负债端修复初见成效，寿险开门“红”可期。（1）从量的角度，据月度保费公告，2022年1-12月份太保/新华/国寿/平安寿险原保费增速分别为6.1%/-0.2%/-0.8%/-3.9%，较1-11月份的6.6%/1.1%/-0.3%/-2.6%进一步分化，其中太保寿险维持平稳正增长，预计与太保弱化开门红、强调长期业务平稳增长有关，其余上市险企均已在12月提前进入开门红预售阶段。（2）从业务结构看，个险新单业务下滑较大，但相较于中报呈现出明显的改善趋势，而续期业务同比改善，保单质量有所提升。2022全年平安/太保的个人业务新单保费同比增速为-10.4%/-20.9%，相较于22年中报的-11.9%/-34.7%明显改善。当前各家公司2023年开门红工作已进入收尾阶段，需求端储蓄型和养老产品受青睐，供给端代理人展业陆续恢复带动产能提升，低基数下2023年寿险新单有望实现开门“红”。
　　高基数下非车险保费增长承压。据公司月度保费公告，1-12月份太保财/平安财/人保财原保费同比增速分别为11.6%/10.4%/8.3%，相较于1-11月的11.6%/10.9%/9.2%略有下降。12月太保财/平安财/人保财单位保费同比增速分别为11.1%/5.7%/-0.9%，相较于2021年同期的7.7%/14.2%/30.4%显著放缓，其中人保财险2022年首次出现单月保费同比增速由正转负，非车险单月增速大幅下滑至-15.1%，主因21年同期的高基数且公司出清部分盈利较低的非车险业务。而狭义车销量同比增速在12月回暖至3%，带动人保车险保费12月单月增速恢复至6.4%。展望2023年，在车险综改成果凸显、新能源车高景气度以及疫情放开后新车销量有望回暖等多重利好推动下，车险增速有望超越2022年，非车险受益政策推动和经济预期上行预计维持高增长。综上，预计2023年财险承保利润率改善推动ROE提升，从而提振估值。
　　房地产政策持续边际放松、疫情放开后生产消费场景的正常化以及行业规范陆续出台，预计2023年保险公司资产端呈现改善趋势。截至1月17日，10年期国债收益率2.91%（数据来源wind），疫情防控优化、地产政策放松、央行工作会议稳增长，均带动经济预期改善。整体看2023年长端利率预期向上和地产风险缓释均利好于保险资产端的改善。
　　投资建议：预计2023年寿险有望迎来资产负债拐点，财险维持高景气度，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国人寿（A/H）、中国太保(A/H)、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）、新华保险(A/H)。
　　风险提示：长端债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升

研究报告全文：TablePage跟踪分析保险证券研究报告TableTitleTableGrade行业评级买入保险行业前次评级买入12月保费点评-负债端有望迎拐点报告日期2023-01-19TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote负债端修复初见成效寿险开门红可期1从量的角度据月度8保费公告2022年1-12月份太保新华国寿平安寿险原保费增速分1别为61-02-08-39较1-11月份的6611-03-0122032205220722092211220123-626进一步分化其中太保寿险维持平稳正增长预计与太保弱化开-14门红强调长期业务平稳增长有关其余上市险企均已在12月提前进-21入开门红预售阶段2从业务结构看个险新单业务下滑较大但相-28较于中报呈现出明显的改善趋势而续期业务同比改善保单质量有所保险沪深300提升2022全年平安太保的个人业务新单保费同比增速为-104-209相较于22年中报的-119-347明显改善当前各家公司2023年开门红工作已进入收尾阶段需求端储蓄型和养老产品受青分析师TableAuthor陈福睐供给端代理人展业陆续恢复带动产能提升低基数下2023年寿险SAC执证号S0260517050001新单有望实现开门红SFCCENoBOB667高基数下非车险保费增长承压据公司月度保费公告1-12月份太保0755-82535901财平安财人保财原保费同比增速分别为11610483相较于chenfugfcomcn1-11月的11610992略有下降12月太保财平安财人保财单分析师刘淇位保费同比增速分别为11157-09相较于2021年同期的SAC执证号S026052006000177142304显著放缓其中人保财险2022年首次出现单月保0755-82564292费同比增速由正转负非车险单月增速大幅下滑至-151主因21年liuqigfcomcn同期的高基数且公司出清部分盈利较低的非车险业务而狭义车销量请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册同比增速在12月回暖至3带动人保车险保费12月单月增速恢复持牌人不可在香港从事受监管活动至64展望2023年在车险综改成果凸显新能源车高景气度以TableDocReport及疫情放开后新车销量有望回暖等多重利好推动下车险增速有望超相关研究越2022年非车险受益政策推动和经济预期上行预计维持高增长综保险行业11月保费点评-2022-12-16上预计2023年财险承保利润率改善推动ROE提升从而提振估值负债和资产呈现积极趋势房地产政策持续边际放松疫情放开后生产消费场景的正常化以及行保险行业2023年投资策略2022-11-30业规范陆续出台预计2023年保险公司资产端呈现改善趋势截至1资产负债双轮驱动行业拐月17日10年期国债收益率291数据来源wind疫情防控优点渐行渐近化地产政策放松央行工作会议稳增长均带动经济预期改善整体保险行业海外保险资管巨2022-11-17看2023年长端利率预期向上和地产风险缓释均利好于保险资产端的头发展壮大的经验与启示改善TableContacts投资建议预计2023年寿险有望迎来资产负债拐点财险维持高景气度维持行业买入评级我们建议持续关注保险股个股建议关注中国人寿AH中国太保AH中国平安AH中国财险H友邦保险H新华保险AH风险提示长端债券收益率下行代理人超规模下滑大灾损害提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText跟踪分析保险重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExPEVPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E中国平安601318SHCNY515520221026买入658063879480864906305912151294新华保险601336SHCNY327220221030买入364542061677953103603311841686中国太保601601SHCNY258120221029买入276628838389667404704411941464中国人寿601628SHCNY362020221028买入3964162253223514310780708571164中国人保601319SHCNY52120220309买入6160680876665109608712521324中国平安02318HKHKD602020221026买入603063879406405906405912151294新华保险01336HKHKD215020221030买入294542061602001902001911841686中国太保02601HKHKD208020221029买入224128838303303003303011941464中国人寿02628HKHKD146820221028买入25441622530270250270258571164中国财险02328HKHKD76220221028买入99912915051244107206714101520中国人保01339HKHKD26520220309买入332068080002002REFREF12521324数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算估值中国财险和中国人保为PB其余为PEV识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText跟踪分析保险图1上市保险公司寿险原保费累计同比增速图2上市保险公司寿险原保费单月同比增速6060平安太保新华国寿平安太保新华国寿5040403020201000-10-20202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211-20202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211-40-60数据来源公司月度公告广发证券发展研究中心数据来源公司月度公告广发证券发展研究中心图3上市保险公司财险原保费累计同比增速图4上市保险公司财险原保费单月同比增速20平安太保人保平安太保人保35015300102502005150010050-500-10-50-100-15-150-200数据来源公司月度公告广发证券发展研究中心数据来源公司月度公告广发证券发展研究中心图5人保车险保费单月增速图6人保车险市场份额人保车险单月保费增速20人保车险市场份额153353301032553200315310-5305-10300-15202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202003数据来源公司月度公告广发证券发展研究中心数据来源公司月度公告银保监会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText跟踪分析保险广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText跟踪分析保险广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以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