证券：首次完善经纪业务管理规范，公募基金行业高质量发展可期。本周沪深两市成交额日均0.74万亿元（环比下降9.51%）；沪深两融余额15428.30亿元（环比下降0.27%）。1月13日，证监会首次发布《证券经纪业务管理办法》，明确经纪业务内涵、强化监管管理，稳步推进非法跨境业务整改；规定交易佣金不得低于成本，有效阻止恶性竞争；进一步完善现有规则，规范优化业务管理流程及从业人员考核；加强客户行为管理，保护投资者合法权益，维护证券市场秩序；1月13日，证监会、央行联合发布《公开募集证券投资基金信息披露电子化规范》金融行业标准，将披露信息规范化、结构化、数据化，提高信息使用效率，保障信息公开透明。随着市场回暖，个股建议关注：ADT敏感度较高的香港交易所（H）、同花顺（A）（与计算机组联合覆盖）、东方财富（A）（与传媒组联合覆盖）；短期业绩压制弹性较强且泛财富管理具有优势的东方证券（A）、兴业证券（A）；估值低位且受益于大投行业务增长及格局优化的中金公司（H）、中信证券（A）。
　　保险：2023年保险负债端和资产端有望呈现改善趋势，尤其是寿险板块，建议积极关注。负债端方面，一是寿险2023年有望迎来拐点，目前居民储蓄意愿较高的背景下，而其他理财类产品收益率下降及净值化趋势等因素，保险产品刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力提升，并且随着感染高峰过去后居民的生活逐渐回归正常，利好保单的销售，我们预计储蓄类产品的销售有望持续超出市场预期。另外从供给侧来看，随着代理人同比下滑规模的收敛，而代理人人均产能的大幅度提升，有望弥补代理人规模的下滑，需求侧和供给侧均有望推动寿险负债端改善，期待2023年开门红实现正增长，且考虑到产品结构调整完毕，2023年预计新业务价值率保持稳定，则新单保费的回暖有望推动新业务价值的增长，我们建议积极关注寿险龙头及被低估的改革标的。二是财险2023年维持高景气度趋势，宏观经济企稳推动新车销量提升，预计保费增速有望超越2022年。资产端方面，当前10年期国债收益率2.9%，主要是疫情防控措施优化叠加地产政策边际改善推动经济企稳预期，利好保险估值修复。资产和负债均出现积极因素，建议关注保险板块，个股建议关注：中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。
　　港股金融：建议关注业绩增长稳健股息率较高的江苏租赁以及持续受益中国经济增长与互联互通的香港交易所。
　　风险提示。市场风险事件、行业政策变动与公司经营业绩不达预期等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析非银金融证券研究报告TableTitleTableGrade非银金融行业行业评级买入前次评级买入行业基本面持续改善建议关注非银板块报告日期2023-01-15TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote证券首次完善经纪业务管理规范公募基金行业高质量发展可期本3周沪深两市成交额日均074万亿元环比下降951沪深两融余额-30122032205220722092211221542830亿元环比下降0271月13日证监会首次发布证-10券经纪业务管理办法明确经纪业务内涵强化监管管理稳步推进-16非法跨境业务整改规定交易佣金不得低于成本有效阻止恶性竞争-22进一步完善现有规则规范优化业务管理流程及从业人员考核加强客-29非银金融沪深户行为管理保护投资者合法权益维护证券市场秩序1月13日证300监会央行联合发布公开募集证券投资基金信息披露电子化规范金融行业标准将披露信息规范化结构化数据化提高信息使用效率分析师TableAuthor陈福保障信息公开透明随着市场回暖个股建议关注ADT敏感度较高的SAC执证号S0260517050001香港交易所H同花顺A与计算机组联合覆盖东方财富ASFCCENoBOB667与传媒组联合覆盖短期业绩压制弹性较强且泛财富管理具有优势0755-82535901的东方证券A兴业证券A估值低位且受益于大投行业务增chenfugfcomcn长及格局优化的中金公司H中信证券A分析师刘淇保险2023年保险负债端和资产端有望呈现改善趋势尤其是寿险板SAC执证号S0260520060001块建议积极关注负债端方面一是寿险2023年有望迎来拐点目前0755864262-82564292居民储蓄意愿较高的背景下而其他理财类产品收益率下降及净值化趋liuqigfcomcn势等因素保险产品刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力提请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册升并且随着感染高峰过去后居民的生活逐渐回归正常利好保单的销持牌人不可在香港从事受监管活动售我们预计储蓄类产品的销售有望持续超出市场预期另外从供给侧TableDocReport来看随着代理人同比下滑规模的收敛而代理人人均产能的大幅度提相关研究升有望弥补代理人规模的下滑需求侧和供给侧均有望推动寿险负债非银金融行业行业高质量发2023-01-08端改善期待2023年开门红实现正增长且考虑到产品结构调整完毕展看好板块估值修复2023年预计新业务价值率保持稳定则新单保费的回暖有望推动新业务非银金融行业资本市场监管2023-01-02价值的增长我们建议积极关注寿险龙头及被低估的改革标的二是财优化建议关注非银板块险2023年维持高景气度趋势宏观经济企稳推动新车销量提升预计非银金融行业互联互通深化2022-12-25保费增速有望超越2022年资产端方面当前10年期国债收益率29市场开放降费让利服务经主要是疫情防控措施优化叠加地产政策边际改善推动经济企稳预期利济发展好保险估值修复资产和负债均出现积极因素建议关注保险板块个股建议关注中国平安AH新华保险AH中国人寿AH联系人TableContac严漪澜ts0755-88286912中国财险友邦保险中国太保中国人保yanyilangfcomcnHHAHAH港股金融建议关注业绩增长稳健股息率较高的江苏租赁以及持续受益中国经济增长与互联互通的香港交易所风险提示市场风险事件行业政策变动与公司经营业绩不达预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPEVPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E中国平安601318SHCNY523520221026买入658063879482165906405912151294新华保险601336SHCNY338920221030买入364542061680755003703411841686中国太保601601SHCNY259520221029买入276628838390167804704411941464中国人寿601628SHCNY380520221028买入39641622532349150408207410591236中国人保601319SHCNY53520220309买入6160680878766909908912521324中国平安2318HKHKD621520221026买入612063879406567406506112151294新华保险1336HKHKD232020221030买入383742061647532402202011841686中国太保2601HKHKD212020221029买入296228838363447603303111941464中国人寿2628HKHKD149820221028买入254416225379651002802510591236友邦保险1299HKHKD879520221102买入95890570831975135716715113551031中国财险2328HKHKD77120221028买入99912915051444207206714101520中国人保1339HKHKD26620220309买入33206808033728604203812521324最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E海通证券600837SHCNY89420221031买入141806907812961146069066540590华泰证券601688SHCNY122020221029买入2308136156897782069064810860中信证券600030SHCNY207520221030买入2375148182140211401221119501020东方证券600958SHCNY108320230108买入131603706129271775116112440640国泰君安601211SHCNY138820221029买入21171371471011941079077800830东方财富300059SZCNY217520221026增持20100670823246265245436516861651招商证券600999SHCNY138920221030买入156709611214471240115110698781兴业证券601377SHCNY64820221030买入74003705017511296105098550640越秀金控000987SZCNY63220220506买入108807308286677109208810001090同花顺300033SZCNY1108020221024买入141603544133130268371156222702090江苏租赁600901SHCNY58820220821买入67507908874466811410815701663海通证券06837HKHKD52020221031买入661069078649574035033540590HTSC06886HKHKD94620221029买入1568136156599522046043810860中信证券06030HKHKD172020221030买入164714818210008130870799501020东方证券03958HKHKD46420230108买入5760370611079655043041440640国泰君安02611HKHKD93920221029买入1272137147589548046045800830中金公司03908HKHKD164820221030买入166419724672057708707910801230招商证券06099HKHKD83320221030买入901096112747640060057698781中国光大控股00165HKHKD60920220323买入1246178198294265019018619643远东宏信03360HKHKD69020220318增持98618020033029705304915561575中银航空租赁02588HKHKD675020210820增持7668083098103687817716510601160香港交易所00388HKHKD3688020221020增持364007449104267348882377020502250华兴资本控股01911HKHKD95220220406增持171923227935329406005317961938注AH股上市公司的业绩预测一致且货币单位均为人民币对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得EPS中友邦保险中银航空租赁的货币为美元而其余为人民币保险估值中仅中国财险为PB其余为PEV收盘价及表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融目录索引一一周表现4二行业动态及一周点评4一保险资产和负债端呈现双轮改善趋势4二证券经纪业务管理办法进一步完善公募基金行业高质量发展可期5三风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融一一周表现上证指数报319531点涨119深证成指报1160230点涨206沪深300报407438点涨235创业板指报249313点涨293中信II证券指数CI005165涨403中信II保险指数CI005166涨474图1市场指数周度涨幅图2市场行业指数周度涨幅474350480293300460250235206440200420150119403400100380050000360上证指数深证成指沪深300创业板指证券中信保险中信数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二行业动态及一周点评一保险资产和负债端呈现双轮改善趋势1长端利率上行截至1月13日我国10年期国债收益率29较上周末12月6日提升7个BP中央经济工作会议在北京召开主要内容包括货币政策精准有力着力扩大国内需求有效带动全社会投资确保房地产市场平稳发展防范化解金融风险更大力度吸引和利用外资会议整体提振发展信心推动经济好转加快建设现代化产业体系有望提升2023年中国经济增长和结构均衡的预期利好保险资产端包括长端利率的中枢及房地产行业的投资情况图3中债国债到期收益率10年10年期国债收益率3403203002802602402020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-02数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年保险负债端和资产端有望呈现改善趋势尤其是寿险板块建议积极关注负债端方面一是寿险2023年有望迎来拐点目前居民储蓄意愿较高的背景下而识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融其他理财类产品收益率下降及净值化趋势等因素保险产品刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力提升并且随着感染高峰过去后居民的生活逐渐回归正常利好保单的销售我们预计储蓄类产品的销售有望持续超出市场预期另外从供给侧来看随着代理人同比下滑规模的收敛而代理人人均产能的大幅度提升有望弥补代理人规模的下滑需求侧和供给侧均有望推动寿险负债端改善期待2023年开门红实现正增长且考虑到产品结构调整完毕2023年预计新业务价值率保持稳定则新单保费的回暖有望推动新业务价值的增长我们建议积极关注寿险龙头及被低估的改革标的二是财险2023年维持高景气度趋势宏观经济企稳推动新车销量提升预计保费增速有望超越2022年资产端方面当前10年期国债收益率29主要是疫情防控措施优化叠加地产政策边际改善推动经济企稳预期利好保险估值修复资产和负债均出现积极因素建议关注保险板块个股建议关注中国平安AH新华保险AH中国人寿AH中国财险H友邦保险H中国太保AH中国人保AH二证券经纪业务管理办法进一步完善公募基金行业高质量发展可期1证监会发布经纪业务管理办法多方面完善业务规则维护市场秩序证监会2023年1月13日发布证券经纪业务管理办法自2月28日起施行办法主要内容包括明确经纪业务内涵加强客户行为管理优化业务管理流程保护投资者合法权益强化内部合规风控严格行政监管问责等六方面内容旨在适应新情况新问题进一步完善现有规则规范证券经纪业务保护投资者合法权益维护证券市场秩序2019年7月证监会曾就证券经纪业务管理办法征求意见稿公开征求意见首次对证券经纪业务作出界定明确经纪业务内涵强化监管管理强调经纪业务属于证券公司专属业务未经证监会核准持牌展业构成违规明确开展证券交易营销属于经纪业务范畴加强对非法跨境经纪业务的监管规范开展证券经纪业务切实维护市场交易秩序保护投资者合法利益强化监管执法从严查处违法违规行为促进行业持续健康发展解除降费价格战压力有效防止不正当竞争办法规定交易佣金与印花税等其它税费应分开列示保护投资者知情权并且交易佣金不得明显低于成本使用零佣免费等用语进行宣传业务管理流程得以优化有助于缓解证券公司降佣压力多个环节规范业务强化监管问责加强客户行为管理强化客户身份识别落实适当性要求严格账户使用实名制落实交易管理职责强化事前事中事后全流程管控并加强出租交易单元管理强化内部风控合规方面加强分支机构管理加强从业人员分支机构负责人管理明确利益冲突防范要求确保岗位设置相分离2证监会加强公募基金信息披露电子化管理公募基金部分降费行业高质量发展1月13日证监会央行联合发布公开募集证券投资基金信息披露电子化规范金融行业标准自公布之日起施行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融推进资本市场信息化建设提高信息规范与效率随着公募基金市场的快速发展公开披露的基金信息日益增多制定规范通过信息技术手段将披露信息规范化结构化数据化有效提高基金信息生成交换应用的效率基金信息披露义务人基金监管机构和投资者之间的数据交换更加便利对保障公募基金公开透明运作起到积极作用2022年10月至今共45只基金公告降低管理费率或托管费销售服务费率其中大多为债券型QDII货币市场型基金债基大多大幅降低约40bp管理费率QDII基金除管理费率下降30-40bp外也降低10bp的托管费率降低销售服务费率的少部分基金中主要是混合型和货币市场基金降费基金规模共有163413亿元平均3631亿元综合考虑持有人利益和运营成本不同类型及公司的基金产品进行费率灵活性调整是行业高质量可持续发展的体现债券型基金降低管理费在本身产品收益率趋于下行的背景下有利于降低投资者持有成本优化持基体验增强投资者的获得感更有利于形成投资者利益与资产规模的良性循环表22022年10月至今管理费率下降30-40bp的部分基金管理费率下降销售服务费率下基金规模证券简称现行管理费率托管费率下降bps投资类型bps降bps亿元富国全球债券人民币0540120138国际QDII基金富国全球债券美元0540120138国际QDII基金长信富民纯债一年A0340100005债券型基金华润元大润泰双鑫A034000004债券型基金国寿安保尊享A0340100244债券型基金国富岁岁恒丰A0340100058债券型基金东方永兴18个月A0340150139债券型基金南方亚洲美元债C美3070元现汇05498国际QDII基金南方亚洲美元债A人3070民币05498国际QDII基金海富通美元收益人民3050币06135国际QDII基金海富通美元收益美元063050135国际QDII基金中银智享A033000190债券型基金招商添华A0330100015债券型基金鑫元恒鑫收益增强A0430100024债券型基金数据来源Wind广发证券发展研究中心注规模统计截止2022930注采用管理费率下降幅度为30-40bp的基金A类份额产品费率趋于下降是市场化竞争的大势所趋规模效应有所抵消并提高机构盈利能力参考海外成熟市场共同基金产品先后经历渠道端的交易费率下行产品管理端的管理费率下行两个阶段随着养老金等机构投资者投资共同基金比重提升财富管理机构收费方式变化渠道端的前端费率逐渐下滑以及免佣基金占比逐渐提升从而推动共同基金整体费率的下滑资管机构盈利受费率下行影响微弱头部机构拥有更识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融广阔的分销渠道更多元的产品结构在市场化竞争中率先降费有助于吸引资金流入推动资管规模集中度持续提升优化市场格局规模效应能够推动自身利润率抬升提升盈利能力筑牢竞争壁垒投资者对基金费率敏感度提升且头部资管机构凭借全球化的规模效应及产品多元化能够在提升投资能力的同时有效降低费率据美国基金业费率变革不念过往不惧未来图4券商指数市净率PBLF及255075分位数2602402202001801601401201002019-01-042019-02-222019-04-042019-05-172019-06-282019-08-092019-09-202019-11-012019-12-132020-01-232020-03-132020-04-242020-06-052020-07-172020-08-282020-10-092020-11-202020-12-312021-02-102021-03-262021-05-072021-06-182021-07-302021-09-102021-10-222021-12-032022-01-142022-03-042022-04-152022-05-272022-07-082022-08-19市净率PBLF25分位数50分位数75分位数数据来源wind广发证券发展研究中心图5全部AB股周度成交金额亿元700060005000400030002000100002021-05-072021-05-282021-06-182021-07-082021-07-302021-08-192021-09-092021-10-082021-10-282021-11-192021-12-092021-12-312022-01-212022-02-172022-03-102022-03-312022-04-212022-05-122022-06-022022-06-232022-07-142022-08-042022-08-252022-09-152022-10-062022-10-282022-11-182022-12-092022-12-30数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融图6全部AB股两融规模亿元25000200001500010000500002019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04数据来源wind广发证券发展研究中心图72023年以来市场及券商保险指数涨幅1000936900800700624573600532524500400343300200100000上证指数深证成指沪深300创业板指券商指数保险指数数据来源wind广发证券发展研究中心附表1美股可比公司估值情况股价EPS元PE倍PB倍公司股票代码元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E摩根士丹利MSN9166816770851120911901077166160154高盛GSN374006035404841441051924903126120110美银BACN352336032637921221081930116110103嘉信理财SCHWN8298284341448292224331852326264239数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心注表中估值情况按1月13日最新收盘价计算盈利预测数据来自彭博一致预测美股股价和EPS单位为美元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融三风险提示市场风险事件包括经济增速放缓利率波动影响等行业竞争加剧行业政策变动等公司经营业绩不达预期爆发重大风险及违约事件等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析非银金融广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部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