百果园：国内水果零售龙头。公司成立于2001年，主要销售新鲜水果，收入占比维持在95%以上。根据弗若斯特沙利文数据，公司在水果零售行业市场份额排名第一，2021年营收102.89亿元，净利润2.21亿元，2019-2021年CAGR分别为7.07%和-5.58%。2022上半年，疫情因素下公司营收仍同比增长7.05%，净利润增长38.68%。公司已构建了全渠道销售网络，覆盖国内22个省市和140多个城市，线下渠道拥有5645家门店，线上渠道包括小程序、第三方电商平台等。公司门店以加盟模式为主，2021年收入占比81.34%，主要布局一二线城市，2021年收入占比59.09%，未来下沉市场拓展空间大。
　　美妆个护12月线上表现：根据久谦大数据跟踪，从美妆个护整体线上表现来看，12月份三大平台实现收入276.92亿元，整体下滑8.3%。分平台看，12月份天猫/京东/抖音美妆个护127.63/47.46/101.83亿元，同比来看，天猫/京东分别下滑27.6%/4.1%，抖音增加33.5%。分品类来看，12月护肤品天猫/京东同比下滑28.0%/11.8%，而抖音逆势而上增长22.3%；彩妆香水12月在天猫/京东，同比分别下滑41.8%/30.7%,抖音则上涨49.9%。整体来看，在双十一的“虹吸”效应，以及疫情等影响下，12月整体美妆线上数据表现略承压，但新兴电商平台如抖音等凭借渠道红利仍有靓丽增长。
　　投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前疫情因素的缓解，叠加刺激消费政策措施的密集出台，2023年压制消费行业因素有望逐步消除。我们建议短期兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上具备一定安全边际的标的。主要推荐：1）黄金珠宝：具备刚需特征疫后复苏确定性高，且龙头积极拓店集中度迅速提升，推荐迪阿股份、周大福、周大生、老凤祥；2）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、朗姿股份等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。推荐重庆百货、王府井等。4）化妆品：行业去化及疫情影响有望弱化，龙头积极调整下夯实主业，同时加速开拓第二曲线打开远期空间，推荐贝泰妮、鲁商发展、华熙生物、珀莱雅等。
　　风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年01月17日商贸零售行业双周报超配水果零售龙头百果园登陆港股美妆个护12月线上略有承压核心观点行业研究行业周报百果园国内水果零售龙头公司成立于2001年主要销售新鲜水果收商贸零售入占比维持在95以上根据弗若斯特沙利文数据公司在水果零售行业市超配维持评级场份额排名第一2021年营收10289亿元净利润221亿元2019-2021证券分析师张峻豪证券分析师柳旭年CAGR分别为707和-5582022上半年疫情因素下公司营收仍同比021-609331680755-81981311增长705净利润增长3868公司已构建了全渠道销售网络覆盖国内zhangjhguosencomcnliuxu1guosencomcnS0980517070001S098052212000122个省市和140多个城市线下渠道拥有5645家门店线上渠道包括小程联系人孙乔容若序第三方电商平台等公司门店以加盟模式为主2021年收入占比8134sunqiaorongruoguosencomc主要布局一二线城市2021年收入占比5909未来下沉市场拓展空间大n美妆个护12月线上表现根据久谦大数据跟踪从美妆个护整体线上表现市场走势来看12月份三大平台实现收入27692亿元整体下滑83分平台看12月份天猫京东抖音美妆个护12763474610183亿元同比来看天猫京东分别下滑27641抖音增加335分品类来看12月护肤品天猫京东同比下滑280118而抖音逆势而上增长223彩妆香水12月在天猫京东同比分别下滑418307抖音则上涨499整体来看在双十一的虹吸效应以及疫情等影响下12月整体美妆线上数据表现略承压但新兴电商平台如抖音等凭借渠道红利仍有靓丽增长投资建议维持板块超配评级随着当前疫情因素的缓解叠加刺激消费政策措施的密集出台2023年压制消费行业因素有望逐步消除我们建议资料来源Wind国信证券经济研究所整理短期兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间以及估值上具备一定安全边际相关研究报告的标的主要推荐1黄金珠宝具备刚需特征疫后复苏确定性高且龙商贸零售行业2023年1月投资策略-促消费政策多管齐下积头积极拓店集中度迅速提升推荐迪阿股份周大福周大生老凤祥2极把握板块反弹机遇2023-01-03商贸零售行业快评-促消费扩内需强化复苏信心积极布局板医疗美容疫情不改行业高景气度合规监管助力龙头加速扩张推荐爱美块反弹机遇2022-12-19客朗姿股份等3线下百货线下客流有望疫后逐步修复龙头转型拓商贸零售行业2023年度投资策略-紧扣消费复苏主线把握龙头业务拓圈机遇2022-12-06新带来新想象空间推荐重庆百货王府井等4化妆品行业去化及疫2022年双11电商大促点评-直播电商快速增长国货美妆龙头表现靓丽2022-11-22情影响有望弱化龙头积极调整下夯实主业同时加速开拓第二曲线打开远11月投资策略暨美护板块三季报总结-行业分化仍在加剧龙期空间推荐贝泰妮鲁商发展华熙生物珀莱雅等头公司稳中向好2022-11-03风险提示疫情反复新品推广不及预期渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E301177SZ迪阿股份增持667826713293388227917211929HK周大福买入170017000006407926562152300896SZ爱美客买入6249013520364893296446705600223SH鲁商发展买入11231141603003837432955资料来源Wind国信证券经济研究所预测注周大福货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录百果园国内水果零售龙头4公司营收结构分析4公司股权结构及管理层6公司主要财务数据8募集资金投向9水果零售行业概况9美妆个护线上表现12月份线上整体增速下滑抖音逆势实现335增长12投资建议14免责声明16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1百果园历史沿革4图2百果园营业收入及增速亿元4图3百果园净利润及增速亿元4图4百果园分业务收入增速5图5百果园分业务收入占比5图6百果园营收分品类占比5图7百果园分品类收入增速5图8百果园产品销售收入中分渠道占比6图9百果园分区域销售占比6图10百果园股权结构全球发售完成后假设超额配售权未获行使7图11百果园毛利率净利率8图12百果园销售费用管理费用研发费用率8图13百果园存货及应付应收账款周转天数天9图14百果园经营活动所得现金流净额情况亿元9图15中国水果零售市场规模亿元10图16中国水果零售市场规模分渠道占比变化10图17中国冷链车保有量情况万辆10图18天猫京东抖音三大平台销售情况12图19线上渠道细分品类销售情况12表1百果园主要经营品类5表2百果园主要管理层履历7表3百果园募集资金投向9表4中国水果零售市场前五大零售企业市场份额2021年数据11表5天猫平台部分品牌销售额及同比增速万元13表6京东平台部分品牌销售额及同比增速万元13表7抖音平台部分品牌销售额及同比增速万元14表8重点公司盈利预测及估值15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告百果园国内水果零售龙头百果园成立于2001年主要销售新鲜水果亦销售果干果汁等果制品建立了一个全国性的贴近社区线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络公司总体上构建了全渠道销售网络覆盖中国22个省市和140多个城市其中线下渠道拥有5645家门店截至2022年12月20日加盟店5626家线上渠道包括小程序第三方电商平台等同时通过第三方外卖平台为消费者提供便捷的在线购物服务图1百果园历史沿革资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理业绩方面公司2021年营收10289亿元同比增长16222019-2021年CAGR为7072021年净利润221亿元同比增长3848经调整净利润剔除上市费用影响251亿元同比增长28432019-2021年CAGR为-0432022上半年看公司营收5915亿元同比增长705净利润186亿元同比增长387经调整净利润205亿元同比增长339图2百果园营业收入及增速亿元图3百果园净利润及增速亿元资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理注经调整主要资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理系加回上市费用公司营收结构分析分业务产品销售为主少量特许权使用费及特许经营收入公司营收贡献主要来自于水果及其他食品的销售收入占比维持在97左右此证券研究报告外公司15-18的收入来自向加盟商收取的特许权使用费及特许经营收入收取比率主要与加盟门店的月毛利相关会员收入占比05-08图4百果园分业务收入增速图5百果园分业务收入占比资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理分品类新鲜水果为主公司以销售新鲜水果为主收入占比维持在95以上提供供超过60类水果从常见种类的水果到罕见的季节性水果此外干果类产品2022上半年收入占比为22其他大生鲜产品收入占比27表1百果园主要经营品类类别详情分销各类新鲜产品主要集中于新鲜水果亦提供干果零食及果汁产品提供超过水果60类水果从常见种类的水果到罕见的季节性水果涵盖瓜类柑橘类浆果类核果类等各个种类分销各种大生鲜包括非标品的产品蔬菜鲜肉及海鲜产品以及粮油乳制品等其他大生鲜预包装的标品及冷藏食品等其他产品覆盖超过100种其他大生鲜资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理图6百果园营收分品类占比图7百果园分品类收入增速资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理证券研究报告分渠道加盟店收入占比高一二线城市收入占比高公司线下5645家门店分布在全国140多个城市的居民区商业街主要位于距目标消费者步行15分钟内构成社区生活圈的一部分公司同时快速拓展线上渠道包括自营APP小程序第三方电商平台及第三方餐饮外卖平台等为消费者提供及时达次日达及到店自提等服务具体占比情况看公司产品销售收入中线下渠道2021年占比967最新的2022上半年占比978线上渠道占比在3左右数字较低主要系公司的收入确认中及时达的销售和第三方外卖平台的销售计入相应的线下门店收入而从订单量的维度看线上渠道的订单量占比持续提升2022上半年占比超过25从直营和加盟的分布看公司产品销售收入中加盟门店贡献主要收入2019-2021年占比分别为88084681342022年上半年受疫情防控影响加盟门店营收有所承压收入占比小幅减至8032从城市级别分布看公司产品销售收入中一二线收入占比较高2019-2021年在占比分别为6781632759092022上半年占比5823而下线城市占比则不断提升公司未来也将继续向低线城市渗透2021年43的新加盟店开设在三线及以下城市图8百果园产品销售收入中分渠道占比图9百果园分区域销售占比资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理公司股权结构及管理层股权结构方面全球发售完成后假设超额配售权未获行使公司联合创始人执行董事兼董事长余惠勇直接持有公司2432股份通过配偶及受控法团宏愿善果等持有2231股份合计享有约4663的权益公司设立了恒义利投资宏愿善果汇智众享及合顺利如四个员工持股平台作为员工激励的一部分分别持有公司764822272和297股份其中前三个平台由余惠勇担任执行普通合伙人合顺利如由焦岳公司执行董事兼常务副总经理控制证券研究报告图10百果园股权结构全球发售完成后假设超额配售权未获行使资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理管理层方面公司管理层在零售业态经验水果供应链加盟网络管理及信息化系统建设方面均拥有丰富经验其中董事长余惠勇拥有20余年的行业经验曾获2015年中国年度农业领袖人物2016年中国果业年度人物等称号总经理徐艳林拥有近20年的零售业经验负责整体发展及运营创始合伙人兼副董事长田锡秋先生深耕水果供应链领域多年熟悉国内外水果种植基地及贸易市场常务副总经理焦岳深耕电商领域10年负责零售网络运营与管理副总经理龚建明拥有近20年的零售业经验负责优化加盟体系及拓展加盟网络副总经理徐永剑先生在信息科技领域从业20年负责产业信息平台的构建公司亦拥有一支专业的水果采购队伍团队领导人副总经理朱启东先生在百果园创立初期加入集团具备丰富的采购与一线运营经验公司整体也积极重视人才的发展和储备以好果子大学堂为核心在管理及运营重要环节培养综合性人才校园招聘拥有雏鹰果核星火三大人才培养计划重点培养综合管理上游种植及市场运营各领域英才表2百果园主要管理层履历姓名职位负责业务简介毕业于江西农业大学曾任江西省农业科学院食用菌研究所研究员曾获2015执行董事负责股东大会决议案实施制定集团年中国年度农业领袖人物2016年中国果业年度人物中国连锁业成就奖余惠勇董事长整体战略广东特许经营十年领袖人物中国创投红树林奖年度创新人物改革开放四十年果品行业杰出人物深圳商业四十年十大功勋人物等22006年起担任公司总经理2021年10月起任深圳市盐田区第六届政协委员执行董事曾获特别贡献人物奖2017年中国十大教导型企业家2019年中国徐艳林管理整体业务运营总经理连锁业杰出女性金牡丹奖2019年2019产业领袖奖2020年度中国30位最具影响力商界女性等执行董事田锡秋协助制定集团整体发展战略还担任江西王品董事长王品果业实业发展深圳有限公司董事副董事长执行董事华南理工大学工程学士曾任聚鲜北京科技有限公司首席执行官友盟焦岳管理本集团的日常业务运营常务副总经理同欣北京科技有限公司副总裁执行董事2019年10月起任海南胜杰农业发展有限公司董事2017年3月起任上海牛朱启东管理本集团采购批发及销售副总经理果农业科技有限公司董事曾任成都市天一展览服务有限公司业务经理华中理工大学工程学士曾任南京鲜时代农业发展有限公司董事兼总经理龚建明副总经理管理加盟网络的拓展及加盟商运营上海大润发有限公司管理的若干超市总经理江西师范大学数学学士华南理工大学计算器硕士曾任深圳易秒通总经理徐永剑副总经理管理集团技术开发中国人民财产保险股份有限公司深圳分公司信息技术部总经理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理证券研究报告公司主要财务数据1盈利能力方面公司2019-2021年毛利率分别为98911122022年上半年为115整体稳步向好其中加盟门店同期毛利率分别为68719291自营门店毛利率分别为27227627328公司2021年毛利率增幅显著主要系2021年疫情相对稳定情况下公司提高了对于加盟商的售价以及终端优质水果产品的需求不断增加如2021年招牌分类下的前五名水果产品每公斤售价同比增长41-112费用率看销售费用率方面公司2019-2021年销售费用率分别为3845442022上半年为42整体稳步下降具体构成看销售费用中60为薪酬及员工福利2021年公司提高了月薪方案及推出更具吸引力的年终奖计划奖金由2020年的450万元增加至2021年的1910万元销售费用中15左右为营销及推广费用公司近年来费用控制稳定总体呈现下降趋势管理费用率看公司2019-2021年管理费用率分别为2624302022上半年为27总体管控良好其中2021年略高受上市筹备产生的服务费增加等因素影响研发费用率2019-2021年分别为0712142022上半年为15研发费用支出主要系IT基础设施及软件的升级与更换等图11百果园毛利率净利率图12百果园销售费用管理费用研发费用率资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理2营运及现金流方面公司整体存货周转天数2019-2021年分别为77112101天2022年上半年存货周转效率进一步提升平均周转天数减至880天主要受益于公司数字化转型对存货数据的及时追踪智能物流等存货管理能力提升等其中新鲜水果具有储存及保质期较短周转较快的特性公司对于易腐水果由初加工配送中心至零售门店的平均存货周转期通常约25天应收账款方面公司2019-2021年贸易应收款项周转天数分别为586564434天2022上半年年341天整体稳步下降反映公司对于加盟商客户的良好收款记录应付账款周转天数保持相对稳定基本在13-15天之间现金流方面公司截至2022上半年经营活动所得现金流净额为513亿元较2021年全年的284亿元实现改善受益公司加强了收款管理其中贸易应收款项减少7280万元按金预付款项及其他应收款项减少5560万元证券研究报告图13百果园存货及应付应收账款周转天数天图14百果园经营活动所得现金流净额情况亿元资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理募集资金投向公司此次IPO发行定价56港元合计募集净额约366亿港元资金主要用于强化供应链体系建设培育自有品牌提高仓配自动化水平IT系统升级优化等具体如下表所示表3百果园募集资金投向募投项目具体内容投入资金占募资的比重提升研发能力维持多元优质的产品供应10进一步渗透供应链孵化自有品牌10改善及加强供应链体系提高加工及配送中心的自动化水平10提高物流仓储系统的效率及生态友好性10提升会员运营管理能力及扩大会员基群5升级和改进核心IT系统及基础设施主要为中25台偿还部分有息银行借款25作为营运资金及一般公司用途5资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理水果零售行业概况据弗若斯特沙利文数据引自百果园招股书2021年中国水果零售市场规模123万亿元2016-2021年复合增速为82未来随着消费者健康饮食意识的提升优质水果供给的提升整体行业规模有望维持76的复合增速至2026年的178万亿元按渠道划分看水果零售渠道主要分为农贸市场现代零售超市等电商及水果专营零售店包括专营连锁零售和夫妻店总体趋势看随着居民对于购物环境要求的提升对于价格透明以及便利性需求增加现代零售专营连锁渠道和电商渠道占比提升其中现代零售渠道的销售额占比从2016年的29提升至2021年的37已成为第一大渠道专营连锁零售渠道占比从108提升至135电商渠道占比从仅33提升至128证券研究报告图15中国水果零售市场规模亿元图16中国水果零售市场规模分渠道占比变化资料来源弗若斯特沙利文引自百果园招股书国信证券经济资料来源弗若斯特沙利文引自百果园招股书国信证券经济研究所整理研究所整理未来发展驱动看1需求端在于居民健康饮食习惯的提升推动水果总体消费量增长据弗若斯特沙利文数据引自百果园招股书美国人均水果年消费量约为中国的21倍日本人均水果年消费量约为中国的14倍2供给端看主要在于恒温及冷链技术的快速发展为消费者提供了新鲜的水果供应极大提升了用户体验对于企业而言也有效降低了损耗率提升盈利能力据中物联冷链物流专业委员会农产品供应链分会数据2021年全国冷藏车市场保有量达到3414万辆冷库市场容量达到196亿立方米十年间冷藏车保有量增长7倍冷库容量实现将近翻两番增长政策也在积极鼓励冷链物流的发展国务院办公厅印发的十四五冷链物流发展规划提到到2025年初步形成衔接产地销地覆盖城市乡村联通国内国际的冷链物流网络基本建成符合我国国情和产业结构特点适应经济社会发展需要的冷链物流体系图17中国冷链车保有量情况万辆资料来源中物联冷链物流专业委员会国务院办公厅国信证券经济研究所整理证券研究报告市场竞争格局方面目前水果零售市场格局较为分散前五大企业的市占率合计36其中百果园以1的市场份额排名第一在疫情的客观影响下以及未来随着龙头企业经营能力尤其是供应链建设能力的强化预计头部企业的市场份额逐步提升表4中国水果零售市场前五大零售企业市场份额2021年数据市场份额水果零售额十亿元门店数百果园1001275249公司A0901084320公司B070851065公司C060774313公司D04052302资料来源弗若斯特沙利文引自百果园招股书国信证券经济研究所整理证券研究报告美妆个护线上表现12月份线上整体增速下滑抖音逆势实现335增长根据久谦大数据跟踪从美妆个护整体线上表现来看12月份三大平台实现收入27692亿元整体下滑83但平台分化明显分平台看12月份天猫京东抖音美妆个护12763474610183亿元同比来看天猫京东分别下滑27641抖音增加335分品类来看12月护肤品在天猫京东抖音分别实现496916635092亿元作为第一大细分品类分别占比389350500而在增速方面天猫京东同比下滑280118而抖音逆势而上增长223个护清洁作为第二大细分品类占比209彩妆香水12月在天猫京东抖音分别实现20375081921亿元同比分别下滑418307而抖音依靠平台自身红利再次上涨499图18天猫京东抖音三大平台销售情况图19线上渠道细分品类销售情况资料来源久谦数据国信证券经济研究所整理资料来源久谦数据国信证券经济研究所整理分品牌来看珀莱雅依旧占据龙头地位天猫京东抖音上实现197054070亿元同比-12426位于整体护肤品类第155名薇诺娜在天猫京东抖音实现091023019亿元分别同比-2412-10华熙生物旗下四大护肤品品牌在天猫上由于平台的影响而增速均有所下滑但夸迪在京东和抖音上分别实现了85763的高增速同时润百颜在抖音也实现翻倍增长彩妆方面虽然整体增速下滑但国货品牌仍表现强劲彩棠在天猫京东抖音分别实现增速28-32234恋火更是在三大平台均实现250左右的增长证券研究报告表5天猫平台部分品牌销售额及同比增速万元2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12销售额128379637249271409911790433227753117581383779293578419061薇诺娜yoy7141118212134-161832315-46-24销售额159021316028178161172128836872944813335172591111043137919740珀莱雅yoy423496244515-25-77492-66-1销售额316820874440272849967849218032273531738457212689润百颜yoy-7-39-44-1521-31-29-19-21231-64-22销售额3768349566324804136319849548175483714928327323261夸迪yoy-391985-6-6455-84-431401200-95-33销售额142814432788170233013443115216131455345021781046肌活yoy52-414365306332416-16224-67-19销售额77120603039174973615957897169719121392114871138米蓓尔yoy-2420725171539621171911602-80-13销售额359131215040248928143929105916271934622137741878玉泽yoy-9-49-51-49-48-80-63-51-56148-91-58销售额10428711687589118018036441022104222122225946佰草集yoy-337-2-42-24-48-17-17-2968-76-47销售额252327683813191823874781161519562606421348352275丸美yoy-42-36-19-45-44-34-42-52-4113-50-29瑷尔博销售额224924475494343757338660220425213254611748311997士yoy505537761852124-193302-44-26销售额132113692949203230344692141621211812295025261047颐莲yoy-1413-1-1421-12-47-20-3872-64-44销售额14691464252221801764254811861662157325282517916御泥坊yoy-54-56-49-67-58-64-74-72-6115-63-55销售额244317932312173918497545186132412904792561704419彩棠yoy9-3468-799168542652323-2528销售额114444994082974911766326202418245527451007恋火yoy103311936906412459117481409537-6176412045364251Off销售额1301153452182266622792624061136453305Relaxyoy00000000029478318薇诺娜销售额254341823610358116322022030024671057277宝贝yoy417105015501338713908135213781049-36-48表6京东平台部分品牌销售额及同比增速万元2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12销售额2718237836133069341459702739301236023777102122299薇诺娜yoy9264058437837304876212销售额5455523266045097665586064284559559357201166875358珀莱雅yoy4273625864551516364012324销售额926641875691898153362872981910751955709润百颜yoy1744-5022-19-21-8015-1销售额493264412327432598324338356749825316夸迪yoy3612182652222442391039712728716885销售额179139410384447769344369435598689292肌活yoy88822983633374542601692371277551销售额169118157115159289184258176217252110米蓓尔yoy2962572475572122946313-33销售额13421130134368751517688838631059227120661050玉泽yoy891148315-316716-723962316销售额911589927683794168166571274813771787961佰草集yoy341128241677241833482139销售额207014951938126818242248131214351535198225021283丸美yoy362720-96-7-17-16-30-15-15瑷尔博销售额3983154074116328765805656707511041520士yoy1441511341211741689254981036464销售额786511742616102615847738737289241283403颐莲yoy-2-18-14-52841161651510-12销售额84866487175292911878389737908421023491御泥坊yoy-31-30-33-28-27-34-44-31-33-64-70-22销售额522927273147493334424234彩棠yoy16-36-44-57-67-45-24-59-35-30-52-32销售额44392424394236578016014199恋火yoy15261077636716799112795012549821632512251薇诺娜销售额821435877904445649813381宝贝yoy695168508012393740435734878311857961证券研究报告表7抖音平台部分品牌销售额及同比增速万元2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12销售额198219682155189031772927179013492860283336721944薇诺娜yoy-6162-10销售额364453754286464641966945515962866127789065706969珀莱雅yoy-25-1426销售额1091132313191360376372191973102413208241325772734润百颜yoy-2885102销售额240252287496114337037721215164415506341709夸迪yoy22161763销售额505438583069324147684302329851434305455935743673肌活yoy-2531-15销售额82980650413801398170423392155195213911455384米蓓尔yoy-2217-72销售额459482420250367492214503378893779720玉泽yoy34047销售额24624116399235294240279182129544306佰草集yoy-6284118销售额121312565887341413148282019711639205020791619丸美yoy-18-1514瑷尔博销售额125723791664227818141205129616751512125319541287士yoy-346719销售额13112547171321141827264514251739123412601160822颐莲yoy-44-21-46销售额54239232948258962313901559174914261388790御泥坊yoy-411477销售额7669981312134921541989115516171706249421131998彩棠yoy99265234销售额661108641656881214589941238195093518022529恋火yoy-37120243Off销售额428687181762364295252299300589175Relaxyoy693392845薇诺娜销售额713171114352138106宝贝yoy135投资建议维持板块超配评级随着当前疫情整体向好叠加刺激消费政策措施的密集出台2023年压制消费行业因素有望逐步消除零售及美护板块也将从中受益短期我们建议需兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间以及估值上近一年已有充分调整具备一定安全边际的标的主要推荐1黄金珠宝具备刚需特征疫后复苏确定性高且龙头积极拓店集中度迅速提升推荐迪阿股份周大福周大生老凤祥2医疗美容疫情不改行业高景气度合规监管助力龙头加速扩张推荐爱美客朗姿股份等3线下百货线下客流有望疫后逐步修复龙头转型拓新带来新想象空间推荐重庆百货王府井等4化妆品行业去化及疫情影响有望弱化龙头积极调整下夯实主业同时加速开拓第二曲线打开远期空间推荐贝泰妮鲁商发展华熙生物珀莱雅等证券研究报告表8重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值亿元代码名称评级2023011620212022E2023E20212022E2023E20230116301177SZ迪阿股份增持6678362293388391122791721267131929HK周大福买入1700067064079212426562152170000300896SZ爱美客买入62490443648932121196446705135203002612SZ朗姿股份增持2812042012030748523433937312442600729SH重庆百货无评级241624125528910799478369822600859SH王府井买入323411813606422822378505336707600223SH鲁商发展买入112303603003836953743295511416300957SZ贝泰妮买入1459020428138094395192383961803资料来源Wind国信证券经济研究所整理注重庆百货为wind一致预期证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032