核心观点：需求底部回升，把握修复成长龙头
　　随疫情形势逐渐改善，建议把握修复确定性和弹性较高及具有成长性的细分领域龙头：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，有望迎来较高恢复增长，重点推荐周大生、老凤祥和周大福，建议关注：潮宏基和迪阿股份；2）酒类渠道：随商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行；3）美护：疫情后场景回补性需求较强，叠加需求仍处于渗透阶段且格局迎来优化，医美重点推荐：爱美客、华东医药等，化妆品重点推荐：珀莱雅、贝泰妮，建议关注丸美股份和上海家化；4）超市连锁：关注需求韧性较强，随疫情缓和高毛利产品连带消费回升且价格策略缓和，利润端弹性回升，且中期趋势向上的超市行业，建议关注：家家悦、红旗连锁、永辉超市。
　　终端渠道：收入环比回落，业绩表现分化
　　百货：疫情影响居民外出消费和收入预期，客流仍有回落，其中预计武商集团：2022Q4营收同比下降15%-20%，归属净利下降30%-40%；天虹股份：2022Q4营收同比下降5%-10%，归属净利同比改善0.54-0.74亿元。超市：同期基数相对收敛，客单价逐渐企稳，客流有所回落，预计部分企业同店略有下降，其中预计永辉超市：2022Q4营收同比下降5%以内，归属净利同比提升9.7-10.7亿元；家家悦：2022Q4营收同比增长5%以内，归属净利同比同比提升5.4-5.7亿元。电商：收入增速环比回落，业绩表现分化，其中预计壹网壹创：2022Q4营收同比增长20%-30%，归属净利同比下降10%-20%；安克创新：2022Q4营收同比增长10%以内，归属净利同比增长10%到20%。
　　品牌消费：疫情影响持续，看龙头运营能力
　　化妆品及医美：四季度来看，符合我们在三季报前瞻中的判断，化妆品行业通过双十一大促整体迎来较四季度的边际改善，2022年的双十一大促国产品牌凭借强功效性和高性价比，排名进一步提升；而医美行业考虑到2022年四季度疫情的影响，预计增长有所放缓，整体医美消费有望在后续迎来恢复。预计单四季度收入增速：珀莱雅（+30%~40%）/丸美股份（+30%~35%）/上海家化（-5%~0%）/贝泰妮（+15%~22%）/爱美客（+5%~10%）。四季度归母净利润增速：珀莱雅（+30%~40%）/丸美股份（+30%~35%）/上海家化（-5%~0%）/贝泰妮（+15%~22%）/爱美客（+5%~10%）。
　　黄金珠宝：由于黄金珠宝以线下消费为主，在疫情影响之下黄金珠宝消费回落幅度较大，但由于黄金珠宝具有“婚庆”+“保值”+部分“中高端”属性使得消费保值较强韧性，同时工艺升级驱动下向配饰性场景渗透，由此预计随着疫情逐渐缓解后黄金珠宝消费可能迎来逐渐改善，预计周大生四季度营收同比下降10%以内，归母净利润同比下降10%-15%，老凤祥营收增长10%以内，归母净利润同比增长10%以内。
　　风险提示
　　1、居民收入水平和消费支出意愿恢复节奏偏慢；
　　2、新业态迭代加剧行业竞争。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨零售业黎明前夕复苏在即TableTitle零售行业2022年四季报前瞻报告要点随疫情形势逐渐改善建议把握修复确定性和弹性较高及具有成长性的细分领域龙头TableSummary1黄金珠宝婚庆需求具有韧性有较强回补性需求同时具有保值属性消费支出意愿相对较高叠加新品打开新场景有望迎来较高恢复增长重点推荐周大生老凤祥和周大福2酒类渠道随商务宴请和餐叙等需求回升白酒消费有望迎来改善性恢复重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行3美护疫情后场景回补性需求较强叠加需求仍处于渗透阶段且格局迎来优化重点推荐医美子行业分析师及联系人TableAuthor李锦陈亮罗祎SACS0490514080004SACS0490517070017SACS0490520080019请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-18cjzqdt11111零售业黎明前夕复苏在即TableTitle2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持零售行业2022年四季报前瞻核心观点需求底部回升把握修复成长龙头TableSummary2市场表现对比图近12个月随疫情形势逐渐改善建议把握修复确定性和弹性较高及具有成长性的细分领域龙头1黄TableChart零售业沪深300指数上证综合指数金珠宝婚庆需求具有韧性有较强回补性需求同时具有保值属性消费支出意愿相对较高1-8叠加新品打开新场景有望迎来较高恢复增长重点推荐周大生老凤祥和周大福建议关注-17潮宏基和迪阿股份2酒类渠道随商务宴请和餐叙等需求回升白酒消费有望迎来改善性恢-262022-12022-52022-92023-1复重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行3美护疫情后场景回补性需求较强叠加需求仍处于渗透阶段且格局迎来优化医美重资料来源Wind点推荐爱美客华东医药等化妆品重点推荐珀莱雅贝泰妮建议关注丸美股份和上海家化4超市连锁关注需求韧性较强随疫情缓和高毛利产品连带消费回升且价格策略缓相关研究和利润端弹性回升且中期趋势向上的超市行业建议关注家家悦红旗连锁永辉超市TableReport化妆品行业2022年12月月报线下场景复苏终端渠道收入环比回落业绩表现分化预期较强医美获超额收益2023-01-09化妆品第二曲线系列之恋火复盘品牌重塑之百货疫情影响居民外出消费和收入预期客流仍有回落其中预计武商集团2022Q4营收路2023-01-05同比下降15-20归属净利下降30-40天虹股份2022Q4营收同比下降5-10着眼产业趋势把握底部机会商贸零售行归属净利同比改善054-074亿元超市同期基数相对收敛客单价逐渐企稳客流有所回业2023年度投资策略2022-12-25落预计部分企业同店略有下降其中预计永辉超市2022Q4营收同比下降5以内归属净利同比提升97-107亿元家家悦2022Q4营收同比增长5以内归属净利同比同比提升54-57亿元电商收入增速环比回落业绩表现分化其中预计壹网壹创2022Q4营收同比增长20-30归属净利同比下降10-20安克创新2022Q4营收同比增长10以内归属净利同比增长10到20品牌消费疫情影响持续看龙头运营能力化妆品及医美四季度来看符合我们在三季报前瞻中的判断化妆品行业通过双十一大促整体迎来较四季度的边际改善2022年的双十一大促国产品牌凭借强功效性和高性价比排名进一步提升而医美行业考虑到2022年四季度疫情的影响预计增长有所放缓整体医美消费有望在后续迎来恢复预计单四季度收入增速珀莱雅3040丸美股份3035上海家化-50贝泰妮1522爱美客510四季度归母净利润增速珀莱雅3040丸美股份3035上海家化-50贝泰妮1522爱美客510黄金珠宝由于黄金珠宝以线下消费为主在疫情影响之下黄金珠宝消费回落幅度较大但由于黄金珠宝具有婚庆保值部分中高端属性使得消费保值较强韧性同时工艺升级驱动下向配饰性场景渗透由此预计随着疫情逐渐缓解后黄金珠宝消费可能迎来逐渐改善预计周大生四季度营收同比下降10以内归母净利润同比下降10-15老凤祥营收增长10以内归母净利润同比增长10以内风险提示1居民收入水平和消费支出意愿恢复节奏偏慢更多研报请访问2新业态迭代加剧行业竞争长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录百货优化初期确诊增加可选消费回落较大4超市客流边际下行同店略有回落4黄金珠宝疫情影响持续同店短期承压4电商及服务收入环比降速业绩出现分化5化妆品医美化妆品大促迎改善医美场景有望恢复5图表目录表1重点公司2022年四季度营业收入前瞻单位亿元6表2重点公司2022年四季度归母净利润前瞻单位亿元7请阅读最后评级说明和重要声明38行业研究专题报告百货优化初期确诊增加可选消费回落较大今年四季度由于疫情持续扩散叠加疫情管控优化初期确诊人数的快速提升商场客流端受影响相对较大对应来看2022年10月份限额以上服装化妆品和黄金珠宝分别下降9237和2711月份限额以上服装化妆品和黄金珠宝分别下降17146和712月份由于确诊人数快速提升预计可选消费回落幅度进一步扩大武商集团四季度预计终端商场客流同比回落幅度较大可选消费品类同比下降幅度扩大同时考虑梦时代广场新店开业有部分收入贡献基于此综合考虑我们预计公司2022年四季度营收同比下降15-20且考虑新商场开业费用摊销我们预计公司四季度归属净利润同比下降30-40天虹股份因疫情持续影响超市业务由于需求韧性和公司持续优化供应链预计同店保持小幅增长而百货购物中心客流预计回落幅度较大同店同比下降幅度扩大同时考虑公司去年新开购物中心贡献部分销售增量我们预计公司2022年四季度营收同比下降5-10同时考虑去年同期利润下降幅度大基数偏低预计公司四季度归属净利润为03-05亿元同比改善054-074亿元超市客流边际下行同店略有回落永辉超市公司业态积极调整对于客流恢复有所提振同时外部分流预计有所减弱而疫情使得确诊增加导致客流部分受影响公司四季度同店预计有所回落综合预计公司四季度营收同比下降5以内考虑新业态仍处于亏损状态以及后台系统投入预计公司四季度归属净利润亏损约7-8亿元同比提升97-107亿元家家悦在疫情影响下公司四季度客流或有所回落超市同店同比有所下降公司百货同店或仍承压我们预计四季度公司收入端同比增长5以内综合考虑去年同期较低基数外省区域仍处于培育调整状态预计四季度归母净利润同比提升54-57亿元中百集团考虑湖北地区新业态竞争仍存在且公司业务仍处于调整优化中叠加疫情影响我们预计公司四季度同店或仍同比有下降同时公司仍稳定的进行门店拓展我们预计公司四季度营收同比下降5以内而考虑新租赁准则影响和人工等运营费用提升影响预计四季度归母净利润亏损1000-2000万同比下降约1200-2200万黄金珠宝疫情影响持续同店短期承压疫情影响持续叠加优化初期确诊人数增加黄金珠宝消费回落对应在10-11月限额以上黄金珠宝消费同比分别下降27和7预计12月份回落幅度进一步加大且在疫情影响下加盟商拿货积极性或回落使得品牌商销售收入下降幅度或更大请阅读最后评级说明和重要声明48行业研究专题报告周大生由于疫情影响终端门店销售及公司12月份订货会受疫情影响终端销售回落叠加但加盟商对于镶嵌拿货积极性不高而公司四季度线上销售表现较好考虑去年同期由于拿货后置带来的较低收入基数综合预计公司四季度营收同比下降10以内考虑公司镶嵌占比降低预计四季度公司归母净利润同比下降10-15老凤祥虽终端门店销售或有回落但由于公司的经销体系稳定公司出货预计仍能保持较好节奏综合预计公司今年四季度营收同比增长10以内预计对应四季度归母净利润同比增长10以内电商及服务收入环比降速业绩出现分化安克创新公司基于较强的品牌力和高效的流程化管理同时公司推出充电类和便携储能等新品且安防仍保持较快增长同时亚马逊黑五实现个位数增长综合考虑到通胀抬升影响居民阶段需求预计公司四季度营收同比增长10以内综合考虑公司运费同比降低而关税存在部分减免综合预计归属净利润同比增速处于10到20之间壹网壹创公司去年加快拓展天猫新品牌签约且抖音拼多多京东等多平台运营品牌拓展顺利在公司服务性收入增加驱动下预计公司单四季度营收同比增长20-30同时考虑公司费用端的投入刚性预计公司四季度归母净利润同比下降10-20化妆品医美化妆品大促迎改善医美场景有望恢复医美化妆品四季度来看符合我们在三季报前瞻中的判断化妆品行业通过双十一大促整体迎来较四季度的边际改善2022年的双十一大促国产品牌凭借强功效性和高性价比排名进一步提升而医美行业考虑到2022年四季度疫情的影响预计增长有所放缓整体医美消费有望在后续迎来恢复珀莱雅考虑到去年四季度公司在双十一大促中的优异表现根据公司官方战报珀莱雅主品牌天猫抖音和京东渠道分别同比增长120120和110主品牌跃居天猫化妆品排名第五彩棠子品牌天猫渠道增长80抖音渠道增长380双十一的亮眼表现使得公司整体四季度有望获得优异成绩预计单四季度公司收入端增速在30-40或由于公司高价值量大单品占比在大促期间的进一步抬升以及公司在超头的投放较为稳健预计单四季度利润端增速高于收入端增速在30-40上海家化由于每年四季度恰逢化妆品大促和公司主力品牌六神的相对淡季预计四季度整体化妆品业务占比比前几个季度更高对整体收入端的影响更大考虑到公司玉泽品牌去年四季度特别是大促仍有超头形成的较高基数以及佰草集的线下渠道预计11-请阅读最后评级说明和重要声明58行业研究专题报告12月受到疫情影响我们预计四季度公司收入端略有承压综合以上我们预计公司单四季度收入和利润端有小幅下滑约-5-0利润端增速约在-5-0贝泰妮预计四季度大促由于去年同期公司的较高基数增长较去年同期有一定的放缓预计整体2022年四季度公司收入端增速在15-22之间我们认为薇诺娜品牌的核心优势在于品牌忠诚度较高消费者复购黏性较强由此奠定公司基本盘而展望2023年伴随医院OTC等线下获客场景的恢复以及公司产品梯队的逐渐形成预计2023年公司收入端将重回较高增长态势丸美股份公司持续加强电商自营能力和品牌年轻化在2022年四季度大促期间获得一定成效丸美主品牌在线上打造了小红笔小紫弹视黄醇眼霜小金针次抛等多款主力产品四季度小紫弹视黄醇眼霜销售渐入佳境同时恋火品牌的焕活卓有成效形成看不见粉底液这一爆款单品并进一步加强底妆类新品的布局当前看不见系列精油粉饼气垫等产品也逐渐接力粉底液成为口碑单品在去年双十一大促中表现优异考虑到公司去年同期收入和利润基数均较低预计单四季度公司收入端增速约为30-35预计归母净利润增速约为30-35爱美客我们认为2022-2023年年度的增长逻辑而言嗨体熊猫针的趋势性放量以及濡白天使的稳步培育冭泡泡针在水光针产品合规化趋势下的成长逻辑并未发生改变而由于四季度前期全国多点疫情的散发而后期由于确诊率上升导致医院端供给和需求均有所不足我们预计单四季度公司收入端和利润端增速约在5-10之间展望2023年无论是从恢复的逻辑还是从产品梯队培育的角度来看公司均有望录得较高增长华东医药2022年全年来看公司医药工业业务通过稳固院内市场拓展院外市场克服集采和产品降价等因素的影响预计整体2022年全年公司收入端的负面影响逐季消除全年有望达成股权激励首年考核条件预计公司单四季度整体收入增速约在15-20归母净利润增速约在20-30表1重点公司2022年四季度营业收入前瞻单位亿元2022Q22022Q32022Q4E2022E行业公司营收营收下限上限营收营收上下限上限营收yoy营收yoy下限上限yoyyoy下限限yoyyoy武商集团150-117149-61147156-200-150633643-111-98百货天虹股份277-20299-04276292-100-5011991214-23-11永辉超市2149492218-3620172123-5000910792130012超市家家悦42746458414234440050181918414456中百集团279-18297-11284299-500012051220-22-10珠宝老凤祥15306319808889097900100624463336479连锁周大生23443638442241268-1000011351162240269请阅读最后评级说明和重要声明68行业研究专题报告迪阿股份86-30196-1227385-400-300377389-184-158安克创新30227365195415456001001369141088121电商壹网壹创37388385774953200300150154324359酒类华致酒行18213821043134149-10000882897182202批发母婴爱婴室1016947547010511050100367372384403连锁珀莱雅13735513422121122730040060696231310345丸美股份43-75332378488300350199202112131化妆上海家化160-23816412172182-5000708717-74-62品及贝泰妮12437385207220233150220509523266299医美爱美客4521460552454750100194196337351华东医药92711996610499310361502003779382293106资料来源Wind长江证券研究所表2重点公司2022年四季度归母净利润前瞻单位亿元2022Q22022Q32022Q4E2022E行业公司净利净利下限上限净利净利下限上限净利yoy净利yoy下限上限yoyyoy下限上限yoyyoy武商集团09-50206-3351214-400-3004547-396-369百货天虹股份-12-2553-05-14020305222530421416-377-291永辉超市-61445-77293-80-70547604-169-159-572-598超市家家悦04-232016930508110311652427-1809-1911中百集团-04-8912-08-1356-02-0199455473-14-1350544609老凤祥482304720384200100173177-76-56珠宝周大生30-21235-1271920-150-100112113-88-79连锁迪阿股份20-50219-2591619-500-4009396-287-263安克创新3884925723740100200120123222257电商壹网壹创05-27604-4561011-200-1002526-249-211酒类华致酒行07-59003-8480506-500-4004041-407-393批发母婴爱婴室0550000293040400500809153181连锁珀莱雅141922043528303040771792338374丸美股份05-42000293141430035026263961化妆上海家化-04-1358161552223-50005354-183-165品及贝泰妮25336123555862150220110114276317医美爱美客3122040416262750100125127309322华东医药64174647749532003002472517390资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88