶段第一阶段20221101-20221129的驱动因素是地产政策放松以央行第二支箭央行十六条证监会第三支箭为代表的房地产政策推动了物业和地产板块的估值快速修复物业板块上涨61相较恒生指数超额收益37相较地产超额收益18第二阶段20221130-2021209驱动因是地产第三支箭后续及经济复苏预期国内防疫政策优化海外美联储加息放缓提振了市场对经纪复苏的预期物业板块上涨12相较恒生指数超额收益3相较地产超额收益12第三阶段20221230-20230106无实质地产放松政策驱动因素主要是经济复苏预期物业板块上涨11相较恒生指数超额收益5相较地产超额收益3永续经营预期修复是民企上涨弹性更大的原因在第一阶段和第二阶段有地产放松政策的驱动在4个上涨区间弹性最大的物企都是龙头未违约民企龙头违约民企非龙头违约民企而在政策空窗期板块回调回调幅度最大也是这3类物企根据我们的分析结果地产放松政策下的上涨并非是低估值而是关联开发商违约预期的修复使民营物企永续经营预期增强经济复苏预期阶段强信用物企具备收益12月9日物业板块总市值阶段性高点后物业板块开始跑输恒生指数截至23年1月底回吐22年11月以来的全部超额收益但内部也有分化7家物企越秀滨江中海华润新大正保利金茂依然取得了相对大盘指数的超额收益都是关联地产开发商实力强劲且自身基本面实力雄厚的公司短期来看由于22年房地产市场大幅下滑部分物企22年的业绩23年3月陆续披露或存在较大的不确定性具有强关联开发商背景的物企短期防御性更好投资建议后续展望来看我们对驱动因素做情景假设并提出标的选择1经济复苏如期进行优选强信用物企弹性标的推荐中海物业保利物业关注华润万象生活2经济复苏不及预期出现较强的地产政策放松政策关注民营物企弹性标的推荐碧桂园服务旭辉永升服务关注融创服务时代邻里宝龙商业合景悠活风险提示房地产下行市场竞争加剧外拓及增值服务不及预期等相关研究TableReport物业行业2022年12月月报外拓有所恢复物业较地产持续超额收益2023-01-20物业行业2022年中报综述规模增长驱动力减弱央企龙头竞争优势全面凸显2022-09-13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter112TablePageText行业专题研究房地产重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E保利物业06049HK港币53702022831买入66831962492361877150143162旭辉永升服务01995HK港币400202295买入64704706173561807164186碧桂园服务06098HK港币18922022915买入2285144173113942512122134万物云02602HK港币471520221012买入68531712242391837652122143中海物业02669HK港币102420221130买入1309032040276220185146329321招商积余001914SZ人民币16522022125买入26010580772832141841486781绿城服务02869HK港币5562023115买入98102403420114111082105141数据来源Wind广发证券发展研究中心备注1以上公司为广发证券地产组近两年覆盖标的2A股标的合理价值货币单位为人民币港股标的合理价值货币单位为港币3A股及港股标的EPS货币单位均为人民币4表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText行业专题研究房地产2021年上半年以年初1月5日十部委发布关于加强和改进住宅物业管理工作的通知为发端到3月进入2020年年报季行业实现高增长并提出继续高增长目标到6月市场交易21H1物业企业业绩高增长22H1资本市场物业板块行情热度较高22H1板块总市值增长41剔除新股IPO影响下同相较于地产板块也呈现了持续超额收益物企关联地产市值下滑821年7月以恒大风险事件为代表地产行业频繁出现违约风险事件基本面方面的景气度也持续下滑物业行业也进入熊市21年7月至22年10月物业行业总市值下滑76地产下滑4422年11月开始在地产政策放松国内疫情防控政策优化海外美联储加息放缓等多重利好因素的先后带动下物业板块大幅反弹69地产上涨35我们试图对22年11月以来物业板块的反弹做一个复盘试图回答如下几个问题本轮反弹可以分为几个阶段每个阶段的驱动因素是什么在上涨阶段哪些标的的弹性更大在这轮反弹的过程中物业企业自身的基本面因素变化不大驱动板块反弹的因子并非基本面因子通过回答上述问题我们对驱动因子和上涨弹性进行总结以对未来行情的发展提供借鉴相似的驱动因子是否会再次出现如果出现应当如何选择投资标的图1物业板块市值指数与物业关联地产开发商市值指数比较21年1月1日为基数100截止1月31日150时间段物业市值涨跌幅地产市值涨跌幅2101-210641-81302107-2210-76-312211-22016935110907050物业板块市值指数地产板块指数开始反弹302101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210221122122301数据来源Wind广发证券发展研究中心一地产政策放松与经济复苏预期是核心驱动因子结合物业板块的涨跌幅与物业板块相对于恒生指数的超额收益我们可以将22年11月以来的反弹分为3个阶段第一个阶段20221101-20221129的驱动因素是地产政策放松第二个阶段20221130-2021209的驱动因素是地产第三支箭后续及经济复苏预期第三阶段20221230-20230106的驱动因素主识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText行业专题研究房地产要是经济复苏预期图2物业板块市值指数21年1月1日为基数100及相对恒生指数超额收益截止1月31日美联储确认加息6550bp加息放缓疫情新十条-11全面放开60-1355广东北京调整防疫政策-1550第三支箭放开-17国常会降准信号央行十六条银行系统陆续对强信用房企增加授信45-19银行间交易商协会和中债增信受理龙湖集团发行和增信40第二支箭扩容-21国内疫情放松传闻35-23第一阶段上涨第二阶段上涨第三阶段上涨30-25221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230117230124230131物业板块市值指数相对超额收益右数据来源Wind广发证券发展研究中心在中共二十大结束之后22年11月开始市场开始出现对疫情防控优化促进经济发展放松地产政策的预期11月1日至11月8日出现了第一次大幅上涨11月8日交易商协会第二支箭推出由央行再贷款提供资金支持支持民企发债11月13日央行联合银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知央行十六条支持房企融资11月9日至11月15日在强劲的政策放松之下物业行业迎来了反弹最大的阶段这也是物业板块超额收益最大的阶段11月15日之后进入政策空窗期11月15日至11月22日板块有所回调11月22日晚国常会释放降准信号11月23日开始多家大型银行接连向优质房企提供大额授信额度11月28日晚证监会放出第三支箭重启房企股权融资政策放松继续推动板块上涨11月30日开始行业的上涨加入了另一个驱动因素经济复苏预期11月30日-12月1日孙春兰副总理接连2天召开防疫座谈会优化疫情防控11月30日开始广州北京接连解除临时管控区取消全员核酸12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组正式发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知疫情新十条从全国政策层面发文优化调整隔离方式不再集中隔离此外12月1日美联储主席鲍威尔发言正式确认12月美联储加息50bp加息放缓此前连续加息75bp在国内疫情防控政策优化海外美联储加息放缓的带动下市场开始交易经济复苏预期叠加第三支箭后续11月30日至12月9日物业板块再度上涨但值得注意的是这一轮上涨中物业板块相对于恒生指数的超额收益幅度减弱从第二轮上涨开始我们认为经济复苏的预期起到的驱动作用更大而不是地产政策放松一个明显例证是在11月30日至12月9日的上涨中物业板块上涨119而关联地产板块下跌04物业与地产开始明显分化在经济复苏预期下物业伴随大盘上涨而地产并不受益12月9日后物业和地产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText行业专题研究房地产板块都经历了一轮调整但恒生指数企稳23年元旦假期及之后没有进一步的地产放松政策新的一年后市场主要交易23年的经济复苏预期物业板块地产板块大盘都迎来了又一轮短暂的脉冲式上涨但1月7日开始回调此后物业板块开始跑输恒生指数表122年11月以来物业板块反弹阶段梳理物业相对于恒生物业相对于时间节点主要标志事件物业区间涨跌幅地产区间涨跌幅指数超额收益地产超额收益2022111行情启动2022118第二支箭195836711120221115央行十六条29221118481第一阶段地产政策放松国常会降准20221122-75-53-25-22银行授信20221129第三支箭12614681-19第二阶段第三支箭后续美联储加息放缓2022129119-0425123经济复苏预期国内疫情放开回调20221229-118-93-110-26第三阶段经济复苏预期202216112854927回调2022120春节假期-37-18-88-19震荡2022131港股节后-05-160410数据来源Wind中国政府网广发证券发展研究中心图322年11月以来物业与地产板块反弹对比第一阶段上涨第二阶段上涨第三阶段上涨35物业地产2923025211195201461512611911210838550-04-05-5-18-16-37-53-10-75-93-15-118第二支箭央行十六国常会降准第三支箭美联储加息放春节假期港股节后条银行授信缓国内疫情放开数据来源Wind广发证券发展研究中心总结来看11月以来物业板块的反弹有2个核心驱动因子一是地产政策放松二是经济复苏预期11月地产放松政策频出物业板块取得了相对于大盘的明显超识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText行业专题研究房地产额收益而且物业板块的涨幅也明显超过地产板块12月开始在国内疫情防控优化和海外美联储加息放缓的带动下市场开始交易经济复苏预期物业板块开始跑输恒生指数但相对于地产板块仍然有超额收益22年12月至23年1月恒生指数上涨17物业板块上涨6地产板块下跌3二永续经营预期修复是民企上涨弹性更大的原因由于物业板块不少上市物企的市值较小且交易不活跃我们选取了28家市值较大交易相对活跃市场关注度较高的物企做进一步的反弹弹性分析28家物企的名单详见后文另外考虑到A股物企的走势与港股物企走势仍有较大的差异性我们主要分析港股物企24家的走势并附录A股物企4家的情况以资参考首先我们将物企样本进行分类考察各类子样本的大体情况我们将物企划分为龙头及非龙头然后按所有制划分为央国企和民企民企中又根据其关联地产开发商的信用情况划分为违约民企和未违约民企一共6类物企表222年11月以来分类物企涨跌幅整理第一阶段第二阶段第三阶段分类202211820221115202211222022112920221292022122920231920231202023131龙头央国企203285-5710999-80204-17-16龙头未违约民企335592-147194201-17388-2502龙头违约民企299563-212347316-262141-55-23非龙头央国企142277-9677168-1001721241非龙头未违约民企107251-98109158-861190112非龙头违约民企260682-186159629-302174-16-20A股物企53145-5011102-6555-0312整体平均208411-123161226-156135-1601数据来源Wind广发证券发展研究中心表322年11月以来分类物企动态PE第一阶段第二阶段第三阶段分类202211820221115202211222022112920221292022122920231920231202023131龙头央国企198247239264282262236230227龙头未违约民企7110490108124104848282龙头违约民企465949627150938785非龙头央国企93106100109122113888891非龙头未违约民企8710295104113105868586非龙头违约民企365848558860545351A股物企187204197211217201160163164数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText行业专题研究房地产注2023年PE下降是因为动态PE计算的分母从2022年调整为2023年并非股价下跌导致从数据分析来看我们可以得到如下几个结论1在第一阶段和第二阶段有地产放松政策的驱动在4个上涨区间弹性最大的物企都是龙头未违约民企龙头违约民企非龙头违约民企2在第一阶段和第二阶段中的政策放松阶段的空窗期板块都有所回调回调幅度最大的物企也是前述3类物企3第三阶段的上涨中龙头央国企涨幅最大从上述3个小结论中我们还可以得到一个衍生结论4政策放松阶段的高弹性并非来源于低估值而主要来源于永续经营预期的修复论据有如下2点1政策放松阶段龙头未违约民企的弹性较大一共包含4家物企其中碧桂园服务新城悦服务雅生活服务的弹性显著大于绿城服务而这3家高弹性物企的关联地产商碧桂园新城控股雅居乐集团在政策放松前都承受较大的流动性压力被市场普遍认为处在违约的边缘因此在政策放松阶段这几家物企的弹性大实质上也是反映了永续经营预期的修复2在第三阶段主要以经济复苏预期为驱动的普涨中龙头央国企的涨幅最大但龙头央国企的估值最高随后的调整中龙头央国企的跌幅也小于龙头违约民企和龙头未违约民企并未因为高估值出现更大的下跌压力分企业来看综合各个上涨阶段的涨幅和涨幅最大的频次在各个类别的物企中弹性最大的物企分别是中海物业碧桂园服务融创服务金茂服务卓越商企服务时代邻里表422年11月以来分物企涨跌幅整理23131累计涨细分公司简称2211822111522112222112922129221229231923123131动态跌幅PE中海物业215362-5915102-98305-06-131073220龙头华润万象生活257202-3371103-201213015981306央国企保利物业177279-6513768-9524433-39910194万物云163295-7376225-106147-125-27607186碧桂园服务510905-204228241-21310312072090106龙头新城悦服务406611-172310244-174-08-8421134269未违约雅生活服务306644-9974201-18312008-31122947民企绿城服务280284-13417097-12811514-14776145龙头融创服务283734-251457448-241152-42-391826102违约旭辉永升服务480926-254266343-312160-92-51149160识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText行业专题研究房地产民企世茂服务421480-264344408-285155-43-03131088金科服务14111-8032266-21295-440120789越秀服务101195-9789176-43370-1856107090非龙头金茂服务142405-9440198-991056254102172央国企远洋服务30491-16374185-218219111960746建发物业29716-31107111-41-07-0734536157星盛商业170444-140141331-140107-5014102557非龙头卓越商企服务175515-127187223-167109-752697943未违约滨江服务141175-7112489-68225261380898民企中骏商管12135-836253-51272610190104时代邻里1861048-2822131122-389229-34-09222946非龙头宝龙商业339605-200179810-276182-65-54177562违约合景悠活338778-210158422-293210-41-21148645民企建业新生活176299-5387163-25176760359052南都物业5186-4790-23-62330814147105新大正08100-495708-6012827-02220174A股物企招商积余5484-197871-93181215227213特发服务100310-83219-49-4441-6023465数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心注红色字体单元格为上涨阶段弹性最大的两个标的三后续驱动因素展望与标的选择当前市场演绎的主要因素是国内经济复苏和海外加息放缓这两大因素都将利好港股大盘但由于前期政策放松下的大幅上涨如前所述在经济复苏预期推动下的上涨阶段物业板块整体跑输了恒生指数事实上截至1月31日物业板块已回吐22年11月以来相较于恒生指数的全部超额收益详见图2另一方面12月9日物业板块市值高点之后尽管板块整体跑输恒生指数但内部也有分化部分物企在12月9日之后不仅未下跌能够获得经济复苏预期下与大盘同涨的且获得了相较于恒生指数的超额收益从这些标的的情况来看具有一些共同点关联地产开发商实力强劲公司自身基本面实力雄厚且多数具备央国企背景此外由于2022年房地产市场大幅下滑物业企业相关联的以高毛利率的非业主增值服务为代表的关联业务或将受到较大的影响部分物企2022年的业绩或存在较大的不确定性在这样的情况下具有强关联开发商背景的物企业绩的确定性更强2023年3月物业企业将进入2022年年报季从短期来看强信用物企的防御性或更佳值得一提的是12月9日以后港股物业中越秀服务的涨幅最大A股中仅新大正取得正增长这两家公司有自身的一定基本面因素12月30日晚间元旦假期前最后一个交易日收盘后越秀服务发布了股权激励落地公告1月3日盘中新识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText行业专题研究房地产大正披露了以79亿元的大额资金收购澜沧江实业的预案受这两大因素刺激元旦假期后这两家公司都实现了较大的涨幅从前表可以看出这两家公司涨幅最大的阶段均在元旦假期之后综合上述情况来看我们对驱动因素做情景假设并提出标的选择1经济复苏如期进行优选强信用物企弹性标的推荐中海物业保利物业关注华润万象生活2经济复苏不及预期出现较强的地产政策放松政策关注民营物企弹性标的推荐碧桂园服务旭辉永升服务关注融创服务时代邻里宝龙商业合景悠活图422年12月9日板块高点以来相对指数有超额收益的物企400360350300263250200186154148150118115891008857504850201700越秀服务滨江服务中海物业华润万象生活新大正保利物业金茂服务201209-230131超额收益涨跌幅数据来源Wind广发证券发展研究中心注港股超额收益相较于恒生指数A股超额收益相较于沪深300表522年12月9日板块高点以来分物企涨跌幅及超额收益201209-230131201209-230131公司简称超额收益公司简称超额收益涨跌幅涨跌幅越秀服务360263星盛商业-83-181滨江服务18689雅生活服务-106-204中海物业15457碧桂园服务-115-212华润万象生活14850卓越商企服务-122-220新大正8848万物云-127-224保利物业11820建业新生活-131-228金茂服务11517金科服务-174-271南都物业-10-50融创服务-196-293特发服务-43-83合景悠活-197-294识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText行业专题研究房地产中骏商管10-87世茂服务-211-309招商积余-52-91新城悦服务-234-331远洋服务-18-116宝龙商业-244-341建发物业-22-119时代邻里-280-378绿城服务-27-125旭辉永升服务-312-409数据来源Wind广发证券发展研究中心注港股超额收益相较于恒生指数A股超额收益相较于沪深300四风险提示全国房地产销售持续下行的风险房地产行业政策调控力度进一步加大去化下行速度及库存抬升速度快于预期使得房地产销售持续下行从而影响新房的交付从而影响公司在管面积的增长外拓不及预期的风险外拓具有不确定性具有一定的风险增值服务不及预期的风险社区增值服务的开展具有不确定性具有一定的风险市场竞争加剧的风险物业上市企业增多市场竞争加剧可能会影响公司的利润率和业务进展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText行业专题研究房地产广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资深分析师上海财经大学应用统计硕士2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国依据不家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销投广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText行业专题研究房地产广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其系因此者应当考虑关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资存潜利益冲突而独性产生影响仅容决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212