2022年全年基建投资表现优异，静待未来更多实物工作量落地。12月份基建投资增速继续上升，单月广义基建同比增速10.35%，狭义基建同比增速14.32%。主要体现在电力、热力、燃气及水的生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业，单月分别同比增加19.3%和10.3%。从累计值看，2022年1-12月广义基建投资同比增长11.52%；狭义基建投资同比增长9.40%。12月基建投资继续延续了前期的高增速，尤其是道路交通相关投资增速明显较高，电力投资增速回落，导致广义基建投资增速略有降低。但是上市公司层面的数据看，未能形成与基建投资相匹配的数据，近期建筑央企订单表现也相对一般，主要原因为受疫情影响订单量及实物量形成不及预期，目前的基建投资高增静待未来更多实物工作量落地。
　　新增社融同比继续减少，2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工作量的拉动力。2022年12月社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少1.06万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.44万亿元，同比多增4051亿元。专项债有望维持较为积极的规模，而适当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要，专项债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力。
　　行业观点：展望2023年，内需外需有望共同发力拉动基建，建筑央企有望价值重估。内需层面看，未来基建仍是拉动经济的重要抓手，专项债持续助力拉动基建投资，PPP政策逐渐宽松也将在资金端进一步助力，展望2023年，基建投资有望继续保持高增速；而外需层面看，在“一带一路”的带动下，海外订单有望复苏。从公司估值角度看，即便在过去几年建筑行业增速回落的时期，头部央企仍实现了较快增长，市占率在不断提升，长期看头部公司竞争力也将越来越强，建筑央企有望实现价值重估。
　　投资建议：公司方面，建议关注新老基建两条主线：（1）老基建：低估值的基建龙头中国中铁、中国铁建等；新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建；ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑；海外业务占比高且转型化工实业的中国化学；（2）新基建：配网建设EPCO龙头苏文电能；转型光伏建筑（BIPV）的幕墙龙头江河集团；建筑安全设备租赁龙头华铁应急；逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；建筑建材检测龙头国检集团。
　　风险提示：行业景气度下降、基建投资增速下滑、基建资金来源不足

研究报告全文：TablePage投资策略月报建筑装饰证券研究报告TableGrade建筑行业TableTitle月报862130行业评级买入前次评级买入2022年全年基建投资表现优异静待未来报告日期2023-01-19更多实物工作量落地相对市场表现TablePicQuoteTableSummary5核心观点-201220322052207220922112201232022年全年基建投资表现优异静待未来更多实物工作量落地12月-8份基建投资增速继续上升单月广义基建同比增速1035狭义基建-14同比增速1432主要体现在电力热力燃气及水的生产和供应业-20以及水利环境和公共设施管理业单月分别同比增加193和-27103从累计值看2022年1-12月广义基建投资同比增长1152建筑装饰沪深300狭义基建投资同比增长月基建投资继续延续了前期的高增94012速尤其是道路交通相关投资增速明显较高电力投资增速回落导致分析师TableAuthor尉凯旋广义基建投资增速略有降低但是上市公司层面的数据看未能形成SAC执证号S0260520070006与基建投资相匹配的数据近期建筑央企订单表现也相对一般主要021-38003576原因为受疫情影响订单量及实物量形成不及预期目前的基建投资高yukaixuangfcomcn增静待未来更多实物工作量落地分析师邹戈新增社融同比继续减少2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工SAC执证号S0260512020001作量的拉动力2022年12月社会融资规模增量为131万亿元比上021-38003689年同期少106万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加144zougegfcomcn万亿元同比多增4051亿元专项债有望维持较为积极的规模而适分析师谢璐当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要专项SAC执证号S0260514080004债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力SFCCENoBMB592行业观点展望2023年内需外需有望共同发力拉动基建建筑央企021-38003688有望价值重估内需层面看未来基建仍是拉动经济的重要抓手专项xielugfcomcn债持续助力拉动基建投资PPP政策逐渐宽松也将在资金端进一步助请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会力展望2023年基建投资有望继续保持高增速而外需层面看的注册持牌人不可在香港从事受监管活动在一带一路的带动下海外订单有望复苏从公司估值角度看即TableDocReport便在过去几年建筑行业增速回落的时期头部央企仍实现了较快增长相关研究市占率在不断提升长期看头部公司竞争力也将越来越强建筑央企建筑行业月报当前阶段高增2022-12-18有望实现价值重估的基建投资与未来实物工作投资建议公司方面建议关注新老基建两条主线1老基建低估量的逐渐落地值的基建龙头中国中铁中国铁建等新能源相关订单高增且转型绿建筑装饰行业建筑行业20232022-12-04电运营的中国电建ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑海外业年度策略务占比高且转型化工实业的中国化学2新基建配网建设EPCO建筑行业月度报告电力投资2022-11-16龙头苏文电能转型光伏建筑BIPV的幕墙龙头江河集团建筑安继续强劲基建高增静待更全设备租赁龙头华铁应急逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构多实物量落地建筑建材检测龙头国检集团风险提示行业景气度下降基建投资增速下滑基建资金来源不足TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText投资策略月报建筑装饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E鸿路钢构002541SZCNY337520230105买入383219225217581339113688015401680中国化学601117SHCNY84620221028买入128109912285569353544611001200苏文电能300982SZCNY626020221026买入7217267347234518042391184820502100华铁应急603300SHCNY66020220727买入1109055079120083549737715901850江河集团601886SHCNY81520221125买入1342057075143010875724808501000中国建筑601668SHCNY53920221030买入80013815239135516314914101350中国电建601669SHCNY69320221030买入9450690791004877266246760800中国中铁601390SHCNY56320220906买入74713014443339121719710301030国检集团603060SHCNY126820221026买入1440041054309323481418105915201660数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText投资策略月报建筑装饰目录索引一2022年全年基建投资表现优异静待未来更多实物工作量落地5二12月地产投资同比下降100新开工仍处低位8三12月建筑PMI环比下降48PCT原材料价格保持稳定10四新增社融同比继续减少企业中长期贷款增加12五投资建议15一中国建筑近期订单提速盈利情况或将边际改善15二鸿路钢构最艰难时刻将过预计未来公司产销量环比改善16三江河集团BIPV打造新增长曲线幕墙龙头再起舞16四苏文电能配网建设加码下高成长的EPCO一站式服务商18五华铁应急经营情况持续改善加速推动轻资产模式20六风险提示20一宏观政策环境变化导致行业景气度下降20二基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期20三2023年基建资金来源不足20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText投资策略月报建筑装饰图表索引图1全社会固定资产投资完成额累计同比5图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比5图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比6图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比6图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比6图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比7图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同比7图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比7图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同比7图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比7图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比8图12土地购置面积单月同比及累计同比8图13土地交易价款单月同比及累计同比8图14全国商品房销售面积单月同比及累计同比9图15全国房屋新开工面积单月同比及累计同比9图16全国房屋施工面积单月同比及累计同比9图17全国房屋竣工面积单月同比及累计同比9图18制造业PMI情况10图19建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况10图20建筑业总产值季度同比及累计同比10图21建筑工程总产值季度同比及累计同比10图22安装工程总产值季度同比及累计同比11图23竣工总产值季度同比及累计同比11图24水泥当月产量单月同比及累计同比11图25水泥价格指数11图26中厚板市场价元吨11图27螺纹钢市场价元吨11图28江河集团营业收入变化17图29江河集团归母净利润变化17图30江河集团幕墙系统中标金额变化17图31江河集团内装系统中标金额变化17图32苏文电能营业收入及增速19图3316-22H1年苏文电能收入结构亿元19图34苏文电能2022Q1-3新签合同金额及同比变动19图35苏文电能22Q1-3新签订单按业务分布划分20图36苏文电能22Q1-3新签订单按客户类型划分20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText投资策略月报建筑装饰一2022年全年基建投资表现优异静待未来更多实物工作量落地根据国家统计局数据2022年1-12月份全国固定资产投资5723万亿元同比增长51其中12月单月固定资产投资521万亿元同比增长31图1全社会固定资产投资完成额累计同比累计同比403020100-10-20-302019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年1-12月狭义基建投资同比增长9402022年1-12月广义基建投资同比增长1152单月来看12月单月广义基建同比增速1035狭义基建同比增速9412月基建投资增长得益于今年专项债前置尤其6月份136万亿新增专项债的落实细分板块看交通运输仓储和邮政业2022年1-12月累计同比为91进一步细分来看2022年1-12月道路运输业基础建设投资累计同比为37铁路运输业固定资产投资累计同比为18水利管理业同比为136公共设施管理业同比为101电力热力燃气及水的生产和供应业2022年1-12月累计同比为193水利环境和公共设施管理业2022年1-12月累计同比为103图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-502019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText投资策略月报建筑装饰图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-502019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比403020100-10-20-30-402019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比单月同比累计同比4035302520151050-5-102019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText投资策略月报建筑装饰图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-20-30-402019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比40100308020601040020-100-20-30-20-40-4020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比1502001001005000-100-50-200-100-30020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText投资策略月报建筑装饰从数据上看12月份基建投资增速进一步加快主要体现在基建到位资金在增加一方面是新增地方专项债发行使用加快各地抓紧落实专项债对接项目有力保障了投资项目的建设资金二12月地产投资同比下降100新开工仍处低位根据国家统计局数据2022年1-12月地产开发投资累计同比下降100其中12月单月同比下降1221延续上月趋势土地交易价款方面2022年1-12月土地交易价款累计达9166亿元累计同比下降4842022年1-12月土地购置面积为10052万平方米同比降低534图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-202019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图12土地购置面积单月同比及累计同比图13土地交易价款单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比4010020500-200-40-50-60-80-10020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年1-12月新开工面积累计同比增速为-394商品房销售面积累计同比增速-243施工面积累计同比增速-72竣工面积累计同比增速-150地产行业下行压力依然较大此外单月来看12月份新开工面积同比下降443商品房销售面积同比下降315房屋施工面积同比下降482房屋竣工面积同比下降66识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText投资策略月报建筑装饰图14全国商品房销售面积单月同比及累计同比图15全国房屋新开工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比70100507530501025-100-25-30-50-5020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图16全国房屋施工面积单月同比及累计同比图17全国房屋竣工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比7070505030301010-10-10-30-30-50-5020192020202120222019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText投资策略月报建筑装饰三12月建筑PMI环比下降48pct原材料价格保持稳定2022年12月建筑业PMI环比下降18pct至544建筑新订单指数环比上涨41pct至4880随着上半年专项债的逐步落实一级政策性开发性金融工具的带动建筑业PMI和建筑新签订单指数在经济下行压力较大的情况下总体维持稳定另外2021年建筑业总产值累计达29307931亿元同比增长1100其中建筑工程总产值累计达25920539亿元同比增长1138安装工程总产值累计达2447882亿元同比增长1086竣工总产值累计达13452295亿元同比增长10122022年建筑业总产值达311980亿元同比增长645图18制造业PMI情况图19建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况制造业PMI建筑业PMI建筑业新订单PMI60705060405040303020201010002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图20建筑业总产值季度同比及累计同比图21建筑工程总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比404030302020101000-10-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-20-202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText投资策略月报建筑装饰图22安装工程总产值季度同比及累计同比图23竣工总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比4000403000302000201000100000-1000-2000-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-3000-202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年12月水泥产量为16844万吨较去年同比下降123截止2023年1月16日水泥价格指数为13716相对12月月初下降9812月份水泥价格有所下降相对年初水泥价格指数下降244整体来看水泥价格保持在21年下半年上涨前的水平钢价方面2022年12月螺纹钢和中厚板价格较上一个月有所上涨但相对于年初均维持在低位图24水泥当月产量单月同比及累计同比图25水泥价格指数单月同比累计同比水泥价格指数100250806020040201500-20100-40-605002018201920202021202220232018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源中国水泥网广发证券发展研究中心图26中厚板市场价元吨图27螺纹钢市场价元吨中厚板20市场价螺纹钢12-25市场价7000700060006000500050004000400030003000200020001000100000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText投资策略月报建筑装饰四新增社融同比继续减少企业中长期贷款增加专项债前置拖累社融同比下滑根据中国人民银行数据2022年12月社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少106万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加144万亿元同比多增4051亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1665亿元同比多减1016亿元委托贷款减少101亿元同比少减315亿元信托贷款减少764亿元同比少减3789亿元未贴现的银行承兑汇票减少554亿元同比少减865亿元企业债券净融资-4887亿元同比少7054亿元政府债券净融资2809亿元同比少8865亿元非金融企业境内股票融资1443亿元同比少632亿元1-12月社会融资规模增量累计为320万亿元比上年同期多06万亿元从信贷情况看企业中长期贷款增加12月份人民币贷款增加14000亿元同比多增1700亿元分部门看住户贷款增加1753亿元其中短期贷款减少113亿元中长期贷款增加1865亿元企事业单位贷款增加12637亿元其中短期贷款减少416亿元中长期贷款增加12110亿元票据融资增加1146亿元非银行业金融机构贷款减少11亿元表12020年至今各月社融数据情况单位亿元新增未贴非金融企存款类金融新增人民企业债券新增信托新增委托新增外币贷款核指标名称合计现银行承政府债券业境内股机构资产支币贷款融资贷款贷款贷款销兑汇票票融资持证券2020-015053534924396714034327613-266095134781662020-02873772023894-3961-5401824-356449252-5492632020-03518383039099312818-216344-5881981145-16111172020-0431027162399237577233357-579315910-2024602020-0531866155022879836-33711362-273353457-884132020-06346811902936862190-8527450-484538204-1520442020-0716928102212358-1130-13675459-1521215-524-7427482020-08358531420136591441-31613788-41512823973086432020-09346931917113161503-115910116-3171141-30244017902020-101392966632263-1089-8754931-174927-1751945392020-112135515309840-625-13874000-31771-44712706732020-121719211458436-2216-46207126-5591126-981117733242021-01518843818239174902-8422437919911098-282802021-0217243134131356639-9361017-100693464-1773702021-0333762275113807-2296-17913131-4278328247710802021-0418570128403624-2152-13283739-213814-2721744562021-051952214294-1077-926-12956701-40871772473782021-0637017231823927-221-10467508-474956701-2317792021-071075283913091-2316-15711820-151938-78-192692021-0829893127134649127-1362973817714783472685262021-092902617755113714-20988066-22772-1964215052021-101617677522261-886-10616167-173846-33-139348识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-1125983130214006-383-21908158351294-1347425822021-1223682103502167-1419-455311674-4162075-64961827262022-01617594198858384733-680602642814391031-2152042022-021217090843610-4228-7512722-74585480-532572022-0346565322913750287-2597074107958239-10215842022-04932736163652-2557-6153912-21166-760-2164842022-052841518230366-1068-61910582-132292-240-1914872022-06519263054023461066-82816216-380589-291-2317602022-0777854088960-2744-3983998891437-1137-35710212022-08247121334415123486-472304517551251-82646252022-093541125686345132-191553315081022-713-19215122022-10913444312413-2156-612791470788-724-1323262022-111983711448604191-3656520-88788-648-2336252022-121305814401-4887-554-7642809-1011443-1665-1521384数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心表22020年至今金融机构新增人民币贷款情况单位亿元新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民币贷款企新增人民新增人民新增人民币贷款居币贷款企币贷款企币贷款企币贷款短指标名称币贷款中事业单币贷款居币贷款居币贷款民户中长事业单事业单事业单期贷款及长期位票据融民户民户短期期位中长期位短期位票据融资资2020-1334007491166002409135966341-1149769928600101462020-2905737141574528634-4133-450465491130026792020-3285004738964314381207598655144875220500159712020-417000438955479936391066692280-62956361282020-5148004662530599671586704323811211845951782020-6181006349734813697-2104981534004051927853472020-799276067596812035-102175781510-24212645-19322020-8128005571725212823-16768415284447579712152020-91900063621068017042-2632960733941274945820362020-106898405941138172-11244331272-8372335-16892020-1114300504958871093680475342486734781240242020-1212600439255009892334156351142-3097595313862021-13580094482040029848-140512700327857552550076282021-21360041131100015113-18551421-2691249712000-20492021-32730062391330019539-152511479524237481600074652021-414700491866051152327115283365-214775529292021-5150004426652810954153862321806-644805727002021-621200515683671352327478685350030911459193382021-7108003974493789111771405985-25774334-7212021-812200425952159474281357551496-114969633160识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-91660046676948116151353788632191826980363982021-10826242212190641111604647426-288310112982021-1112700582134179238160573371517410567935322021-121130035583393695140873716157-1054662031902022-139800742421000284241788843010061010033600128942022-212300-459505245933052-3369-291141111240042522022-33130037351344817183318775393848808924800151242022-46454-314265223385148-2170-1856-1948578413442022-518900104755516598712928881840264215300116112022-6281004167144971866479684824282690622116119842022-7679014863459494531361217-269-35462877-6792022-8125002658735310011159145801922-121875033922022-92470034561348816944-8276503303865671917387782022-106152332462349551905-180-512-18434626-4502022-111210021037367947015492627525-241883718332022-12140001865121101397511461753-113-41612637617数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText投资策略月报建筑装饰五投资建议公司方面建议关注新老基建两条主线1老基建低估值的基建龙头中国中铁中国铁建等新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑海外业务占比高且转型化工实业的中国化学2新基建配网建设EPCO龙头苏文电能转型光伏建筑BIPV的幕墙龙头江河集团建筑安全设备租赁龙头华铁应急逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构建筑建材检测龙头国检集团一中国建筑近期订单提速盈利情况或将边际改善中国建筑是我国地产及建筑业龙头历经多轮行业周期依旧保持不俗的收入利润增速及盈利稳定性2018年至今公司先后面临基建地产总需求增长放缓去杠杆原材料及人工成本上升地产行业下行疫情冲击等诸多负面因素冲击但中建的经营质量竞争优势依旧与日俱增中建的收入及订单规模远超其他建筑央企尽管基数较高公司工程业务依旧保持较高的增速受去年高基数影响12月订单同比下降93根据公司经营数据公告公司1-12月建筑业新签合同额35015亿元同比增长1268其中房建基建设计订单分别为2472810151136亿元同比分别增长9872029543而12月单月建筑业新签合同额4228亿元同比下降9312月订单提速显著房建基建设计10月订单分别为2387182120亿元同比分别增长15401-48房建订单明显提速此外公司1-12月施工面积168265万平方米同比下降061-12月新开工面积37155万平方米同比下降341-12月竣工面积25441万平方米同比增长52此外中国建筑作为房建行业绝对的龙头企业过往经营中就已定位于中高端建筑在竞品质的背景下竞争优势将更加凸显行业需求或进一步向龙头企业集中同时建筑物品质提升或带来房建项目利润率提升有利于中国建筑房建业务盈利能力改善在绿色建筑领域公司已布局多年旗下中建海龙的MiC建筑技术是当前装配式建筑领域内最先进的技术路线已由粤港澳大湾区市场进一步推广到内地其他城市公司或受益于高附加值建筑物占比提升盈利能力或由此获得改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText投资策略月报建筑装饰表32016年2021年建筑央企工程业务订单及收入2016年2021年CAGR排名公司工程订单亿元工程收入亿元工程订单亿元工程收入亿元工程订单工程收入1中国建筑187968078310741560411142中国中铁120586108267131023017113中国铁建11047543724945865618104中国中冶4094196511210480622205中国电建184521274699396521136中国能建184714824780279521147中国化学705528269812503119数据来源wind公司经营数据公告广发证券发展研究中心二鸿路钢构最艰难时刻将过预计未来公司产销量环比改善公司22年前三季度实现营业收入14425亿元同比增长783归母净利润874亿元同比增长605扣非归母净利润711亿元同比增长1653分季度看Q1Q2Q3收入分别为351953825524亿元同比分别增长7031036597归母净利润则分别为167344363亿元同比增速分别为-8267831237扣非归母净利润则分别为097296319亿元同比增速分别为-23959834895公司Q3扣非归母净利高增而归母净利增速稳定主要因为政府补贴减少同比减少101亿元现金流方面公司2022Q1-3经营性现金流净流入581亿元同比增加净流入1012亿元现金流因回款较大有所改善根据经营数据公告公司2022年钢结构产量约34954万吨同比增长321主要因为新产能逐步释放及已有产能生产效率提高分季度看Q1Q2Q3Q4钢结构产品产量分别为702884874610348万吨Q1Q2Q3Q4钢结构产量同比分别增长217270-027760公司产能逐渐释放和产能爬坡期逐渐度过公司未来单季度钢结构产销量有望持续上涨业绩也有望保持稳定增长今年以来受疫情及制造业投资影响公司产销量一直维持在较低水平从目前的情况看公司最艰难时刻将郭预计公司未来产销量将出现环比改善量方面公司产能持续扩张规模化带来成本优势加强价方面看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善三江河集团BIPV打造新增长曲线幕墙龙头再起舞公司近几年营收增速有所波动但整体呈现上涨趋势近五年营收CAGR为64从2016年1524亿元增长至2021年2079亿元在利润端公司在21年公司归母净利润亏损10亿元主要系计提各类减值损失246亿元所致其中因恒大地产集团有限公司旗下相关子公司及其关联公司出现经营风险使得公司相应计提各类减值损失1859亿元22年前三季度公司在各地疫情反弹的情况下完成归母净利润448亿元实现扭亏为盈识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText投资策略月报建筑装饰图28江河集团营业收入变化图29江河集团归母净利润变化营业收入亿元同比归母净利润亿元同比25020152001501510200100105501505001000-50-5-5-100-15050-10-10-2000-15-15-250数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心幕墙系统订单连年增长夯实行业龙头地位在订单方面公司装修装饰板块的幕墙系统新中标金额连年攀升幕墙系统新中标金额从2016年89亿元增长至2021年145亿元年复合增长率达到1025充足的在手订单巩固了公司幕墙行业第一的地位内装系统方面新中标金额从2016年87亿元增长至2021年119亿元年复合增长率646虽个别年份中标金额有所波动但整体呈现上涨趋势截至2022年6月底公司在手订单为344亿元在手订单充足保障了后续业绩持续释放图30江河集团幕墙系统中标金额变化图31江河集团内装系统中标金额变化幕墙系统亿元同比增速内装系统亿元同比增速1602514040140120301202010020100158080106060104004052020-10000-20数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心加快向光伏建筑业务转型全力推进BIPV业务快速发展公司拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目总投资预计5亿元预计2023年完成投资并投产本次公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸并选择走差异化产品路线生产异型光伏组件将有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点公司将以此为契机充分发挥公司在幕墙设计研发生产的集成优势与现有幕墙业务形成协同效应打造新的利润增长点在上半年公司中标3个光伏建筑项目约613亿元同时公司已中标的香港AIA友邦总部大厦香港渠务署大楼海南银行总部大楼幕墙项目正应业主要求增加光伏系统识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText投资策略月报建筑装饰表42022年光伏建筑中标案例项目项目示例介绍项目金额256亿元台泥杭州环保科技总部幕墙面积1039万平方米项目金额278亿元北京工体改造复建项目幕墙面积658万平方米数据来源江河集团官网公司公告关于中标光伏建筑项目的公告广发证券发展研究中心四苏文电能配网建设加码下高成长的EPCO一站式服务商近年来公司经营业绩保持较高速的增长从收入端来看公司2016年主营收入为373亿元2021年收入则达到1856亿元近五年复合增长率37842017-2021年同比增速分别为262741834820382835582022Q1-3虽然受到疫情反复的影响增速略有下滑但依然达到2576从收入结构来看电力工程建设占比最高并且有逐年上升的趋势2017-2021年电力工程建设收入占比分别为65296665689369727441电力EPC总承包业务是公司的另一项核心业务近年来在电力设计的带动下以及自身品牌的不断扩大的背景下取得了快速成长电力咨询设计业务收入保持稳定波动近五年营收分别为117139153146144亿元而电力设备供应方面近几年增长较快近五年收入分别为035060106206330亿元公司电力施工EPCO项目通过采用自有生产设备降低成本提高项目获取竞争力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText投资策略月报建筑装饰图32苏文电能营业收入及增速图3316-22H1年苏文电能收入结构亿元苏文电能营业收入亿元-左轴电力咨询设计E电力设备供应P同比增速-右轴电力工程建设C智能用电服务O18562060201502136950159940151066830373471205101000502016201720182019202020212022H1数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心苏文电能归母净利润从2016年的034亿元上升到2021年的301亿元近五年年均复合增长率达5467近三年归母净利润分别为127237301亿元同比增速分别为8955866126822021年增速下滑但仍然保持较高的增速2022Q1-3增速下降为055扣除股份支付对净利润的影响后公司前三季度的净利润为23亿元同比上升接近14业绩在疫情影响下基本保持稳定随着光伏发电渗透率的提升公司光伏发电业务有望进一步得到突破而相较于单一的电力业务发展模式EPCO一站式电能服务业务模式的O端发展空间与潜力较大受益于碳减排政策的推动公司的供用电信息化运营服务平台能够高效满足客户个性化节能用电需求有望通过智能运维的推广持续用户侧用电的高质量快速成长进一步布局光伏储能等新能源业务领域抢占市场先机此外公司拟通过定增募集资金总额不超过约139亿元其中约858亿元将投入到智能电气设备生产基地建设项目117亿元将投入到电力电子设备及储能技术研发中心建设项目其余用做补充流动资金目前本次定增尚需获得深交所审核通过及证监会同意注册预计项目完成后能够进一步提升公司的竞争能力提高公司盈利水平增加利润增长点图34苏文电能2022Q1-3新签合同金额及同比变动22Q1-3新签订单亿元-左轴21Q1-3新签订单亿元-左轴同比增速-右轴2518016020140120151008010605402000设计设备工程及智能化合计数据来源公司三季报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1922TablePageText投资策略月报建筑装饰图35苏文电能22Q1-3新签订单按业务分布划分图36苏文电能22Q1-3新签订单按客户类型划分政府园区及公共事业2045房地省外2671产2475省内7329工业企业5480数据来源公司三季报广发证券发展研究中心数据来源公司三季报广发证券发展研究中心五华铁应急经营情况持续改善加速推动轻资产模式公司2022年前三季度业绩保持高增逻辑正持续兑现公司2022年前三季度经营性现金流量净额为853亿元同比增加现金流净流入524同时应收账款周转天数由2020年底的28189天缩短至2021年底的24462天公司2021年三费比率同比均出现下降体现公司整体营运效率的提升此外公司对共计不超过100人的公司董事监事高级管理人员和核心骨干人员实施员工持股计划拟设立的定向计划募集资金总额上限合计为2亿元从公司高空作业业务看高空车设备规模不断扩大轻资产模式加速推动截至2022年三季度末公司管理的高空作业平台数量达到67000台较2021年末增长20000台同时高空车出租率及租金价格均维持高位体现了公司良好的经营效率公司现有的运营中心数量突破180余个较2021年末新增30余个继续提升全国网络空间布局此外公司与热联集团达成轻资产合作双方成立子公司热联华铁由热联集团负责筹资该合作模式成功降低公司对资金投入的依赖在提升管理资产规模的同时降低持有资产贬值的风险公司正持续推进轻资产来源于轻资产的管理资产占比有望进一步提升六风险提示一宏观政策环境变化导致行业景气度下降二基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期三2023年基建资金来源不足识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2022