市场行情：本周（2023/01/09-2023/01/13）A股申万行业美容护理、社服板块表现均弱于大盘，其中申万行业商贸零售行业下跌1.81%，社会服务行业下跌0.95%，美容护理行业上涨0.53%。细分板块中，医疗美容（4.45%）、专业连锁（2.00%）、旅游零售（1.70%）、专业服务（0.06%）领涨。港股申万行业各细分板块中，互联网电商、旅游及景区、一般零售涨幅位列前三，分别为7.58%、4.27%、4.18%。
　　行业周度数据更新：（1）国际航班恢复情况：本周（1.9-1.13）国际客运航班预先飞行计划数量为563班，通航国家63个，分别恢复至疫情前的6%和87.5%。虽然自今年1月以来全国国际航线客运航班的执行量仍然处于低位，但比去年同期仍有较大增长。（2）疫情：春运期间（1.7-1.12）全国客运量约2.2万人次，同比增长72.7%，为19年同期的43.7%水平。（3）城市出行：近一周（2023/1/7-2023/1/13），上海、南京、北京的周度地铁平均客运量环比增长27.7%、20.9%、20.5%。
　　本周观点：1月8日起出入境限制放宽带来市内免税新政预期提升。市内免税对引导高端消费回流潜力很大，但受限于相关政策多年未有实质更新目前发展有限。2020年起中央各部委及地方政府陆续出台多项政策，旨在鼓励市内免税发展、促进高端消费回流，但疫情期间出入境旅行限制未放开、政策推进时机尚不成熟，随着出入境客流恢复，我们预计政策推进有望加速。从政策预期看，首先市内免税额度有望提升，当前额度无法购买精品、腕表、珠宝等品类，导致品牌入驻意愿较低、消费者购物需求无法满足，无法起到吸引高端消费回流的效果；其次是市内免税现行政策规范历史较久，存在与市场状况脱节的问题，未来预计更倾向于出入境客群统一监管标准，监管难度下降、各地方政府执行将更加规范一致。从相关标的看，中国中免作为全球免税龙头、央企背景，在免税运营经验、供应链、品牌方议价权方面优势显著，且目前已有市内免税店布局；市内免税落地会对当地有税业态带来冲击，因此当地国资背景的商超百货企业预期也将获批入局，北京地区王府井资源丰富且已有免税牌照，先发优势明显，上海地区百联股份作为当地国资商超龙头，同样布局了多个商业地产资源，能够以较小代价改造为免税业态。我们重点推荐免税相关标的中国中免、王府井等。
　　此外，黄金珠宝仍然是我们目前重点推荐的板块，春运流量较去年同期大幅增长，且我们认为今年探亲返乡时间更长，社交活动也更多，同时金价持续上涨，有望共同催化黄金珠宝的消费超预期。
　　风险提示。疫情反复的冲击；消费信心和能力恢复节奏低于预期等。
　　

研究报告全文：XmlTablePage投资策略周报商贸零售证券研究报告批零TableTitle社服行业TableGrade行业评级买入前次评级买入出入境限制放宽市内免税预期强化报告日期2023-01-15TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点市场行情本周20230109-20230113A股申万行业美容护理4社服板块表现均弱于大盘其中申万行业商贸零售行业下跌181-2012203220522072209221122社会服务行业下跌095美容护理行业上涨053细分板块中-8医疗美容445专业连锁200旅游零售170专业服-14务006领涨港股申万行业各细分板块中互联网电商旅游及-20景区一般零售涨幅位列前三分别为758427418-26行业周度数据更新1国际航班恢复情况本周19-113国际客商贸零售沪深300运航班预先飞行计划数量为班通航国家个分别恢复至疫情56363前的6和875虽然自今年1月以来全国国际航线客运航班的执分析师TableAuthor洪涛行量仍然处于低位但比去年同期仍有较大增长2疫情春运期间SAC执证号S026051405000517-112全国客运量约22万人次同比增长727为19年同SFCCENoBNV287期的437水平3城市出行近一周202317-2023113上021-38003654海南京北京的周度地铁平均客运量环比增长277209205hongtaogfcomcn本周观点1月8日起出入境限制放宽带来市内免税新政预期提升市分析师嵇文欣内免税对引导高端消费回流潜力很大但受限于相关政策多年未有实SAC执证号S0260520050001质更新目前发展有限2020年起中央各部委及地方政府陆续出台多项864262021-38003653政策旨在鼓励市内免税发展促进高端消费回流但疫情期间出入境jiwenxingfcomcn旅行限制未放开政策推进时机尚不成熟随着出入境客流恢复我们请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注预计政策推进有望加速从政策预期看首先市内免税额度有望提升册持牌人不可在香港从事受监管活动当前额度无法购买精品腕表珠宝等品类导致品牌入驻意愿较低TableDocReport消费者购物需求无法满足无法起到吸引高端消费回流的效果其次是相关研究市内免税现行政策规范历史较久存在与市场状况脱节的问题未来预批零社服行业23年春运客流2023-01-08计更倾向于出入境客群统一监管标准监管难度下降各地方政府执行预计恢复至19年同期70将更加规范一致从相关标的看中国中免作为全球免税龙头央企背批零社服行业期待春节黄金2023-01-04景在免税运营经验供应链品牌方议价权方面优势显著且目前已珠宝消费的表现有市内免税店布局市内免税落地会对当地有税业态带来冲击因此当商贸零售行业防疫优化节奏2022-12-28地国资背景的商超百货企业预期也将获批入局北京地区王府井资源超预期消费复苏或更快到丰富且已有免税牌照先发优势明显上海地区百联股份作为当地国资来商超龙头同样布局了多个商业地产资源能够以较小代价改造为免税业态我们重点推荐免税相关标的中国中免王府井等TableContacts此外黄金珠宝仍然是我们目前重点推荐的板块春运流量较去年同期大幅增长且我们认为今年探亲返乡时间更长社交活动也更多同时金价持续上涨有望共同催化黄金珠宝的消费超预期风险提示疫情反复的冲击消费信心和能力恢复节奏低于预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明118TablePageText投资策略周报商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD213520221114买入1844015044142334852285815537302010奈雪的茶02150HKHKD65520221018增持540-015014-467930041123-460590中国中免601888SHCNY2285020221031买入22647372647614235323641215114702090君亭酒店301073SZCNY643820221026买入7594035108183945961549131147401870锦江酒店600754SHCNY577920221125买入665301814832106390521271600120890华住HTHTOUS249020220329增持428103407858862602221617779341744首旅酒店600258SHCNY244320221030买入3015-018075-3257979560-190720宋城演艺300144SZCNY149220221127买入1637005041298403639647023301801210天目湖603136SHCNY263120221028买入2971024074109623555290015814001080科锐国际300662SZCNY543920221214增持4750153190355528632327193913001420同程旅行00780HKHKD187620221205买入19700250596524272826401700-140500携程网TCOMOUS323920221227买入400323762310635405669503603-100360阿里巴巴BABANUS1170120221121买入1275354625779144213621266875343389京东JDOUS636020230110买入7982167120562560108131232316440700拼多多PDDOUS970020221228买入1131230373417214919102344171128002300周大福01929HKHKD175020230115买入1979072088243119891492127417601770迪阿股份301177SZCNY683320221030买入5181259332263820581885147713101440老凤祥600612SHCNY471020230108买入57053343801410123970664916001540周大生002867SZCNY156920221030买入152410912714391235112198218201820华熙生物688363SHCNY1300120230111增持16463202268643648514532350614501620珀莱雅603605SHCNY1687920221028买入20218270337625150094176345021502120贝泰妮300957SZCNY1379020221026买入20810283378487336484715337720202120青松股份300132SZCNY69420221013增持881-020029-2393-14340-500690王府井600859SHCNY319820221226买入31760570965611333112921029330530数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算阿里巴巴BABAN收盘价合理价值单位均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币京东JDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币拼多多PDDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币携程TCOMO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币同程旅行00780HK收盘价合理价值均为港元股EPS采用non-GAAP口径计算单位人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明218TablePageText投资策略周报商贸零售目录索引一本周主要新闻5二周度行情数据5一本周市场行情和子板块涨跌幅5二本周子板块估值6三本周三大板块涨跌幅TOP5标的7三近期行业观点8四周度行业新闻12五本周研究成果回顾15六风险提示15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明318TablePageText投资策略周报商贸零售图表索引图1一周202319-2023113申万一级行业各板块涨跌幅5图2商贸零售子板块涨跌幅6图3美容护理和社会服务子板块涨跌幅6图4港股申万二级行业商贸零售和社会服务子板块涨跌幅6图5商贸零售板块估值情况PE-TTM6图6美容护理板块估值情况PE-TTM6图7社会服务板块估值情况PE-TTM7图8互联网板块申万港股估值情况PE-TTM7图92022年4-8月韩免分渠道销售额亿美元11图10中国免税行业分渠道销售额单位亿元11图11202318-2023112期间海陆空口岸出入境人数12图12202317-2023112春运期间全国客运量和恢复情况13图13新冠确诊高峰基本过去但在院重症人数仍处于高位13图14我国主要城市近一个月地铁客运量情况万人次日14表1本周商贸零售板块涨跌幅TOP57表2本周美容护理板块涨跌幅TOP57表3本周社会服务板块涨跌幅TOP58表4本周主要覆盖港股消费个股涨跌幅TOP58表5本周主要覆盖美股涨跌幅TOP5排序8表62020-2020年我国市内免税相关政策梳理部分9表7以中免旗下部分门店为例市内免税较机场免税面积及位置更优越10表8我国目前市内免税政府简要梳理10表9到2025年北京地区市内免税空间测算12表10到2025年上海地区市内免税空间测算12表11近一周202218-2022114东方甄选矩阵号情况14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明418TablePageText投资策略周报商贸零售一本周主要新闻事件1月13日人民银行金融市场司负责人马贱阳在国务院新闻发布会上表示目前蚂蚁集团等14家大型平台企业大多数问题已基本完成整改下一步从三方面支持平台经济健康发展包括继续推动相关平台企业加快剩余少数问题的整改提升常态化监管水平研究制定促进平台经济健康发展的金融支持措施人民网点评平台企业金融业务常态化监管制度框架已经初步形成监管风险逐步下降利好平台经济长期健康发展事件1月10日杭州市人民政府与协会名誉会长单位阿里巴巴集团签署全面深化战略合作协议杭州市电子商务协会点评全面深化战略合作意味着阿里巴巴与杭州经济协同效应增强未来阿里巴巴将继续深入实施消费云计算全球化三大战略帮助创造就业参与国际竞争在加大科研投入智能物联产业生态建设支持数字经济新业态发展等二周度行情数据一本周市场行情和子板块涨跌幅SW美容护理板块SW社会服务板块SW商贸零售板块表现均弱于大盘本周20230109-2023011316个申万一级行业上涨16个申万一级行业下跌其中商贸零售行业下跌181社会服务行业下跌095美容护理行业上涨053图1一周202319-2023113申万一级行业各板块涨跌幅43168210530-1-095-2-181-3-4数据来源Wind广发证券发展研究中心细分板块中SW商贸零售板块中贸易II一般零售专业连锁II互联网电商子板块的涨跌幅是-037-242200-240SW美容护理板块中化妆品医疗美容子板块的涨跌幅是-033445SW社会服务板块中专业服务酒店餐饮和旅游及景区子板块的涨跌幅是006-601-215识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明518TablePageText投资策略周报商贸零售图2申万二级行业商贸零售子板块涨跌幅图3申万二级行业美容护理和社会服务板块涨跌幅25200604451702040151020006050000-05-20-033-037-10-215-15-40-20-60-25-601-30-242-240-80贸易II一般零售专业连锁II互联网电商旅游零售II化妆品医疗美容专业服务酒店餐饮旅游及景区数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心港股方面分子板块看SW商贸零售和SW社会服务子板块中互联网电商旅游及景区一般零售子板块的涨幅位列前三涨幅分别为758427418图4港股申万二级行业商贸零售和社会服务子板块涨跌幅1075886418390427359279420-2-009-108-4-6-8-629数据来源Wind广发证券发展研究中心二本周子板块估值图5商贸零售板块估值情况PE-TTM图6美容护理板块估值情况PE-TTM商贸零售PE左轴沪深300PE美容护理PE左轴沪深300PE右轴15040020350181001630011871450250121187200100150861006163-50450-63442-100002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明618TablePageText投资策略周报商贸零售图7社会服务板块估值情况PE-TTM图8互联网板块申万港股估值情况PE-TTM互联网电商SW港股PE恒生指数成份PE右轴社会服务PE左轴沪深300PE右轴100002080002502124416146000152001187126812400015010200010801006-200067335450-40002-60000002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三本周三大板块涨跌幅TOP5标的表1本周商贸零售板块涨跌幅TOP5涨幅TOP5跌幅TOP5周涨跌幅年涨跌幅周涨跌幅证券代码证券简称证券代码证券简称年涨跌幅600859SH王府井14621365605188SH国光连锁-1007-1686300755SZ华致酒行992807603123SH翠微股份-1021-1015002264SZ新华都820248002561SZ徐家汇-1502-2006301078SZ孩子王798347002499SZST科林-1767-3301600128SH弘业股份679913002336SZ人人乐-2025-2591数据来源Wind广发证券发展研究中心表2本周美容护理板块涨跌幅TOP5涨幅TOP5跌幅TOP5周涨跌幅年涨跌幅周涨跌幅证券代码证券简称证券代码证券简称年涨跌幅300886SZ华业香料10171588300957SZ贝泰妮-475-760003006SZ百亚股份8381238000523SZ广州浪奇-526-1094000615SZ奥园美谷730860300132SZ青松股份-697-043300896SZ爱美客717771300856SZ科思股份-702-374300888SZ稳健医疗484487002919SZ名臣健康-1065-634数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明718TablePageText投资策略周报商贸零售表3本周社会服务板块涨跌幅TOP5涨幅TOP5跌幅TOP5周涨跌幅年涨跌幅周涨跌幅证券代码证券简称证券代码证券简称年涨跌幅600136SHST明诚21804358002159SZ三特索道-761-1611300359SZ全通教育18381025600706SH曲江文旅-1434-1492300795SZ米奥会展15411157000610SZ西安旅游-1488-2965002621SZ美吉姆12181114300089SZST文化-2500-2605300572SZ安车检测7481301002186SZ全聚德-2624-2624数据来源Wind广发证券发展研究中心表4本周主要覆盖港股消费个股涨跌幅TOP5涨幅TOP5跌幅TOP5周涨跌幅年涨跌幅周涨跌幅证券代码证券简称证券代码证券简称年涨跌幅09991HK宝尊电商-W2088462702150HK奈雪的茶-382-130106808HK高鑫零售1493293001992HK复星旅游文化-560-10409988HK阿里巴巴-SW1093306703690HK美团-W-629-20001179HK华住集团-S893105509922HK九毛九-67724009896HK名创优品781155500520HK呷哺呷哺-679-259数据来源Wind广发证券发展研究中心主要覆盖港股为17个表5本周主要覆盖美股涨跌幅TOP5排序涨幅TOP5跌幅TOP5周涨跌幅年涨跌幅周涨跌幅证券代码证券简称证券代码证券简称年涨跌幅ATATO亚朵38344095VIPSNJDO京东-176DADAO达达集团13109326TCOMOPDDO拼多多-261BABAN阿里巴巴8953283MNSONTCOMO携程网-352HTHTO华住6981018ATATOREREN万物新生-776VIPSN唯品会1751488HTHTOYSGN逸仙电商-1011数据来源Wind广发证券发展研究中心主要覆盖美股为11个三近期行业观点2022年12月27日国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制外事组发布关于中外人员往来暂行措施的通知自2023年1月8日起对来华国际航班入境检疫等多方面防疫措施进行优化调整为商务留学探亲团聚等外籍人士来华提供较大便利同时基于试点先行原则有序恢复中国公民出境旅游随着1月8日该通知正式落地执行出入境游热度攀升根据凤凰网援引的同程旅行的数据1月8日出行的出入境机票订单量同比增长628创下2020年3月以来的峰值其中出境入境航班订单量分别占比5248识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明818TablePageText投资策略周报商贸零售出入境游旅行限制放宽以及行业复苏预期强化相关产业链关注度提升就免税行业而言市场对市内免税新政策保持期待2020年起中央各部委及地方政府陆续出台多项政策指引旨在鼓励市内免税业态发展促进高端消费回流由于疫情期间出入境旅行限制未放开国际客流下滑较明显因此政策推进时机尚不成熟但随着出入境客流恢复我们预计政策推进进程有望加速表62020-2020年我国市内免税相关政策梳理部分日期文件名称发布部门关注内容完善市内免税店政策建设一批中国特色市内免税店鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地融资等支持在机场口岸免税店关于促进消费扩容提质加快形成强大国2020228国家发改委为市内免税店设立离境提货点在免税店设立一定面积的国产商品销售内市场的实施意见区引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品将免税店打造成为扶持国货精品展示自主品牌传播民族传统文化的重要平台支持免税品经营企业增设市内免税店在免税店设立一定面积的国产商关于提振消费信心强力释放消费需求的2020420上海市政府品销售区推动国产自主品牌走向国际市场加快推进重点商圈离境退若干措施税商店全覆盖扩大即买即退试点范围加快全省主要城市市内及空港免税店落地在免税店设立国产商品区2020522提振消费促进经济稳定增长若干措施湖北省政府销售推介省内品牌产品关于加快培育壮大新业态新模式促进北加快落实国家免税店创新政策优化口岸市内免税店布局开发专202069北京市政府京经济高质量发展的若干意见供免税渠道的优质特色产品国务院关于深化北京市新一轮服务业扩支持王府井步行街在营造国际化消费环境和优质营商环境打造国际202097大开放综合试点建设国家服务业扩大开放国务院化消费区域等方面先行先试优化市内免税店布局统筹协调在机场综合示范区工作方案的批复隔离区内为市内免税店设置离境提货点落实免税店相关政策争取离境离岛免税政策支持省内企业申请进口商品免税资质鼓浙江省国内贸易发展十四五规划浙江省发改励自贸区及联动创新区创建离境退税示范街区推进重点商圈离境退税2021513浙江省自由贸易发展十四五规划委省商务厅商店全覆盖探索多种退税渠道和手段简化退税手续优化退税流程实施即买即退改善入境旅游与购物环境探索建立大湾区国际免税城推动设立市内免税店积极争取放宽服务关于促进消费扩容提质创造消费新需求对象提升免税购物额度等免税政策支持出境免税店经营国产品实行2021716深圳市政府的行动方案20212023年退免税政策鼓励老字号产品进入免税店打造服务湾区辐射全球的国际高端商品和国内精品展销平台山西省十四五一带一路开放型经济积极跟踪国家免税店政策争取建设山西特色市内免税店提升购物2021820山西省政府发展及对外开放新高地建设规划退税服务水平持续吸引国际游客赴我省旅游消费大力发展免退税经济支持本市企业申请免税品经营资质鼓励免税上海市建设国际消费中心城市实施方店设立国产商品销售专区扩大境外旅客购物离境退税即买即退实施2021825上海市政府案范围优化退税流程扩大退税商店数量类型及覆盖地域范围鼓励重点商圈机场宾馆酒店内商场和旅游景区商业网点开设退税商店加快西安市内免税店开业对标韩国日本等国市内免税店发展经验陕西省商务202196陕西省商务发展十四五规划实施高标准经营设置国际品牌商品陕西特色商品等多元商品陈设厅省发改委柜台推动市内购买与机场提货等购物流程衔接2021102支持符合条件的地区建设市内免税店口岸免税店离境提货点优化成渝地区双城经济圈建设规划纲要国务院1离境退税服务促进国际消费便利化关于进一步释放消费潜力促进消费持续再次强调完善市内免税店政策规划建设一批中国特色市内免税店2022425国务院恢复的意见积极争取设立市内免税店统筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置2022517广州市商务发展十四五规划广州市政府离境提货点打造免税购物业态加快发展白云国际机场广州东站等口岸免税店支持设立广州南沙国际邮轮母港口岸免税店广东省十四五现代流通体系建设实争取国家支持我省在有条件的大型商业综合体或商圈设立市内免税2022125广东省发改委施方案店推动横琴粤澳深度合作区发展免税业数据来源国务院商务部各省市人民政府统计局商务厅发改委广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明918TablePageText投资策略周报商贸零售市内免税潜力较大政策限制导致当前发展有限市内免税较机场等口岸免税优势在于1大多位于市区内地理位置优越交通便利消费者有更充裕的购物时间2市内免税店面积不受机场港口客观条件限制品牌及商品种类配套设施更加丰富3市内免税不需要向机场口岸缴纳高额的扣点仅需向商业综合体的业主方缴纳租金利润空间更大表7以中免旗下部分门店为例市内免税较机场免税面积及位置更优越类型城市位置店面面积平方米上海浦东新区即墨路12-2号尚悦西广场S2商墅874北京北京市朝阳公园路6号蓝色港湾购物中心17号楼513市内免税店大连大连市沙河口区新星星海中心500青岛青岛市市北区CBD核心区卓越大融城购物中心355厦门厦门市思明南路中华城购物中心南区一层331三亚凤凰机场免税店240揭阳潮汕国际机场免税店228扬泰机场免税店195威海机场免税店152机场免税店长春机场免税店110太原武宿国际机场免税店108南昌昌北国际机场免税店90盐城机场免税店72数据来源中国中免官网广发证券发展研究中心表8我国目前市内免税政府简要梳理业务板块境外人员离境市内免税本国人员入境市内免税购买人群离境外籍和港澳台旅客16周岁以上的入境国人购物时间离境前至少24小时自入境之日起180天内限额要求无限制2000-5000元提货方式机场隔离区提货市内现场提货经营主体中国中免中侨免税中国中免中服免税13家哈尔滨2家大连北京青岛郑州上海杭门店数量5家青岛厦门大连北京上海各1家州南京合肥南昌重庆昆明各1家注2021年中侨免税母公司港中旅已被中国中免收购中侨免税在哈尔滨运营的1家入境市内店纳入中国中免体系计算数据来源国务院中国中免收购公告广发证券发展研究中心目前市内免税政策分为境外人员离境市内免税和本国人员入境市内免税政策口径较多管理难度较大此外本国人员入境市内免税的额度目前各地对政策理解和执行力度存在差异实际额度为2000-5000元不等该额度整体相比口岸免税和海南离岛免税偏低精品腕表珠宝等主力品类无法入驻导致我国市内免税整体销售规模和客单价均有限根据韩国免税协会的数据2022年4-8月韩国市内免税销售额占比均超90然而根据中国中免港股招股书的数据201920202021年我国市内免税销售占整体免税市场比重仅为060182125对比韩免我国市内免税还有很大提升空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1018TablePageText投资策略周报商贸零售图92022年4-8月韩免分渠道销售额亿美元图10中国免税行业分渠道销售额单位亿元口岸免税市内免税离岛免税其他免税市内免税机场免税离岛免税60014039055120570485002105504940580340391002604440013504716831016300156122834521037105210521092808632001260434226121002036057619202204202205202206202207202208202210020172018201920202021数据来源韩国免税协会广发证券发展研究中心数据来源中国中免港股招股书广发证券发展研究中心市内免税空间测算预计市内免税新政落地后的短期内北京上海地区市内免税稳态下的市场规模分别可达1465021478亿元我们以北京上海的市内免税渗透率和市内免税客单价作为假设变量分别进行测算预计到2025年北京市内免税市场规模约为14650亿元上海市内免税市场规模约为21478亿元1客流量假设根据北京和上海边检总站的数据2019年北京和上海两地机场口岸出入境客流分别为2663639050万人次我们假设到2025年两地出入境客流均恢复至2019年同期的1102渗透率假设以海南离岛免税渗透率做参考以海南全岛来岛客流为基数计算202020212022Q1-3海南离岛免税渗透率分别为695829761考虑到市内免税由于位于城市商圈交通便利并不需要专程前往海南因此渗透率应当高于离岛免税中性预测下两地市内免税渗透率为103客单价假设根据环球网援引支付宝2019年十一消费报告数据2019年国庆假期北京上海地区机场免税店人均消费额均超2000元根据海口海关数据202020212022Q1-3海南离岛免税人均消费额分别为612829736747808483元考虑到市内免税相较机场免税消费者停留时间更长品牌品类更丰富我们认为市内免税客单价应当高于机场免税但短时间内难以超越离岛免税中性预测下两地市内免税客单价为5000元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1118TablePageText投资策略周报商贸零售表9到2025年北京地区市内免税空间测算2025年北京市内免税渗透率46810121416300035165274703287901054812306140643500410261538204102551230614357164084000468870329376117201406416408187522025年北4500527479111054813185158221845921096京市内免5000586087901172014650175802051023440税客单价5500644696691289216115193382256125784600070321054814064175802109624612281286500761811427152361904522854266633047270008204123061640820510246122871432816数据来源北京边检总站新京报海口海关广发证券发展研究中心表10到2025年上海地区市内免税空间测算2025年上海市内免税渗透率4681012141630005155773210309128871546418041206183500601490211202715034180412104824055400068731030913746171822061824055274912025年上45007732115981546419330231962706230928海市内免50008591128871718221478257733006934364税客单价55009450141751890023625283503307537800600010309154642061825773309283608241237650011168167522233727921335053908944673700012027180412405530069360824209648110数据来源上海边检总站上海机场边检站文汇报海口海关广发证券发展研究中心四周度行业新闻本周19-113国际客运航班预先飞行计划数量为563班通航国家63个分别恢复至疫情前的6和875虽然自今年1月以来全国国际航线客运航班的执行量仍然处于低位但比去年同期仍有较大增长以1月12日为例当天全国共执行国际航线航班182架次比去年同期上涨857但不及2019年同期的10图11202318-2023112期间海陆空口岸出入境人数日均出入境人数万人次较2019年同期恢复水平右504035403643030301252020151010110500海港陆路空港口岸数据来源国务院环球旅讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1218TablePageText投资策略周报商贸零售春运期间17-112全国客运量约22万人次同比增长727为19年同期的437水平图12202317-2023112春运期间全国客运量和恢复情况客运量万人次相比2019年可比期间水平右相比2022年可比期间同比增速2500022082310080120000801728860315000727575603691000043741354040500344387825000202526663500全国客运量总计其中铁路其中公路其中水路其中民航数据来源交通运输部WindCEIC广发证券发展研究中心注2019年春运时间为121-312022年春运时间为117-2242023年春运时间为17-215因此2019年的121-1262022年117-122和2023年17-112为可比期间新冠确诊高峰可能已经过去发热门诊新冠阳性感染者的检出率等数据均自峰值回落但目前在院的重症患者的数量仍然处于高位1基本情况国务院联防联控机制召开新闻发布会称2022年12月8日至2023年1月12日全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例599万例其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例54万例2发热门诊高峰基本过去发热门诊新冠阳性感染者的检出率的峰值出现在2022年12月23日检出率为339之后稳步回落于2023年1月12日回落至1083在院重症患者的数量仍然处于高位2023年1月5日在院新冠阳性重症患者数量达峰128万人之后连续波动下降到1月12日在院的阳性重症患者人数回落到105万人重症床位使用率是753图13新冠确诊高峰基本过去但在院重症人数仍处于高位全国发热门诊的诊疗量万人次发热门诊新冠阳性感染者的检出率门诊患者中新冠阳性感染者占比在院新冠阳性重症患者数量万人次6570峰值水平35040峰值水平峰值水平14128峰值水平3390-18030028673512510530250-231104-48-83425200820315061510802100410090477150520000202212231202311222022122012023112220221219120231122202315120231122数据来源国家卫健委观察者网广发证券发展研究中心我国主要城市近一周202317-2023113的地铁客运量情况上海南京北京的周度平均客运量环比增长277209205深圳成都广州的周度平均客运量环比增长1209471识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1318TablePageText投资策略周报商贸零售图14我国主要城市近一个月地铁客运量情况万人次日上海北京深圳广州重庆苏州成都武汉南京西安2022-12-07100133303652351981272106950951957212422642022-12-0899803290651552161340106550661888214022762022-12-09102033019705054131373109652241793233424352022-12-10569612935183383497479230181155161517242022-12-1151471054450531978368012480898157314752022-12-1297532167650749021242111340741181238321712022-12-139203175562874423107810553464968222919112022-12-14848316445969392898110103010860208516722022-12-1577901575577634229179362567790190213862022-12-1668881613571529769028652289759172011392022-12-17305511073223184569249715606559296432022-12-18243711572690163871540015396816525272022-12-1947472786431627641163585274611469697462022-12-2040573091348227741236497295412297846962022-12-2134663491297628691380419326413806836962022-12-2229473725143729851437350350114886157512022-12-2327464092231232641568328392416616688762022-12-2418002611171628191327243276414825458532022-12-2517572404168627991220257253614706048232022-12-263437566028414259188039447762042102914632022-12-273629577330744444171942747822017111115172022-12-283951592434944680195246748812081122316172022-12-294311603238314937187552046722112121916992022-12-304796641343805509224660151942348140319062022-12-313768372441205019217468139662157128419062023-01-013280340538144789174765632951829112217072023-01-023229334834764391168954634961803107117022023-01-037191718653516090228480548692385169721822023-01-047405727558926095235282648422410174421992023-01-057525736159806200240184149352416176722372023-01-06796160935826653526048955220258419032387周度均值576654844923558821797504375222615132046环比70410363932824880534150484449数据来源Wind广发证券发展研究中心电商东方甄选矩阵号近一周202317-2023113东方甄选矩阵号日均GMV约4616万元其中主账号占GMV比例69东方甄选将进酒快速成长日均GMV为569万元环增1073表11近一周202218-2022114东方甄选矩阵号情况账号指标1819110111112113114本周均值环比销售额万元36713345325729493131308127573170-81粉丝数万人2920292229242925292729282931292505观看人次万人1589121611591126107211249921183-119东方甄选在线峰值千人289121124120108126175152-64销售额排名12121442-545UV元人23127528126229227427826843东方甄选之销售额万元741161037266453373-337图书粉丝数万人38738738838838838838838804识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1418TablePageText投资策略周报商贸零售观看人次万人93143121107967267100-87在线峰值千人4322619173916-10UV元人080081085068069063049073-273销售额万元1584478490504430335274585-72粉丝数万人27227327327427427427527318东方甄选美观看人次万人528305294287295250203309-128丽生活在线峰值千人3720201520151220-187UV元人30015716717614613413519064销售额万元203203198203235211281219-67粉丝数万人11411511511611611611711631东方甄选自观看人次万人128121122118118107133121-98营产品在线峰值千人55545485-227UV元人15816816217220019721118134销售额万元6424474917248085982685691073粉丝数万人434344454546474597东方甄选将观看人次万人15914514618318715094152496进酒在线峰值千人55658866-263UV元人403309337395432398286374386数据来源蝉妈妈广发证券发展研究中心五本周研究成果回顾202318-2023115发布报告点评报告公司跟踪点评老凤祥600612SH黄金婚恋双线并进看好23年业绩复苏202318公司跟踪点评广发商社海外京东JD京东集团-SW09618HK4Q22前瞻自营彰显韧性履约能力恢复2023110公司深度报告华熙生物688363SH多品牌塑造能力验证功能性护肤品健康成长2023111公司跟踪点评广发商社海外周大福01929HKFY23Q3同店销售数据下挫内地门店保持高增2023115六风险提示1疫情对经济的冲击仍然存在国内疫情出现确诊高峰可能会导致旅行政策再次收紧线下消费场景受到冲击客流量下降2消费信心和能力的恢复节奏低于预期若宏观经济增速低于预期将影响消费识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1518TablePageText投资策略周报商贸零售能力恢复同时将影响消费者收入预期对消费信心恢复形成负面影响3相关公司短期业绩可能低于预期短期业绩的恢复受到宏观经济环境及公司自身经营影响若酒店餐饮珠宝等公司渠道扩张低于预期或品牌势能下降可能影响当前市场格局短期业绩低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1618TablePageText投资策略周报商贸零售广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1718TablePageText投资策略周报商贸零售广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1818