核心观点：
　　22Q4基金持仓食品饮料环比下降0.16pct，其中白酒下降0.35pct。根据Wind“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置数据，22Q4公募基金持仓排名前五的行业分别为电力设备、食品饮料、医药生物、电子和国防军工，持仓占比为17.51%、15.88%、11.77%、8.28%和4.31%。22Q4食品饮料持仓环比下降0.16pct，主要由于10月份疫情反复影响，11-12月份防疫政策优化后预计持仓有所回升，22Q4整体仍微降。其中白酒板块22Q4持仓占比为13.40%，环比下降0.35pct；大众品板块持仓占比为2.48%，环比上升0.16pct。拉长时间来看，过去五年食品饮料行业基金平均持仓为15.15%，白酒板块11.88%，22Q4食品饮料行业以及白酒板块的基金持仓基本处于过去五年的平均水平。
　　白酒板块中五粮液持仓占比提升明显，大众品龙头持仓占比基本维稳。22Q4食品饮料板块基金持仓市值排名前十的公司分别为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、伊利股份、青岛啤酒、安井食品、舍得酒业，基金持仓占比分别为5.01%、2.31%、2.38%、1.37%、0.82%、0.84%、0.47%、0.44%、0.35%、0.19%，较2022Q3分别变动-0.64pct、0.28pct、-0.01pct、-0.21pct、0.02pct、0.01pct、-0.17pct、0.01pct、0.01pct、0.07pct。与22Q3相比五粮液排名超越泸州老窖跃居第二，舍得酒业代替原第十的今世缘。
　　22Q4北上资金净卖出食品饮料46.83亿元，23年1月以来净买入145.70亿元。根据Wind，22Q1-22Q4北上资金分别净买入食品饮料-215.02亿元、220.12亿元、36.72亿元和-46.83亿元。个股方面，22Q4贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业北上资金持仓占比分别为6.53%、1.83%、1.50%、1.10%，较22Q3分别变动-1.38pct、0.34pct、-0.26pct、-0.08%。截止2023年1月20日，1月以来北上资金净买入食品饮料145.70亿元，北上资金共持有食品饮料板块市值3581.32亿元。个股方面，贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业在食品饮料板块中的持仓占比分别为46.14%、15.07%、10.02、7.07%。
　　投资建议：白酒。宏观政策转向叠加防疫政策优化，行业有望开启新一轮牛市，首推高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；全国次高端推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；区域次高端推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒。大众品。结合基本面改善弹性和长期成长空间，推荐安井食品、立高食品、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒，看好海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、天味食品、伊利股份、蒙牛乳业、洽洽食品、绝味食品、盐津铺子、农夫山泉、东鹏饮料。
　　风险提示。宏观经济不及预期；疫情出现大面积反复；食品安全问题。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析食品饮料证券研究报告食TableTitle品饮料行业TableGrade行业评级买入前次评级买入22Q4基金持仓食品饮料占比1588环比下降016pct报告日期2023-02-07TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote22Q4基金持仓食品饮料环比下降016pct其中白酒下降035pct7根据Wind主动偏股型灵活配置型基金的配置数据22Q4公募基00222042206220822102212220223金持仓排名前五的行业分别为电力设备食品饮料医药生物电子和-6国防军工持仓占比为175115881177828和431-1322Q4食品饮料持仓环比下降016pct主要由于10月份疫情反复影-20响11-12月份防疫政策优化后预计持仓有所回升22Q4整体仍微降-26其中白酒板块22Q4持仓占比为1340环比下降035pct大众品食品饮料沪深300板块持仓占比为环比上升拉长时间来看过去五年248016pct食品饮料行业基金平均持仓为1515白酒板块118822Q4食品分析师TableAuthor王永锋饮料行业以及白酒板块的基金持仓基本处于过去五年的平均水平SAC执证号S0260515030002白酒板块中五粮液持仓占比提升明显大众品龙头持仓占比基本维稳SFCCENoBOC78022Q4食品饮料板块基金持仓市值排名前十的公司分别为贵州茅台010-59136605五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒伊利股份青岛wangyongfenggfcomcn啤酒安井食品舍得酒业基金持仓占比分别为501231分析师刘景瑜238137082084047044035019SAC执证号S0260519100001较2022Q3分别变动-064pct028pct-001pct-021pct002pct021-38003630001pct-017pct001pct001pct007pct与22Q3相比五粮液gfliujingyugfcomcn排名超越泸州老窖跃居第二舍得酒业代替原第十的今世缘分析师邓周贵22Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元23年1月以来净买入SAC执证号S026052204000214570亿元根据Wind22Q1-22Q4北上资金分别净买入食品饮料021-38003565-21502亿元22012亿元3672亿元和-4683亿元个股方面dengzhouguigfcomcn22Q4贵州茅台五粮液伊利股份海天味业北上资金持仓占比分别请注意刘景瑜邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员为653183150110较22Q3分别变动-138pct034pct会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动-026pct-008截止2023年1月20日1月以来北上资金净买相关研究TableDocReport入食品饮料14570亿元北上资金共持有食品饮料板块市值358132亿元个股方面贵州茅台五粮液伊利股份海天味业在食品饮料食品饮料行业防疫政策持续2022-12-30板块中的持仓占比分别为461415071002707优化建议布局疫后复苏投资建议白酒宏观政策转向叠加防疫政策优化行业有望开启新一卤制品疫后复苏专题线下消2022-12-27轮牛市首推高端酒贵州茅台五粮液泸州老窖全国次高端推荐山费有望复苏卤制品业绩弹西汾酒舍得酒业酒鬼酒区域次高端推荐古井贡酒洋河股份今性可期世缘迎驾贡酒大众品结合基本面改善弹性和长期成长空间推荐安井食品立高食品华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒看好海天味业联系人TableContacts张子健zhangzijiangfcomcn千禾味业中炬高新恒顺醋业涪陵榨菜天味食品伊利股份蒙牛乳业洽洽食品绝味食品盐津铺子农夫山泉东鹏饮料风险提示宏观经济不及预期疫情出现大面积反复食品安全问题识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText深度分析食品饮料重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E贵州茅台600519SHCNY17970020221220买入20463849505847363030732516214431573086五粮液000858SZCNY2031720221221买入21589686771296226352176193423152277泸州老窖000568SZCNY2329020221216买入23884696853334627302499206630662732山西汾酒600809SHCNY2845420230120买入36672648815439134913232259734133400酒鬼酒000799SZCNY1420520221031买入11294366434388132732955245927712475水井坊600779SHCNY772620221031买入6003261300296025752183192632672727舍得酒业600702SHCNY1842520221027买入13402460536400534382867247125492448洋河股份002304SZCNY1695420221028买入15566634778267421792148178218361839古井贡酒000596SZCNY2777020221230买入29400566735490637783573276115331659今世缘603369SHCNY592220221030买入4703198235299125202305196522182193迎驾贡酒603198SHCNY677820221030买入5562216278313824382239178022502242重庆啤酒600132SHCNY1186120221028买入12345273353434533601566128351284700青岛啤酒600600SHCNY1022120221027买入10642236304433133622979240512911513海天味业603288SHCNY781320221027买入7761141169554146234634395724042442千禾味业603027SHCNY223320230131买入2403035048638046524607346013771759中炬高新600872SHCNY382520221028买入4274081107472235753237249316182035天味食品603317SHCNY257020230117买入34400450575711450962094605844994恒顺醋业600305SHCNY120820221028买入118601802467115033323931638401040涪陵榨菜002507SZCNY260620221030买入3334102111255523482203209911831209安井食品603345SHCNY1577420230131买入18538369485427532523340245218002030绝味食品603517SHCNY528620230130买入6082039152135543478481521724291506桃李面包603866SHCNY166220220419买入2366087103191016141757150415681715洽洽食品002557SZCNY458220221027买入6057202250226818331608132919562196伊利股份600887SHCNY310220221028买入3493148175209617731447119718131962东鹏饮料605499SHCNY1752720221030买入17572352439497939923437275328502690百润股份002568SZCNY350520221030增持3059050068701051545184385412371627立高食品300973SZCNY898820230131买入1092309821891714123653230269482281安琪酵母600298SHCNY410220221026买入5031144198284920721740131016221946双汇发展000895SZCNY252120221026买入3240162171155614741088105123742493千味央厨001215SZCNY750720221212买入716510715970164721365426128841165数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText深度分析食品饮料目录索引一22Q4食品饮料行业基金持仓环比下降016PCT白酒板块环比下降035PCT6二22Q4五粮液持仓占比提升茅台和伊利股份下滑其他龙头持仓占比小幅波动10三22Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元23年1月以来净买入14570亿元15四投资建议17五风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText深度分析食品饮料图表索引图12022Q4食品饮料基金持仓环比下降016pct6图22022Q4食品饮料在基金重仓行业中排名第二6图320年以来我国本土新冠肺炎确诊病例例7图4我国社零数据变动情况7图5餐饮行业收入和乡村社会消费品零售总额是食品行业需求的同步指标其中餐饮是关键7图622Q4饮料制造持仓占比下降015pct食品加工持仓占比下降005pct8图722Q4白酒板块基金持仓占比为1340下降035pct8图822Q4食品综合调味品肉制品持仓环比分别上升027pct上升005pct下降004pct8图922Q4啤酒乳制品持仓环比分别上升005pct下降017pct8图1008年底13年底18年底宏观面出现积极变化后白酒基本面也于1-2个季度后见底9图11调味品发酵制品PPI及PPI同比增速回落9图12全国黄豆市场价格高位稳定略有回落9图13白砂糖现货均价开始稳中回落9图14棕榈油期货收盘价出现回落态势元吨9图15茅台泸州老窖五粮液山西汾酒是基金前十大持仓股票10图16贵州茅台22Q4持仓环比下降064pct10图17伊利股份22Q4持仓环比下降017pct10图18绝味海天22Q4持仓环比分别上升003pct002pct双汇持仓环比下降0002pct10图1922Q4疫情反复导致地铁客运量减少14图2022Q4国内单日平均执行航班同比下降14图21地铁人流量与社零餐饮正相关14图2279的佐餐卤味消费者偏好社区店打包14图23201703-202301北上资金持股总规模月度15图24北上资金持有食品饮料358132亿元其中持有白酒260075亿元16图25北上资金持有贵州茅台165253亿元占食品饮料比例为461416图2622Q4北上资金净卖出食品饮料行业4683亿元16图2722年1月份北上资金净买入食品饮料1457亿元16表12022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值前10名11表22022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动前10名11表32022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动后10名12表4疫情发生以来官方针对聚集性活动的相关表述12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText深度分析食品饮料表522Q3舍得酒业经销商数量由净增加转为净减少13表621年大众品细分赛道B端销售额占比15表722Q4北上资金净卖出食品饮料行业4683亿元17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText深度分析食品饮料一22Q4食品饮料行业基金持仓环比下降016pct白酒板块环比下降035pct2022Q4食品饮料行业基金持仓占比为1588环比下降016pct近日公募基金陆续披露持仓数据我们考察主动偏股型灵活配置型基金的配置情况2022Q4食品饮料行业基金持仓占比为1588环比下降016pct在公募基金持仓行业中排名第二拉长时间来看过去五年食饮行业基金平均持仓为1515过去十年平均持仓为1123过去二十年平均持仓为106422Q4食饮行业的基金持仓高于过去五年以及过去十年的平均水平图12022Q4食品饮料基金持仓环比下降016pct25201588151050食品饮料持仓比例数据来源Wind广发证券发展研究中心图22022Q4食品饮料在基金重仓行业中排名第二20181614121086420电子汽车银行通信传媒煤炭钢铁环保综合房地产计算机电力设备食品饮料医药生物国防军工有色金属基础化工交通运输机械设备家用电器商贸零售农林牧渔非银金融社会服务建筑材料轻工制造美容护理公用事业石油石化建筑装饰纺织服饰数据来源Wind广发证券发展研究中心四季度前期多地疫情反复后期防疫政策优化确诊病例攀高物流发货和线下消费场景受损一定程度冲击食品饮料板块疫情是食品行业需求复苏的关键指标识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText深度分析食品饮料餐饮景气度和底层消费力分别决定餐饮端和家庭端的需求复苏复盘疫情与社零数据的关系可见我国本土新冠肺炎当日新增人数明显增加时期我国社零数据呈现同比下滑态势今年3月-5月新冠肺炎确诊病例增加社会消费品零售总额当月同比分别下滑3531110670其中餐饮受严格的防疫政策影响下滑尤其明显同比增速分别为-1638-2270-211022年11月之前多地疫情反复同时防疫政策尚未边际优化大量区域仍执行较为严格的防疫政策物流发货和线下消费场景受到限制11月中旬之后防疫政策逐步优化确诊病例迅速攀高并达峰期间居民出行和消费仍保持谨慎观望态度食品饮料板块一定程度受到冲击从基金持仓变动来看22Q4食品饮料板块基金持仓环比22Q3略有下降图320年以来我国本土新冠肺炎确诊病例例图4我国社零数据变动情况60002050004000103000200001000-100社会消费品零售总额当月同比-20社会消费品零售总额餐饮收入当月同比社会消费品零售总额城镇当月同比全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增-30社会消费品零售总额乡村当月同比数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图5餐饮行业收入和乡村社会消费品零售总额是食品行业需求的同步指标其中餐饮是关键100806040200-202010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-402010-01社会消费品零售总额餐饮收入当月同比社会消费品零售总额乡村当月同比-60产量乳制品当月同比产量啤酒当月同比数据来源国务院卫健委广发证券发展研究中心2022Q4白酒板块持仓占比环比下降035pct大众品板块持仓环比上升016pct22Q4白酒板块基金持仓占比为1340环比下降035pct大众品板块持仓占比为248环比上升016pct拉长时间来看过去五年白酒板块基金平均持仓为1188过去十年为745过去二十年为720目前白酒板块的基金持仓高于过去五年以及过去十年的平均水平其他细分板块中22Q4乳制品啤酒调味识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText深度分析食品饮料品食品综合肉制品持仓占比分别为050066028103001分别环比变动-017pct005pct005pct027pct-004pct图622Q4饮料制造持仓占比下降015pct食品加工持图722Q4白酒板块基金持仓占比为1340下降仓占比下降005pct035pct1818161614141212101088664422002003121200412120051212006121200712120081212009121201012120111212012121201312120141212015121201612120171212018121201912120201212021121202212120031212004121200512120061212007121200812120091212010121201112120121212013121201412120151212016121201712120181212019121202012120211212022121饮料制造配置比例食品加工配置比例白酒配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图822Q4食品综合调味品肉制品持仓环比分别上升图922Q4啤酒乳制品持仓环比分别上升005pct下027pct上升005pct下降004pct降017pct3082576205154103205100020126120136120146120156120166120176120186120196120206120216120226120116120116120126120136120146120156120166120176120186120196120206120216120226120101212011121201212120131212014121201512120161212017121201812120191212020121202112120221212010121201112120121212013121201412120151212016121201712120181212019121202012120211212022121乳品配置比例啤酒配置比例肉制品配置比例调味发酵品配置比例食品综合配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心22Q4白酒板块在宏观面变化的推动下见底回升大众品部分原材料成本下降为利润释放创造空间分板块来看1白酒复盘前三轮白酒深度调整08年底13年底18年底宏观面出现边际变化后白酒基本面也于1-2个季度后见底体现为高端酒批价企稳和报表增速触底之后重新步入上升通道22年底我国宏观面出现三个边际变化美国通胀放缓斜率超预期地产供给端纾困政策升温优化疫情防控20条措施出台白酒板块在短期内下行触底但在渡过政策调整的缓冲期后板块逐步步入上升通道从基金持仓变动来看22Q4白酒板块基金持仓环比22Q3轻微下降2大众品22Q4部分原材料成本继续高位震荡或出现下行态势成本下降或为利润弹性释放创造较大空间大众品板块此轮原料成本上涨幅度最大持续时间最长以及范围最广各项原材料价格仍处于历史高位但从环比角度看黄豆白砂糖油脂等原材料近两个季度已经出现不同程度的回落同时原油等运输成本亦识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText深度分析食品饮料出现一定幅度的回调成本下降或为利润弹性释放创造较大空间22Q4大众品基金持仓占比环比有所提升图1008年底13年底18年底宏观面出现积极变化后白酒基本面也于1-2个季度后见底450060400018年底宏观政策由去50杠杆转为稳杠杆350040300008年底四302500万亿政策推出20200013年底定调101500全面深化改革10000500-100-20飞天茅台一批价元左轴白酒板块收入增速右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图11调味品发酵制品PPI及PPI同比增速回落图12全国黄豆市场价格高位稳定略有回落157000百60001050004000530002000010000-52014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10PPI调味品发酵制品制造当月同比-10PPI全部工业品当月同比全国黄豆市场价元吨数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图13白砂糖现货均价开始稳中回落图14棕榈油期货收盘价出现回落态势元吨650014000120006000100005500800060005000400045002000040002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102007-10-292008-10-292009-10-292010-10-292011-10-292012-10-292013-10-292014-10-292015-10-292016-10-292017-10-292018-10-292019-10-292020-10-292021-10-292022-10-29期货收盘价活跃合约棕榈油白砂糖现货均价元吨数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText深度分析食品饮料二22Q4五粮液持仓占比提升茅台和伊利股份下滑其他龙头持仓占比小幅波动贵州茅台持仓下降064pct五粮液持仓上升028pct伊利股份持仓下降017pct据Wind统计22Q4公募基金前十大重仓股中食品饮料行业占据4位分别为贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒持仓占比分别为501238231137白酒板块中五粮液和洋河股份持仓环比分别上升028pct和002pct贵州茅台和泸州老窖持仓环比分别下降064pct和001pct食品板块中绝味食品海天味业持仓环比分别上升003pct002pct伊利股份双汇发展环比分别下降017pct和0002pct图15茅台泸州老窖五粮液山西汾酒是基金前十图16贵州茅台22Q4持仓环比下降064pct大持仓股票5764543322110020041212005121200612120071212008121200912120101212011121201212120131212014121201512120161212017121201812120191212020121202112120221212003121贵州茅台数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图17伊利股份22Q4持仓环比下降017pct图18绝味海天22Q4持仓环比分别上升003pct002pct双汇持仓环比下降0002pct6105084063042021000201741201781201841201881201941201981202041202081202141202181202241202281201612120171212018121201912120201212021121202212120041212005121200612120071212008121200912120101212011121201212120131212014121201512120161212017121201812120191212020121202112120221212003121伊利股份海天味业绝味食品双汇发展数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText深度分析食品饮料食品饮料板块基金持仓市值前10大公司名单中贵州茅台泸州老窖持仓占比最高分别为501和23822Q4食品饮料板块基金持仓市值排名前十的公司分别为贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒伊利股份青岛啤酒安井食品舍得酒业基金持仓占比分别为501231238137082084047044035019较2022Q3分别变动-064pct028pct-001pct-021pct002pct001pct-017pct001pct001pct007pct与22Q3相比基金持仓市值前十大公司排名变动幅度不大五粮液排名超越泸州老窖跃居第二舍得酒业代替原排名第十的今世缘表12022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值前10名证券代码证券简称持股总市值亿元持股市值变动亿元本期持仓占比持仓占比变动600519SH贵州茅台155386-20948501-064000858SZ五粮液733884815231028000568SZ泸州老窖65956-3380238-001600809SH山西汾酒43067-6594137-021002304SZ洋河股份29591-882082002000596SZ古井贡酒21294-1178084001600887SH伊利股份20186-4173047-017600600SH青岛啤酒10241-1268044001603345SH安井食品7338122035001600702SH舍得酒业72193790019007数据来源Wind广发证券发展研究中心从食品饮料板块22Q4持仓比例变动上看五粮液和百润股份持仓比例提升明显从占比上看高端白酒五粮液持仓占比上升028pct贵州茅台持仓占比下降064pct泸州老窖略下降001pct次高端白酒舍得酒业今世缘持仓占比分别上升007005pct山西汾酒下降021pct食品龙头伊利股份持仓占比下降017pct百润股份提升014pct表22022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动前10名证券代码证券简称持股总市值亿元持股市值变动亿元本期持仓占比持仓占比变动000858SZ五粮液733884815231028600702SH舍得酒业72193790019007002568SZ百润股份59881859026014今世缘603369SH6281781016005603156SH养元饮品511481000000300146SZ汤臣倍健1434383007002600298SH安琪酵母2153367010002603027SH千禾味业353331002002603589SH口子窖1826288001000识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText深度分析食品饮料605499SH东鹏饮料1484249004000数据来源Wind广发证券发展研究中心表32022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动后10名证券代码证券简称持股总市值亿元持股市值变动亿元本期持仓占比持仓比例变动600519SH贵州茅台155386-20948501-064600809SH山西汾酒43067-6594137-021600887SH伊利股份20186-4173047-017000568SZ泸州老窖65956-3380238-001600779SH水井坊204-1386001001600600SH青岛啤酒10241-1268044001000596SZ古井贡酒21294-1178084001603198SH迎驾贡酒1184-1091006002000860SZ顺鑫农业195-1049001001002304SZ洋河股份29591-882082002数据来源Wind广发证券发展研究中心白酒宴席聚会有望部分回补经销商信心提振22Q4疫情反复导致宴席聚会等白酒消费场景受损确诊达峰后有望迎来一定的需求回补根据云酒头条数据宴席市场容量超过2000亿元占白酒整体市场容量的40以上根据国务院疫情防控政策疫情发生以来官方针对聚集性活动的态度20年初为严禁21年中不提倡22年6月为建议减少宴席等聚众消费场景受到一定的限制22年10月防疫政策大幅优化聚集性活动在政策上不再受限制但由于政策优化初期确诊病例迅速攀高民间可能存在自发取消聚集延迟举办宴席的行为随着确诊病例达峰和民众心态转变在过渡期结束后宴席聚会等白酒消费场景有望部分回补表4疫情发生以来官方针对聚集性活动的相关表述时间发布内容20200130民政部各城乡社区组织在疫情解除前不举办各类人员聚集性活动20200206民政部各全国性行业协会商会暂不得举办各类聚集性活动20200416国务院联防联控机制新闻发布会加强入境人员健康监测和管理严防聚集性疫情反弹20200428国务院联防联控机制新闻发布会警惕输入性关联病例和聚集性疫情加强薄弱环节防控20200614孙春兰在国务院联防联控机制会议上强调采取坚决果断措施遏制北京聚集性疫情扩散蔓延20200625国务院联防联控机制中高风险等级地区减少不必要人员流动避免人员聚集20210907中秋国庆假期不提倡聚集聚会坚决杜绝将二码联查和强制性接种捆绑20211025国务院联防联控机制发布会严守外防输入各个关口减少跨区域聚集性活动20220209局地仍有散发聚集性疫情发生春运返程尽量错峰出行国务院联防联控机制发布会全国疫情整体形势有所好转但仍复杂严峻加快局部聚集性疫情处置2022050720220602国家卫健委端午假期临近建议减少大规模人员聚集性活动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText深度分析食品饮料20221013国务院联防联控机制发生局部聚集性疫情的风险依然存在但总体可控20221215国务院联防联控机制尽量少聚集少聚餐适当控制农村集市庙会文艺演出等聚集性活动规模和调整频次20221226国家卫健委依法动态采取适当的限制聚集性活动和人员流动等措施压制疫情高峰20221227国务院联防联控机制疫情严重时短期内可采取减少人群聚集的措施数据来源国务院广发证券发展研究中心防疫政策优化将明显提振经销商信心经销商行为存在一定的羊群效应往往加大了白酒行业景气度的波动行业上行期经销商愿意承接新产品主动加库存全国次高端酒企愿意提供较高渠道利润因此得到白酒经销商的青睐但在行业下行期大部分经销商不愿意冒风险接新品而是选择收缩战线主动去库存以确保核心产品体量和自身现金流健康根据Wind数据22Q3舍得酒业经销商数量结束了从21Q1起连续6个季度的净增加转为净减少表明继酱酒之后品牌知名度较高的浓香次高端品牌也遭遇了招商难的问题全国化渠道扩张受阻防疫政策优化后经销商对于未来白酒行业需求的信心有所恢复在23年春节打款的积极性上有所改善从基金持仓变动来看22Q4白酒板块持仓占比小幅下降高端酒全国次高端区域次高端持仓占比存在分化表522Q3舍得酒业经销商数量由净增加转为净减少经销商数量家21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3新增19544824015325028715退出153451077893240159净增加1801031337515747-144累计1941204421772252240924562312数据来源公司经营数据公告广发证券发展研究中心大众品防疫政策优化开店业态和餐饮供应链B端需求有望恢复22Q4全国范围内多地疫情反复城市内和城市间人员流动受到影响若以十大城市地铁客运量衡量城市内人员流动以国内执行航班数衡量城市间人员流动可以看到疫情反复导致城市内和城市间的出行均受到影响根据Wind数据22年1011月北上广深日均地铁客运量分别同比下滑183225个二线城市日均地铁客运量分别同比下滑2128说明城市内人员流动情况减少城市间流动由于防疫政策的限制下滑情况更为严重22年1011月国内日均执行航班数分别同比下滑6248识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText深度分析食品饮料图1922Q4疫情反复导致地铁客运量减少图2022Q4国内单日平均执行航班同比下降100040900800207000600500-20400300-40200-601000-80-100202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211北上广深平均单日地铁客运量万人二线城市平均单日地铁客运量万人国内单日平均执行航班同比数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心防疫政策优化后餐饮和佐餐卤味等开店业态客流量有望受益于人流量恢复我们复盘地铁人流量与餐饮收入间的关系发现二者在疫情期间呈现出一定的正相关性疫情管控较为严格对人员流动的限制抑制了餐饮需求根据Wind数据由于疫情导致消费场景缺失20年2月3月餐饮行业收入同比分别为-431-468后续降幅逐渐收窄至12月转正为0422年由于疫情反复餐饮行业再次出现下滑22年3-5月餐饮收入同比增速分别为-1638-2270-2110同理佐餐卤味等开店业态收入与出行人流量正相关根据艾媒咨询数据789的消费者偏好在社区店打包因此社区人流量与佐餐卤味的单店客流量正相关我们预计防疫政策优化后餐饮和佐餐卤味等开店业态有望受益于客流量恢复迎来单店模型的改善图21地铁人流量与社零餐饮正相关图2279的佐餐卤味消费者偏好社区店打包9020801070060-1050-2040-3030-4020-5010一线城市地铁客运量同比-600社会消费品零售总额餐饮收入当月同比社区店打包预制菜加热社区店堂食点外卖其他-70数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心防疫政策优化有望提高餐饮景气度B端占比较高的公司有望率先恢复餐饮是食品饮料众多细分行业的重要下游疫情冲击导致餐饮行业景气度下降导致餐饮供应链调味品啤酒等细分行业的B端需求显著减少我们预计防疫政策优化后人流量恢复有望带动餐饮景气度回升B端占比高的公司有望享受更多红利从大众识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText深度分析食品饮料品细分行业B端销售额占比来看预制菜西式复调火锅食材啤酒火锅调味料因此从基本面受益于疫后复苏的弹性来看预制菜复合调味品啤酒火锅食材火锅底料从基金持仓变动来看22Q4食品综合啤酒调味品等细分板块的持仓占比上升乳制品肉制品持仓占比下降表621年大众品细分赛道B端销售额占比行业餐饮供应链调味品啤酒细分赛道火锅食材速冻米面预制菜火锅底料中式复调鸡精西式复调B端销售额占比62921602801046071913699279775500数据来源前瞻产业研究院云酒头条广发证券发展研究中心三22Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元23年1月以来净买入14570亿元北上资金沪股通和深股通持有食品饮料板块市值358132亿元其中白酒板块市值260075亿元贵州茅台165253亿元根据Wind数据截至23年01月20日北上资金共持有食品饮料板块市值358132亿元占北上资金总持股市值的1413其中北上资金分别持有白酒乳品调味发酵品市值达260075亿元36302亿元34063亿元占食品饮料持仓市值合计的72621014951个股方面北上资金持有食品饮料前五名分别为贵州茅台五粮液伊利股份海天味业泸州老窖分别持有165252亿元53968亿元35880亿元25303亿元11052亿元分别占北上资金持有食品饮料市值的461415071002707309图23201703-202301北上资金持股总规模月度北上资金持股总规模亿元300002700024000210001800015000120009000600030000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText深度分析食品饮料图24北上资金持有食品饮料358132亿元其中持图25北上资金持有贵州茅台165253亿元占食品有白酒260075亿元饮料比例为4614180030001600250014002000120010001500800100060050040002000北上资金持有食品饮料市值亿元北上资金持有市值亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心注截至20220120数据来源Wind广发证券发展研究中心注截至2022012022Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元23年1月以来净买入14570亿元根据Wind数据2019-2022年北上资金分别净买入食品饮料1014亿元-19573亿元-14995亿元和-501亿元22年Q1北上资金净卖出食品饮料21502亿元22年Q2北上资金净买入食品饮料22012亿元22Q3北上资金净买入食品饮料3672亿元22年Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元个股方面22Q4北上资金净流入食品饮料前五名为五粮液山西汾酒水井坊青岛啤酒老白干酒分别净流入6402亿元1374亿元1203亿元648亿元567亿元22Q4北上资金净流出食品饮料前五名为贵州茅台伊利股份涪陵榨菜重庆啤酒古井贡酒分别净流出12696亿元2175亿元956亿元693亿元313亿元22Q4北上资金净卖出食品饮料4683亿元22年10月11月12月北上资金分别净卖出27890亿元净买入7072亿元净买入16136亿元截止23年1月20日1月以来北上资金净买入食品饮料14570亿元图2622Q4北上资金净卖出食品饮料行业4683亿元图2722年1月份北上资金净买入食品饮料1457亿元3002002001501000100-10050-2000-300-50-400电非食电有银基机计医汽商家传钢石美国轻建通公社纺环综农建煤房交力银品子色行础械算药车贸用媒铁油容防工筑信用会织保合林筑炭地通设金饮金化设机生零电石护军制材事服服牧装产运备融料属工备物售器化理工造料业务饰渔饰输食品饮料行业北上资金月度净流入亿元年月各行业北上资金净流入亿元202301数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注数据截止1月20日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText深度分析食品饮料表722Q4北上资金净卖出食品饮料行业4683亿元亿元2022年10月2022年11月2022年12月2022Q12022Q22022Q32022Q4五粮液-289323746921-3517-305112826402山西汾酒1180691187-28791348-18351374水井坊-0180401182-148-768-5831203青岛啤酒-067134580243066084648老白干酒-095-026687-469400-220567食品饮料-27890707216136-21502220123672-4683数据来源Wind广发证券发展研究中心四投资建议一白酒政策转向带动板块走出底部酝酿下一轮白酒牛市首推高端酒茅台五粮液泸州老窖其次推荐全国次高端和区域次高端政策转向带动板块走出底部酝酿下一轮牛市首推高端酒贵州茅台五粮液泸州老窖其次推荐全国次高端和区域次高端我们在22年9月8日发布的深度复盘前四轮深度调整本轮白酒行业调整或已接近尾声一文中指出宏观经济景气度和货币政策等宏观指标对于判断白酒所处位置极为重要两者均具有一定前瞻性22年底宏观面出现三个边际变化正在继续向前演绎美债收益率下行地产供给端纾困政策升温需求侧也有一定刺激疫情防控政策优化之后目前已经有第一批城市达峰居民出行复苏宏观层面的政策转向有望带动板块走出底部酝酿下一轮牛市历史上白酒调整结束新一轮牛市开启时高端酒需求往往最先回暖体现为高端酒茅五泸批价最先恢复上行因此牛市前期一般高端酒股价领涨板块首推高端酒贵州茅台五粮液泸州老窖随着白酒景气度回升全国次高端渠道扩张有望重启推荐山西汾酒舍得酒业酒鬼酒升级产品逐渐进入收获期区域次高端有望加速增长推荐古井贡酒洋河股份今世缘迎驾贡酒1贵州茅台改革推进叠加产能释放22年业绩确定性强公司21年以来加速推进市场化改革22年以来聚焦双翻番双巩固双打造目标坚定走好五线发展道路茅台酒系列酒产能有序释放产品渠道持续优化有望加快实现量价齐升高质量发展我们认为改革推进叠加产能释放公司22年有望完成收入增长15的目标确定性高具体来看产品方面品牌矩阵持续完善产品结构优化升级22年上半年公司推出虎年生肖茅台珍品茅台茅台1935100ml飞天茅台等新品不同新品定位定价有效完善原产品结构并补充千元价格带传统推广数字营销助推市场呈现旺销态势渠道方面优化直营布局i茅台有望扩大产品营销势能公司持续推进营销体系市场化改革新电商平台i茅台上线反响积极适应新市场环境数字化赋能有望开拓新消费场景与客群且我们预计未来新电商平台有可能承接部分飞天茅台增量配额增强直营渠道与价格体系控制权与话语权量价方面直销渠道和非标产品占比提升有望助推吨价上涨高附加值新产品带来利润增长空间随着白酒刚需逐渐释放我们预计22年公司投放量有望提升其中飞天茅台稳健增长非标茅台销量将实现较快增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText深度分析食品饮料风险提示宏观经济增长不及预期批价波动幅度超出预期食品安全风险2五粮液普五品牌力价值凸显业绩有望保持稳健增长疫情影响下五粮液终端动销仍领先行业在千元价格带的品牌力价值凸显展望全年我们认为公司2022年收入双位数增长的目标有望顺利达成产品方面五粮液将持续优化13产品结构八代五粮液作为千元价格带核心单品预计22年有望量价齐升系列酒方面预计五粮浓香公司将继续坚持三性一度三个聚焦打造四大全国性战略品牌战略向中高价位产品聚焦预计22年其他酒产品量减价增产品结构持续优化渠道方面双节期间期间多个市场动销同比实现较大增长在总部抓总战区主战赋能下公司渠道深耕资源配置效能逐渐凸显品牌方面第八代五粮液在千元价格带的龙头地位依然稳固经典五粮液历经一年的控货调整期有望在行业景气度回升时打开新的增长空间风险提示宏观经济增长不及预期批价波动幅度超出预期食品安全风险3泸州老窖国窖特曲双驱动盈利能力有望持续提升国窖专营公司机制灵活渠道管控水平高于竞品伴随着品牌力的提升消费者培育工作不断强化预计未来继续保持强劲的增长势头从产品来看22Q3国窖1573收入仍保持双位数以上增长其中低度国窖收入增速高于高度国窖特曲22年继续提速特曲收入增速超过30尤其是特曲60版增长更快窖龄预计表现较为平稳从品牌来看国窖1573品牌力逐年提升老窖调整后势能释放从量价来看老字号特曲经过2年多的控量挺价价格已经迈进次高端的门槛受益于次高端行业扩容预计老字号特曲和特曲60均会实现较快的增长21年9月公司出台泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划草案要求公司2022年净利润增长率相较2019年不低于对标企业同行业的21家公司75分位值同时2022年成本费用占营业收入比例不高于65我们认为该激励方案彰显了地方政府支持公司做大做强的决心将持续激发新任管理团队的干事创业积极性预计国窖今年将继续保持强劲增长势头股权激励目标有望顺利达成风险提示宏观经济增长不及预期批价波动幅度超出预期食品安全风险4山西汾酒产品结构持续升级全国化持续推进长江以南市场稳步突破22Q3公司毛利率同比提升主因以青花汾酒为代表的中高端产品收入增速快于整体产品结构持续升级22年前三季度公司省外市场实现了3152的收入增长省内市场也有2402的收入增速我们认为公司将持续深耕由省内和环山西市场组成的大基地市场稳步突破华东华南等潜力市场实现收入的快速增长全年来看我们预计公司省内收入同比增长20左右省外收入同比增长30以上分区域来看全国化扩张是公司收入增长主要驱动力公司持续推进汾酒135710全国化市场布局聚焦大基地市场华东市场华南市场持续推进青花汾酒的圈层营销逐步实现长江以南市场的稳步突破风险提示产品升级不及预期渠道扩张不及预期食品安全风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText深度分析食品饮料5舍得酒业舍得沱牌双驱动看好未来全国化扩张重启带来业绩弹性面临疫情反复带来的消费场景受限等问题公司坚持老酒战略和舍得沱牌双品牌战略同时保持战略定力强调高质良性发展舍得系列产品终端售价保持平稳沱牌战略单品销量也取得较快增长品牌公司持续突出每一瓶都是老酒的品牌主张实现差异化竞争产品中高端方面品味舍得大单品已初步形成对品牌力拉动作用更加明显定制酒开发扩充高毛利产品线助力渠道扩张低端方面T68等光瓶酒大单品有望重新激活沱牌品牌势能渠道渠道全国快速拓张同时严控质量且空白市场潜力仍然较大看好公司未来随着疫情形势缓和白酒消费场景和终端动销的恢复舍得和沱牌系列的全国化渠道扩张有望重启带来较大业绩弹性风险提示产品升级不及预期全国扩张不及预期食品安全风险6酒鬼酒核心竞争优势仍存公司有望延续高速增长趋势短期看由于宏观经济和白酒需求表现疲弱公司收入表现持续承压但中长期看公司产品品牌渠道三大核心竞争优势仍存叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格未来随着白酒行业需求改善公司核心产品内参及酒鬼系列仍有望实现较快增长具体分产品来看公司高端产品内参有望凭借强品牌认知差异化香型和灵活的渠道模式进一步提高省内市占率且内参作为具有全国化基因的品牌随着省内品牌势能不断积累未来省外市场拓展空间同样广阔次高端白酒行业竞争较为激烈但成长性高公司次高端产品酒鬼系列有望充分受益于行业扩容红利实现较快增长中低端的其他系列和湘泉系列作为馥郁香型白酒入门产品性价比较高有望在省内外低线市场打开局面为公司收入增长贡献一定增量风险提示产品升级不及预期渠道扩张不及预期食品安全风险7水井坊收入利润符合预期疫情影响产品结构升级静待行业景气回升公司消费场景中宴席占比较高22年以来公司核心八大市场均受到疫情影响从而导致公司产品结构升级节奏受影响从品牌战略来看公司持续推进产品高端化加大团购渠道不就和终端消费者培育同时22年9月推出天号陈酒布局100-300元价格带丰富产品矩阵随着白酒行业景气回升公司在次高端领域仍然具备一定的成长空间和业绩弹性风险提示全国化不及预期产品升级不及预期食品安全风险8洋河股份渠道改革逐步深化产品升级有序推进22年经营目标有望顺利达成面对经济疲软疫情反复的复杂外部环境公司22年前三季度的营业收入利润表现韧性较强业绩兑现的确定性相对较高长期来看根据我们在22年6月17日发布的洋河股份江苏省区域次高端崛起公司业绩有望加速深度行业层面江苏省内消费升级带动次高端快速扩容21年洋河省内市占率33排名第一公司作为苏酒龙头有望充分受益公司层面洋河新任管理层上台后主动进行组识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText深度分析食品饮料织架构改革并推出股权激励提升团队积极性产品端推出M6加快升级步伐渠道端构建一商为主多商配称的新型厂商关系给予不同实力的经销商不同利益分配方案充分调动其资源和主观能动性我们认为经过两年调整公司基本完成了战略层面的重构主要矛盾解决向上趋势确立根据公司2021年年报2022年公司经营目标为实现15以上的营业收入增长我们认为随着公司渠道改革的持续深化和产品升级的有序推进22年经营目标有望顺利达成风险提示管理层改革进度不及预期产品升级不及预期食品安全风险9今世缘产品结构持续优化百亿目标彰显信心江苏省白酒消费场景受22Q2疫情影响后逐步修复公司核心产品销售情况有所改善从产品结构持续优化来看特A及以上产品收入占比提升呈双位数持续增长公司此前发布2023年度营销工作计划公告计划2023年度实现营业总收入100亿元左右我们认为公司作为苏酒龙头核心单品国缘四开在省内传统次高端价格带品牌认知度较高23年有望延续良好增长态势升级产品V3经过一段时间培育后也有望放量增长2023年百亿营业收入目标有望达成风险提示产品升级不及预期渠道扩张不及预期食品安全风险10古井贡酒公司收入稳健增长子品牌黄鹤楼拖累毛利率期待行业景气度恢复古16和古20加速增长公司2022年区域次高端业绩有望超预期增长我们在21年8月19日发布的2022从全国性次高端到区域次高端以及22年4月8日发布的苏皖区域次高端崛起业绩有望加速中提出每一轮白酒牛市的第四年区域次高端酒企业绩往往会超预期增长安徽省受疫情影响整体可控且经济发展增速位于全国前列22年上半年古16古20逐步进入收获期古井持续超预期区域次高端逻辑兑现22年下半年受疫情和宏观经济的影响白酒景气度持续下降预计产品结构相对22Q2环比略有降级期待行业景气度恢复古16和古20加速增长风险提示省外扩张不及预期黄鹤楼系列增长不及预期食品安全风险11迎驾贡酒短期产品结构升级略低于预期期待洞藏高端化加速2015年起迎驾贡酒顺应消费升级趋势推出洞藏系列产品布局次高端价格带2017年设立洞藏销售公司独立运作洞藏2019年推出洞藏30逐步完善产品体系安徽省消费升级趋势明显洞藏系列品牌认可度高渠道利润领先竞争对手有望充分受益徽酒中高端市场扩容洞6洞9目前已经进入收获期洞16洞20有望接力成长打开迎驾成长空间受疫情影响公司产品结构升级节奏短期放缓期待洞藏系列高端化加速带来公司收入业绩的加速增长风险提示产品升级不及预期渠道扩张不及预期食品安全风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028