核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】宴席回补力度或超预期，继续看好白酒景气度爬升
　　【啤酒】：啤酒观点：疫后餐饮持续恢复，23年仍有修复空间
　　【乳制品】：线下回暖促进春节开门红，费用投放略有提升
　　【调味品&速冻】：节后渠道补库存意愿升温，持续看好餐饮链机会
　　【功能饮料】礼品装动销好，目前库存良性
　　本周要点：
　　本周A股下行，上证指数收于3263.41点，周变动-0.04%。食品饮料板块周变动-0.68%，表现弱于大盘0.64个百分点，位居申万一级行业分类第25位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（ +4.00% ），预加工食品（ +3.35% ），休闲食品（+3.14%），软饮料（+2.40%），啤酒（+1.53%），肉制品（+1.14%），调味发酵品（-0.08%），乳品（-0.27%），白酒（-1.31%），保健品（-2.20%）。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】宴席回补力度或超预期，继续看好白酒景气度爬升
　　宴席回补力度或超预期，酒企运营更加稳健。春节旺季白酒动销情况表现出加速恢复态势，渠道库存得到进一步有力去化，主流产品批价稳中有升，市场秩序较为稳定，酒企在回款方面和发货方面更加稳健。春节假期结束后部分企业延后的年会、商务宴请等消费场景有望在2-3月份回补，相比往年或有明显提升；另外部分婚喜宴等场景在2022年受到明显压制，今年将得到有力释放，我们了解到部分酒店的宴席预定非常乐观，五一期间已经预约售罄。高端、次高端价位带白酒在3-5月淡季或将迎来明显的回补，体现淡季不淡的特征。
　　景气向上，继续坚定看多方向，估值具备提升空间。我们认为1：春节后商务宴请及宴席场景回补带动高端、次高端需求回升是较为明显的趋势，叠加终端补货，主流产品批价有望继续回升；2：近期消费场景迅速恢复，各地地产支持政策频出，宏观经济及行业信心得到提升，当前估值仍处在合理偏低水平，仍然具备明显的吸引力。重点看好：市场运作水平较高的高端茅台、老窖、五粮液；品牌集中度继续提升的区域地产酒：洋河，今世缘，迎驾贡酒、古井；节后经济活动恢复次高端场景有望大幅修复，当下应该提早布局的山西汾酒、酒鬼酒、舍得、水井坊等。
　　 【啤酒】：啤酒观点：疫后餐饮持续恢复，23年仍有修复空间
　　交通出行、餐饮酒店数据显示疫情后经济正在加速复苏。从地区分布来看，由于达峰时间和消费习惯不同，复苏进程北方早于南方，西部早于东部。未来3-6个月之餐饮门店数量有望恢复至疫情前85-90%。头部啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　 【乳制品】：线下回暖促进春节开门红，费用投放略有提升
　　由于春节旺季线下加速回暖，伊利、蒙牛等常温液奶销售超预期，预计实现两位数以上增长。从品类上看常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓。金典、特仑苏、有机等高档产品是传统春节送礼首选，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　 【调味品&速冻】：节后渠道补库存意愿升温，持续看好餐饮链机会
　　商务部数据显示，春节假期餐饮堂食消费同比增长15.4%，店均消费增长10.8%。节后消费持续恢复，春节消费表现的良好趋势带动渠道在节后补库存意愿提升。餐饮渠道的恢复在今年有望成为各企业增长的主要动力，尤其利好餐饮渠道占比高的标的。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景

研究报告全文：证券研究报告行业动态白酒景气度爬升餐饮链持食品饮料续恢复核心观点维持强于大市春节后年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴安雅泽席市场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白酒啤酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产anyazecsccomcn18600232070业链将重回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资SAC执证编号s1440518060003机会SFC中央编号BOT242白酒宴席回补力度或超预期继续看好白酒景气度爬升陈语匆chenyucongcsccomcn啤酒啤酒观点疫后餐饮持续恢复23年仍有修复空间18688866096乳制品线下回暖促进春节开门红费用投放略有提升SAC执证编号S1440518100010SFC中央编号BQE111调味品速冻节后渠道补库存意愿升温持续看好餐饮链菅成广机会jianchengguangcsccomcn15201910049功能饮料礼品装动销好目前库存良性SAC执证编号S1440521020003本周要点SFC中央编号BPB626张立本周A股下行上证指数收于326341点周变动-004zhanglidcqcsccomcn食品饮料板块周变动-068表现弱于大盘064个百分18217620123点位居申万一级行业分类第25位SAC执证编号s1440521100002余璇本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为其他酒yuxuancsccomcn类400预加工食品335休闲食品19901604634314软饮料240啤酒153肉制SAC执证编号S1440521120003品114调味发酵品-008乳品-027刘瑞宇白酒-131保健品-220liuruiyucsccomcn18185301115投资建议持续看好白酒啤酒调味品餐饮等板块今SAC执证编号S1440521100003年的修复机会在全面放开及经济回暖的基础下把握三大主线白酒稳中向好趋势确定从渠道动销厂商运作发布日期2023年02月05日维度继续看好茅五泸及古井今世缘洋河汾酒等餐饮调味品消费需求复苏成本边际改善重点看好绝味食品安井食品千味央厨中炬高新天味食品宝立市场表现食品安琪酵母啤酒线下消费场景恢复高端结构提14升春节期间行业呈现淡季不淡特征看好具备催化及渠4道优势的燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒-6白酒宴席回补力度或超预期继续看好白酒景气度爬-16升-26202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127食品饮料上证指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明行业动态研究报告宴席回补力度或超预期酒企运营更加稳健春节旺季白酒动销情况表现出加速恢复态势渠道库存得到进一步有力去化主流产品批价稳中有升市场秩序较为稳定酒企在回款方面和发货方面更加稳健春节假期结束后部分企业延后的年会商务宴请等消费场景有望在2-3月份回补相比往年或有明显提升另外部分婚喜宴等场景在2022年受到明显压制今年将得到有力释放我们了解到部分酒店的宴席预定非常乐观五一期间已经预约售罄高端次高端价位带白酒在3-5月淡季或将迎来明显的回补体现淡季不淡的特征景气向上继续坚定看多方向估值具备提升空间我们认为1春节后商务宴请及宴席场景回补带动高端次高端需求回升是较为明显的趋势叠加终端补货主流产品批价有望继续回升2近期消费场景迅速恢复各地地产支持政策频出宏观经济及行业信心得到提升当前估值仍处在合理偏低水平仍然具备明显的吸引力重点看好市场运作水平较高的高端茅台老窖五粮液品牌集中度继续提升的区域地产酒洋河今世缘迎驾贡酒古井节后经济活动恢复次高端场景有望大幅修复当下应该提早布局的山西汾酒酒鬼酒舍得水井坊等啤酒啤酒观点疫后餐饮持续恢复23年仍有修复空间交通出行餐饮酒店数据显示疫情后经济正在加速复苏从地区分布来看由于达峰时间和消费习惯不同复苏进程北方早于南方西部早于东部未来3-6个月之餐饮门店数量有望恢复至疫情前85-90头部啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入高端化趋势延续预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位23年仍面临一定压力基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品线下回暖促进春节开门红费用投放略有提升由于春节旺季线下加速回暖伊利蒙牛等常温液奶销售超预期预计实现两位数以上增长从品类上看常温增速快于低温纯奶增速快于酸奶奶酪竞争压力明显趋缓金典特仑苏有机等高档产品是传统春节送礼首选相比往年乳品企业费用支持力度略有提升在购销两旺人流恢复的背景下商超等终端备货需求明显上升随着各类措施的不断优化消费者需求将得到更及时的响应与满足从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固2023年奶价预计保持稳定从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业妙可蓝多调味品速冻节后渠道补库存意愿升温持续看好餐饮链机会商务部数据显示春节假期餐饮堂食消费同比增长154店均消费增长108节后消费持续恢复春节消费表现的良好趋势带动渠道在节后补库存意愿提升餐饮渠道的恢复在今年有望成为各企业增长的主要动力尤其利好餐饮渠道占比高的标的结合短期及今年整体布局考虑市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益春节消费恢复也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品味知香等以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际222年原料价格相对较高后续部分原料价格有望回落带来利润率提升的标的如油脂棕榈油大豆油近期仍在下行趋势烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势请参阅最后一页的重要声明1行业动态研究报告功能饮料礼品装动销好目前库存良性受益于春节返乡人流增加门店消费力很强春节前备货终端库存达到高峰后面逐步下降目前渠道库存良性公司在各大商超和高速公路服务站做了堆头陈列有力地拓宽了陈列面积提升品牌知名度公司礼品装动销较好并开发宴席成为重要销售渠道中长期来看公司世界杯期间投入广告费用提升品牌形象为以后新客户群体获取产品向高档升级等打下基础公司大单品稳健增长东鹏大咖金罐是2023年公司大力推荐的品类配备全套销售支持政策营收增长确定性强重点看好东鹏饮料重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示短期新增病例陡增影响市场需求环境目前虽然已经全面放开但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制影响到市场人员流动和餐饮产业链进而对调味品速冻品白酒等动销造成影响从而造成需求不及预期的表现需求复苏不及预期过去2年疫情冲击下经济增长降速国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险请参阅最后一页的重要声明2行业动态研究报告目录一近期跟踪511绝味食品2022业绩承压2023复苏加快512安井食品22Q4利润率快速修复餐饮链复苏增长动能强劲613燕京啤酒22年业绩超预期U8成为改革重要抓手714中炬高新业绩预亏为一次性影响23年主业改善趋势有望延续815近期各城市恢复情况9二成本指标变化禽类价格略有上升鱼类猪类铝合金下滑11三本周市场回顾1431板块整体表现大盘略有下跌食品饮料板块表现弱于大盘1432按子行业划分板块调整其他酒类和预加工食品上涨1433按市值划分50-100亿市值板块表现更好1534沪股通深股通标的持股变化16四近期报告汇总19五本周行业要闻和重要公司公告2051行业要闻2052重要公司公告22六下周公司股东大会安排26图表目录图表1上海北京深圳经济恢复指数9图表2合肥郑州长沙经济恢复指数9图表3石家庄太原广州经济恢复指数10图表4六安聊城洛阳经济恢复指数10图表523年春节餐饮消费边际修复明显10图表6春节期间餐饮业态店均营收增长至1月27日10图表7糖蜜现货价元吨11图表8大麦市场价美元吨11图表9生鲜乳价格元公斤11图表10白鲢鱼价格元公斤11图表11猪肉价格元公斤12图表12白砂糖零售价元公斤12图表13大豆市场价元吨12图表14铝合金价格元吨12图表15瓦楞纸出厂价元吨12图表16浮法平板玻璃市场价元吨12图表17主要鸭副市场价格元公斤13图表18主要鸭副市场价格同比13图表19以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化14图表20申万各子行业一周涨跌幅排名14图表21一周各子板块涨跌幅排名15图表22一周各子板块市场表现15图表23市值划分板块一周涨跌幅16图表24按市值划分板块年初以来涨跌幅16图表25本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况16请参阅最后一页的重要声明3行业动态研究报告图表26食品饮料行业沪深股通持股比例截至12017图表27下周安排26请参阅最后一页的重要声明4行业动态研究报告一近期跟踪11绝味食品2022业绩承压2023复苏加快公司营收逆境下保持正增长因原材料上涨补贴和活动费用股权激励费用摊销等业绩承压展望2023年原材料成本下行单店营收恢复费用投放减少盈利能力提升确定性强事件绝味食品发布2022年度业绩预告2022年实现营收66-68亿元同比增长078-383实现归母净利润为22亿-26亿元同比下降7349-7757实现扣非净利润为25亿-29亿元同比下降5969-6525单Q4收入预计为148-168亿元同比下滑134-13实现归母净利润为001-041亿元上年同期017亿元扣非后净利润-017-023亿元上年同期-21亿元简评营收符合预期净利润承压逆境下公司积极拓店保持了营收实现正增长净利润下滑主要受以下因素12022年原材料价格鸭副涨幅较大前期低成本库存消耗完毕Q4新采购的高价原材料对毛利率影响较大2Q4世界杯活动期间费用投放增加3股权激励费用摊销影响4投资收益影响归母净利润2023年外部环境改善盈利能力提升确定性强1鸭副价格高位横盘随着生产端恢复和鸭肉需求增加鸭副价格上涨的基础条件已经消失预计2023下半年鸭副价格出现降低毛利率预计改善2外部大环境改善后公司不再需要对加盟商给予大额的扶持和补贴费用销售费用率预计降低3股权激励摊销采用加速折旧法大部分会在2022年摊销完毕2023年影响较小春节期间销售良好1月以来逐步改善受益于春节返乡潮流机场高铁高势能门店迎来一波高峰消费社区店街边店也因人流恢复相比往年的同店缺口逐步减小春节期间商圈街边门店的在营门店同比来看改善明显考虑到Q4情况和公司业绩预告我们下调2022年盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为676181929614亿元同比增长32117净利润分别为24210221278亿元同比增长-7532325对应PE分别为1393326倍维持买入评级风险提示1行业竞争加剧当前公司虽然是行业龙头但后面两家周黑鸭煌上煌门店也较多同样也具备跨区域扩张的能力整体CR3的市占率不是高存在大量夫妻老婆店的竞争若外部资本进入投资地方中小连锁品牌扩张将会对公司新店扩张产生不利影响2食品质量控制公司产品涉及到采购生产运输门店售卖等多个环节每一个环节都要严格保障安全尤其是门店层面因公司产品是散装售卖易出现细菌污染产品临期售卖等问题公司需要加强管理防止食品质量出现问题3开店不及预期若一级资本扶持新品牌崛起开店会影响加盟商信心和积极性对公司开店影响负面请参阅最后一页的重要声明5行业动态研究报告12安井食品22Q4利润率快速修复餐饮链复苏增长动能强劲2022年公司通过BC兼顾均衡发展的产品矩阵和渠道资源以及销地产布局的产能优势和各基地的协同在疫情中实现逆势增长全年营收12175亿元同比增长3130突破百亿大关归母净利润1060-1110亿元同比增长5543-6276在费用管控及提价影响下尤其四季度利润水平提升明显1月以来全国餐饮复苏趋势明显短期内疫情扰动因素已基本消退随着B端场景恢复火锅料旺季销售热度有望持续预制菜需求亦有望放量2023年将提供恢复性增长公司预制菜业务随行业发展有望凭借竞争优势维持较高增长速度近年公司收购的新宏业新柳伍企业在助力预制菜业务发展同时也保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应带来原材料端的优势和竞争壁垒公司主业竞争地位持续巩固事件1月30日公司发布2022年业绩预告全年实现营收12175亿元同比增长3130实现归母净利润1060-1110亿元同比增长5543-6276实现扣非归母净利润955-1005亿元同比增长7054-7946简评利润率明显提升四季度市场需求旺盛在2022年多地疫情反复影响餐饮渠道的情况下公司通过BC兼顾均衡发展的产品矩阵和渠道资源以及销地产布局的产能优势和各基地的协同实现了主业稳步增长以及预制菜业务的快速上量叠加并购影响公司营收首次突破百亿大关同时公司控制促销广告等费用投入利润水平明显提升全年归母净利率同比增长135-176pcts至871-912扣非归母净利率同比增长181-222pcts至784-825助力公司全年盈利大幅提升单四季度看在疫情的冲击下公司仍实现营收约4019亿元同比增长265512月在管控放松以及整体气温下行影响下公司火锅料消费需求复苏良好提价也进一步促进利润率提升单四季度归母净利率同比增长328-453pcts至922-1046扣非归母净利率同比增长311-436pcts至872-997使得公司归母净利润同比增长9658-12311达371-421亿元扣非归母净利润同比增长9677-12484至351-401亿元近期餐饮端复苏趋势明显2023年B端客户需求有望提速1月中旬各线城市疫情冲击带来的影响已逐步缓解其中餐饮方面表现较为乐观各线城市大都已恢复至超过管控优化前水平并表现出持续增长态势短期内疫情扰动因素已基本消退餐饮复苏趋势明显公司主业B端餐饮客户占比较大市场需求已经逐渐修复有望在火锅料旺季快速复苏控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着因疫情关闭的餐饮门店逐步恢复公司2023年预制菜业务发展亦有望加速第二曲线预制菜高速发展主业竞争地位持续巩固公司通过自产并购贴牌策略持续发展预制菜肴第二增长曲线预制菜行业仍处于高速增长期供给端冷链物流不断完善家庭端备餐需求餐饮端降本增效需求共同促进行业迅速发展公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户在请参阅最后一页的重要声明6行业动态研究报告内生增长及外部收购下已经初具规模并维持较高增长速度其中收购方面继2021年新宏业后2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围在发展小龙虾预制菜业务的同时很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应助力公司淡水鱼浆的替代并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司销地产布局的产能优势和规模效应公司主业竞争力及市场地位也将持续提升盈利预测预计2022-2024年公司实现收入121414861815亿元实现归母净利润108132167亿元对应EPS为374557元对应22-24年PE为44X36X29X维持买入评级风险提示1疫情反复影响B端需求公司主营业务中餐饮类客户占比较大而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响若后续疫情存在持续反复的情况将再次使得B端客户需求下滑影响公司相关业务收入2预制菜行业竞争加剧随着景气度的提升预制菜行业大量新入局者不断涌入市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长对公司盈利水平产生影响3原材料成本上涨近年来原料包材类成本上涨明显以及单位产品运费增加员工工资刚性上涨等使企业面对较大成本压力若成本超预期上行对企业盈利将造成明显影响13燕京啤酒22年业绩超预期U8成为改革重要抓手在核心大单品U8持续高增长的支撑下公司2022年利润实现大幅增长全年实现归母净利润345-370亿元同比增长5131-6227实现扣非归母净利润268-293亿元同比增长5625-7083公司持续推进大单品发展战略规划2025年U8成为百万吨大单品并布局大单品产品矩阵持续促进产品结构优化2022年疫情对餐饮属性较强的U8影响较大疫后修复有望带来进一步增长公司改革持续推进规划紧扣高质量发展主题实现二次创业复兴燕京目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间后续有望进一步释放盈利弹性事件1月30日公司发布2022年业绩预告全年实现归母净利润345-370亿元同比增长5131-6227实现扣非归母净利润268-293亿元同比增长5625-7083简评燕京U8高速增长支撑利润提升四季度亏损额同比下降2022年公司核心大单品U8面对疫情的不利外部环境在河北等基地市场保持了较好的增长态势同时在其他多个省市拓展也取得了明显成果实现40万吨超8亿瓶的成绩是国内啤酒行业近三年增速最快表现最强劲的大单品之一在大单品的带动下公司全年利润实现了大幅增长此外公司四季度亏损同比亦有下降预计单四季度归母净利润为亏损303-328亿元亏损额同比下降234-980扣非归母净利润为亏损336-361亿元亏损额同比下降299-971亦给全年利润增长做出贡献持续推进大单品发展战略疫后修复有望释放弹性公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位规划2025年U8成为百万吨大单品同时公司陆续推出燕京鲜啤2022燕京U8plus燕京S12皮尔森燕京狮王精酿系列以及近年的区域产品漓泉1998惠泉一麦等有望组成全国大单品全国特色单品区域大单品区域特色单品产品矩阵将持续带动公司整体产品结构优化促进市场结构升级实现经销网络升级请参阅最后一页的重要声明7行业动态研究报告从2022年看由于U8产品具有较强烧烤餐饮娱乐属性在疫情扰动下受影响较大北京内蒙河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显2023年疫后消费场景恢复有望释放较大弹性改革持续推进盈利水平提升空间显著2022年8月公司公布关于十四五战略规划的公告将紧扣高质量发展主题实现二次创业复兴燕京公司将进入战略重构期通过强大品牌夯实渠道培育客户深耕市场精实运营等在2025年前完成蜕变实现主要经济指标较快增长市场建设质量显著提升等战略目标近年来公司产能利用水平随销量回升企稳资产周转速度持续改善人员优化也取得明显效果目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间随着公司大单品战略及改革的持续推进盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性盈利预测预计2022-2024年收入分别为132014141500亿元同比增1037260预计归母净利润362517717亿元对应EPS分别013018025元对应PE估值866043倍维持买入评级风险提示1竞争加剧风险目前国内啤酒市场集中度不断提升竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平2疫情持续风险疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大若疫情后续存在持续反复的情况将再次影响啤酒市场的复苏和增长对企业产品销量产生不利影响3改革进度低于预期公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题提升企业经营效率和盈利水平如果改革进程较慢企业盈利提升或低于预期14中炬高新业绩预亏为一次性影响23年主业改善趋势有望延续受未决诉讼事项影响基于审慎原则公司拟计提预计负债预计2022年归母净利润预亏314-614亿元同比下降14232-18275剔除这一因素后预计同比下降2102在原料成本上涨等背景下22年盈利端面临较大压力而从经营层面看经历21年的承压期后公司于22年积极调整优化考核政策提振渠道信心主业经营状况重归平稳展望23年在需求端复苏趋势下有望延续增长此外利润端也将伴随成本回落出现改善事件公司发布2022年年度业绩预亏公告2022年归母净利润预亏314-614亿元同比下降14232-18275预计实现扣非归母净利润556亿元同比下降2260Q4单季归母净利润预亏761-1061亿元同比下降30280-38275预计实现扣非归母净利润153亿元同比下降5801简评受未决诉讼事项影响22年亏损为一次性影响公司于2023年1月28日收到关于工业联合土地合同纠纷案件的一审判决书判令公司赔偿名下的工业用地共计1673万平方米返还原告购地款033亿元赔偿原告损失602亿元并支付相关土地物业过户税费诉讼费等相关费用基于审慎原则公司拟计提预计负债预计将减少归母净利润9亿元至12亿元剔除这一因素影响后预计22年公司实现归母净利润为586亿元同比下降2102对应Q4归母净利润为167亿元同比下降5542主业经营有序调整实现恢复性增长经历21年的承压期后公司于22年在经营层面积极调整目标制定更加理性务实优化考核政策提振渠道信心经销商配合意愿提高市场开拓效果改善使得渠道库存水平更加趋于良性整体经营状况重归平稳就Q4而言在疫情影响以及去年同期高基数尤其地产背景下预计营收端将有所下滑但调味品业务预计仍能保持稳健展望23年从春节期间的表现来看餐饮等消费场景明显修复需求端复苏趋势清请参阅最后一页的重要声明8行业动态研究报告晰公司餐饮端销售占比超25有望享受餐饮复苏红利并将通过加大空白市场的渠道布局提高渗透率带动整体销售保持较好增长状态成本高压期已过23年盈利能力有望改善公司22年受成本上涨等因素影响毛利率有所下降但目前来看大豆及包材等主要原材料价格已经呈现回落态势根据Wind数据国内大豆市场价格已从22年6月的高点6200元吨回落至5400元吨后续再度出现大幅上涨的可能性相对较小公司利润表现预计将在23年出现改善与此同时22Q4以来行业健康消费需求兴起有利于公司相关中高端产品的销售产品结构优化也将驱动盈利能力提升盈利预测基于公司业绩预告考虑到诉讼事项的不确定性下调公司盈利预测预计2022-2024年公司实现收入528459356666亿元实现归母净利润-4648231004亿元对应EPS为-059105128元股风险提示1大豆等原材料价格上涨风险调味品行业生产成本中直接材料占比较高大豆等大宗农产品价格近年来波动较大对公司盈利造成较大影响如后续原料价格仍进一步上行对公司业绩将带来不利影响2食品安全风险调味品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3需求恢复不及预期风险当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程若需求恢复不及预期短期内公司经营业绩仍将面临一定压力15近期各城市恢复情况根据城市数据库截至2月1日各线城市在2022年11月以来的疫情冲击中逐步恢复其中出行方面一二线城市随春节回乡人流返程出行活动快速恢复而低线城市居民出行春节期间明显提升恢复至21年峰值水平娱乐方面前期管控较为严格地区迅速提升大部分城市迅速恢复至管控优化前水平而餐饮方面表现较为乐观各线城市在经历疫情冲击后均已恢复至超过管控优化前水平部分城市超越了两年内峰值水平餐饮复苏趋势明显图表1上海北京深圳经济恢复指数图表2合肥郑州长沙经济恢复指数资料来源城市数据库中信建投资料来源城市数据库中信建投请参阅最后一页的重要声明9行业动态研究报告图表3石家庄太原广州经济恢复指数图表4六安聊城洛阳经济恢复指数资料来源城市数据库中信建投资料来源城市数据库中信建投此外从哗啦啦大数据发布的23年春节餐饮消费数据来看2023年春节期间1月21日-27日餐饮企业店均营收同比去年增长191同比2019年疫情前增长167餐饮消费迎来开门红同期春节期间六大餐饮业态店均营收均有不同程度的增长其中茶饮业态涨幅最高同比增长38烧烤烤串紧随其后同比增长37图表523年春节餐饮消费边际修复明显图表6春节期间餐饮业态店均营收增长至1月27日资料来源哗啦啦中信建投资料来源哗啦啦中信建投注以22年春节为基准请参阅最后一页的重要声明10行业动态研究报告二成本指标变化禽类价格略有上升鱼类猪类铝合金下滑原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至2月3日糖蜜价格为1440元吨环比持平截至去年12月国内大麦的进口平均价为41042美元吨环比11月上升449乳制品原材料生鲜乳截至2月3日生产区生鲜乳平均价为411元公斤环比持平速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格本周价格比上周下跌264截至2月3日为959元公斤豆制品原材料方面蛋白豆粕价格比上周环比持平截至2月3日为4685元吨禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周上升054截至2月3日为1869元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格周价格比上周下降232截至2月3日为2271元公斤白砂糖价格环比上周持平截至2月3日价格为1140元公斤大豆价格方面截至2月3日大豆的市场价格为542380元吨相比1月20日持平鸭副价格方面截止2月3日鸭脖价格为132元公斤与上周环比持平包材成本方面截至2月3日国产铝合金A356价格为20000元吨周环比下降07截至2月3日国内瓦楞纸出厂价平均价为3820元吨环比上周持平截至2月3日浮法平板玻璃价格为167190元吨相比1月13日同比持平图表7糖蜜现货价元吨图表8大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表9生鲜乳价格元公斤图表10白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请参阅最后一页的重要声明11行业动态研究报告图表11猪肉价格元公斤图表12白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表13大豆市场价元吨图表14铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表15瓦楞纸出厂价元吨图表16浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请参阅最后一页的重要声明12行业动态研究报告图表17主要鸭副市场价格元公斤图表18主要鸭副市场价格同比资料来源wind水禽行情网中信建投资料来源wind水禽行情网中信建投请参阅最后一页的重要声明13行业动态研究报告三本周市场回顾31板块整体表现大盘略有下跌食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上行上证指数收于326341点周变动-004食品饮料板块周变动-068表现弱于大盘064个百分点位居申万一级行业分类第25位图表19以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化资料来源wind中信建投图表20申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源wind中信建投32按子行业划分板块调整其他酒类和预加工食品上涨本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为其他酒类400预加工食品335休闲食品314软饮料240啤酒153肉制品114调味发酵品-008乳品-027白酒-131保健品-220请参阅最后一页的重要声明14行业动态研究报告图表21一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表22一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI173324-220157-027软饮料851271SI243840240188035其他酒类851233SI582480400485049休闲食品801128SI256465314200-354预加工食品851246SI573088335443140肉制品851241SI654115114071-130调味发酵品851242SI890580-008092-028啤酒851232SI677092153367-055乳品851243SI1066556-027-117241白酒801125SI7035558-131-031751资料来源wind中信建投33按市值划分50-100亿市值板块表现更好我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块本周各市值板块涨幅由高到低排名为50-100亿板块上涨63950亿以下板块上涨429100-300亿板块上涨294300亿以上板块上涨059请参阅最后一页的重要声明15行业动态研究报告图表23市值划分板块一周涨跌幅图表24按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投34沪股通深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为1月30日-2月3日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜3家贵州茅台上榜5天成交净买入1975亿元山西汾酒上榜3天成交净买入636亿元伊利股份上榜2天成交净买入1163亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜3家为五粮液上榜5天成交净买入-442亿元泸州老窖上榜3天成交净买入487亿元洋河股份上榜2天成交净买入416亿元图表25本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-02-03贵州茅台-52993223722五粮液-19148133995泸州老窖08457627682023-02-02贵州茅台31917184938五粮液09824121214伊利股份1591175891洋河股份2646548576202321贵州茅台41549182942五粮液00247147451山西汾酒1964550787泸州老窖17357648762023131贵州茅台57880258815五粮液-50003226226山西汾酒1910091586泸州老窖22924103108洋河股份15151817282023130贵州茅台119224349775五粮液14824273317伊利股份100420185818山西汾酒2493284420资料来源wind中信建投截至2023年2月3日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品伊利股份汤臣请参阅最后一页的重要声明16行业动态研究报告倍健重庆啤酒涪陵榨菜持股比例分别为20821817875841833较上期持股比例变动-025057028-002013图表26食品饮料行业沪深股通持股比例截至120证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通A股占流通A股持股比例变公布计算动002557SZ洽洽食品105541138004845393645582081208169-025600887SH伊利股份11460662920036708503332761816181685057300146SZ汤臣倍健988817760022812025723258187548028600132SH重庆啤酒407001870050256590907684084096-002002507SZ涪陵榨菜730747280019598642049682383260013600519SH贵州茅台89891661001634230396980071571559008603288SH海天味业31972238700251269823943368968997005000858SZ五粮液25647234100538591916100066066077-005600779SH水井坊319303220025640048566065365383017600872SH中炬高新504482750019977516900064264235-042605499SH东鹏饮料4845210008822642889063763744024603345SH安井食品184994760030653631732063063075008603866SH桃李面包708199370012131455208153153124050603027SH千禾味业465281760010687522027248548541-005600600SH青岛啤酒253892790026427700511136236256-017002568SZ百润股份23869504008924807545622733278004000799SZ酒鬼酒107827480015605871180433133185004000860SZ顺鑫农业24335930006874900225032832808-057000895SZ双汇发展1110351620028313966310032032053-003000568SZ泸州老窖4676398400110035654352031731932015000729SZ燕京啤酒78506278009412902732227831283-018600809SH山西汾酒3692000000105805336000030330319025002304SZ洋河股份446326700078330335850029629701017603517SH绝味食品17796366009604698730229229240-002603589SH口子窖16584238009797967810427627640-067603043SH广州酒家15481590003960190722027227239-011000848SZ承德露露26946887002411746386525025034-004603369SH今世缘305967960018468226065624324390-008000596SZ古井贡酒90227810025424392301822022082011600559SH老白干酒19415198005880863474221621638-111002847SZ盐津铺子2386348002862424426018520814004300973SZ立高食品1461352001365925714408620569-018002597SZ金禾实业10761536003594353024019119315-068002216SZ三全食品11143875001901145075012617684-130603198SH迎驾贡酒11783983007871700644014714730017605089SH味知香38320400302922762014414461028002481SZ双塔食品1372066100865773709111112479039603317SH天味食品9259687002442705430612212278-005600597SH光明乳业12890937001376752071609909926000请参阅最后一页的重要声明17行业动态研究报告600882SH妙可蓝多5005060001713232038009709774-016000869SZ张裕A3880637001215027444708508558-005002461SZ珠江啤酒16662520001372991648007507528002600073SH上海梅林653121500533600265506906965-008300741SZ华宝股份378217300935709600206106141018002726SZ龙大美食638648800577977164005905928004605337SH李子园68829300168562955705705797020600197SH伊力特261707400711320713205505545-011002946SZ新乳业438499500577942341005005191-018300791SZ仙乐健康2478890091520618801303691-014603919SH金徽酒181480200468218916003503578-003300783SZ三只松鼠140278900296269036803403498002600305SH恒顺醋业347143100429068871603403461000002646SZ天佑德酒145024500239000376003003069-007002570SZ贝因美314673100155763184502902914000002695SZ煌上煌6838160086639487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