核心观点：
　　内容监管趋严+流量红利衰退，长视频进入提质减量的发展期；23年内容监管政策平稳对供给带来增厚。从移动端流量竞争来看，2019-2021年这一阶段短视频时长提升对其他移动互联网赛道都形成一定的挤压，长视频流量红利衰退。另外，2019年2月开始，网剧纳入广电审核流程，逐步开始从流程到题材加强对网剧的监管，总体审核趋严。2022年以来，长视频平台用户数量和时长企稳，流量端竞争格局更加稳定。而在内容方面，这一阶段创作导向侧重主旋律和现实主义题材，长视频平台在内容选择上更加注重投入产出比。22年12月以来，剧集备案数量和古装题材备案方面上都呈现边际复苏的趋势，监管环境预计在23年进入新的稳定期，结合疫后复苏对供给侧的驱动，内容增厚或有利于平台业绩提速。
　　行业格局和流量进入稳定期，会员需求仍在优质内容驱动下带动增长。长视频平台在维持移动端用户数量和时长方面依然彰显出一定的韧力，更高品质和门槛的内容消费需求难以被其他娱乐形式替代。流量端2+2的格局比较稳定，近期趋势来看，爱奇艺受爆款内容驱动用户提升，芒果TV同比持续增长。OTT端（智能电视+盒子）或开辟第二增长曲线，2022年2月OTT端日均活跃规模前三分别为银河奇异果（爱奇艺TV版）、CIBN酷喵（优酷TV版）、云视听极光（腾讯视频TV版），DAU规模分别为4397万台、4190万台、2754万台，芒果TV在OTT端（智能电视+盒子）DAU为636万台。22年全网剧集会员有效播放量同比增长25%，爱奇艺/腾讯视频/优酷/芒果TV会员播剧集播放量同比增长46%、1%、36%和21%。
　　内容自制体系日趋成熟是驱动ROI提升，带动会员提价的核心；而会员提价带来的利润转化效率较高。以爱奇艺为例，18年以来搭建的工作室体系已经进入收获期，目前有19个较为成熟的剧集工作室在不同内容赛道进行输出，2022年热度值破万的剧集高达5部，2018-2021年仅有2部，验证内容自制成功率有阶段性的提升。22年从上市公司财报和晚点Latepost披露，4家长视频平台有已经有3家在2022年都处于盈利状态。
　　投资建议。基于我们预计23-25年四家平台（爱优腾芒）会员数增长CAGR为4%，ARPU的增长CAGR为5%，对应的会员收入增长CAGR为9%，通过调节ARPU和会员数的财务模型较为稳健。因此我们认为这类有永续增长因子的商业模式，结合提价并不需要提升成本投入的利润增长模型，以及监管逐渐进入稳态等催化剂带动内容供给增厚，在估值上可以享受一定的溢价。目前爱奇艺的市值对应23年、24年净利润预期的PE为~20x和14x。芒果超媒市值对应23-24年净利润预期的PE为28x和25x。推荐爱奇艺和芒果超媒。
　　风险提示。监管趋严、会员提价导致会员数下降、新娱乐形态带来冲击的风险。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究数字媒体2023年2月6日证券研究报告数字媒体行业TableTitle长视频监管趋稳优化内容供给盈利能力持续提升分析师Tabl旷实eAuthorSAC执证号S0260517030002SFCCEnoBNV294010-59136610kuangshigfcomcnTableSummary核心观点内容监管趋严流量红利衰退长视频进入提质减量的发展期23年内容监管政策平稳对供给带来增厚从移动端流量竞争来看2019-2021年这一阶段短视频时长提升对其他移动互联网赛道都形成一定的挤压长视频流量红利衰退另外2019年2月开始网剧纳入广电审核流程逐步开始从流程到题材加强对网剧的监管总体审核趋严2022年以来长视频平台用户数量和时长企稳流量端竞争格局更加稳定而在内容方面这一阶段创作导向侧重主旋律和现实主义题材长视频平台在内容选择上更加注重投入产出比22年12月以来剧集备案数量和古装题材备案方面上都呈现边际复苏的趋势监管环境预计在23年进入新的稳定期结合疫后复苏对供给侧的驱动内容增厚或有利于平台业绩提速行业格局和流量进入稳定期会员需求仍在优质内容驱动下带动增长长视频平台在维持移动端用户数量和时长方面依然彰显出一定的韧力更高品质和门槛的内容消费需求难以被其他娱乐形式替代流量端22的格局比较稳定近期趋势来看爱奇艺受爆款内容驱动用户提升芒果TV同比持续增长OTT端智能电视盒子或开辟第二增长曲线2022年2月OTT端日均活跃规模前三分别为银河奇异果爱奇艺TV版CIBN酷喵优酷TV版云视听极光腾讯视频TV版DAU规模分别为4397万台4190万台2754万台芒果TV在OTT端智能电视盒子DAU为636万台22年全网剧集会员有效播放量同比增长25爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV会员播剧集播放量同比增长46136和21内容自制体系日趋成熟是驱动ROI提升带动会员提价的核心而会员提价带来的利润转化效率较高以爱奇艺为例18年以来搭建的工作室体系已经进入收获期目前有19个较为成熟的剧集工作室在不同内容赛道进行输出2022年热度值破万的剧集高达5部2018-2021年仅有2部验证内容自制成功率有阶段性的提升22年从上市公司财报和晚点Latepost披露4家长视频平台有已经有3家在2022年都处于盈利状态投资建议基于我们预计23-25年四家平台爱优腾芒会员数增长CAGR为4ARPU的增长CAGR为5对应的会员收入增长CAGR为9通过调节ARPU和会员数的财务模型较为稳健因此我们认为这类有永续增长因子的商业模式结合提价并不需要提升成本投入的利润增长模型以及监管逐渐进入稳态等催化剂带动内容供给增厚在估值上可以享受一定的溢价目前爱奇艺的市值对应23年24年净利润预期的PE为20x和14x芒果超媒市值对应23-24年净利润预期的PE为28x和25x推荐爱奇艺和芒果超媒风险提示监管趋严会员提价导致会员数下降新娱乐形态带来冲击的风险相关研究TableReport数字媒体行业TikTok全球用户增长与商业化的机遇和挑战2022-11-15广发传媒咪咕视频体育直播引领多元化内容有待提升2022-03-14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明148TablePageText行业专题研究数字媒体重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E300413S芒果超媒CNY344520221025买入30421141253022275676768711201220Z爱奇艺IQOUS74120221214买入82410225549321969200171-9003700数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明248TablePageText行业专题研究数字媒体目录索引一行业趋势政策稳定产业链整合7一政策规范整顿驱动行业良性发展7二制作机构高度整合D2C模式逐步渗透验证平台议价能力的增强12二行业大盘格局稳定会员播放量持续提升15一流量端移动端韧性增强OTT端或贡献增量15二播放端会员有效播放上行会员用户粘性有所增强19三平台自制改善成本结构提价带来利润增量25一内容多年深耕的自制体系开始释放产能平台打法各有侧重25二商业模式内容ROI提升会员提价行业进入利润释放期33四投资建议44五风险提示46识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明348TablePageText行业专题研究数字媒体图表索引图1剧集监管和历年头部内容复盘2014-2023年7图2内容和题材相关监管推移2018-2022年8图3全国拍摄制作电视剧备案情况部数2010-2022年9图4全国拍摄制作电视剧备案情况集数2010-2022年9图5全国拍摄制作电视剧备案平均每部集数2010-2022年9图6全国备案电视剧题材分布按部数占比2010年-2022年9图7全国备案电视剧题材按现实题材和历史题材分布部数2018年1月-2022年12月10图8全国国产电视剧发行许可情况部数2010-2022Q310图9全国获准发行国产电视剧题材分布部数2010-2022Q310图10全国新增购买及自制网络剧数量部数2017-2019年11图11全国重点网络影视剧规划备案数目和上线备案数目部数2019-2022年11图12全国重点网络影视剧上线备案数目规划备案数目的通过率2019-2022年11图13全国重点网络影视剧规划备案数目部数2019年1月-2022年12月11图14电视剧制作许可证甲种机构名单2019-2021年度vs2021-2023年度12图15电视剧制作许可证甲种机构按企业性质占比推移2019-2021年度vs2021-2023年度12图16主要影视剧制作公司营业收入亿元推移2017-2021年14图17主要影视剧制作公司归母净利润亿元推移2017-2021年14图18主要影视剧制作公司毛利率推移2017-2021年14图19主要影视剧制作公司净利润率推移2017-2021年14图20D2C模式渗透过去B2B2C的内容的采购模式15图21各类视频平台的MAU万人推移2018年1月-2022年12月16图22各类视频平台的月使用时长万分钟推移2018年1月-2022年12月16图23长视频移动端MAU百万推移2018年1月-2022年12月17图24长视频移动端DAU百万推移2018年1月-2022年12月17图25长视频移动端月使用时长万分钟推移2018年1月-2022年12月17图26长视频移动端人均单日时长分钟推移2018年1月-2022年12月17图27OTT电视渗透率变化趋势推移18图28智能电视终端用户规模和使用时长推移18图292022年2月OTT端智能电视盒子DAU万台18图30芒果TV全景流量渠道分布2022年9月18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明448TablePageText行业专题研究数字媒体图31全网剧集正片有效播放亿2021-202219图32各平台全网剧集正片有效播放亿2021-202219图33全网剧集会员内容有效播放亿2021-202220图34各平台全网剧集会员内容有效播放亿2021-202220图35全网综艺正片有效播放亿2021-202222图36各平台全网综艺正片有效播放亿2021-202222图37上新季播综艺正片有效播放亿2021-202223图38各平台上新季播综艺正片有效播放亿2021-202223图39爱奇艺剧集工作室一览26图40爱奇艺2023年待播剧集一览29图41芒果综艺工作室一览30图42腾讯视频优酷2023年待播剧集一览33图43各平台连续包月套餐价格提价推移2020年11月-2022年12月34图44各平台提价幅度推移2020年11月-2022年12月34图45爱奇艺内容摊销成本和占收入比推移2015-2022E35图46爱奇艺内容资产按版权内容和自制内容百万元推移2016-202135图47爱奇艺内容摊销成本和占收入比推移18Q1-22Q4E35图48爱奇艺腾讯视频芒果TV会员数百万推移2018Q1-2022Q4E36图49长视频付费会员数百万和对MAU的渗透率测算2021-2025E36图50爱奇艺芒果TV会员月ARPU元推移2018Q1-2022Q4E38图512017-2022上半年平均票价元走势38图522021-2022上半年分级城市平均票价人民币元38图53台湾地区爱奇艺和Netflix月费定价人民币元38图54海外流媒体平台月付费订阅提价历史美国美元39图55Netflix单会员收入美元和内容摊销成本美元推移2013-202140图56Neflix业务毛利率运营利润率和净利润率推移2001-202140图57爱奇艺会员收入和会员收入净增量百万元对比2022E-2024E40图58爱奇艺和芒果超媒各业务收入百万元对比2022E41图59爱奇艺分业务收入贡献2022E42图60芒果超媒分业务收入贡献2022E42图61中国互联网广告市场规模左轴-亿元人民币和同比增速右轴2019-2023E42图62按广告类型占比推移2019-2023E42图63抖音和爱奇艺的合作模式一览43图64爱奇艺毛利率和NonGAAP净利润率2015-2024E44图65芒果超媒毛利率和归母净利润率2015-2024E44图66Netflix近一年股价和估值复盘45识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明548TablePageText行业专题研究数字媒体表12021-2023年度电视剧制作许可证甲种机构名单12表22022年全网连续剧有效播放霸屏榜20表32022年上新连续剧集均30天有效播放霸屏榜21表42022年全网电视综艺有效播放霸屏榜23表52022年全网网络综艺有效播放霸屏榜24表6爱奇艺热度超过1万剧集信息整理25表7爱奇艺主要剧集工作室及代表作梳理26表8上游影视制作公司人员向视频平台流动27表9爱奇艺主要剧集工作室22-23年片单储备内容题材和数量对比28表10爱奇艺主要外部合作机构22-23年片单储备内容题材和数量对比28表11芒果超媒2023年综艺按类型赛道储备30表12芒果季风剧场2022年上线剧集梳理31表13芒果TV2023年大剧片单32表14腾讯视频剧集合作机构列举片单数量超过2个的机构32表15优酷剧集合作机构列举片单数量超过2个的机构33表16主要长视频平台业务数据对比2022-2023E34表17主要平台会员可登录设备和同时观看设备数对比37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明648TablePageText行业专题研究数字媒体一行业趋势政策稳定产业链整合一政策规范整顿驱动行业良性发展我们梳理了几次重要监管政策对长视频平台内容导向发展的影响监管驱动内容转型和精进长视频进入可持续和向精品化发展的阶段2014-2016年长视频侵蚀传统电视内容差异化需要靠资金能力构筑这一阶段长视频处于高速发展期互联网从PC时代进入移动时代长视频平台借助资金撬动内容供给通过内容争夺移动端流量政策方面电视台2015年开始执行一剧两星同一部电视剧在卫视黄金时段播出的频道变成不超过2家过去为4x每晚黄金时段播出不得超过两集过去通常为三集该政策提高了卫视采购剧集的门槛一线卫视仍有优势但二三线卫视竞争力有所下降长视频平台内容排播和播放模式更为灵活结合内容的多元化吸引更多用户向长视频迁移用户内容消费终端的迁移也自然导致传统卫视的品牌广告资源向长视频转移内容方面几乎难以形成差异化一线卫视和长视频平台只能通过溢价买断版权的模式构建内容壁垒头部内容仍是以电视台采购为主导长视频平台在这一阶段主要通过独播韩剧等内容进行内容差异化和流量获取图1剧集监管和历年头部内容复盘2014-2023年2014年-2016年2016年-2018年2019年-至今一剧两星2015年1月1日开始同一部限薪令2018年11月广电总局发布网剧审核与台播剧趋同过去网剧监管模式为平台自审自播2019电视剧每晚黄金时段连播的卫视综合频关于进一步加强广播电视和网络视听年2月15日起重点网络影视剧在制作前需由制作机构申报备案政策变化道不得超过两家每晚播出集数不得超文艺节目管理的通知每部电视剧网拍摄制作完成后制作机构将节目成片报送所在地省级广电行政部门过2集长视频平台通过灵活的排播和络剧含网络电影全部演员片酬不超审核过审后才能上线内容多元性吸引用户过制作总成本的40其中主要演员不超过总片酬的702015年2015年2015年2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年芈月传琅琊榜伪装者人民的名义我的前半生恋爱先生知否知否应是安家山海情开端狂飙头部内容绿肥红瘦2013年2015年2016年2017年2018年2018年2019年2020年2021年2022年2023年来自星星的你请回答1988太阳的后裔三生三世延禧攻略如懿传庆余年隐秘的角落觉醒年代人世间三体十里桃花数据来源中国政府网国家广电总局豆瓣广发证券发展研究中心2016-2018年长视频开启内容自制自制网络剧集较台播剧享有更多题材红利和效率优势这一阶段长视频平台一方面仍在争夺头部的版权内容也开始逐步切入自制模式构建内容差异化同时降低对外采的依赖减轻成本压力政策方面2016年中韩关系的边际变化也导致平台减少对韩剧内容的投资国产剧迎来新的发展窗口期而过去资本注入内容制作市场导致的明星片酬不合理也驱使广电在2018年发识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明748TablePageText行业专题研究数字媒体布限薪令对明星片酬进行治理内容方面因为韩剧数量的减少促进了国产剧的数量和品质的提升而网剧在这一阶段不论是题材创新和审核流程的效率方面都较台播剧有一定的优势这一阶段是网剧内容的爆发期长视频平台通过自制网剧初步探索不同于台播剧风格的内容为后期内容的差异化打下基础2019年至今内容监管加剧叠加流量红利衰退长视频进入提质减量的发展期从移动端流量竞争来看在这一阶段短视频时长对其他移动互联网赛道的时长都形成一定的挤压长视频流量红利衰退并面临来自短视频娱乐形态的竞争监管方面2019年2月开始网剧纳入广电审核流程重点网络影视剧在制作前需由制作机构申报备案拍摄制作完成后制作机构将节目成片报送所在地省级广电行政部门过去为平台自审自播2019年7月加强对宫斗剧抗战剧谍战剧的备案公示审核和内容审查逐步开始从流程到题材加强对网剧的监管随后2021-2022年内容监管又进一步收紧体现为在片酬饭圈文化类型题材等方面的全面规管包括不得播出偶像养成类节目抵制流量至上饭圈乱象耽改之风等泛娱乐化现象等规定陆续出台内容方面这一阶段创作导向回归主旋律和现实主义题材长视频平台在内容选择上更加注重投入产出比图2内容和题材相关监管推移2018-2022年3000201820192020202120221227国家广电总局79国家广电总局26国家广电总局429国家广电总局28国家广电总局升级网络视听节加强对宫斗剧内容涉及政治军坚决支持依法查推动优质资源向主目信息备案系统抗战剧谍战事外交反腐等处阴阳合同题电视剧和反映主428国家广电总局中央网信办2500自2019年2月15日剧的备案公示敏感内容的申报天价片酬等825流题材内容的电视起重点网络影审核和内容审拍摄制作备案公示问题剧汇聚落实文娱领域综合视剧在制作前查治理老前须征得省自治网络综艺不得设置治理部署把好导需由制作机构申剧翻拍不良区直辖市以上人花钱买投票功向关内容关人74国家广电总局报备案拍摄制创作倾向民政府有关主管部92国家广电总局能严禁引导鼓员关播出关片作完成后制作门或者有关方面的励网民采取购物酬关宣传关确机构将节目成片1029国家卫生健康书面同意意见充会员等物质化手古装剧美术要真实保电视剧领域意识不得播出偶像养报送所在地省级委国家广电总局等提倡不超过40集段为选手投票还原所涉历史时期形态安全文化安2000成类节目不得广电行政部门八个部门鼓励30集以内的短的建筑服装服全剧创作播出明星子女参饰化妆等基本加的综艺娱乐及风格样貌不得随严格控制影视剧中真人秀节目意化用跟风模仿与剧情无关与人92中央宣传部国家广电总局树立正确审美导外国风格样式921物形象塑造无关的向杜绝娘炮坚决抵制病态整容吸烟镜头尽量删严格内容监管严等畸形审美娘炮审美过使用国产电视剧片减在公共场所吸烟禁选用未成年人参度化妆过度使用头统一标识1500的镜头不得出现加选秀类节目持滤镜等不良倾向未成年人吸烟的镜续开展网络综艺节99国家广电总局要认真把好演员选头目专项整治工作用关反对以流选秀类节目不得量作选择设置场外投票打榜助力等环916国家广电总局1226国家广电总局节和通道1000抵制流量至上饭圈乱象推动短剧创作繁荣1029中央宣传耽改之风等泛发展培育壮大短1227国家广电总局部国家广电总局娱乐化现象坚持剧创作主体现实主义创作理念国家对国产网络剧约谈4省市广播片发行实行许可制电视台存在过度500度娱乐化追星1231国家广电总局聚焦色情低俗血炒星等问题腥暴力格调低下审美恶俗等内容的常规剧集正片时长小程序类网络不能少于41分钟微短剧开展专项整治0电视剧备案部数电视剧发行部数数据来源国家广电总局中国政府网人民网新华网广发证券发展研究中心监管叠加疫情电视剧备案数量回落到备案高峰期的40从过去十年的电视剧备案数量来看2019年监管趋严后电视剧备案数出现了锐减而结合2020年以来的疫情对线下开机的影响2020-2021年备案数进一步下滑至400-500部年2022年识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明848TablePageText行业专题研究数字媒体在2021年的基础上有小幅的反弹以单集定价的商业模式导致部分制作方通过延长集数获取更多收益随着平台注重精品内容开发和监管倡导创作35集以内剧集近年电视剧平均单部剧的集数也呈现理性收缩2016-17年剧集平均集数达到40集部近几年逐步回落到33集部的水平图3全国拍摄制作电视剧备案情况部数2010-图4全国拍摄制作电视剧备案情况集数2010-2022年2022年数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心题材来看当代题材占比呈现逐年上升的趋势古代题材的剧集占比收缩明显随着2019年广电加强对宫斗剧抗战剧谍战剧的备案公示审核和内容审查治理老剧翻拍不良创作倾向剧集备案题材也出现向当代题材转型的趋势从结果来看2022年现实题材当代题材现代题材电视剧部数的占比达到83历史题材近代古代题材占比下降到17相比较而言2014年现实题材占比57历史题材占比高达432018年现实题材占比提升至67历史题材占比达33图5全国拍摄制作电视剧备案平均每部集数2010-图6全国备案电视剧题材分布按部数占比2022年2010年-2022年数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明948TablePageText行业专题研究数字媒体从近期的备案题材来看历史题材有小幅回升趋势从每个月的备案剧集数量来看历史题材剧集在2019年仍保持每个月20部的备案量这一数据到2020年逐步下降至10部月到21-22年下滑至10部以内月2022年9月以来11月除外历史题材剧集备案数量回升到10部图7全国备案电视剧题材按现实题材和历史题材分布部数2018年1月-2022年12月数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心从剧集获得发行许可证的数量来看类似于备案数量呈现收缩趋势2015年以前获得发行许可证的剧集每年有400部-500部2015-2018年回落至300部年而进入2019年以后每年获得发行许可证的剧集仅180-200部获得发行许可证的剧集题材分布和备案剧集题材趋势一致2022年1-3Q现实题材占比83历史题材占比17历史题材占比从2015年的48呈现持续下降趋势图8全国国产电视剧发行许可情况部数2010-图9全国获准发行国产电视剧题材分布部数2022Q32010-2022Q3数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1048TablePageText行业专题研究数字媒体2019年以前网剧审批流程为平台自审根据广电总局的统计2017-2019年间网络视听机构新增购买及自制网络剧数量为2136部2133部和1911部从2019年开始网剧在拍摄前需要取得规划备案号未取得规划备案号前则不得进行拍摄制作完成后成片需提交省广电局进行审核审核通过后获得上线备案号线上平台进行成片合作只能采购已获得上线备案号的节目从2019年-2022年实际上线备案数目来看分别为82部211部232部和162部上线备案数目规划备案数目的通过率为81920和25图10全国新增购买及自制网络剧数量部数图11全国重点网络影视剧规划备案数目和上线备2017-2019年案数目部数2019-2022年数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心按月来看2022年8-11月网剧规划备案数量有一定下降12月开始出现环比回暖图12全国重点网络影视剧上线备案数目规划备案图13全国重点网络影视剧规划备案数目部数数目的通过率2019-2022年2019年1月-2022年12月数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1148TablePageText行业专题研究数字媒体二制作机构高度整合D2C模式逐步渗透验证平台议价能力增强持有电视剧制作许可证甲种的机构数量下降电视剧制作许可证甲种机构名单从2019-2021年度的73家下滑至2021-2023年度的41家数量下降了44持证机构数量的锐减和近几年剧集产量下降有关因为甲证要求电视剧制作机构在连续两年内制作完成6部以上单本剧或3部以上连续剧3集以上部图14电视剧制作许可证甲种机构名单图15电视剧制作许可证甲种机构按企业2019-2021年度vs2021-2023年度性质占比推移2019-2021年度vs2021-2023年度数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心目前还维持有甲证的机构呈现明显头部效应基本上以各类国有企业事业单位以电视台和广播电视台为主例如芒果超媒持股的3家影视制作单位民营企业基本上是几家视频平台和上市的影视公司以腾讯视频和爱奇艺华策新丽传媒稻草熊等为代表见表12021-2023年度电视剧制作许可证甲种机构名单表12021-2023年度电视剧制作许可证甲种机构名单国有企业民营企业事业单位序号机构名称备注序号机构名称序号机构名称1中国电视剧制作中中央广播电视总台持股10017浙江华策影视股份有限5重庆广播电视总台心有限责任公司公司2中国电影股份有限中国电影集团公司国企持股18北京华谊兄弟娱乐投资6安徽广播电视台公司6736有限公司3中国国际电视总公全民所有制19北京东王文化发展有限7广东广播电视台司公司4北京电视艺术中心北京广播电视台持股10023新丽电视文化投资有限8广州市广播电视台有限公司公司9珠江电影集团有限广东省人民政府持股10026完美世界北京互动11公安部金盾影视文化公司娱乐有限公司中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1248TablePageText行业专题研究数字媒体10山东影视制作股份国有控股29上海慈文影视传播有限13湖南广播电视台有限公司公司12重庆重视传媒有限重庆广播电视总台持股8530上海柠萌影视传媒股份14深圳广播电影电视集责任公司有限公司团15上海尚世影业有限国内首批进行转企改制的国有影视31江苏稻草熊影业有限公27南京广播电视集团公司企业司16芒果影视文化有限芒果超媒持股10034上海腾讯企鹅影视文化28上海广播电视台公司传播有限公司20幸福蓝海影视文化集团股份有限公司35北京时代光影文化传媒股份有限公司21世纪长龙影视有限浙文影业集团股份有限公司国有37东阳欢娱影视文化有限公司公司控股持股10022广东广视传媒有限广东广播电视台持股10039北京爱奇艺科技有限公司公司24北京北广传媒影视股份有限公司40上海兴格文化传媒有限公司25四川星空影视文化四川广播电视台持股10041东阳留白影视文化有限公司传媒有限公司32湖南芒果娱乐有限芒果超媒持股100国有公司企业33云南金彩视界影业股份有限公司国有企业36湖南快乐阳光互动芒果超媒持股100国有娱乐传媒有限公司企业38西安曲江影视投资西安曲江文化产业投资集团有限国有集团有限公司公司国企持股100企业数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心头部制作公司收入有所下滑但整体利润较为稳定从主要上市有业绩披露的头部制作公司的收入来看大部分公司近三年都呈现收入下滑的情况监管收紧结合平台需求减少产量下降带来收入下滑从2020-2021年的表现来看有头部剧集制作能力的公司仍可以实现相对稳定的利润回报识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1348TablePageText行业专题研究数字媒体图16主要影视剧制作公司营业收入亿元推移图17主要影视剧制作公司归母净利润亿元推2017-2021年移2017-2021年数据来源Wind阅文财报广发证券发展研究中心数据来源Wind阅文财报广发证券发展研究中心图18主要影视剧制作公司毛利率推移2017-2021图19主要影视剧制作公司净利润率推移2017-年2021年数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind阅文财报广发证券发展研究中心D2C模式开始逐步渗透不同于传统B2B2C的内容采买模式根据实际播放效果支付可以优化过去完全由长视频平台承担固定内容成本模式过去长视频平台采购内容的模式是以固定金额支付版权成本B2B2C模式即制片方按固定价格出售版权给长视频平台平台向用户收取会员费广告主投放广告的模式产生收益如果一部剧集的播放效果不及预期可能会导致成本大于收入导致投入产出比较低目前已经开始逐步出现由平台承担部分固定费用部分按实际播放效果产生的收入进行分成支付浮动部分的D2C模式D2C模式对平台来说可以提升内容ROI的稳定性而对于制作方来说如果内容播放效果超预期也会产生超额收益但如果内容播放识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1448TablePageText行业专题研究数字媒体效果不及预期制作方浮动部分的收益会比按固定金额模式支付产生的收益低图20D2C模式渗透过去B2B2C的内容的采购模式用户广告主支付会员费投放广告观看广告按项目定级支付B2B2C模式平台固定成本制作内容支付内容成本部分按固定成本按实际播出效果支付产生收益分成D2C模式制作方数据来源广发证券发展研究中心二行业大盘格局稳定会员播放量持续提升一流量端移动端韧性增强OTT端或贡献增量短视频的崛起背景下长视频平台依据沉浸式内容生态维持用户粘性复盘过去5年移动视频的月活跃用户和使用时长发现短视频业态繁荣发展活跃用户在快速增长后维持较大体量使用时长处于领先地位在短视频的冲击下造成长视频有小幅的用户流失但影响在短视频流量进入成熟期后也开始逐步钝化长视频平台在维持用户数量和时长方面依然彰显出一定的韧性更高品质和门槛的内容消费需求难以被其他娱乐形式替代用户在长视频平台拥有沉浸式的视听感受好的故事和内容仍不断吸引用户观看而国内不同于海外中视频在用户体量和时长上相较长视频和短视频都有一定的差距识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1548TablePageText行业专题研究数字媒体图21各类视频平台的MAU万人推移2018年1月-2022年12月数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心图22各类视频平台的月使用时长万分钟推移2018年1月-2022年12月数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心长视频各家平台的用户层面22的格局比较稳定近期趋势来看爱奇艺受爆款内容驱动用户提升芒果TV同比持续增长根据QuestMobile数据2022年12月爱奇艺MAU达到507亿人YOY5腾讯视频MAU为396亿人YOY-11领先于优酷的241亿人YOY1和芒果TV的262亿人YOY28DAU方面2022年12月爱奇艺DAU达到9679万人YOY12腾讯视频DAU为7326万人YOY-16优酷DAU达到4273万人YOY-7芒果TVDAU达到3963万人YOY58其中爱奇艺7月以来活跃用户保持环比上升主要系持续推出苍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1648TablePageText行业专题研究数字媒体兰诀罚罪卿卿日常风吹半夏等优质头部原创内容芒果TV3月以来活跃用户保持较快的同比增长与浪姐3披荆斩棘2底线少年派2等一系列有竞争力内容的拉动作用有关图23长视频移动端MAU百万推移2018年1月图24长视频移动端DAU百万推移2018年1-2022年12月月-2022年12月数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心时长的最新情况来看爱奇艺保持领先优酷相对落后根据QuestMobile2022年12月爱奇艺以90分钟YOY27名列第一腾讯视频达到75分钟YOY4芒果TV用户时长达到72分钟YOY18爱腾芒领先于优酷的55分钟YOY-3图25长视频移动端月使用时长万分钟推移图26长视频移动端人均单日时长分钟推移2018年1月-2022年12月2018年1月-2022年12月数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1748TablePageText行业专题研究数字媒体OTT端或开辟长视频第二增长曲线OTT端占芒果TV全景流量185在互联网电视趋势下2021年我国OTT电视渗透率已达533触达过半的家庭相较2017年已提升124pct从智能电视终端使用情况看2021年2月-2022年2月日均活跃规模在1亿台左右日均使用时长在4小时以上点播媒体来看2022年2月OTT端智能电视盒子日均活跃规模前三分别为银河奇异果爱奇艺TV版CIBN酷喵优酷TV版云视听极光腾讯视频TV版DAU规模分别为4397万台4190万台2754万台芒果TV在OTT端智能电视盒子DAU为636万台根据QuestMobile披露的数据OTT已经成为芒果TV全景流量来源的重要渠道2022年9月OTT端占芒果TV全景流量的185仅次于APP端的551图27OTT电视渗透率变化趋势推移图28智能电视终端用户规模和使用时长推移数据来源2022年OTT大屏营销趋势研究央视市场研数据来源奥维互娱广发证券发展研究中心究广发证券发展研究中心图292022年2月OTT端智能电视盒子DAU图30芒果TV全景流量渠道分布2022年9月万台数据来源奥维互娱广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1848TablePageText行业专题研究数字媒体二播放端会员有效播放上行会员用户粘性有所增强1剧集大盘播放量平稳会员播放量显著上升优质头部剧集以独播为主整体播放情况看大盘播放量趋于稳定根据云合数据2022年全网剧集正片有效播放累计3059亿同比下降2其中电视剧有效播放为1934亿同比小幅增长3网络剧有效播放为1125亿同比下降8分平台看2022年爱奇艺全网剧集正片有效播放达1190亿同比增加4腾讯视频有效播放972亿同比下降15优酷有效播放664亿同比增加5芒果TV有效播放61亿同比下降11图31全网剧集正片有效播放亿2021-2022图32各平台全网剧集正片有效播放亿2021-2022数据来源云合数据广发证券发展研究中心数据来源云合数据广发证券发展研究中心会员内容侧四平台有效播放量全面提升22年全网剧集会员有效播放量同比增长25根据云合数据2022年全网剧集会员内容有效播放1464亿同比增长25其中电视剧747亿同比增加39网络剧717亿同比增加13分平台看2022年爱奇艺会员内容有效播放达614亿同比大幅增加46腾讯视频会员内容有效播放达485亿同比增加1优酷会员内容有效播放为311亿同比增加36芒果TV会员内容有效播放为39亿同比增加21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1948TablePageText行业专题研究数字媒体图33全网剧集会员内容有效播放亿2021-图34各平台全网剧集会员内容有效播放亿20222021-2022数据来源云合数据广发证券发展研究中心数据来源云合数据广发证券发展研究中心剧集总播放量来看人世间爱奇艺星汉灿烂腾讯视频卿卿日常爱奇艺为2022年全网连续剧有效播放霸屏榜TOP3根据云合数据人世间正片有效播放累计达到476亿市占率16为2022年全网连续剧有效播放霸屏榜第一名星汉灿烂卿卿日常正片有效播放分别为347亿305亿市占率分别达1110从播出平台来看优质头部剧集以独播为主2022年全网连续剧有效播放TOP20中独播剧达15部其中爱奇艺9部腾讯视频4部优酷2部表22022年全网连续剧有效播放霸屏榜排名剧集名称正片有效播放市占率总集数上线日期类型播放平台1人世间476亿16582022128电视剧爱奇艺2星汉灿烂347亿1156202275网络剧腾讯视频3卿卿日常305亿104020221110网络剧爱奇艺4苍兰诀276亿0936202287网络剧爱奇艺5特战荣耀254亿0845202245电视剧爱腾优6罚罪244亿08402022825网络剧爱奇艺7知否知否应是绿肥红瘦242亿087820181225电视剧爱腾优8雪中悍刀行240亿083820211215电视剧腾讯视频9沉香如屑沉香重华231亿08592022720网络剧优酷10梦华录219亿0740202262网络剧腾讯视频11风吹半夏189亿063620221127电视剧爱奇艺12与君初相识181亿06422022317网络剧优酷13唐朝诡事录177亿06362022927网络剧爱奇艺14猎罪图鉴168亿0620202236网络剧爱腾15余生请多指教165亿05322022315电视剧腾讯视频识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2048