事件
　　国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2022年12月份，社会消费品零售总额4.05万亿元，同比名义下降1.8%。其中，限额以上单位消费品零售额1.71万亿元，同比下降1.3%；除汽车以外的消费品零售额为3.54万亿元，同比下降2.6%。
　　2022年全年社会消费品零售总额为43.97万亿元，同比名义下降0.2%；除汽车以外的消费品零售额为39.40万亿元，同比下降0.4%。
　　分析与判断
　　2020年初的疫情致使2021年全年增速呈现出前高后低的趋势，两年均速逐步向前期区间靠拢，2022年则是受到二季度与四季度内的两轮疫情冲击，两次接近波底，出现阶段性的负增长情形。年内前两个月增速水平与疫情前（2019年）水平相当，3-5月份多地的疫情反复对整体消费形成拖累，6月随着各地复工复产的有序推进，单月消费增速延续恢复趋势并再次回正，7月回归消费淡季，单月社消虽保持正增长，但增幅出现环比收窄，8月虽仍处于相对淡季，但在上年同期低基数、消费环境改善等多重因素的共同作用下，单月增速改善显著，市场销售恢复明显加快；9月延续了恢复的态势，但考虑到近三年9-12月均处于正增长区间，前期相对高基数因此增速水平偏低；四季度内再次出现多地的疫情波动影响，短期增速再次转为负值。
　　全年累计零售额较上年同期规模收窄约1090亿元，年初至今的绝对值规模变化自8月份开始由负转正，连续三个月延续了回暖的趋势，但四季度内受外部影响因素扰动较大，11-12月累计值再度回归至负增长区间；12月单月较上年同期规模缩减约727亿元，前期连续（3-5月）三个月出现负增长后连续四个月（6-9月）实现零售总额的正向扩张，三季度单季整体均为正增长，四季度内再次规模萎缩，但环比11月单月跌幅明显收窄。结合历史数据来看，本月较上月社消规模扩大约1927亿元；在疫情发生前（2010-2019年的十年范围内）12月单月环比11月会增加1270亿元左右，2015年环比增长幅度降至600-700亿元，但12月依旧具有明显的相对旺季属性，此主要系11月内的消费倾向于“双十一”线上消费，而12月接近年底，不仅有圣诞节、元旦节的“双旦”节假日加持，同时伴随线下门店年终店庆等节点，此外部分年份有春节提前备货的年货消费倾向，因此12月消费更为全渠道化，景气度偏高；同时，12月同比上年单月会增长2600亿元左右，由此两个维度可以看出本月虽依旧受疫情冲击，但整体回归至稳健恢复区间，考虑到消费者信心指数自4月以来持续处于低位区间波动，随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。
　　自12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，不断优化调整新冠疫情防控政策。在此背景下，短期来看，疫情或仍将对当地的零售、餐饮等业态造成冲击，其中超市、线上平台等作为购买居民生活必需品的渠道，其对于民生稳定的重要程度不容忽视。受主观或客观条件限制，仍存在到店客流减少的情形，与之对应，包含餐饮体验业态的购百业态受影响较大，2022年全年限额以上零售业单位中的百货店同比下降9.3%。
　　综上，我们认为当前政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5%-5.5%。
　　超市渠道相关必选品：从增速的角度来看，基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，年初至今单月增速虽有波动下行但稳定性突出，此外也是年内除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类。从绝对值规模的角度来看，上述必选品类相较2019年、2020年、2021年三年历史同期出现了规模的扩张。食品大类中粮油食品在一定程度上持续受到CPI的影响，12月CPI上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；其中食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点；食品中，猪肉价格上涨22.2%，但由于生猪供给持续增加故涨幅比上月回落12.2个百分点；综合上述价格水平，结合较为稳定的必需消费需求，我们认为短期内必选品类的增速表现更为强韧，对应超市等必选消费渠道的表现值得期待。饮料类、烟酒类全年表现波动性略高于粮油食品类，部分月份出现负增长情形，上述品类连续两年出现10%左右的高增速表现，基数较高，12月以来虽有外部因素扰动的拖累影响，但考虑到需提前为1月春节备货，整体动销表现对于月内影响较大，短期表现波动可以理解。日用品类年内表现波动最大，考虑到相关产品囤货属性较强，可能出现消费集中在个别月份的情形。
　　百货渠道相关可选品：服装鞋帽受疫情影响线下客流、整体需求不景气等因素的影响，前期部分月份规模甚至低于2019年

研究报告全文：行业点评报告消费品零售行业2023年1月17日2022年全年社消规模基本保持稳定较上消费品零售行业年同期微降02推荐维持评级核心观点事件分析师国家统计局发布最新社会消费品零售数据2022年12月份社会消甄唯萱费品零售总额405万亿元同比名义下降18其中限额以上单位消zhenweixuanyjchinastockcomcn费品零售额171万亿元同比下降13除汽车以外的消费品零售额为分析师登记编码S0130520050002354万亿元同比下降262022年全年社会消费品零售总额为4397万亿元同比名义下降02除汽车以外的消费品零售额为3940万亿元同比下降04行业数据时间2023117分析与判断上证指数商贸零售指数0002020年初的疫情致使2021年全年增速呈现出前高后低的趋势两年-500均速逐步向前期区间靠拢2022年则是受到二季度与四季度内的两轮疫-1000情冲击两次接近波底出现阶段性的负增长情形年内前两个月增速水-1500平与疫情前2019年水平相当3-5月份多地的疫情反复对整体消费形-2000成拖累6月随着各地复工复产的有序推进单月消费增速延续恢复趋势-2500并再次回正7月回归消费淡季单月社消虽保持正增长但增幅出现环-3000比收窄8月虽仍处于相对淡季但在上年同期低基数消费环境改善等多重因素的共同作用下单月增速改善显著市场销售恢复明显加快9资料来源Wind中国银河证券研究院整理月延续了恢复的态势但考虑到近三年9-12月均处于正增长区间前期相关研究相对高基数因此增速水平偏低四季度内再次出现多地的疫情波动影响银河消费品零售行业点评11月社消受疫情短期增速再次转为负值短期扰动影响显著单月增速降至-全年累计零售额较上年同期规模收窄约1090亿元年初至今的绝对5920221215值规模变化自8月份开始由负转正连续三个月延续了回暖的趋势但四银河消费品零售行业点评10月社消增速放缓降至-05基础生活必需品类与线上渠道相季度内受外部影响因素扰动较大11-12月累计值再度回归至负增长区对表现更优20221115间12月单月较上年同期规模缩减约727亿元前期连续3-5月三个银河消费品零售行业点评三季度社消恢复月出现负增长后连续四个月6-9月实现零售总额的正向扩张三季度向好基本生活类商品表现相对优势显著单季整体均为正增长四季度内再次规模萎缩但环比11月单月跌幅明20221024银河消费品零售行业点评8月社消加速恢显收窄结合历史数据来看本月较上月社消规模扩大约1927亿元在复至54年初累计总额回归至正向扩张区间疫情发生前2010-2019年的十年范围内12月单月环比11月会增加202209161270亿元左右2015年环比增长幅度降至600-700亿元但12月依旧银河消费品零售行业点评7月社消同比增具有明显的相对旺季属性此主要系11月内的消费倾向于双十一线长27消费淡季等多因素拖累消费增速回调幅度20220815上消费而12月接近年底不仅有圣诞节元旦节的双旦节假日加银河消费品零售行业点评6月社消增速企持同时伴随线下门店年终店庆等节点此外部分年份有春节提前备货的稳回正至31恢复表现超预期20220715年货消费倾向因此12月消费更为全渠道化景气度偏高同时12月银河消费品零售行业点评疫情影响减弱5同比上年单月会增长2600亿元左右由此两个维度可以看出本月虽依旧月社消出现回升趋势单月降幅收窄至6720220615受疫情冲击但整体回归至稳健恢复区间考虑到消费者信心指数自4月银河消费品零售行业点评疫情之下社消增以来持续处于低位区间波动随着未来稳经济促消费政策等积极鼓励效速进一步降至-111关注民生保障基本生活用逐步显现当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的类商品与对应渠道表现20220516提振空间银河消费品零售行业点评疫情拖累3月社消再次进入负增长区间一季度消费累计实现33平稳扩张20220418银河消费品零售行业点评1-2月社消累计同比增长67消费表现优于预期20220315wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业点评报告消费品零售行业自12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以来不断优化调整新冠疫情防控政策在此背景下短期来看疫情或仍将对当地的零售餐饮等业态造成冲击其中超市线上平台等作为购买居民生活必需品的渠道其对于民生稳定的重要程度不容忽视受主观或客观条件限制仍存在到店客流减少的情形与之对应包含餐饮体验业态的购百业态受影响较大2022年全年限额以上零售业单位中的百货店同比下降93综上我们认为当前政策环境较为积极乐观随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢为了合理引导消费市场预期结合商务部十四五商务发展规划中的2025年国内消费市场发展规划我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5-55超市渠道相关必选品从增速的角度来看基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健年初至今单月增速虽有波动下行但稳定性突出此外也是年内除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类从绝对值规模的角度来看上述必选品类相较2019年2020年2021年三年历史同期出现了规模的扩张食品大类中粮油食品在一定程度上持续受到CPI的影响12月CPI上涨18涨幅比上月扩大02个百分点其中食品价格上涨48涨幅比上月扩大11个百分点影响CPI上涨约087个百分点食品中猪肉价格上涨222但由于生猪供给持续增加故涨幅比上月回落122个百分点综合上述价格水平结合较为稳定的必需消费需求我们认为短期内必选品类的增速表现更为强韧对应超市等必选消费渠道的表现值得期待饮料类烟酒类全年表现波动性略高于粮油食品类部分月份出现负增长情形上述品类连续两年出现10左右的高增速表现基数较高12月以来虽有外部因素扰动的拖累影响但考虑到需提前为1月春节备货整体动销表现对于月内影响较大短期表现波动可以理解日用品类年内表现波动最大考虑到相关产品囤货属性较强可能出现消费集中在个别月份的情形百货渠道相关可选品服装鞋帽受疫情影响线下客流整体需求不景气等因素的影响前期部分月份规模甚至低于2019年同期水平今年在低基数的基础上出现恢复趋势进入秋冬季后品类单月增速跌幅逐渐扩大至10以上全年累计跌超6反观穿类线上销售增速仍可保持在35品类中渠道的结构性变化值得关注化妆品下半年内均表现相对承压考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况因此不排除消费需求向海外品牌溢出向国产头部品牌集中的情形对于行业整体增速表现不必过分担忧重点关注头部企业的经营数据双十一期间国内优质的化妆品品牌均有亮眼表现整体四季度表现可期金银珠宝类短期波动变现不必担忧黄金的市场价格虽有波动婚庆等补偿性消费需求热情较高且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变整体的消费表现值得关注专业连锁渠道相关耐用品与房地产周期相关的家用电器和家具等品类其中前期家具类受房地产影响更大年初至今单月均在负增长区间内波动与建筑及装潢材料类的增速对应结合房屋施工面积竣工面积销售面积的累计同比增速来看表现依旧承压但随着政策带动房地产行业回暖家具类单月跌幅呈现收窄趋势对于家电品类而言前期高温带来空调风扇冰箱等品类的需求增长以及促消费政策中对于家电的帮扶品类增速表现可观但总体符合地产相关产业链的大趋势表现品类消费相对处于后置环节近三个月增速下跌明显且单月跌幅逐渐扩大当前表现不及家具类就当前统计局对于房地产行业的研判来看地产政策密集发布三支箭落地我们认为相关产业长期表现或将值得期待投资建议2020年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021年开始的恢复表现整体零售市场表现分化2022年二四季度疫情再次冲击导致增速波动全年累计步入轻微负增长区间12月包含传统双旦节庆线下门店店庆等重要时点且2023年春节为1月下旬时间较为提前存在提前备货的年货消费机会整体消费氛围积极但目前各地疫情影响程度不一具体对于消费的影响程度有待进一步观望从品类的角度来看必需消费品抗周期性的优势显现其中以粮油食品为代表的基本生活消费增速表现相对平稳韧性极强升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费化妆品以及商务宴请婚庆相关等线下消费场景中的品类餐饮烟酒黄金珠宝等存在可选属性短期受疫情冲击影响更大但长期恢复值得期待经营弹性更高消费升级改善的长期大趋势不会发生改变从规模体量来看限额以上单位消费品零售额2022年全年累计增长14虽存在阶请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业点评报告消费品零售行业段性短期波动的小幅负增长全年至今来看实现稳定扩张表现优于社零整体走势这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强维持经营的优势明显长期来看如若疫情影响逐步减弱伴随着国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地或将回归至限额以下单位强劲增长的情形对应限额以下企业经营弹性更高此外疫情期间对于消费者消费习惯消费渠道产生深远影响线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现我们维持认为线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化21年年末商务部中央网信办发展改革委印发十四五电子商务发展规划明确了聚焦电子商务连接线上线下衔接供需两端对接国内国外市场的三个定位赋予电子商务推动数字经济高质量发展和助力实现共同富裕的新使命线下渠道按零售业态分2022年全年限额以上零售业单位中的超市便利店专业店专卖店零售额比上年分别增长30373502百货店下降93超市业态经营稳健上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致其中便利店作为相对新兴朝阳的零售渠道符合便捷化快速化的消费趋势也可以满足消费者基本即时的必选消费需求因此增速高企超市作为传统必选消费渠道增速韧性更强增速表现更为稳定百货店作为线下可选渠道的代表受疫情冲击影响更大现阶段累计负增长的表现与前文分析的相关品类零售额规模萎缩的趋势也较为匹配2022年社消增速走势基本符合预期短期部分地区的疫情波动影响较大长期来看单月社消增速有望经钟摆轨迹逐步回归至疫情前期的均值水平消费市场规模仍会持续扩张目前各地或有疫情反复短期波动不会影响稳定发展的大趋势因此我们认为仍需保持谨慎乐观的态度冷静判断数据背后的消费增长逻辑二十大报告中明确指出消费和民生的改善是直接相关的和满足人民群众对美好生活的需要相吻合因此要把扩大内需特别是扩大消费作为发展经济的基本点让消费成为拉动经济增长的三驾马车第一驱动力让经济发展惠及民生福祉12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年其中提到消费基础性作用持续强化线上消费服务性消费等消费新业态新模式快速发展现阶段实施扩大内需战略是满足人民对美好生活向往的现实需要通过增加高质量产品和服务供给满足人民群众需要促进人的全面发展和社会全面进步推动供需在更高水平上实现良性循环12月15日至16日中央经济工作会议举行会议主要精神包括提振发展信心推动经济好转以及高质量发展把着力扩大国内需求作为首要任务并且强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置同时会议指出2023年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作关于扩大国内需求提到要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景在此背景下我们继续维持2021年年度策略中数字化2022年年度策略中中高端消费下的专精特新以及2023年年度策略中文化为国潮品牌赋生机这三大投资主线结合稳字当头稳中求进的要求重点推荐经营确定性较高具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商此外考虑到多地的疫情反复因素我们认为仍需保持对于基本民生行业投资机会的关注建议重点关注永辉超市601933SH家家悦603708SH红旗连锁002697SZ天虹百货002419SZ华致酒行300755SZ上海家化600315SH珀莱雅603605SH贝泰妮300957SZ水羊股份300740SZ豫园股份600655SH周大生002867SZ老凤祥600612SH风险提示疫情持续超预期的风险消费者信心持续不足的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业点评报告消费品零售行业表1社会消费品零售数据12月当月当月同比较上年环比上全年累计同比环比上值亿元增速同期增月增速累计值增速月增速速变化变化亿元变化bpsbpsbps社会消费品零售总额40542-180-3541439733-02-01其中限额以上单位消费品零售额17071-130-294517090314-03其中实物商品网上零售额----11964262-02餐饮收入4157-141-119-5743941-63-09商品零售36385-01-245539579205-粮油食品类1894105-0866186688702饮料类27255-71117302253-烟酒类514-73-143-53504623-12服装鞋帽针纺织品类1321-125-1023113003-65-07化妆品类290-193-218-1473936-45-14金银珠宝类245-184-182-1143014-11-19日用品类720-92-280-017511-07-10家用电器和音像器材类794-131-71428890-39-09中西药品类858398304315670812432文化办公用品类433-03-7714443944-05家具类174-58-27-181635-7502通讯器材类556-45-481316284-34-01石油及制品类1999-29-195-132299897-13汽车类51054612088457720704建筑及装潢材料类207-89-164111911-62-04资料来源Wind中国银河证券研究院整理图1CPI单月同比增速变化趋势截止2022年12月CPI当月同比增速食品类衣着类2502001501005000-50-100资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业点评报告消费品零售行业表2线上社消数据情况全年累计额较上年同期比重变化同比增速占比社消总额比重亿元bps全国网上零售额137853403135166其中实物商品网上零售额119642622721270吃类161穿类35用类57资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业点评报告消费品零售行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关甄唯萱现任消费品零售及化妆品行业分析师2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究擅长深度挖掘公司基本面评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6