疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征，珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地。复盘疫后复苏板块的表现，出现明显的行业轮动补涨特征，相关顺序与其受疫情的冲击直接程度相关，板块行情演绎顺序：酒店→免税→人力→餐饮→出境游、博彩；珠宝板块尚未完全表现，目前估值依然较低。站在2023年当前时点，由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性，且多数消费子板块估值较高，低估值与业绩兑现确定性更为重要。
　　疫情期间古法金助推行业内在价值提升，同店与开店逆势增长。疫情期间，在线下客流与消费力相对于2019年受损的环境下，珠宝同店依然有逆势增长。婚庆、投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气，古法金的持续发力使得驱动因素由价因素逐渐转为量因素。与一口价产品相比（多为新工艺黄金），古法金具有克数足+文化底蕴深厚的优势，充分迎合市场，带来增量需求。同时龙头企业依旧维持较高开店速度，部分受影响的品牌也努力依靠省代进行加速开店尝试，扩张势头持续。
　　线下客流底部反弹，黄金珠宝作为可选消费复苏弹性强。黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高，2022年线下客流受损严重，谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下，同比增速超30%，较为可观，珠宝有望跟随客流的反弹有进一步增长。古法金作为消费者、加盟商及品牌三方受益的供给创新有较为长久的生命力，一口价产品诞生至今12年依然占据重要份额，古法金高景气度有望能够保持。
　　金价长期上涨趋势下，黄金珠宝需求有望受益。受美国2022年10月通胀数据下行及美联储加息预期弱化影响，11月份金价开始大幅上涨。在当前国际形势不确定性的背景下，黄金的避险属性使得金价长期来看依然相对坚挺。我们通过行业历史数据与品牌同店数据实证验证，长期视角下需求与金价趋势一致，短期视角下需求反向波动，但短期波动不改长期趋势，因而金价长期上涨有助于提振消费者对于黄金投资的信心，推动需求长期增长。
　　黄金珠宝行业具备长期成长性，内在价值不断提升。我们选取了毛利润作为判断行业价值的指标，以我国珠宝市场最主要消费的黄金品类为例，行业的毛利润不断提升，行业的增长相对良性。从品牌商视角来看，近十年品牌商利润有10%-20%的年化增长，长期视角下具备良好的成长性。从加盟商视角来看，当前珠宝门店的投资回报率为4-6年（考虑存货成本）/1-2年（考虑存货成本可部分回收），依然有相当吸引力，行业依然具备长期可观的开店增长空间。
　　行业评级与投资策略：珠宝板块业绩兑现确定性较高，有超预期可能性，低估值，维持黄金珠宝行业“推荐”评级。考虑到客流可能的大幅复苏，黄金同店个位数增长，镶嵌同店双位数增长假设置信度较强，多数珠宝企业2023年对应估值仅略超10倍，基本低于历史估值中枢。推荐同店修复与省代放量加速开店的周大生；新开店较多、更大受益出行修复、港澳通关的珠宝龙头周大福；开店与镶嵌同店复苏弹性较大的迪阿股份、潮宏基；关注传统黄金龙头老凤祥。
　　风险提示：宏观经济波动影响可选消费需求；管控放开后短期疫情恶化影响线下客流；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；黄金景气度不及预期；镶嵌回暖不及预期；重点关注公司业绩不及预期。

研究报告全文：证券研究报告商贸零售2023年01月17日黄金珠宝复苏专题报告价值洼地把握估值修复机会评级推荐维持芦冠宇证券分析师周钰筠联系人S0350521110002S0350121110018lugyghzqcomcnzhouyy02ghzqcomcn1最近市场走势相关报告医美行业深度系列胶原蛋白皮肤软黄金行业红利与竞争格局商贸零售沪深300推荐商业贸易芦冠宇李英2022-05-1801498医美行业深度系列对标成熟市场探寻竞争格局与龙头路径推荐00929商业贸易芦冠宇李英2022-01-0700360化妆品行业深度研究优秀大单品支撑品牌长期增长持续创新与升级为关键推荐商业贸易芦冠宇2022-01-01-00209商业贸易行业深度研究黄金珠宝深度千秋之业品牌渠道为王推-00778荐商业贸易芦冠宇2021-12-13医美行业深度系列对标成熟市场探寻行业红利与市场空间推荐-01347商业贸易芦冠宇2021-12-04沪深300表现表现1M3M12M商贸零售-04126沪深3004677请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测20230116EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E01929HK周大福1700067070082237224342084增持002867SZ周大生1558112114135158812341150增持301177SZ迪阿股份6678362285380351622091757增持002345SZ潮宏基594039038043141314011378增持600916SH中国黄金1320047054068290424411946未评级600612SH老凤祥4839359348398127813911215未评级300945SZ曼卡龙1464034036045610440293232未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注周大福对应年份分别为20222023E2024E财年港股货币单位为港元注未评级公司为wind一致盈利预测数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地复盘疫后复苏板块的表现出现明显的行业轮动补涨特征相关顺序与其受疫情的冲击直接程度相关板块行情演绎顺序酒店免税人力餐饮出境游博彩珠宝板块尚未完全表现目前估值依然较低站在2023年当前时点由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性且多数消费子板块估值较高低估值与业绩兑现确定性更为重要疫情期间古法金助推行业内在价值提升同店与开店逆势增长疫情期间在线下客流与消费力相对于2019年受损的环境下珠宝同店依然有逆势增长婚庆投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气古法金的持续发力使得驱动因素由价因素逐渐转为量因素与一口价产品相比多为新工艺黄金古法金具有克数足文化底蕴深厚的优势充分迎合市场带来增量需求同时龙头企业依旧维持较高开店速度部分受影响的品牌也努力依靠省代进行加速开店尝试扩张势头持续线下客流底部反弹黄金珠宝作为可选消费复苏弹性强黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高2022年线下客流受损严重谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下同比增速超30较为可观珠宝有望跟随客流的反弹有进一步增长古法金作为消费者加盟商及品牌三方受益的供给创新有较为长久的生命力一口价产品诞生至今12年依然占据重要份额古法金高景气度有望能够保持金价长期上涨趋势下黄金珠宝需求有望受益受美国2022年10月通胀数据下行及美联储加息预期弱化影响11月份金价开始大幅上涨在当前国际形势不确定性的背景下黄金的避险属性使得金价长期来看依然相对坚挺我们通过行业历史数据与品牌同店数据实证验证长期视角下需求与金价趋势一致短期视角下需求反向波动但短期波动不改长期趋势因而金价长期上涨有助于提振消费者对于黄金投资的信心推动需求长期增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点黄金珠宝行业具备长期成长性内在价值不断提升我们选取了毛利润作为判断行业价值的指标以我国珠宝市场最主要消费的黄金品类为例行业的毛利润不断提升行业的增长相对良性从品牌商视角来看近十年品牌商利润有10-20的年化增长长期视角下具备良好的成长性从加盟商视角来看当前珠宝门店的投资回报率为4-6年考虑存货成本1-2年考虑存货成本可部分回收依然有相当吸引力行业依然具备长期可观的开店增长空间行业评级与投资策略珠宝板块业绩兑现确定性较高有超预期可能性低估值维持黄金珠宝行业推荐评级考虑到客流可能的大幅复苏黄金同店个位数增长镶嵌同店双位数增长假设置信度较强多数珠宝企业2023年对应估值仅略超10倍基本低于历史估值中枢推荐同店修复与省代放量加速开店的周大生新开店较多更大受益出行修复港澳通关的珠宝龙头周大福开店与镶嵌同店复苏弹性较大的迪阿股份潮宏基关注传统黄金龙头老凤祥风险提示宏观经济波动影响可选消费需求管控放开后短期疫情恶化影响线下客流疫后消费复苏不及预期行业竞争加剧黄金景气度不及预期镶嵌回暖不及预期重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录一珠宝低估值补涨逻辑下的价值洼地7二疫情基本面复盘客流受损古法金助推逆势增长1321疫情散发出行管控商场客流与消费力明显受损22珠宝同店逆势增长古法金助推内在价值提升23黄金珠宝基本面变化分阶段详解24镶嵌品类可选属性更强疫情期间受损下滑25龙头品牌维持开店节奏后期投资意愿有一定缩减26分公司疫情期间珠宝公司基本面变化三复苏弹性展望受益客流底部反弹修复空间大2331客流底部反弹单店修复弹性强开店同步复苏32古法金成长空间拓宽生命力延续黄金景气度持续坚挺33金价VS需求短期波动负相关长期趋势正相关四内在价值不断提升行业有长期成长性31五行业评级与投资策略34六风险提示41请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一珠宝低估值补涨逻辑下的价值洼地请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711疫后复苏板块呈现轮动补涨特征珠宝尚未表现复盘疫后复苏板块的表现出现明显的行业轮动补涨特征相关顺序与其受疫情的冲击直接程度相关板块行情演绎顺序酒店免税人力餐饮出境游博彩珠宝板块尚未完全表现酒店典型疫情受损与出行链强相关板块未来受益于疫情后期出行客流修复率先迎来上涨行情免税人力上涨行情表现滞后疫情前期政策或疫情受益上涨中期疫情受损下跌后期市场认知发生变化复苏预期逐步体现而上涨餐饮上涨行情表现有一定滞后需待线下消费场景较好恢复出境游博彩上涨行情表现更为滞后对疫情下的出入境政策敏感图各板块及重点公司股价涨跌幅复盘中国中免酒店景区出境游科锐国际博彩会展黄金珠宝化妆品品牌化妆品上游九毛九百货超市350300250200150100500-50资料来源Wind国海证券研究所涨跌幅截至2023116请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明812珠宝是补涨逻辑下的价值洼地估值依然处于较低位置周大福2017-2019年估值顶部为3020xPE估值底部为1344xPE平均值为2103xPE2024财年对应2023自然年对应估值为2084xPE低于历史中枢周大生2017-2019年估值顶部为3600xPE估值底部为1276xPE平均值为1864xPE2023年对应估值为1150xPE低于历史中枢潮宏基不考虑收购思妍丽的2018年选取2016-20172020年分析其历史估值水平估值顶部为5495xPE估值底部为2055xPE平均值为3242xPE2021年估值为1413xPE2023年对应估值为1378xPE低于历史中枢迪阿股份2022年对应预测估值为2209xPE2023年对应估值为1757xPE图周大福动态PE图周大生动态PE图潮宏基动态PE图迪阿股份动态PE407035估值顶部3020xPE估值顶部60估值顶部3600xPE5495xPE35603050标准差305025386x40标准差391x均值254020标准差614x2103x均值1864x302030均值3242x15201520估值底部1010102055xPE10估值底部1344xPE估值底部1276xPE5500201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201909201705201709201801201805201809201901201905202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202201202301201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202207202201202112202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301资料来源Wind国海证券研究所估值日期截至2023116请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明912珠宝是补涨逻辑下的价值洼地估值依然处于较低位置中国黄金2023年对应估值为1946xPE老凤祥2017-2019年估值顶部为2263xPE估值底部为1262xPE平均值为1770xPE2023年对应估值为1215xPE均低于历史中枢曼卡龙2023年对应估值为3232xPE图中国黄金动态PE图老凤祥动态PE图曼卡龙动态PE估值顶部2263xPE502411022100409020标准差189x801830均值1770x7016601420501240估值底部1262xPE101030201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301资料来源Wind国海证券研究所估值日期截至2023116中国黄金老凤祥曼卡龙的盈利预测均采用Wind一致预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1013低估值与兑现确定重要性增强消费能否回到疫前水平存在不确定性站在2023年当前时点由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性且多数消费子板块估值较高低估值与业绩兑现确定性更为重要由于消费受到未来收入预期经济预期消费意愿消费供给变化等多种因素的影响复苏能否回到2019年水平存在一定不确定性考察疫情期间疫情影响较小的时间段消费数据复苏程度尚未达到2019年水平在确诊人数较少的2020Q42021Q22022Q3这几个季度酒店入住率有一定恢复但没回到2019年水平2020-2021年期间全国商场日均客流最好仅恢复到2019年的83图全国商场日均客流相比2019年增速图三大酒店集团及全国星级饭店入住率相比2019年恢复度002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-10-17-10-21-21-21-23-20-26-26-26-28-28-31-20-30-36-30-40-40首旅华住锦江全国星级饭店图全国新冠病毒新增本土确诊病例数例2020-2021年左轴2022年右轴2006000500015040001003000200050100000资料来源wind汇客云国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1113低估值与兑现确定重要性增强多数商社子板块估值较高站在2023年当前时点由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性且多数商社子板块估值较高低估值与业绩兑现确定性更为重要复盘2020年以来商社板块估值变化前期商社板块表现活跃中期反映复苏预期后期估值持续消化但多数板块当前尚未回调至合理水平2020年消费股表现活跃迎来新一轮牛市免税酒店人力资源黄金珠宝化妆品等多数板块估值步入上行阶段自2021年初起各板块估值持续消化消化至今各板块估值尚未回调至合理水平图各板块历史动态估值中国中免锦江酒店天目湖科锐国际金沙中国米奥会展黄金珠宝化妆品1201008060402002019-10-022019-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-11-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02注1金沙中国用EVEBITDA衡量估值其余行业公司估值均用PE衡量2锦江酒店天目湖金沙中国米奥会展疫情以来业绩受损明显故2020年后的业绩锚定2023年归母净利润其中天目湖2023年归母净利润采用Wind一致预期数据资料来源Wind国海证券研究所估值截至2023116请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12二疫情基本面复盘客流受损古法金助推逆势增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1321疫情散发出行管控商场客流与消费力明显受损疫情-消费传导链条疫情散发出行管控消费力受损商场客流遭受严峻冲击消费下滑复盘疫情三年主要划分为三个不同阶段12020H1疫情突发全国性防控22020H2-2021H1疫情平息复工复产国家助企纾困经济有所恢复32021H2-2022H1变异毒株传播重点城市散发疫情静默措施频出据汇客云20202021全国购物中心客流总人次仅恢复至2019年的6269图全国新冠肺炎确诊病例每日新增例图二线以上城市地铁客运量恢复度较2019年全国确诊病例新冠肺炎当日新增北上广深其他一二线50002004000150300010020005010000wk6wk1wk4wk9wk2wk7wk44wk47wk16wk21wk26wk31wk36wk41wk46wk51wk14wk19wk24wk29wk34wk39wk49wk12wk17wk22wk27wk32wk37wk42wk520wk112020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12202020212022图全国居民人均可支配收入及其同比图社会消费品零售总额及其同比全国居民人均可支配收入当季值元同比社会消费品零售总额当月值亿元同比12000168000040143010000600002012800010104000006000820000-1064000-2040-30月月2000月222--2-111年年年2020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11002020-032020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09202120202022资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1421商场客流与疫情及经济形势密切相关一二线城市受损严重分阶段看2020全年商场客流回暖率约651月底-2月初全国疫情形势严峻叠加高强度防控客流回暖率跌至10Q1仅324月后经济逐步恢复有序运行商场客流随之复苏Q2Q3客流回暖率达6678Q4客流回暖率达三年疫情内最高水平822021年上半年疫情平息全国新增确诊病例长期维持在50例以下商场客流恢复良好Q1Q2客流恢复至2019年同期的7679下半年由于delta与omicron变异毒株传播南京宁波广东等多地疫情反复客流恢复程度随之下滑2022年上半年由于特大城市疫情形势加重并采取静默措施场均日客流面临继2020Q1以来三年内最严重下滑仅为2019年同期的61分城市看一二线城市客流下滑更为严重2020-2021年各线城市恢复程度相差无几一线新一线城市商场客流下滑相对严重2022年传播力更强大的Omicron使得涉疫城市新增病例数量剧增出行管控也更严格各线城市客流下滑加重且恢复差距扩大北上广深先后突发严重疫情商场客流腰斩较2019年下滑50图2020全国购物中心客流回暖率图2021全国购物中心场均日客流及恢复度较2019图2022全国购物中心场均日客流及恢复度较2019回暖率场均日客流万人次恢复度场均日客流万人次恢复度7969100280270788219196880666576786618751866177617607364321672741661401515627260201414131931991951761857013145177218580126812562020Q12020Q22020Q32020Q42020全年2021Q12021Q22021Q32021Q42021全年2022H12022Q32022国庆图2020各线城市购物中心客流回暖率图2021各线城市购物中心场均日客流增速图2022H1各线城市购物中心场均日客流增速一线新一线二线三线及以下一线新一线二线三线及以下一线新一线二线三线及以下100200101099-10同比21年同比19年8010-200-1660-19-21同比20年同比19年-30-10-3340-40-36-35-39-20-5020-5020Q120Q220Q320Q4-30-26-25-24-25-60资料来源汇客云Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1522珠宝同店逆势增长古法金助推内在价值提升理论上较为依赖商场客流的珠宝同店出现逆势增长在客流下滑的情况下20212022年同店表现依然超过2019年主要是由于疫情期间古法金引起黄金产品升级带来增量需求2021Q1-2022Q1周大福六福集团内地同店销售增速较2019年同期平均为230228772021H1-2022H1周生生内地同店销售增速平均为1458前期金价在经济不确定性加剧的背景下持续走高婚庆积压需求释放推动消费热情中后期古法金走红市场黄金首饰消费量持续走高在2021年Q2-4成为驱动行业增长的主导因素图周大福内地同店增长较2019图周生生内地同店增长较2019图六福集团内地同店增长较2019同店同比内地同店同比黄金同店同比镶嵌同店同比内地同店同比黄金同店同比镶嵌同店同比内地同店同比黄金同店同比镶嵌10060100405050200002020H12020H22021H12021H22022H1-20-50-50-40-100-60-100图疫情期间古法金创造增量需求亿元图金银珠宝销售额量价拆分YOY图金银珠宝销售额量价拆分CAGR较2019普货黄金古法黄金3D5D5G黄金金银珠宝销售额YOY黄金首饰消费量YOY金银珠宝销售额CAGR黄金首饰消费量CAGR800平均金价YOY平均金价CAGR600100352540050152005-500-15200201820192020-25-50-35400-45600-100-55资料来源各公司公告Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1623分阶段2020H2黄金步入高景气婚庆与投资需求为初始催化避险情绪高涨金价持续走高投资需求高涨2020年在新冠疫情突发美伊冲突原油价格暴跌全球经济形势恶化以及各国货币政策进一步宽松等背景下黄金避险属性凸显金价逐步走高金价的持续性上涨使得人们逐步形成乐观预期刺激投资需求高涨2020Q3末黄金ETF持仓量较Q2末提升1403吨环比增长2529婚庆需求延迟释放同步于投资需求增长节奏共同催化黄金高景气2020年1-3月新冠疫情突发国家相应采取了严格的防控措施大量婚庆活动被推迟4月后疫情形势有所平息积压的婚庆活动逐步于2020H2释放图2020年金价持续上涨元克图2020Q3国内黄金ETF持仓量大幅上涨吨图2020H2全国结婚登记对数及其同比上海金交所黄金现货收盘价Au999980结婚登记对数万对同比695460300104406055472500420200-10400448438040150-20360100-303402032050-403000-5002019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122019-072019Q42020Q22020Q3资料来源Wind中国黄金协会民政局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1723分阶段2021年起古法金促成三方共赢为疫情期间同店高增长的主要驱动古法金以更高性价比与更强生命力实现消费者加盟商品牌三方共赢成为2021年后珠宝同店增长重要支撑在三年疫情的持续影响下珠宝消费偏好更高性价比加盟意愿更为保守谨慎古法金是可以实现疫情背景下品牌消费者加盟商三方共赢的时代性产品1更高性价比设计好克数足按克计价3D5D5G等硬金工艺能以较少黄金原料提供更时尚多变的设计同时一口价的计价方式隐含着更高的设计溢价推高产品利润率但近年其实际单克金价居高的事实逐渐为消费者所察觉发展愈发受制对消费者而言古法金产品克数足平均单克金价更低性价比更高产品按克重计价额外附加的工费直接对应设计溢价定价透明更符合大势需求图古法金与硬金产品对比硬度高耐磨性好现代电铸工艺硬金造型多变精致弱小按件计价不易变形不易褪色机器加工产品对比外观物理性质文化内涵工艺同等体积下克重计价方式硬度高耐磨性好古老铸金工艺古法金古色古香质感好强大按克计价工费不易留下指纹汗渍人工资料来源中国珠宝玉石首饰行业协会CRD克徕帝官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1823分阶段2021年起古法金促成三方共赢为疫情期间同店高增长的主要驱动2更强生命力店效增益品牌推动对加盟门店相较于普货黄金或硬金产品古法金强调厚重质感克重足平均客单价高客流与转化率稳定的情况下可有效提升单店收入一般而言古法金加工费远高于同为按克计价的普货黄金或硬金产品以周大生的素圈金戒为例古法金产品的单件工费高达900元对应单件毛利率约1010而普货与硬金产品的单件工费分别仅为288500元分别对应毛利率421865对品牌方一方面古法金提升单店盈利能力对品牌拓店形成有力助推另一方面如今品牌大多以加盟店为主其黄金产品利润与出货量直接挂钩单件克数足的古法金直接提升品牌出货量进而直接增厚品牌方利润图以周大生的素圈手镯为例古法金工艺较普货与硬金工艺产品毛利率更高图古法金产品可达成三方共赢工艺普货黄金硬金古法金品质高克数足消费者青睐价格透明素圈金戒增加优质古零售门店增厚门店收入法金产品供店效提升提升毛利率68364元1224克578045元987克890895元1497克给按克计价单克金价535单克金价535单克金价535单件工费288单件工费500单件工费900优化单店助推开店品牌增润黄金出货量提升单件毛利率4218651010注单件产品数据不代表行业整体情况此处仅为举例说明资料来源周大生天猫旗舰店国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1924镶嵌品类可选属性更强疫情期间受损下滑钻石镶嵌品类的可选属性更强单店表现与客流受损程度相关更强疫情期间出现明显下滑以周大生迪阿股份潮宏基为例其单店镶嵌产品收入均于疫情形势严峻且线下客流下滑严重的2020H12022H1达到低点而2021H1由于疫情平息客流恢复情况良好叠加低基数的因素单店镶嵌收入大幅反弹图周大生直营单店分品类收入增长较2019图周大生加盟单店分品类毛利增长较2019直营单店收入增速黄金镶嵌加盟单店毛利增速黄金镶嵌100100808060604040202000-202020H12020H22021H12021H22022H12020H12020H22021H12021H22022H1-20-40-40-60-60-80图迪阿股份单店收入增长图潮宏基单店收入万元店均收入万元YOY2021H12022H160012420140250120230500100210190400806017015030040130YOYYOYYOY20-3801105492389-240200090-3468-2010070-40500-602021H12021H22022H1自营单店收入单店黄金单店镶嵌资料来源各公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20