核心观点：
　　2022Q3高端品牌消费韧性凸显，整体保持稳健增长。在去年同期高基数效应下全球高端消费市场仍保持增长态势，但Q3同比增速有所下滑，海南等地疫情对亚太地区销售带来一定的负面影响。时尚皮革制品、珠宝销售业绩亮眼，化妆品销售保持稳健。欧美市场需求强劲，销售稳定增长，疫情后持续平稳恢复，旅游业复苏带动强劲需求。LVMH和Kering集团在欧洲（除法国）/西欧地区22Q3收入增速分别为47%和74%，在美国/北美地区增速分别为11%和1%。国际旅行疲软，旅游零售渠道受疫情影响恢复进度缓慢，雅诗兰黛集团旅游零售受到海南等地旅行限制的负面影响。资生堂集团凭借优势品牌，22Q3旅游零售部门实现9.4%的可比增长。线上渠道持续增长，22Q3Kering集团电商平台销售额占比13%，线上增速约为17%。
　　 2022Q3主流奢侈品、高端化妆品公司表现分化，部分集团增速有所下滑，但高端品类销售增长强劲：（1）LVMH集团22Q3销售额为197.6亿欧元，有机增速为19%，各品类销售均实现双位数有机增长；时尚皮革制品销售额表现最为亮眼，有机增速达22%。（2）Kering集团22Q3销售额为51.4亿欧元，可比增速为14%，线上渠道同比增长17%。公司持续推进品牌升级策略，主品牌Gucci直营零售业务同比上升9%，表现稳健，批发业务同比上升2%。（3）欧莱雅集团22Q3销售额为95.8亿欧元，有机增速为9.1%。除高端产品与专业产品外，各品类销售额有机增速均超过10%；非洲、拉美市场业绩亮眼，有机增速分别为30.0%、16.2%。（4）雅诗兰黛集团FY23Q1（截至22年9月30日前3个月）销售额为39.3亿美元，剔除汇率因素增速为-7%，营业利润率为16.8%，各地销售额均出现不同程度的下滑。（5）资生堂集团22Q3销售额为2693亿日元，剔除汇率影响等因素后可比增速为7.3%，营业利润率为6.9%。中国市场受上海和海南疫情影响表现不及预期，但得益于主流电商平台京东、抖音等渠道的拓展部署，线上渠道销售额稳步增长
　　2022Q3亚太/中国市场表现：根据各公司财报，LVMH/Kering/欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂集团三季度亚太/中国市场的净收入增速分别为6%/7%/0%/-7%/-1.5%。受海南等地疫情影响，22Q3中国市场销售短期承压。虽然化妆品集团实体零售增长受阻，但线上渠道仍有积极表现。欧莱雅充分发挥其电商优势，在新兴抖音平台护肤品类中稳居前六；雅诗兰黛入驻京东，亚太地区线上渠道实现双位数增长；资生堂线上渠道销售额稳步增长，拓展部署京东、TikTok等电商平台，发力七夕等电商促销节点,22Q3中国市场电商销售额增长超20%。
　　风险提示：宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。

研究报告全文：TablePage行业专题研究商贸零售2023年1月20日证券研究报告TableTitle海外高端品牌观察22Q3高端消费韧性凸显欧洲市场线上渠道销售亮眼分析师Tabl洪涛分析师嵇文欣分析师包晗eAuthorSAC执证号S0260514050005SAC执证号S0260520050001SAC执证号S0260522070001SFCCEnoBNV287021-38003654021-38003653021-38003651hongtaogfcomcnjiwenxingfcomcnbaohangfcomcn请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点2022Q3高端品牌消费韧性凸显整体保持稳健增长在去年同期高基数效应下全球高端消费市场仍保持增长态势但Q3同比增速有所下滑海南等地疫情对亚太地区销售带来一定的负面影响时尚皮革制品珠宝销售业绩亮眼化妆品销售保持稳健欧美市场需求强劲销售稳定增长疫情后持续平稳恢复旅游业复苏带动强劲需求LVMH和Kering集团在欧洲除法国西欧地区22Q3收入增速分别为47和74在美国北美地区增速分别为11和1国际旅行疲软旅游零售渠道受疫情影响恢复进度缓慢雅诗兰黛集团旅游零售受到海南等地旅行限制的负面影响资生堂集团凭借优势品牌22Q3旅游零售部门实现94的可比增长线上渠道858893持续增长22Q3Kering集团电商平台销售额占比13线上增速约为172022Q3主流奢侈品高端化妆品公司表现分化部分集团增速有所下滑但高端品类销售增长强劲1LVMH集团22Q3销售额为1976亿欧元有机增速为19各品类销售均实现双位数有机增长时尚皮革制品销售额表现最为亮眼有机增速达222Kering集团22Q3销售额为514亿欧元可比增速为14线上渠道同比增长17公司持续推进品牌升级策略主品牌Gucci直营零售业务同比上升9表现稳健批发业务同比上升23欧莱雅集团22Q3销售额为958亿欧元有机增速为91除高端产品与专业产品外各品类销售额有机增速均超过10非洲拉美市场业绩亮眼有机增速分别为3001624雅诗兰黛集团FY23Q1截至22年9月30日前3个月销售额为393亿美元剔除汇率因素增速为-7营业利润率为168各地销售额均出现不同程度的下滑5资生堂集团22Q3销售额为2693亿日元剔除汇率影响等因素后可比增速为73营业利润率为69中国市场受上海和海南疫情影响表现不及预期但得益于主流电商平台京东抖音等渠道的拓展部署线上渠道销售额稳步增长2022Q3亚太中国市场表现根据各公司财报LVMHKering欧莱雅雅诗兰黛资生堂集团三季度亚太中国市场的净收入增速分别为670-7-15受海南等地疫情影响22Q3中国市场销售短期承压虽然化妆品集团实体零售增长受阻但线上渠道仍有积极表现欧莱雅充分发挥其电商优势在新兴抖音平台护肤品类中稳居前六雅诗兰黛入驻京东亚太地区线上渠道实现双位数增长资生堂线上渠道销售额稳步增长拓展部署京东TikTok等电商平台发力七夕等电商促销节点22Q3中国市场电商销售额增长超20风险提示宏观经济低迷疫情影响超出预期对可选消费产生重大不利影响电商增速放缓线下渠道增速下滑新品牌新品类不达预期相关研究TableReport批零社服行业12月社零同比下降18走出11月低谷2023-01-17批零社服行业出入境限制放宽市内免税预期强化2023-01-15批零社服行业23年春运客流预计恢复至19年同期702023-01-08识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter110TablePageText行业专题研究商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD212020221114买入1844015044139004739279115177302010奈雪的茶02150HKHKD62520221018增持540-015014-451428981084-460590中国中免601888SHCNY2316420221031买入22647372647625835983709219214702090君亭酒店301073SZCNY626320221026买入7594035108183835957548731127401870锦江酒店600754SHCNY572720221125买入665301814831667385120981578120890华住HTHTOUS450220220329增持428103407858862602221617779341744首旅酒店600258SHCNY244220221030买入3015-018075-3189958549-190720宋城演艺300144SZCNY150220221127买入1637005041296603617643023161801210天目湖603136SHCNY268520221028买入2971024074108583522287315664001080科锐国际300662SZCNY521020221214增持4750153190345227802260188413001420同程旅行00780HKHKD190420221205买入19700250596524272826401700-140500携程网TCOMOUS363720221227买入400323762310635405669503603-100360京东JDOUS585220230110买入7982167120562560108131232316440700拼多多PDDOUS895520221228买入1131230373417214919102344171128002300周大福01929HKHKD170620230115买入1979072088236119321450123717601770迪阿股份301177SZCNY641820221030买入5181259332257820111842144313101440老凤祥600612SHCNY483520230108买入57053343801449127372566716001540周大生002867SZCNY156020221030买入152410912714291227111397518201820华熙生物688363SHCNY1326920230111增持16463202268665850194689362714501620珀莱雅603605SHCNY1679220221028买入20218270337621849824154343221502120贝泰妮300957SZCNY1400020221026买入20810283378515538604988357220202120青松股份300132SZCNY69220221013增持881-020029-2490-14919-500690数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股美股收盘价与合理价值的单位为港元美元美股EPS单位为元ADS识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText行业专题研究商贸零售图1LVMH集团季度收入及增速图2Kering集团季度收入及增速营业收入百万欧元YOY营业收入百万欧元YOY2500010050001008045002000040006050350015000403000202500010000020001500-20-5050001000-405000-600-100Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图3欧莱雅集团季度收入及增速图4雅诗兰黛集团季度收入及增速营业收入百万欧元YOY营业收入百万美元YOY120004060008010000305000602080004000401060003000200400020000-102000-201000-200-300-40Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图5资生堂集团季度收入及增速图65家主流集团分季度收入有机增速营业收入百万日元YOYLVMHKering欧莱雅雅诗兰黛资生堂35000050100403000008030250000602040200000102015000000-10100000-20-2050000-30-400-40-60Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText行业专题研究商贸零售根据各公司最新发布的财报我们跟踪包括LVMH集团Kering集团欧莱雅集团雅诗兰黛集团和资生堂集团在内的5家主流奢侈品高端化妆品公司表现22Q3各集团销售表现出现分化1LVMH集团22Q3销售额为1976亿欧元有机增速为19各品类销售均实现双位数有机增长时尚皮革制品销售额表现最为亮眼有机增速达222Kering集团22Q3销售额为514亿欧元可比增速为14线上渠道同比增长17公司持续推进品牌升级策略主品牌Gucci直营零售业务同比上升9表现稳健批发业务同比上升23欧莱雅集团22Q3销售额为958亿欧元有机增速为91除高端产品与专业产品外各品类销售额有机增速均超过10非洲拉美市场业绩亮眼有机增速分别为3001624雅诗兰黛集团FY23Q1截至22年9月30日前3个月销售额为393亿美元剔除汇率因素增速为-7营业利润率为168各地销售额均出现不同程度的下滑5资生堂集团22Q3销售额为2693亿日元剔除汇率影响等因素后可比增速为73营业利润率为69中国市场受上海和海南疫情影响表现不及预期但得益于主流电商平台京东抖音等渠道的拓展部署线上渠道销售额稳步增长一主力品牌地位稳固香水品类持续高增LVMH集团及Kering集团均凭借主力品牌实现双位数增长LVMH集团与Kering集团分别以时尚皮革制品部门LouisVuittonDior为代表和Gucci品牌作为集团主要增长引擎二者22Q3收入占总营收比例分别为4952LVMH集团时尚皮革制品部门表现亮眼实现22的有机增速22Q3为集团贡献969亿欧元销售额收入占比同比增长1ppLouisVuitton品牌受创造力与产品质量驱动再次实现强势增长Dior所有产品系列都取得显著增长Kering集团主品牌Gucci实现有机增长9收入占比同比下滑16pp集团旗下品牌SaintLaurent凭借30的可比增速收入贡献占比稳步上升至18622Q3收入规模达916亿欧元成为集团新的增长驱动力在珠宝腕表领域LVMH集团实现有机增长16品牌TiffanyCo的增长受到美国市场强劲势头推动全新珠宝系列TiffanyLock表现亮眼Kering集团旗下Qeelin品牌在中国表现出色宝诗龙宝曼兰朵等珠宝品牌表现良好LVMH集团的精品零售部门仍受到疫情对部分地区零售端的消极影响尤其是亚洲地区疫情管控进一步加强但得益于丝芙兰在北美法国中东等市场的出色业绩22Q3收入实现15的有机增长高端化妆品方面部分品类增速放缓高端护肤保持较强韧性高端香水延续高速增长态势雅诗兰黛集团22Q3收入增速为-7剔除汇率影响护肤品类增速-11受中国海南等地区疫情等负面影响不及去年同期但仍是公司的主要收入来源占比5347其中高端品牌Lamer销售额持续增长BobbiBrown在各地区都实现两位数强势增长香水品类以18的增速跑赢其他品类延续21Q1以来的高速增长态势旗下TomFord和LeLabo等香水品牌实现双位数的强劲销售增长JoMalone品牌实现高个位数销售增长欧莱雅集团旗下高端产品为集团第一大收入来源占比377322Q3达成有机增长46大众产品紧随其后占比370622Q3实现有机增长100活性美容品类增长强劲实现有机增长26LaRoche-Posay成为支柱品牌CeraVe品牌增速最快LVMH集团香水美妆部门22Q3实现10的有机增长旗下品牌娇兰受其帝皇蜂姿等护肤系列以及花草水语等香水系列推动增长Dior在欧洲美国表现强势最新推出的ParfumdEau也受到欢迎识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText行业专题研究商贸零售图7LVMH集团22Q3分品类收入占比和增速图8Kering集团22Q3分品牌收入占比和增速60收入占比有机增速收入占比有机增速605050403040203010200100GucciYvesSaintBottegaOtherLuxuryLaurentVenetabrands数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图922Q3欧莱雅集团各部门收入占比图1022Q3雅诗兰黛集团分品类收入占比4004活性美容14154专业产品大众产品11护肤37彩妆535香水高端产品38267护发其他数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心二亚太地区销售仍受疫情影响欧洲奢侈品增长强劲受海南等地区新冠疫情影响22Q3中国市场销售承压在8月海南等地疫情影响下华南等地区消费受到抑制旅游零售业客源下降同时造成零售业物流以及供应链受阻产品交付受限据中国国家统计局发布的社零数据显示2022年789月化妆品类零售总额分别同比07-64-3122Q3各集团除资生堂亚太中国区收入增速较集团整体增速有所放缓化妆品集团出现负增长根据各公司财报奢侈品集团LVMH和Kering亚太区除日本22Q3增速分别为6和7低于集团整体分别为19和14化妆品集团欧莱雅北亚地区雅诗兰黛亚太地区和资生堂集团中国地区有机增速分别为0-7和-15虽然化妆品集团实体零售增长显著受阻但线上渠道仍有积极表现其中22Q3雅诗兰黛亚太地区虽整体为负增长但就中国内地电商而言在22年七夕大促中雅诗兰黛成绩亮眼资生堂中国市场电商销售额稳定增长主要得益于电商渠道持续扩张资生堂进军京东TikTok电商平台发力七夕节等电商促销节点品牌识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText行业专题研究商贸零售NARS凭借强劲的增长势头和不断扩大的市场占有率排名大幅上升旅游零售渠道恢复进度仍受疫情扰动及国际旅行疲软影响LVMH奢侈品旅游零售DFS业绩仍受到亚洲地区疫情管理政策影响业绩表现疲软雅诗兰黛集团旅游零售受到海南等地旅行限制的负面影响部分零售商收紧库存推迟订单资生堂集团优势品SHISEIDONARS等在海南销售增长强劲在国际航班减少旅行客流缩减的背景下22Q3旅游零售部门实现94的可比增长欧洲市场需求高速反弹Kering各地区表现分化欧莱雅表现稳健欧洲北美地区疫情后实体零售渠道持续恢复各品牌保持增长态势奢侈品集团LVMH和Kering在欧洲除法国西欧地区22Q3收入增速分别为47和74增长强劲其中Kering集团较21Q3实现强势回升同比增长59pp在美国北美地区增速分别为26和1收入增速同比放缓22Q3化妆品集团欧莱雅在两地市场分别实现10593的有机增长收入增长稳定图1122Q3主流集团亚太中国区可比收入增速图1222Q3主流集团亚太中国区收入占比集团增速亚太中国区增速3532033025302871925220251420815209107615501005-5-2-4-50-10-7LVMHKeringLOREALEsteeShiseidoLVMHKeringLOREALEsteeShiseidoLauderLauder数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心三集团战略要闻及业绩展望LVMH集团1LVMH集团JournesParticulires公众开放日活动于10月14-16日举行供公众探索旗下位于15个国家57个品牌的工艺传承2集团将与米其林或黑珍珠二钻餐厅合作在成都远洋太古里开设餐厅整体设计融入大熊猫元素Kering集团1开云眼镜宣布现已持有太阳眼镜品牌MauiJim逾90的股份剩余股份预计将在年底前收购从2022年10月1日开始MauiJim将并入开云集团2集团第三批股票回购计划于2022年7月19日完成在2022年5月18日至7月19日期间65万股股票以每股48553欧元的平均价格被回购约占股本的05欧莱雅集团1欧莱雅中国宣布旗下上海美次方投资有限公司对本土高端香水香氛品牌闻献DOCUMENTS进行少数股权融资2欧莱雅集团全球首家自建智能运营中心欧莱雅苏州智能运营中心在苏州工业园区奠基欧莱雅苏州尚美工厂10万级洁净车间正式启用预计明年四季度正式投入运营3欧莱雅收购美国护肤品牌SkinbetterScience将于22年第四季度初完成交易收购完成后该品牌将在欧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText行业专题研究商贸零售莱雅活性健康化妆品部门总裁ChristinaFair的领导下进行整合雅诗兰黛集团1雅诗兰黛集团与法国奢侈品牌Balmain签订许可协议将合作开发生产及分销一系列创新美妆产品BALMAINBEAUTY此次合作的产品预计将于2024年秋季正式面向市场推出2集团晋升GuillaumeJesel为TOMFORDBEAUTYBALMAINBEAUTY和奢侈品业务发展全球品牌总裁此前Guillaume在MACCosmetics工作了十年为推动该品牌在全球知名化妆品领域雄居榜首做出了贡献资生堂集团1集团欧洲子公司ShiseidoEuropeSA宣布收购英国微生态护肤品公司Galline的全部已发行股份通过进军微生物菌群护肤细分赛道持续强化集团在高端护肤市场的实力2由资生堂中国有限公司和博裕资本设立的资生堂美容创新基金宣布首次投资江苏创健医疗科技有限公司并与它结成战略合作伙伴关系在产品研发原材料采购和销售渠道等领域携手合作加速功能性护肤新领域的探索表13Q22业绩展望及行业动向其他1历峰集团FY23Q2截至2022年9月30日集团实现收入9276亿欧元以固定汇率计同比增长16品牌2Hermes22Q3集团实现销售收入314亿欧元以固定汇率计同比增长24集团3BurberryFY23Q2截至2022年9月30日集团实现销售收入1061亿英镑同比增长5业绩4HugoBoss22Q3集团实现销售收入933亿英镑以集团记账货币计同比增长241雅诗兰黛集团宣布任命NathalieBergerDuquene为BALMAINBEAUTY高级副总裁兼全球总经理2开云集团宣布JeanLiu辞去集团董事会一职她从20年6月16日起担任独立董事3Burberry任命DanielLee为新任首席创意官他曾于2018-2021年在BottegaVeneta担任创意总监人事4雅诗兰黛集团晋升GuillaumeJesel为TOMFORDBEAUTYBALMAINBEAUTY和奢侈品业务发展全球品牌总裁此前Guillaume变动在MACCosmetics工作了十年为推动该品牌在全球知名化妆品领域雄居榜首做出了贡献5开云集团社会经济委员会任命VincentSchaal为职工代表董事6资生堂集团宣布TaoHan将出任质量安全和可持续发展部副总裁7西班牙香水巨头Puig任命EugeniadelaTorriente为首席传播官这一新设立的职位于10月1日正式生效1欧莱雅中国旗下上海美次方投资有限公司宣布对中国本土高端香水香氛品牌闻献DOCUMENTS进行少数股权投资2开云眼镜宣布现已持有太阳眼镜品牌MauiJim逾90的股份剩余股份预计将在年底前收购收并3资生堂集团欧洲子公司ShiseidoEuropeSA宣布收购英国微生态护肤品公司Galline全部已发行股份强化集团在高端护肤市场的实购及力合作4雅诗兰黛集团与法国奢侈品牌Balmain签订许可协议将合作开发生产及分销一系列创新美妆产品BALMAINBEAUTY5欧莱雅将收购美国护肤品牌SkinbetterScience此次收购将于22年第四季度初完成交易1欧莱雅集团在LOralLuxe部门成立全新奢侈香氛品牌部门SandrineGroslier被任命为该部门总裁集团2Herms上海前滩太古里专卖店全新开幕拥有两层楼面十六大产品部类战略3资生堂美容创新基金宣布首次投资江苏创健医疗科技有限公司加速功能性护肤新领域的探索行动4LV旗下全球最大消费私募基金LCatterton完成首支人民币基金的首次关账该基金目标规模为20亿元首关金额超出预期数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText行业专题研究商贸零售四风险提示1宏观经济低迷疫情影响超出预期对可选消费产生重大不利影响奢饰品高端化妆品属于高端可选消费疫情反复影响使得线下可选消费疲软需求增长不及预期2电商增速放缓线下渠道增速下滑各公司积极开拓线上渠道增速表现较好若电商红利衰减增速放缓将对公司业绩产生不利影响此外受疫情反复影响线下渠道销售具有不确定性3新品牌新品类拓展不达预期进行品牌开拓品类拓展给公司带来新增长点若拓展步调落后与预期将使公司在竞争中处于不利地位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText行业专题研究商贸零售广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText行业专题研究商贸零售本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010