行业回顾：疫情防控政策放开，消费复苏正当时。2022年，由于受到国际环境更加复杂严峻及国内疫情冲击超预期的影响，经济下行的压力偏大，居民消费疲弱，社零同比增速由2022年初的+6.70%降至11月的5.90%。从二级市场来看，2022年初至2022年12月31日，多个板块出现下跌，其中商贸零售累计下跌7.08%，跑赢上证综指8.05个pct。2022年11月末以来，“防疫二十条”、“新十条”、“乙类乙管方案”、“防控方案第十版”等陆续出台，新冠肺炎疫情防控措施的进一步优化，此前被疫情防控抑制的线下场景重启，人口流动向正常化恢复，线下消费尤其是旅游、餐饮、免税、黄金珠宝、医美化妆品等可选消费迎来复苏。
　　细分行业推荐：看好化妆品、黄金珠宝、培育钻石赛道
　　化妆品：需求端短期受疫情影响增速出现波动，但中长期来看，美妆消费年轻化、“她经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业规模稳步扩大。供给端近年化妆品法律法规密集发布、监管趋严的形势，利好强研发、强渠道的合规龙头。另外，在互联网红利消退背景下，国货化妆品龙头企业积极寻求新机遇，通过产品力、营销的升级，实现异军突起。看好强研发、多渠道、产品力优秀的化妆品龙头公司。
　　黄金珠宝：需求端方面，线下作为黄金珠宝的主要消费场景，此前受到疫情及封控的限制较多，随着防控政策的持续优化，线下珠宝消费有望迎来强势反弹。中长期而言，黄金珠宝在多场景渗透率的提升将驱动市场规模逐步扩大。同时，受美联储加息可能引发经济衰退的预期、地缘政治摩擦等因素的影响，黄金价格震荡上行，2022年初的1181美元/盎司提升到12月底的1814美元/盎司，涨幅超50%，量价齐升推动行业长期向好。供给端行业龙头在疫情期间积极开拓品类并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，龙头强者恒强。看好受益于防控政策优化、短期需求弹性足、长期市占率提升的黄金珠宝龙头企业。
　　培育钻石：受居民收入水平提升、媒体与品牌商对下游消费市场教育以及悦己消费观念的影响，中国培育钻石市场蓬勃发展。目前我国培育钻渗透率仍然较低，2022年仅9.0%，到2025年有望提升至17%。培育钻产业链上游呈现集群化，已有大型毛坯钻生产商上市，看好产能扩张、技术迭代推动产品升级的上游培育钻石生产商；产业链下游零售市场布局相对欧美迟缓，目前仍处于起步阶段，近两年国内也陆续有小白光、豫园、曼卡龙、潮宏基等珠宝品牌试水培育钻市场，随着未来多方对中国消费者的宣传教育，蛋糕做大的同时，布局培育钻的品牌商有望受益，看好具备品牌、渠道、营销等优势的珠宝龙头企业。
　　风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、产品渠道拓展不达预期风险。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告商贸零售行TableTitleTableIndustryRank业强于大市维持研寒冬已去把握春季消费复苏行情究TableReportTypeTableReportDate商贸零售行业2023年投资策略报告2023年01月18日TableSummary投资要点行业相对沪深TableChart300指数表现商贸零售沪深300行业回顾疫情防控政策放开消费复苏正当时2022年由于受到国10际环境更加复杂严峻及国内疫情冲击超预期的影响经济下行的压力偏5行0大居民消费疲弱社零同比增速由2022年初的670降至11月的-业-5590从二级市场来看2022年初至2022年12月31日多个板块出-10投现下跌其中商贸零售累计下跌708跑赢上证综指805个pct-15资2022年11月末以来防疫二十条新十条乙类乙管方-20-25策案防控方案第十版等陆续出台新冠肺炎疫情防控措施的进一-30步优化此前被疫情防控抑制的线下场景重启人口流动向正常化恢略数据来源聚源万联证券研究所复线下消费尤其是旅游餐饮免税黄金珠宝医美化妆品等可选报消费迎来复苏相关研究TableReportList告疫情致行业整体承压龙头强者恒强细分行业推荐看好化妆品黄金珠宝培育钻石赛道华熙生物合成科学馆开馆发布胶原蛋白产品化妆品需求端短期受疫情影响增速出现波动但中长期来看美妆消美妆医美龙头半年度业绩亮眼关注颜费年轻化她经济崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行值经济背景下的优质标的业规模稳步扩大供给端近年化妆品法律法规密集发布监管趋严的形势利好强研发强渠道的合规龙头另外在互联网红利消退背景下国货化妆品龙头企业积极寻求新机遇通过产品力营销的升级实现异军突起看好强研发多渠道产品力优秀的化妆品龙头公司证券黄金珠宝需求端方面线下作为黄金珠宝的主要消费场景此前受到研疫情及封控的限制较多随着防控政策的持续优化线下珠宝消费有望迎来强势反弹中长期而言黄金珠宝在多场景渗透率的提升将驱动市究场规模逐步扩大同时受美联储加息可能引发经济衰退的预期地缘报政治摩擦等因素的影响黄金价格震荡上行2022年初的1181美元盎司提升到12月底的1814美元盎司涨幅超50量价齐升推动行业长告期向好供给端行业龙头在疫情期间积极开拓品类并逆势开店抢占渠道市占率稳步提升龙头强者恒强看好受益于防控政策优化短期需求弹性足长期市占率提升的黄金珠宝龙头企业TableAuthors培育钻石受居民收入水平提升媒体与品牌商对下游消费市场教育以分析师陈雯及悦己消费观念的影响中国培育钻石市场蓬勃发展目前我国培育钻执业证书编号S0270519060001电话18665372087渗透率仍然较低2022年仅90到2025年有望提升至17培育钻邮箱chenwenwlzqcomcn产业链上游呈现集群化已有大型毛坯钻生产商上市看好产能扩张分析师李滢技术迭代推动产品升级的上游培育钻石生产商产业链下游零售市场布执业证书编号S0270522030002局相对欧美迟缓目前仍处于起步阶段近两年国内也陆续有小白光电话15521202580豫园曼卡龙潮宏基等珠宝品牌试水培育钻市场随着未来多方对中邮箱liying1wlzqcomcn国消费者的宣传教育蛋糕做大的同时布局培育钻的品牌商有望受益看好具备品牌渠道营销等优势的珠宝龙头企业风险因素疫情反复行业竞争加剧产品渠道拓展不达预期风险TablePagehead证券研究报告商贸零售start正文目录1行业回顾疫情防控政策放开消费复苏正当时411行业防控政策持续优化政策定调扩大内需看好23年消费复苏412行情商贸零售行业跑赢大盘科思股份珀莱雅周大福表现亮眼62细分行业推荐看好化妆品黄金珠宝培育钻石721化妆品短期内行业波动无虞龙头强者恒强7211需求侧颜值时代下仍然看好美妆行业中长期的发展7212供给侧政策趋严促行业规范化渠道驱动向产品驱动转变922黄金珠宝疫后恢复弹性大国潮文化兴起拉动黄金消费12221需求侧疫后恢复弹性大量价齐升推动行业长期向好12222供给侧龙头积极开拓品类扩渠道有望实现强者恒强1423培育钻石行业处于初步发展阶段市场需求旺盛16231需求侧培育钻与天然钻性质一致凭借价格优势吸引消费者16232供给侧产业链上游和下游利润率高国内珠宝商正积极试水培育钻市场193投资建议214风险因素21图表1全国城镇农村居民人均可支配收入同比4图表2社零总额同比增速及实际增速4图表3社零餐饮收入商品零售同比增速4图表4疫情防控方案对比5图表5十四五扩大内需战略实施方案关于全面促进消费的措施6图表6申万一级子行业年初至今股价涨跌幅6图表7化妆品黄金珠宝培育钻石行业重点个股区间涨跌幅7图表8限额以上单位化妆品同比增速社零同比增速7图表9中国化妆品市场规模及同比增速7图表10淘系平台美妆行业成交额及增速8图表11京东苏宁拼多多的美妆护肤成交额及同比增速8图表122022年来部分化妆品龙头淘系平台销售额同比增速8图表13中国居民人均可支配收入及其增长率9图表14中国化妆品人均消费额及其增长率9图表15近十年来中国化妆品行业Top20品牌份额9图表162015-2021年主要化妆品公司研发费用率10图表17龙头化妆品公司的大单品矩阵11图表18李佳琦直播带货薇诺娜夸迪珀莱雅12图表19薇诺娜发展私域流量12图表20金银珠宝类商品零售额增速与社零增速对比13图表21淘系平台近期黄金首饰成交额及增速13图表22淘系平台近期铂金首饰成交额及增速13图表23淘系平台近期钻石首饰成交额及增速13图表24淘系平台近期K金首饰成交额及增速13图表25中国黄金珠宝市场规模及同比增速14图表26各类黄金消费情况14图表27黄金白银价格走势14图表28周大福中国内地各产品零售值占比15图表29周大福黄金镶嵌类潮流产品15第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn222TablePagehead证券研究报告商贸零售图表30各品牌IP联名产品古法金产品15图表31行业龙头近期门店数量情况16图表32行业龙头近期门店数量净增加情况16图表33培育钻石天然钻石对比16图表341克拉G色VS净度培育钻石价格占天然钻石的比例持续下降17图表35不同克拉钻石零售价格17图表36美国培育成品钻零售价和成本趋势17图表372020年悦己成为中美消费者购买钻石的首要原因18图表38培育钻石行业需求测算亿美元18图表39培育钻石产业链呈现微笑曲线19图表40印度培育钻石毛坯进口20图表41印度培育钻石毛坯出口20图表422020年中国培育钻石产量分布情况20图表432021年中国培育钻石原石产值市场占比20第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn322TablePagehead证券研究报告商贸零售1行业回顾疫情防控政策放开消费复苏正当时11行业防控政策持续优化政策定调扩大内需看好23年消费复苏回顾2022年新冠疫情持续三年时间国民经济受影响消费疲软国内疫情在过去三年时间里呈现散点式爆发态势波及全国多个地区在2022年末防控政策优化之前各省市均采取了较为严格的防控措施线下实体经济尤其是旅游餐饮零售等行业遭受着长时间实质性的打击经济下行的压力偏大从统计局数据来看我国居民人均可支配收入同比增速相较于疫情前放缓2022Q3城镇居民人均可支配收入同比增速为43农村居民人均可支配收入同比增速为64而受国内疫情长时间的影响2022年居民消费疲弱社零同比增速也由年初的670降至11月的-590图表1全国城镇农村居民人均可支配收入同比181614121086420居民人均可支配收入累计同比城镇居民人均可支配收入累计同比农村居民人均可支配收入累计同比资料来源国家统计局万联证券研究所图表2社零总额同比增速及实际增速图表3社零餐饮收入商品零售同比增速40100308020601040020-100-20-20-30-40社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额实际当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比资料来源国家统计局万联证券研究所资料来源国家统计局万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn422TablePagehead证券研究报告商贸零售展望未来防疫政策进一步优化看好2023年消费复苏大趋势自2022年11月末以来防疫二十条新十条乙类乙管方案防控方案第十版陆续出台新冠肺炎疫情防控措施的进一步优化风险区域划分范围缩小至取消隔离管控措施和入境政策进一步放松政策进一步优化后此前被疫情防控抑制的线下场景重启人口流动向正常化恢复线下消费尤其是旅游餐饮免税黄金珠宝医美化妆品等可选消费迎来复苏图表4疫情防控方案对比关于对新型冠状新冠疫情防控方案新冠疫情防控方案病毒感染实施防疫二十条措施疫情防控新十条第八版第九版乙类乙管的总体方案时间2021年5月14日2022年6月28日2022年11月11日2022年12月7日2023年1月8日1密切接触者7天集中隔离医1密切接触者1密切接触者学观察3天居家5天集中隔离3隔离管理14天集中隔离健康监测天居家隔离2具备条件的无症状密接医学观察7天居55大规模高风险外溢人员感染者和轻型病不再实行隔离措次密接家健康监测2疫情2次密接7天居家隔离例5天居家隔离施不再判定密高风险行次密接人员7天采取7天居家隔3高风险岗位从业5天集中隔离切接触者业等集中隔离医学观离医学观察3人员5天居家健自愿察高风险岗位从业人康监测4不再员需7天集中或居判定次密接家隔离医学观察按照涉疫地人员社区居民愿检尽根据风险大小按可开展抗原检测14天内到过涉疫检不再开展全照分级分类的原一般不按行政区域高风险岗位人员和区域核酸地高风险区中低员核酸筛查脆则动态调整检测开展全员核酸检高风险区人员进行策略风险地区的重点人弱人群及相关工人群的范围频次测核酸检测其他人群等圈层逐步扩大作人员开展抗原和先后顺序员愿检尽检核酸检测范围或核酸检测入境人员141对于入境重要商天集中隔离医学观对入境人员实施务人员体育团组察措施7天居家7天集中隔离医等点对点转不再对入境人员健康监测7入境政策学观察3天居家运至免隔离闭环管-采取检疫传染病天集中隔离医学观健康监测管理措理区2入境人员管理措施察措施14天居家施采取5天集中隔离健康监测符合3天居家隔离条件者划分为低风险地区按楼栋单元楼风险区域划定高中低风划分高低风险不再划定高低风以及中高风险地层住户科学精准划分险区区险区区划定高风险区资料来源中国人民政府网卫健委万联证券研究所中央经济会议提出着力扩大内需为首要任务宏观定调23年消费优先位置2022年12月15-16日中央经济工作会议召开会议提出当前面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力我国主要经济指标全面下行因此2023年经济工作的总基调依然是稳字当头稳中有进会议对2023年经济工作列出了五项具体任务其中首要任务是着力扩大内需强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置政策持续加码扩大内需战略实施方案出台消费潜力有望进一步释放2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年纲要提出展望2035年实施扩大内需战略的远景目标是消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立2022年12月15日国家发改委印发十四五扩第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn522TablePagehead证券研究报告商贸零售大内需战略实施方案该方案从提到要全面促进消费加快消费提质升级对应的方案包括持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费大力倡导绿色低碳消费未来在政策面的支持下我国消费市场的潜力有望得到进一步释放图表5十四五扩大内需战略实施方案关于全面促进消费的措施十四五扩大内需战略实施方案节选1提高吃穿用消费品质2释放出行消费潜力3促进居住消费健持续提升传统消费康发展4增强区域消费综合承载能力全面促进消1着力培育文化消费2促进旅游消费提质扩容3增加养老育幼费加快消积极发展服务消费服务消费4提供多层次医疗健康服务5提升教育服务质量6费提质升级促进群众体育消费7推动家政服务提质扩容1支持线上线下商品消费融合发展2培育互联网社会服务新加快培育新型消费模式3促进共享经济和新个体经济发展大力倡导绿色低碳消费1积极发展绿色低碳消费市场2倡导节约集约的绿色生活方式资料来源中国人民政府网万联证券研究所12行情商贸零售行业跑赢大盘科思股份珀莱雅周大福表现亮眼2022年1月1日至12月31日除煤炭板块1095和综合板块1057实现上涨外其余板块均不同程度地下跌其中社会服务交通运输美容护理商贸零售等板块跑赢上证综指商贸零售行业累计下跌708跑赢上证综指805个pct从各细分板块的重点个股来看化妆品板块中科思股份表现亮眼涨幅为2446其次珀莱雅丸美股份分别上涨1302667黄金珠宝板块中周大福六福集团谢瑞麟录得涨幅分别为17331674721培育钻石板块中四方达表现较好上涨1329图表6申万一级子行业年初至今股价涨跌幅20100-10-20-30-40煤综社交美商银建房农石纺食通公基轻汽有医机家非环钢国电计传建电上沪深商炭合会通容贸行筑地林油织品信用础工车色药械用银保铁防力算媒筑子证证贸深300服运护零装产牧石服饮事化制金生设电金军设机材综成零务输理售饰渔化饰料业工造属物备器融工备料指指售资料来源同花顺iFind万联证券研究所注1时间区间为2022年1月1日至12月31日2股价涨跌幅使用前复权计算第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn622TablePagehead证券研究报告商贸零售图表7化妆品黄金珠宝培育钻石行业重点个股区间涨跌幅资料来源同花顺iFind万联证券研究所注1时间区间为2022年1月1日至12月31日2培育钻石化妆品黄金珠宝板块由我们团队划分3板块涨跌幅计算公式为个股涨跌幅个股流通市值个股流通市值2细分行业推荐看好化妆品黄金珠宝培育钻石21化妆品短期内行业波动无虞龙头强者恒强211需求侧颜值时代下仍然看好美妆行业中长期的发展近年来受疫情影响化妆品行业增速有所波动但龙头公司表现优秀2020年以来疫情影响线下消费场景和线上消费物流化妆品零售同比一路放缓直至2022年3月受新一轮疫情及封控政策影响化妆品零售额近两年来首次出现负增长此后至11月化妆品零售额同比表现均较为疲弱在疫情影响下短期内化妆品整体行业的电商数据表现不佳叠加互联网流量红利见顶近期除京东护肤类外苏宁拼多多的护肤和彩妆成交额均呈现同比负增长从公司层面来看化妆品龙头贝泰妮珀莱雅逆势增长在淘系平台的成绩喜人贝泰妮珀莱雅在淘系平台1-11月成交额分别同比4446图表8限额以上单位化妆品同比增速社零同比增速图表9中国化妆品市场规模及同比增速6010000208000401560001020400050200000-20限额以上单位商品零售总额当月同比中国化妆品市场规模亿元-40零售额化妆品类当月同比同比增速右轴资料来源同花顺iFind万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn722TablePagehead证券研究报告商贸零售图表10淘系平台美妆行业成交额及增速图表11京东苏宁拼多多的美妆护肤成交额及同比增速护肤成交额亿元彩妆成交额亿元100护肤同比增速彩妆同比增速600205040000200-20-500-40京东护肤京东彩妆苏宁护肤-100苏宁彩妆拼多多护肤拼多多彩妆资料来源萝卜投资万联证券研究所资料来源萝卜投资万联证券研究所图表122022年来部分化妆品龙头淘系平台销售额同比增速150100500-50-100贝泰妮珀莱雅华熙生物鲁商发展资料来源萝卜投资万联证券研究所短期波动无虞中长期仍看好美妆行业的发展根据Euromonitor的数据显示2021年中国化妆品市场规模达到5686亿元同比增长90我们认为尽管近期化妆品零售额增速出现放缓但这主要由于疫情对实体经济产生了冲击使得短时间内消费疲软随着防控政策的进一步优化以及2023年扩大内需战略的实施国内消费有望重回正常区间中长期来看颜值时代下人均化妆品消费额的提升驱动美妆市场向好的大逻辑仍然不变人均可支配收入提升消费者化妆品购买力日渐增强人均消费有望进一步提升随着国家的发展人民生活水平日渐提高我国居民人均可支配收入逐年上涨除2020年受疫情影响增速有所放缓外人均可支配收入能够保持5以上的增速人均可支配收入的提升推动可选消费的进一步提升近年来中国人均化妆品消费额增长迅猛尤其是2018年和2019年分别实现了1235和1408高增长并且2017-2021年化妆品人均消费增速均高于居民人均可支配收入增速根据Euromonitor的数据显示2021年我国化妆品人均消费额达到625美元而美国英国日本韩国的化妆品人均消费额为260-310美元若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板则中国化妆品市场仍有5倍的发展空间第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn822TablePagehead证券研究报告商贸零售图表13中国居民人均可支配收入及其增长率图表14中国化妆品人均消费额及其增长率400001270016143500010600300005001281025000400820000630061500042004100001002250000000居民人均可支配收入元中国人均化妆品消费额元居民人均可支配收入增长率中国人均化妆品消费额同比增长率资料来源国家统计局万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所212供给侧政策趋严促行业规范化渠道驱动向产品驱动转变政策化妆品政策趋严促使行业规范化龙头受益2021年1月1日国务院发布的化妆品监督管理条例新规正式实施随后国家市场监管总局与国家药品监管局相继发布多条配套法规条例的重点包括对化妆品及原料进行分类管理特殊化妆品及新原料注册管理普通化妆品备案管理化妆品功效宣称代工企业对生产活动负责建立生产质量管理体系建立不良反应监测制度等方面我们认为对于头部化妆品企业而言其自身具备条件可完成注册备案以及功效宣称测评相应成本较低且原料与产品的合规性强原有的生产流程和管理规范受条例影响的程度低而对于中小企业而言条例的发布或将带来注册备案功效宣称测评建立规范化的管理和生产制度等方面的成本与时间压力利好强研发强管理的合规龙头企业竞争格局外资主导内资突起中国化妆品行业此前的竞争格局是以外资主导近年来中国化妆品企业通过加强研发驱动产品升级践行大单品策略强化营销等方式奋起直追根据Euromonitor的数据显示中国护肤品市场TOP20品牌中中国品牌包括百雀羚自然堂云南白药阿道夫薇诺娜珀莱雅2021年各品牌份额分别为201611101009其中大部分品牌的市占率相较于2012年有所增长图表15近十年来中国化妆品行业Top20品牌份额品牌名所属公司国家2012201320142015201620172018201920202021趋势欧莱雅欧莱雅集团法国44454240373434363941兰蔻欧莱雅集团法国13131313131619242931雅诗兰黛集雅诗兰黛美国11111112111417212628团百雀羚上海百雀羚中国04091318202323232220Olay宝洁公司美国32302723191718191817自然堂伽蓝集团中国--1213151818181716迪奥LVMH法国07070707081114151516海飞丝宝洁公司美国27272524222119171615SK-II宝洁公司美国03030303040608101212第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn922TablePagehead证券研究报告商贸零售雅诗兰黛集海蓝之谜美国01010202020304071012团飘柔宝洁公司美国21201917161513121111云南白药集云南白药中国08091012121211111111团高露洁棕榄黑人牙膏美国12121313141413111110公司阿道夫阿道夫公司中国---01010307101210香奈儿香奈儿集团法国06070706060809090910贝泰妮生物薇诺娜中国00000001020304060810科技集团舒肤佳宝洁公司美国13121212111110091010潘婷宝洁公司美国13131211111009080910资生堂资生堂集团日本03030303030405070809珀莱雅珀莱雅公司中国06070707060606070809资料来源Euromonitor万联证券研究所国货化妆品龙头如何实现异军突起1研发美妆企业注重科技研发科技赋能产品目前化妆品行业竞争激烈产品同质化严重不少美妆企业依靠研发赋能产品打造产品差异化从研发费用率来看国内外美妆企业的研发费用率大体维持在15-32左右其中欧莱雅从2015年至2021年维持在32左右位居各集团之首国内美妆集团中2021年丸美股份贝泰妮的研发费用率分别为283281位列第一和第二从研发团队与建设来看多家头部美妆集团注重研发队伍的建设例如贝泰妮创始人及多位高管团队出身滇虹药业在业内有一定的威望2021年公司研发人员占总员工数的比例达到992丸美股份的研发人员数量占比高达810创建眼部肌肤研究中心丸美5C中心并且聘请日本研发高管将日本护肤技术和中国女性护肤需求对接助力品牌发展图表162015-2021年主要化妆品公司研发费用率集团2015201620172018201920202021欧莱雅31432933733933345319资生堂14821524126628293247爱茉莉1391515516157185198雅诗兰黛1651715113213616150丸美股份194205209215249287283贝泰妮--362371278261281上海家化223234248235241215213珀莱雅213292229217239192165资料来源同花顺iFind公司年报万联证券研究所2产品从消费者角度出发切入高成长的功能性护肤品赛道互联网红利见顶此前的渠道驱动出现疲软以淘系为代表的传统电商平台销售额出现下滑国内头部品牌商要想破局获取更多的流量则要从产品切入打造产品差异化因此近年来不断有化妆品企业顺应消费者需求入局功效性护肤品赛道通过功效性护肤品的核心成分打造产品的差异化中国功能性护肤品赛道近年来发展迅猛据沙利文数据显示2017-2021年市场规模从133亿元增长至308亿元CAGR达到234功能性护肤品主要分为以下三类1皮肤学级代表品牌有薇诺娜理肤泉等2强功效性护肤品代表品牌有修丽可Theordinary珀莱雅等早C晚A3医美级械字号产品巨子生物敷尔佳等推行大单品战略提高销量和复购率国内化妆品龙头公司贝泰妮珀莱雅积极推第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1022TablePagehead证券研究报告商贸零售行大单品战略通过产品的纵向迭代产品不断升级横向拓展核心成分向其他品类扩张扩充大单品矩阵从而提升产品的连带销售和复购率有效地留存客群并进一步强化品牌另外大单品多为眼霜面霜精华等高毛利品类推行大单品战略有助于提升公司的利润水平图表17龙头化妆品公司的大单品矩阵小棕系列雅诗兰黛精华第二代眼霜第五代眼精华胶面眼洁面洁颜膏元元元元元元元元红宝石系列精华眼霜活肤水活肤面霜面元元元元元元抗系列珀莱雅精华眼霜活力水面霜面妆前底元元元元元元元元源力系列精华面霜式面面面元元元元元元舒保系列特护霜精华防霜洁面润肤水保式面状面元元元元元元元元极润保系列薇诺娜洁面柔肤水式面状面元元元元元光透白系列霜精华洁面水日霜晚霜状面元元元元元元元净颜系列精华洁面肤水面霜式面元元元元元元资料来源天猫旗舰店万联证券研究所3营销渠道与头部主播合作并加强自播发展私域流量面对传统电商流量红利消退平台获客成本持续上升国货龙头化妆品公司纷纷寻求新思路例如直播带货发展私域流量等直播带货的优势即是能让消费者通过与主播线上互动的方式拉动销售国货化妆品公司通过与头部主播合作发展自播的方式开展直播业务在抖音小红书淘宝等平台进行运营而私域即是相对于公域而言的私域的优势在于品牌方可减少对传统电商平台的依赖降低平台费用并能通过品牌方的销售更好地维系和客户间的关系促进复购率的提升薇诺娜是国货化妆品品牌发展私域流量的典型代表品牌方充分利用线下销售网点派驻的专业BA线下引导消费者在小程序注册下单并在朋友圈公众号等进行引流至私域日渐积累私域第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1122TablePagehead证券研究报告商贸零售消费客群同时也能通过专业的BA给到消费者更为专业的护肤知识增加品牌粘性图表18李佳琦直播带货薇诺娜夸迪珀莱雅资料来源蓝媒会万联证券研究所图表19薇诺娜发展私域流量朋友圈投放引导关注公众号添加企业用户分层线上推广线上售卖引流推文推送视频号等微信好友社群SOP微博等平台引流小程序商城购买会员运营医生推荐线下推广用户分层专柜销售线下精准推荐添加企业微信好友社群SOP线下活动资料来源易观数科万联证券研究所22黄金珠宝疫后恢复弹性大国潮文化兴起拉动黄金消费221需求侧疫后恢复弹性大量价齐升推动行业长期向好短期疫情下行业增速由负转正国潮文化兴起拉动黄金消费国内疫情散点爆发影响减弱黄金珠宝行业2022年Q3增速负增长后有回升趋势黄金品类线上消费回暖根据统计局的数据金银珠宝类商品月度零售额自2021年12月以来增速逐渐放缓至负增长此后至2022年11月呈现波动态势从线上数据来看受国潮文化兴起影响黄金首饰与K金首饰在淘系平台上的成交额表现优异其中铂金首饰自2022年2月至2022年6月保持强劲增长2022年7-10月受疫情影响增速略有放缓2022年11月成交额同比有所下降表现不及去年同期2022年7-11月分别14-81014-5黄金首饰近月成交额增长强劲2022年9-11月逐月分别为731839相对黄金而言钻石在淘系平台的表现较差多个月同比下滑第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1222TablePagehead证券研究报告商贸零售图表20金银珠宝类商品零售额增速与社零增速对比150100500-50金银珠宝类商品零售额值当月同比社会消费品零售总额当月同比资料来源同花顺iFind万联证券研究所图表21淘系平台近期黄金首饰成交额及增速图表22淘系平台近期铂金首饰成交额及增速成交额亿元成交额同比增速右轴成交额亿元成交额同比增速右轴6012010501004050088030402060063010400420020-1002100-200-2000-30资料来源萝卜投研万联证券研究所资料来源萝卜投研万联证券研究所图表23淘系平台近期钻石首饰成交额及增速图表24淘系平台近期K金首饰成交额及增速成交额亿元成交额同比增速右轴成交额亿元成交额同比增速右轴62082001075150064-1051003-204502-303-40201-5010-600-50资料来源萝卜投研万联证券研究所资料来源萝卜投研万联证券研究所长期多场景渗透率提升行业规模逐步扩大从量的角度看黄金珠宝具备婚嫁投资送礼日常消费等属性黄金长期作为抗通胀的工具仍然受到投资者青睐而节假日送礼悦己消费的占比不断提升促进黄金珠宝行业规模的扩大据Euromonitor数据受疫情影响2020年中国黄金珠宝市场规模为6470亿元同比-9随着逐步控制疫情2021年市场规模恢复至第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1322TablePagehead证券研究报告商贸零售7642亿元同比182010-2021年CAGR达901Euromonitor估计2022-2026年中国黄金珠宝市场规模增速将恢复至4-6水平从分类别消费量来看黄金首饰消费占比近期有略微下降趋势由2022Q2的7013降至2022Q3的6686金条及金币消费占比由1977升至2632工业及其他消费占比由1010降至682图表25中国黄金珠宝市场规模及同比增速图表26各类黄金消费情况1200040801000030608000206000104040000202000-100-200中国黄金珠宝市场规模亿元同比增速右轴黄金首饰消费量占比金条及金币消费量占比资料来源Euromonitor万联证券研究所资料来源wind万联证券研究所从价的角度来看金价在2020年下半年经历了下跌后趋于平稳而2022年上半年因地缘政治摩擦升级刺激近期黄金价格震荡上行2022年Q3金价持续下跌2022年Q4有所回升白银价格于2021年下半年趋于平稳价格则徘徊在20美元盎司左右2022年上半年白银价格经历上升后转为下跌下半年价格有一定的上涨图表27黄金白银价格走势2500060020000500400150003001000020050001000000伦敦现货黄金美元盎司伦敦现货白银美元盎司右轴资料来源伦敦金银市场协会万联证券研究所222供给侧龙头积极开拓品类扩渠道有望实现强者恒强拓品类在国潮文化和悦己观念的影响之下越来越多的消费者开始对传承了国风美学的中式黄金饰品着迷同时渴望在传统与现代之间展现时髦态度以周大福老凤祥周大生等为代表的黄金珠宝企业顺应这一潮流纷纷对产品进行创新加大对黄金类产品的研发推出古法金生肖金等品类积极与各大IP联名同时推出兼具时尚与传统的珠宝首饰受到消费者追捧第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1422TablePagehead证券研究报告商贸零售图表28周大福中国内地各产品零售值占比图表29周大福黄金镶嵌类潮流产品1008060402002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3珠宝镶嵌铂金及K金首饰黄金首饰及产品其他资料来源公司公告万联证券研究所资料来源天猫旗舰店万联证券研究所注时间轴按实际时间对应图表30各品牌IP联名产品古法金产品品牌产品系列产品详情吉庆祥鹿手镯龙凤和美对戒太平有象手镯周大生遇见国潮系列宝锁吊坠如意吊坠皇家福在眼前串珠故宫宫匠黄菜百金系列凤天成运吊坠龙腾盛世吊坠锦上添花吊坠中国黄金花木兰系列御前侍卫御猫吊坠护身虎吊坠招财进宝御猫吊坠故宫百宝阁周大福系列资料来源天猫旗舰店万联证券研究所扩渠道疫情促进黄金珠宝行业洗牌2021-2022年头部黄金珠宝企业逆势加速开店2022年头部黄金珠宝企业门店数量保持增长趋势2022年Q1-Q3周大福珠宝内地逐季分别净增加267338595家门店六福内地Q1-Q3分别净增加50-3122家门店周大生也继周大福老凤祥等之后于2021年下半年推出省代模式加速开店抢占市场据公司公告周大生品牌内地门店数量于2022年Q1-Q3逐季分别净增加22148家门店第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1522TablePagehead证券研究报告商贸零售图表31行业龙头近期门店数量情况图表32行业龙头近期门店数量净增加情况700700059560006004705005000385400040033826723930003001532001291451452000100122866610046504810002122-300-100周大福六福周大生周大福六福周大生资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所注为增强可比性统一取三家公司在大陆地区的主品牌门注为增强可比性统一取三家公司在大陆地区的主品牌净增店数加的门店数23培育钻石行业处于初步发展阶段市场需求旺盛231需求侧培育钻与天然钻性质一致凭借价格优势吸引消费者性质一致培育钻石是在模拟天然钻石生长的环境中培育而成成分和结构与天然钻石相同可与天然钻石相媲美培育钻石又称生长钻石指在实验室或工厂里通过一定的技术与工艺流程制造出来的与天然钻石的外观化学成分和体结构完全相同的体与天然钻石区别在于二者形成的地方不同天然钻石形成于地表下超过100公里深处碳元素在地幔中的高温高压环境中结形成钻石而培育钻石则是通过在培养仓人工创造出天然钻石苛刻的形成条件逐渐生长而成图表33培育钻石天然钻石对比培育钻石天然钻石化学成分碳C碳C折射率242242相对密度352352色散00440044硬度值90GPA90GPA透光度DEEPUVTOFARTRDEEPUVTOFARTR图示资料来源CARAXY官网万联证券研究所价格优势培育钻石价格远低于天然钻石凭借价格优势吸引消费者根据贝恩咨询数据培育钻石天然钻石裸钻平均零售价从2017年的65下降至2021年的30培育钻石天然钻石裸钻平均批发价从2017年的55下降至2021年的14培育钻石的价格相比于天然钻石具有较大的价格优势能够抢占天然钻石的现有市场份额吸引支付能力较弱的价格感人群并将培育钻石进一步推向具有增长潜力的时尚类别根据Tenoris数据显示2020-2022年美国培育成品钻零售价和成本呈现下降趋势以2020年1月的价格作为基数100到2022年5月培育钻零售价及成本在80-85之间第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1622TablePagehead证券研究报告商贸零售图表341克拉G色VS净度培育钻石价格占天然图表35不同克拉钻石零售价格钻石的比例持续下降70653500032450605528110505030000240902511050250004035200001732030153801285030150001129020202020141000067206010437051502540319036501050001680171020602150002017Q42018Q42019Q42020Q42021Q41111213141516171912零售价批发价培育钻石价格美元天然钻石价格美元资料来源贝恩咨询万联证券研究所资料来源DiamondScreener万联证券研究所注选择2022Q3零售价格圆形切割E颜色VS1净度E切割图表36美国培育成品钻零售价和成本趋势资料来源TenorisEdahnGolan万联证券研究所悦己消费悦己消费带动行业发展培育钻石满足多元化场景需求据贝恩咨询调查显示悦己消费位居中美两国购买钻石的原因之首在中国这一比例更是高达46超过传统的婚恋意义需求中美市场的钻石婚庆需求占比分别为3625随着居民生活水平提升以及疫情后人们改善生活品质意愿增强培育钻石由于其高性价比时尚度以及可定制的优势契合悦己消费者的需求未来随着钻石悦己消费频次的提升以及培育钻石渗透率的提升培育钻终端消费市场有望进一步扩大第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1722TablePagehead证券研究报告商贸零售图表372020年悦己成为中美消费者购买钻石的首要原因资料来源贝恩咨询万联证券研究所需求测算预计2022-2025年中国培育钻石零售市场销售额CAGR达27培育钻石渗透率将提升至171钻石终端销售额根据贝恩咨询的数据2016-2019年全球钻石首饰消费市场总体保持平稳发展年均同比稳健上涨0-282020年因受疫情影响大幅下降但2021年显著回升当年同比增长29销售额大幅增长并超过2019年我们预计2022-2025年全球钻石销售年均市场增速为2-3将回归原来的增长水平美国年均市场增速为3-4中国年均市场增速为25-32培育钻石渗透率根据正点财经和贝恩咨询数据显示2020-2021年全球培育钻石渗透率从59增长至8假定未来每年增加2个pct预计到2025年全球培育钻渗透率将达到162020-2021年中国培育钻渗透率从40增长至67假定每年增加2-3个pct预计到2025年中国培育钻渗透率将达到1703培育钻石销售市场培育钻石终端销售额钻石终端销售额培育钻石渗透率据钻石观察数据显示培育钻石零售毛利率在55-65之间预估培育钻石裸钻终端零售价格13则培育钻石裸钻市场销售额培育钻石终端销售额3综上我们预计到2025年全球培育钻石终端销售额为149亿美元2022-2025年CAGR为1988中国培育钻石首饰消费额为15亿美元2022-2025年CAGR为2691图表38培育钻石行业需求测算亿美元20202021E2022E2023E2024E2025E全球钻石终端销售额亿美元650840865891913932YOY29030302520培育钻石销售额渗透率5980100120140160培育钻石终端销售额亿美元6787107128149YOY288236196166培育钻石裸钻市场销售额亿美元2229364350YOY288236196166美国钻石终端销售额亿美元338466485500515530YOY-11038040303030第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1822TablePagehead证券研究报告商贸零售培育钻石销售额渗透率96123150175195215培育钻石终端销售额亿美元577387100114YOY268202148136培育钻石裸钻市场销售额亿美元1924293338YOY268202148136中国钻石终端销售额亿美元657780828486YOY-11019030302525培育钻石销售额渗透率406790115140170培育钻石终端销售额亿美元5791215YOY384316248245培育钻石裸钻市场销售额亿美元22345YOY384316248245资料来源贝恩咨询正点财经万联证券研究所232供给侧产业链上游和下游利润率高国内珠宝商正积极试水培育钻市场产业链利润率呈现微笑曲线中国印度美国分别主导培育钻石生产加工零售市场1上游毛坯钻生产中国是世界最大的培育钻石生产国培育钻毛坯总产量占比为42印度美国合计占比35其余地区产量占比约为23上游毛坯培育钻生产商的毛利率多为50以上2中游切割加工印度占据全球培育钻石切磨加工超过90的市场份额劳动密集度高利润率低毛利率约为10由于印度几乎垄断了切割加工市场因此可从印度培育钻进出口数据洞悉产业链景气度3下游零售美国是培育钻石的主要消费区占据全球培育钻石零售市场的80中国占10下游培育钻零售商毛利率约40图表39培育钻石产业链呈现微笑曲线资料来源培育钻石网各公司官网万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1922TablePagehead证券研究报告商贸零售图表40印度培育钻石毛坯进口图表41印度培育钻石毛坯出口20008002000800180070018007001600600160060014005001400500120040012004001000300100030080020080020060010060010040004000200-100200-10000-20000-200裸钻进口百万美元YOY右轴裸钻出口百万美元YOY右轴资料来源GJEPC万联证券研究所资料来源GJEPC万联证券研究所竞争格局我国培育钻石市场正处于快速发展阶段上游集中度较高下游珠宝商纷纷入局培育钻作为钻石消费领域的新兴选择培育钻石合成技术实现突破时间尚短生产商产能布局品牌商渠道建立等相关配套工作正在进行中1上游我国在河南省郑州市许昌市南阳市商丘市等地形成了一个集人造金刚石产品研发大规模生产和销售于一体的金刚石产业集群涌现出中南钻石黄河旋风力量钻石惠丰钻石联合精密等一批知名的金刚石生产企业河南省人造金刚石产业链完整配套齐全具有明显的地域优势培育钻石产能约达全国的802021年黄河旋风中兵红箭力量钻石三家上市公司的钻石原石产值合计占比已达75112下游国际品牌布局培育钻石市场早于国内品牌目前国内零售市场仍处于初步发展阶段目前国内珠宝商如小白光豫园中国黄金潮宏基曼卡龙等也在探索下游零售市场未来有望通过终端布局和大力宣传对消费者进行教育图表422020年中国培育钻石产量分布情况图表432021年中国培育钻石原石产值市场占比2024893712873802926河南其他黄河旋风中兵红箭力量钻石其他资料来源智研咨询万联证券研究所资料来源中商产业研究院万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2022