二级市场：利率债小幅上调，权益回调而转债仍上涨
　　国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，长端下调幅度更大，城投债收益率普遍下调，短期限品种下调幅度更大，产业债收益率继续调整，信用利差走扩，信用债成交量小幅提高，A股部分板块有所回调，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。
　　一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境一般
　　利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅降低，产业债净融资额小幅提升。
　　银行间市场流动性先紧后松，央行本周净回笼7,200亿元
　　本周银行间市场流动性先紧后松，央行本周开展8,880亿元7天期逆回购操作，累计有16,080亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼7,200亿元。
　　信用利差处低位，转债估值提高
　　利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量和占比较上周均增加。
　　后市展望：债市短期维持平稳震荡态势，2月转债组合不变
　　利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.9%上下波动。跨月后资金面由紧转松，后半周央行连续三日净回笼，对流动性影响有限，资金流动性保持宽松。周二公布1月PMI数据重回扩张区间，提振市场信心，经济向好趋势有望延续，一定程度上压制债市情绪。本周债市表现受股债跷跷板效应影响较明显，近期债市走势需关注资金面情况和股市表现，预计债市短期维持在2.9%附近平稳震荡。转债方面，2月转债推荐组合维持不变。
　　风险提示
　　国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-02-04债债券周报券周TableTitle报债市短期维持平稳震荡态势2月转债组合不变固定收益周报2023年第4期20230130-20230205相关研究报告TableReportInfo报告摘要TableSummary固定收益周报2023年第3期20230116-20230122太--20230129二级市场利率债小幅上调权益回调而转债仍上涨平固定收益周报2023年第2期国债期货小幅上调现券收益率普遍下调长端下调幅度更大洋20230109-20230115城投债收益率普遍下调短期限品种下调幅度更大产业债收益证--20230115率继续调整信用利差走扩信用债成交量小幅提高A股部分券固定收益周报2023年第1期板块有所回调可转债指数小幅上涨个券涨多跌少股20230102-20230108一级市场利率债供给小幅提升信用融资环境一般份--20230108利率债供给小幅提升招投标全场倍数有所提高城投债净融资有额小幅降低产业债净融资额小幅提升限证券分析师张河生TableAuthor银行间市场流动性先紧后松央行本周净回笼7200亿元公电话021-58502206本周银行间市场流动性先紧后松央行本周开展8880亿元7天期逆回购操作累计有16080亿元7天期逆回购到期本周实现司E-MAILzhanghstpyzqcom证净回笼7200亿元执业资格证书编码S1190518030001券信用利差处低位转债估值提高研利率债估值处于低位中美利差有所扩大各期限品种信用利差究下调股性标的估值有所提高债性标的债底保护增强平均到报期收益率有所降低高价券数量和占比较上周均增加后市展望债市短期维持平稳震荡态势2月转债组合不变告利率债方面本周10年期国债收益率围绕29上下波动跨月后资金面由紧转松后半周央行连续三日净回笼对流动性影响有限资金流动性保持宽松周二公布1月PMI数据重回扩张区间提振市场信心经济向好趋势有望延续一定程度上压制债市情绪本周债市表现受股债跷跷板效应影响较明显近期债市走势需关注资金面情况和股市表现预计债市短期维持在29附近平稳震荡转债方面2月转债推荐组合维持不变风险提示国内经济恢复不确定性海外流动性收紧对新兴市场的影响请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P2一二级市场利率债小幅上调权益回调而转债仍上涨一利率债小幅上调国债期货小幅上调本周国债期货小幅上调其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨04310年期国债期货活跃合约较上周上涨066周一资金面有所收敛债市整体表现强劲国债期货全线收涨周二公布1月PMI数据重回扩张区间股市调整影响下国债期货全线收涨周三股市走强压制债市情绪国债期货震荡走弱小幅收跌周四资金面明显好转提振市场情绪国债期货全线收涨隔夜美联储放缓加息步伐并释放偏鸽言论提振美债收益率大幅下行周五资金面继续好转国债期货小幅收涨图表1国债期货走势资料来源Wind太平洋研究院整理现券收益率普遍下调长端下调幅度更大现券方面国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调本周10年国债收益率为290较上周下调388BP10年国开债收益率为305较上周下调314BP从期限结构上看长端下调幅度更大收益率曲线趋于平滑国开债方请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P3面除6年期品种小幅上调外其余各期限品种均下调图表2国债收益率曲线变化图表3国开债收益率曲线变化资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理二城投与产业债收益率调整信用利差走扩城投债收益率普遍下调短期限品种下调幅度更大城投债收益率普遍下调3年期AA城投债收益率截至周五为407较上周五下调262BP从曲线来看短期限品种下调幅度更大1年及以内期限品种下调幅度平均超过9BP图表43年AA城投债收益率变化图表5AA城投债各期限表现资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理城投债利差走扩请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P43年期AA城投债收益率下调262BP其中无风险收益率下调332BP意味着AA利差上调了070BP利差进一步拆解AAA利差下调030BP评级溢价较上周上调1BPAAA利差下调说明流动性有所宽松评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提升图表63年期AA级城投债利差分解资料来源Wind太平洋研究院整理产业债收益率继续调整产业债收益率继续调整3年期AA产业债收益率截至周五为396较上周五上调了188BP从曲线来看短期限品种下调幅度更大图表73年AA产业债收益率变化图表8AA产业债各期限表现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P5资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理产业债利差走扩3年期AA产业债收益率上调了188BP其中无风险收益率下调332BP意味着AA利差上调了520BP利差进一步拆解AAA利差上调了875BP评级溢价下调355BPAAA利差上调说明流动性有所收紧评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所降低违约风险减弱图表93年期AA级产业债利差分解资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P6信用债成交量小幅提高本周信用债成交量小幅提高中票成交金额279443亿元短融成交金额230887亿元本周二级信用债成交总金额为1025269亿元较春节前一周小幅提高图表10信用债成交量起始日期截止日期中期票据短期融资券其他信用债2023-01-302023-02-0527944323088751493910252692023-01-232023-01-2900002023-01-162023-01-222383401971244295908650542023-01-092023-01-1536478829541355306212132632023-01-022023-01-082618401950354360968929712022-12-262023-01-013005991444944970869421792022-12-192022-12-254608292203173053619865072022-12-122022-12-1847580724121232424210412612022-12-052022-12-113775032155142684008614172022-11-282022-12-042995192319761984867299812022-11-212022-11-274120133092132580329792582022-11-142022-11-203900272763612339879003752022-11-072022-11-132310531670911573795555232022-10-312022-11-062720721900841788626410182022-10-242022-10-302647662325081658666631402022-10-172022-10-233083332508151924927516402022-10-102022-10-162609322696331528346833992022-10-032022-10-09125751460710015371972022-09-262022-10-021979141525401210074714612022-09-192022-09-252602771911821567456082042022-09-122022-09-181928451329171187444445062022-09-052022-09-112589771858511632086080362022-08-292022-09-042626801656871423825707492022-08-222022-08-282336431758911301125396462022-08-152022-08-212971082146621575546693242022-08-082022-08-142233601767791193605194992022-08-012022-08-07253967201186134448589601资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P7三权益回调而转债仍上涨A股部分板块有所回调本周权益市场部分板块有所回调具体来看创业板下跌023科创板上涨046沪深300下跌095中证500上涨148全市场看wind全A周涨幅为092两市成交金额本周有所提升本周日均成交金额为981160亿元较春节前一周的739211亿元小幅提高图表11各板块涨跌幅图表12两市成交金额资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理汽车和计算机涨幅靠前银行和消费服务跌幅靠前中信一级行业中30个行业中20个行业上涨涨幅靠前的行业包括汽车和计算机周涨幅在4以上跌幅靠前的行业包括银行和消费服务周跌幅在2以上请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P8图表13中信一级行业周涨跌幅资料来源Wind太平洋研究院整理可转债指数小幅上涨个券涨多跌少本周中证转债及可交换指数较上周上涨021成交量方面本周成交276076亿高于上一周的178971亿请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P9图表14中证转债及可交债指数走势资料来源Wind太平洋研究院整理个券方面本周市场涨多跌少总共474只公募可转债336只个券上涨136只下跌2只收平涨幅靠前的转债有智能转债和拓尔转债涨幅在30以上跌幅靠前的转债有卡倍转债与贵广转债周跌幅在4以上图表15涨幅靠前的个券图表16跌幅靠前的个券资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理二一级市场利率供给小幅提升信用融资环境一般请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P10一利率债供给小幅提升招投标全场倍数有所提高利率债净融资额小幅提升本周新发行利率债有92只融资508962亿元4只利率债到期加上提前赎回的总偿还量为161370亿元净融资额为347592亿元较春节前一周小幅提升图表17利率债发行与到期总发行量总偿还量净融资额到期偿还量起始日期截止日期发行只数到期只数亿元亿元亿元亿元2023-01-302023-02-055089629216137034759216137042023-01-232023-01-2900200150-20015020015022023-01-162023-01-226097586327273433702427217062023-01-092023-01-157083954549912720926849818072023-01-022023-01-08148800281086204018010862022022-12-262023-01-01257239250906332509022022-12-192022-12-2523260412259602066442596032022-12-122022-12-18105911219120292938820120292232022-12-052022-12-11357470321229521-8720511229521142022-11-282022-12-04289890468402920586184029182022-11-212022-11-2731769830147598170099147598382022-11-142022-11-2030162546176368125257176368612022-11-072022-11-1354741954395375152043395375402022-10-312022-11-0654967410043029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Wind太平洋研究院整理四信用利差处低位转债估值提高一利率债估值处低位利率债估值处于低位中美利差有所扩大10年期国债估值处于低位分位数为326相比之下美国10年期国债估值仍然处于较高位置分位数为943本周中美利差有所扩大截至周五为-6357BP而上周周五为-5469BP图表23中美国债估值情况及中美利差美国中国利差百分位94332653最小值052248-153四分之一155284063中位数216313122四分之三276340153最大值425399249资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P16二各期限品种信用利差下调本周各期限品种信用利差有所下调其中2月和1年期的信用利差分位数较上周跌幅超过10图表24AA中票信用利差在历史所处位置1个月2个月3个月6个月9个月1年2年3年百分位49904490438028304120474074709270最小值4231233132383443四分之一8278736968706880中位数104100989288918395四分之三131127130118111111102111最大值205210215187177179149150资料来源Wind太平洋研究院整理三转债估值提高债底保护增强股性标的估值有所提高债性标的债底保护增强本周有200个标的具有股性较上周增加24个而且平均转股溢价率为2235较上周2169有所提高具有债性的标的达到273只较上周减少24个平均纯债溢价率为2894较上周2994有所降低债底保护增强平均到期收益率有所降低目前转债中有124只转债的到期收益率为正较上周减少16个所有转债的平均到期收益率仅为-421较上周的-416有所降低纯债到期收益率居前的个券有搜特转债和正邦转债到期收益率大于5图表25纯债到期收益率居前的个券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P17资料来源Wind太平洋研究院整理高价券数量和占比较上周均增加转债绝对价格看100以下的低价券个数为8个占比2100至110之间的低价券有44个较上周减少4个占比9较上周减少1个百分点而130以上的高价券达到158个较上周增加17个占比34较上周增加5个百分点其中150以上的超高价个券有65个较上周增加11个图表26转债价格区间统计资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P18五国内疫情防控放开的短暂阵痛期已过一疫情防控放开的短暂阵痛期已过2023年1月31日国家统计局公布1月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数以及综合PMI产出指数疫情防控放开后综合PMI指数明显回升1月份我国综合PMI产出指数为529较上月大幅提升103个百分点疫情防控政策在11-12月逐步走向完全放开后各行业在经历了12月短暂的阵痛后终于在1月份迎来大幅度复苏12月份大多数人处于首次感染新冠病毒的过程中一定程度抑制了生产活动进入1月份大多数人已经阳康春节期间也没有出现所谓的二次感染高峰制造业与非制造业的未来预期都有大幅好转非制造业PMI短时间内大幅度恢复至2022年最高点水平由于疫情防控对非制造业影响更大非制造业景气水平在1月份恢复幅度更大非制造业PMI商务活动指数1月份为544较上月回升128个百分点提升力度相当于2022年56月之和绝对水平也接近2022年最高点制造业PMI恢复力度较小但重回荣枯线之上1月制造业PMI指数为501较上月回升31个百分点提升力度相对非制造业较少但是重返扩张区间其中装备制造与高新技术制造行业分别提升47与51提升力度大于整体制造业制造业供需两端同步改善1月PMI生产指数和新订单指数分别为498和509较上月回升52和70个百分点制造业产需景气水平明显回暖但受春节假日因素影响生产改善力度小于市场需求企业生产信心恢复产成品和原材料库存主动增加库存方面1月份产成品库存指数为472较上月提升06个百分点原材料库存指数为496较上月回升25个百分点春节期间消费需求走强制造业企业对于原材料补库存动力有所回升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P19生产经营活动预期同样大幅提升受益于春节期间消费需求强烈以及疫情新阶段下外部需求端出口订单增加生产经营活动预期上升37个百分点至556企业对未来经营预期持持续看好用工景气度显著回暖生产价格小幅上涨企业盈利空间有所下降生产价格方面1月PMI原材料购进价格指数较上月上升06个百分点至522出厂价格指数下降03个百分点至487PMI出厂价格与原材料差值由-26变为-35下滑09个百分点企业盈利空间有所下降就业情况同样有所回暖1月制造业从业人员指数为477较上月提高29个百分点非制造业从业人员指数为467较上月提高38个百分点国内经济短暂阵痛期已过迎来难得平静期综上去年底我国疫情防控政策放松后经济经历短暂的阵痛期后在1月份开始迎来复苏由于大多数人刚刚经历一波新冠病毒感染体内抗体较强二次感染的高峰到来可能需要数月这段难得平静期国内经济复苏的态势将持续较好二美联储二季度或将停止加息北京时间2月2日凌晨2点美联储宣布将加息25个基点将基准利率提升至450-475美联储2月加息25BP继续维持缩表规模符合市场预期本次议息会议美联储以12-0的投票结果全票通过将联邦基金利率目标区间上调25个基点至450-475的决定符合预期美联储如期将加息幅度放缓至25个基点市场预测美联储在3月份再一次加息25BP后将暂停本轮加息进程同时美联储2月继续维持950亿美元缩表规模其中国债为600亿美元MBS为350亿美元同样符合预期美联储承认经济将衰退大幅下调经济增长预期与提升失业预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券周报报告标题P20对经济展望方面美联储下调了经济增速的预期上次预测2022年和2023年美国GDP增速均为17而9月则将2022年的预测值大幅下调为022023年的预测值下调为12可见美联储也意识到加息对经济衰退带来的影响尤其是今年经济增速可能跌至0附近同时美联储上调了对失业率的预期2022年的失业率预计为38而上次的预测值为37有小幅提升2023年失业率预计为44而上次的预测值为39出现较大幅度提升美联储对通胀表述有所缓和后续通胀的决策权重可能下调由于美国通胀水平已经下降至7以下美联储对通胀的描述有所缓和但是也表示通胀绝对水平仍然偏高后续也会持续关注这方面的风险根据我们的预测美国CPI在今年56月份有可能降至3附近通胀压力会显著缓解美联储决策中经济与通胀的权重可能有所变动美联储将会更多考虑经济衰退的事实美国PMI已经跌至荣枯线以下进而逐步转鸽二季度停止加息后续降息概率并不高按照利率点阵图18位官员中多达10位认为2023年利率在50-525区间较当前水平只有50BP的空间也就是两次加息25BP2023年后面还有7次议息会议因此美联储大概率在3月与5月分别加息25BP后就停止加息随着美联储停止加息市场也在关注美联储是否会在后续5次会议中开始降息对此鲍威尔先前表示如果通胀下降速度比预期的快这将影响美联储政策决策我们预测美国通胀水平在二季度跌至3附近后将保持稳定并不会继续下探这意味着美联储降息的概率并不高市场反响偏鸽派国内债市维持偏弱震荡美联储公布利率决议后市场对此反应偏鸽派美国国债收益率大幅回落10年期国债收益率下降11个基点至338美股三大股指大幅上涨美元指数大幅下降至101附近国内债市仍然在292上下附近波动1月PMI指数明显回升市场预期2月份经济有望加速修复一定程度上压制债市情绪多空博弈下债市维持偏弱震荡请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远