业绩：美光FY23Q1业绩不及预期。美光科技发布FY23Q1（Ended 2022/12/1）业绩，公司实现营收40.9亿美元，YoY-46.8%，QoQ-38.4%，净亏损1.95亿美元，YoY-108.46%，QoQ-113.07%。低于市场一致预期与上季指引。并进一步指引下一季度业绩环比下降。
　　过冬：美光采取系列降本措施。公司系列降本措施包括，将在2023年裁员10%，人数约4800人，本次裁员是美光历史上较大力度裁员。此外公司还计划减少对生产能力建设投资，具体包括所有DRAM和NAND晶圆产量减少约20%，放缓技术升级，以及将2023财年资支出调整至70-75亿美元，投资幅度减少近40%。
　　指引：行业需求2023回暖，库存进一步改善。美光预计智能手机2022年出货同比下降10%，得益于中国市场的恢复，预期2023年智能手机出货量相较22年持平或同比小幅增长。汽车方面，继续看到2023年汽车内存需求强劲增长，并预计未来五年内，汽车DRAM和NAND的CAGR将是整个DRAM和NAND市场CAGR的两倍。库存方面，美光预计未来几个月内，预计2023年中期客户库存将达健康水平。就美光自身来看，预计DOI将在FY23Q2（Ended 23/02/28）达峰。半导体行业周期性明显，存储器行业的周期性变化与资本支出/产能周期密切相关。当前行业处于市场开始出现供过于求的行业周期下行期。产品价格下降，毛利率下滑，行业景气下行，并驱动行业资本支出收缩。我们认为，全球半导体行业正走到本轮周期的中后期，指经历了周期下行库存水位下降后，行业有望在23Q2迎来补库存需求，而23H2终端需求也可能会随着宏观的边际改善逐步回暖，迎来真实需求的复苏。
　　指引：服务器和PC端DDR5渗透率在2024年年中达50%。随着支持DDR5的CPU发布时间相继确定，美光预计服务器端DDR5的出货量将在FY23H2大幅攀升，预计2024年中渗透率达约50%。预计PC端DDR5的出货量在FY23攀升，预计2024年中渗透率达50%。
　　投资建议：澜起科技、聚辰股份。澜起科技在技术实力，产品完善度和生态上均具备优势，作为能提供完整DDR5全芯片解决方案的龙头厂商可充分受益于行业量价齐升。聚辰股份是国内EEPROM龙头，针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发的SPD产品，有望深度受益于DDR5升级。
　　数据来源：公司官网、季报和Earning Call Transcripts。
　　风险提示：DDR5渗透不及预期；服务器需求不及预期；云计算厂商资本开支不及预期
　　 
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究半导体2023年1月13日证券研究报告海外观察系列TableTitle美光科技FY23Q1业绩不及预期指引23H2行业回暖DDR5渗透向上分析师Tabl许兴军分析师王亮分析师耿正eAuthorSAC执证号S0260514050002SAC执证号S0260519060001SAC执证号S0260520090002SFCCEnoBFS478021-38003661021-38003658021-38003660xuxingjungfcomcn860298gfwanglianggfcomcngengzhenggfcomcn分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005021-38003656xieshuyinggfcomcn请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点业绩美光FY23Q1业绩不及预期美光科技发布FY23Q1Ended2022121业绩公司实现营收409亿美元YoY-468QoQ-384净亏损195亿美元YoY-10846QoQ-11307低于市场一致预期与上季指引并进一步指引下一季度业绩环比下降过冬美光采取系列降本措施公司系列降本措施包括将在2023年裁员10人数约4800人本次裁员是美光历史上较大力度裁员此外公司还计划减少对生产能力建设投资具体包括所有DRAM和NAND晶圆产量减少约20放缓技术升级以及将2023财年资支出调整至70-75亿美元投资幅度减少近40指引行业需求2023回暖库存进一步改善美光预计智能手机2022年出货同比下降10得益于中国市场的恢复预期2023年智能手机出货量相较22年持平或同比小幅增长汽车方面继续看到2023年汽车内存需求强劲增长并预计未来五年内汽车DRAM和NAND的CAGR将是整个DRAM和NAND市场CAGR的两倍库存方面美光预计未来几个月内预计2023年中期客户库存将达健康水平就美光自身来看预计DOI将在FY23Q2Ended230228达峰半导体行业周期性明显存储器行业的周期性变化与资本支出产能周期密切相关当前行业处于市场开始出现供过于求的行业周期下行期产品价格下降毛利率下滑行业景气下行并驱动行业资本支出收缩我们认为全球半导体行业正走到本轮周期的中后期指经历了周期下行库存水位下降后行业有望在23Q2迎来补库存需求而23H2终端需求也可能会随着宏观的边际改善逐步回暖迎来真实需求的复苏指引服务器和PC端DDR5渗透率在2024年年中达50随着支持DDR5的CPU发布时间相继确定美光预计服务器端DDR5的出货量将在FY23H2大幅攀升预计2024年中渗透率达约50预计PC端DDR5的出货量在FY23攀升预计2024年中渗透率达50投资建议澜起科技聚辰股份澜起科技在技术实力产品完善度和生态上均具备优势作为能提供完整DDR5全芯片解决方案的龙头厂商可充分受益于行业量价齐升聚辰股份是国内EEPROM龙头针对最新的DDR5内存技术公司与澜起科技合作开发的SPD产品有望深度受益于DDR5升级数据来源公司官网季报和EarningCallTranscripts风险提示DDR5渗透不及预期服务器需求不及预期云计算厂商资本开支不及预期Tableimpcom识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter17TablePageText行业专题研究半导体重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E澜起科技688008SHCNY615020221128买入9297117186525633064625298313701780聚辰股份688123SHCNY1096020221031买入13149292419375326163264217218802130数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText行业专题研究半导体一美光1QFY23分析一业绩美光FY23Q1业绩不及预期美光科技FY23Q1Ended2022121实现营收409亿美元YoY-468QoQ-384净亏损195亿美元YoY-10846QoQ-11307拆分产品看FY23Q1DRAM收入为28亿美元占总收入69营收环比下降41出货量环比下降20价格环比下降20NAND收入11亿美元占美光总收入的27NAND营收环比下降35出货量下降约十几个百分点价格下降约20个百分点对FY23Q2指引方面预计Q2营收382亿美金毛利率8525pct同时美光预计下半年需求继续复苏公司的营收和自由现金流也将改善二过冬美光采取系列降本措施裁员10公司宣布将在2023年裁员10截至今年9月美光科技在全球拥有约48万名员工即预计此番裁员4800人根据公司给美国证券交易委员会提交的文件公司将通过自愿离职和裁员的方式达到此次裁员目标美光还表示将暂停2023年的奖金发放和股票回购并削减高管工资本次裁员是美光历史上较大力度的裁员心动缩减生产与资本开支为了供需平衡美光此前已宣布减少DRAM和NAND晶圆生产考虑到制造周期预计对供应的全面影响从FY23Q3开始体现美光科技正在削减工厂和设备预算减少对生产能力投资将2023财年支出调整至70-75亿美元低于此前120亿美元目标投资幅度YoY-40其中设备投资YoY-50并预计2024年晶圆厂设备WFE资本支出持续下降放慢新技术节点过度为了应对DRAM和NAND的预期长期复合年增长率下降美光已决定放慢1nm节点生产速度并将1nm节点的推出时间由2024年推迟至2025年NAND方面美光将推迟超232层的下一个NAND节点的发布三指引行业复苏在望DDR5渗透可期PC方面美光预期2022年PC出货量下降十几个百分点并预计2023年出货量下降低至中个位数百分点智能手机方面预计2022年出货同比下降10得益于中国市场的恢复预计2023年智能手机持平或同比小幅增长汽车方面继续看到2023年汽车内存需求强劲增长并预计未来五年内汽车DRAM和NAND的CAGR将是整个DRAM和NAND市场CAGR的两倍库存方面预计未来几个月内随着客户库存水平的进一步改善2023年中期客户库存将达健康水平就美光自身来看预计DOI将在FY23Q2Ended230228达峰DDR5渗透预期DDR5CPU发布时间敲定美光指引2024年年中DDR5渗透率达50美光曾在2021年12月的FY22Q1电话会中预期DDR5的渗透率在2022年年底达20随着支持DDR5的服务器CPU的发布时间的最终确定美光修正了对DDR5的渗透预期如下1服务器DDR5在FY23Q1Ended2022121开始正式渗透预计服务器识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText行业专题研究半导体DDR5的出货量将在2023H2变得更有意义预计2024年中渗透率达约502预计PC端DDR5的出货量在FY2023年攀升预计2024年中渗透率达约50二美光财务经营数据一览表1美光关键性季度财务数据数据来源美光官网Bloomberg广发证券发展研究中心表2美光营业收入按下游拆分数据来源美光官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText行业专题研究半导体三风险提示一DDR5渗透不及预期DDR5的渗透进度受上下游厂商各自产品性能需求和产能等综合因素影响DDR5渗透若慢于预期支持DDR5的内存接口芯片需求将受影响二服务器需求不及预期若因为宏观经济影响IT企业减少对服务器需求服务器需求不及预期会对内存接口芯片需求量造成较大影响三云计算厂商CapEx不及预期云计算厂商的资本开支主要是购置数据中心相关的硬件设施若云计算厂商缩减资本开支可能影响服务器需求景气度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText行业专题研究半导体广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民博士毕业于北京大学2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎博士毕业于中国科学院2022年加入广发证券发展研究中心张大伟硕士复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚硕士毕业于京都大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText行业专题研究半导体广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报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