核心观点
　　【1】考虑到需求压制已久，出行链在全面复苏之后存在超预期的可能性，休闲需求的恢复甚至会更快于整体。【2】参考海外复苏，在解除出行限制之后，抓住开放场所和社交属性，高端消费的先行复苏以及疫后整体线下消费的回暖。【3】重点把握零售赛道的行情，目前仍处于较低预期水平下，且多个细分赛道存在供给出清并且有经营杠杆的弹性。同时关注国产化妆品继续向上提升生态位。
　　行业动态信息
　　2022年四季度，沪深300上涨1.75%，其中商贸零售及消费者服务排名1,2位，美容护理涨幅10.3%同样居前。
　　免税：海外竞争优势明显，积极加强与机场口岸等合作协同，疫后离岛免税仍是旅游及扩大内需的重要场景，市内店政策存预期。重点关注中国中免、王府井。
　　餐饮酒店：酒店在疫情后需求恢复带来弹性大，供给出清短期带来供需红利期，龙头提升议价能力。中长期核心验证中高端需求细分市场的品牌培育、龙头合理扩张和签约、集团化赋能。建议重点关注：华住集团、锦江酒店；餐饮具备需求韧性，关注下沉布局、合作加盟、私域流量运营的行业趋势带来的结构性机会，建议关注具有成长性α和壁垒优势以及降费预期的九毛九、同庆楼、奈雪的茶等。
　　旅游：疫后情绪修复期后产业端在2023年将稳健修复，仍建议重点关注存异地扩张预期、模式升级改造、内容升级的优质休闲度假或综合旅游标的，重点关注中青旅、天目湖、复星旅游文化等。
　　医美：四季度伴随各地疫情达峰，对线下需求前期造成冲击，预计收入仍将有一定边际放缓，2023年低基数下高增长逻辑确立。近期多个新闻报道关于新冠康复后短期建议不进行医美项目，实际从需求角度，其鉴于目前感染情况和自身的身体情况，多数阳康后消费者也并不会立即进行医美消费。该意见短期可能影响小部分需求进行后移，但并不影响长期逻辑，长期合规化仍是主线方向。重点关注爱美客、朗姿股份、医思健康。
　　化妆品：10/11/12月化妆品零售额同比分别为-3.7%/-4.6%/ -19.3%，12月数据加速下行，一方面反映的是线下压力，同时从线上数据来看也体现了大促对12月的超幅虹吸。淘系红利下滑下多渠道运营成为各家发力的重点方向。预计Q4增长相对较优品牌为珀莱雅、彩棠、夸迪、肌活、恋火，同时线下业务占比较低的公司业绩冲击更小，重点关注珀莱雅、巨子生物、华熙生物、丸美股份。
　　珠宝：婚庆等消费场景恢复，收入水平改善，金价上行能够有效刺激居民端消费，推荐关注黄金珠宝龙头、规划布局培育钻石的中国黄金、潮宏基
　　专业零售：母婴行业集中度提升，疫情创造整合机遇，国内人口净减少将推动鼓励生育政策的预期加强，重点推荐注重运营、深耕单客经济的孩子王。面对海外消费降级，判断中低端出口仍将保持相对健康的发展，线上业务借助Chinagoods开启数字化转型，收购支付牌照，开展人民币跨境结算试点，重点推荐小商品城；地产链有望持续增强信心，对于二手房市场的带动将有利于家居卖场的回暖，建议关注数字化升级领先行业的居然之家。
　　风险分析
　　1、国际局势的变化可能导致汇率存在较大波动，同时对于上游品牌端的货源稳定性造成影响，进而影响到免税行业的发展。
　　2、疫情反复打击出行消费意愿，限制跨省团队旅游，供给端进一步受损。
　　3、行业底部迟迟未出现整合迹象，且头部企业的储备门店数量出现下滑，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　4、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；疫情持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
　　5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
　　6、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态高端消费先行复苏社会服务零售低预期高弹性核心观点维持强于大市刘乐文考虑到需求压制已久出行链在全面复苏之后存在超预期的可能性休闲需1liulewencsccomcn求的恢复甚至会更快于整体2参考海外复苏在解除出行限制之后抓住开SAC编号S1440521080003放场所和社交属性高端消费的先行复苏以及疫后整体线下消费的回暖3重编号点把握零售赛道的行情目前仍处于较低预期水平下且多个细分赛道存在供给SFCBPC301于佳琪出清并且有经营杠杆的弹性同时关注国产化妆品继续向上提升生态位yujiaqibjcsccomcn行业动态信息SAC编号S14405211100032022年四季度沪深300上涨175其中商贸零售及消费者服务排名12位陈如练美容护理涨幅103同样居前chenruliancsccomcn免税海外竞争优势明显积极加强与机场口岸等合作协同疫后离岛免税仍是SAC编号s1440520070008旅游及扩大内需的重要场景市内店政策存预期重点关注中国中免王府井SFC编号BRV097餐饮酒店酒店在疫情后需求恢复带来弹性大供给出清短期带来供需红利期龙头提升议价能力中长期核心验证中高端需求细分市场的品牌培育龙头合理发布日期2023年01月19日扩张和签约集团化赋能建议重点关注华住集团锦江酒店餐饮具备需求韧性关注下沉布局合作加盟私域流量运营的行业趋势带来的结构性机会市场表现建议关注具有成长性和壁垒优势以及降费预期的九毛九同庆楼奈雪的茶等4旅游疫后情绪修复期后产业端在2023年将稳健修复仍建议重点关注存异地-6扩张预期模式升级改造内容升级的优质休闲度假或综合旅游标的重点关注-16中青旅天目湖复星旅游文化等医美四季度伴随各地疫情达峰对线下需求前期造成冲击预计收入仍将有一-26定边际放缓2023年低基数下高增长逻辑确立近期多个新闻报道关于新冠康复2022117202221720223172022417202251720226172022717202281720229172023117后短期建议不进行医美项目实际从需求角度其鉴于目前感染情况和自身的身202210172022111720221217社会服务沪深300体情况多数阳康后消费者也并不会立即进行医美消费该意见短期可能影响小部分需求进行后移但并不影响长期逻辑长期合规化仍是主线方向重点关注相关研究报告爱美客朗姿股份医思健康化妆品101112月化妆品零售额同比分别为-37-46-19312月数据加速下行一方面反映的是线下压力同时从线上数据来看也体现了大促对12月的超幅虹吸淘系红利下滑下多渠道运营成为各家发力的重点方向预计Q4增长相对较优品牌为珀莱雅彩棠夸迪肌活恋火同时线下业务占比较低的公司业绩冲击更小重点关注珀莱雅巨子生物华熙生物丸美股份珠宝婚庆等消费场景恢复收入水平改善金价上行能够有效刺激居民端消费推荐关注黄金珠宝龙头规划布局培育钻石的中国黄金潮宏基专业零售母婴行业集中度提升疫情创造整合机遇国内人口净减少将推动鼓励生育政策的预期加强重点推荐注重运营深耕单客经济的孩子王面对海外消费降级判断中低端出口仍将保持相对健康的发展线上业务借助Chinagoods开启数字化转型收购支付牌照开展人民币跨境结算试点重点推荐小商品城地产链有望持续增强信心对于二手房市场的带动将有利于家居卖场的回暖建议关注数字化升级领先行业的居然之家本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录社服商贸板块2022四季度行情1行情表现1业绩前瞻5一免税离岛免税发展潜力充足龙头各场景格局和协同力增强5二酒店Q4继续承压影响全年2023修复期验证中高端培育及集团化赋能7三餐饮关注下沉及合作扩张趋势龙头受益格局改善和行业趋势11四旅游情绪修复后将逐步进入行业修复期关注优质供给13五化妆品医美15六商贸零售17投资评价和建议21风险分析24请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告社服商贸板块2022四季度行情行情表现2022年四季度沪深300上涨175其中商贸零售及消费者服务排名12位美容护理涨幅103同样居前全年角度沪深300下跌2163其中仅煤炭消费者服务及交运为正其他均出现不同程度下跌四季度以来疫情管控放松带来的出行链机会超额收益明显体现出领先行情图12022年各板块涨跌幅情况单位数据来源Wind中信建投证券截至2022年12月31日图22022Q4各板块涨跌幅情况单位数据来源Wind中信建投证券截至2022年12月31日请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告社服板块个股来看2022年全年仍呈现涨多跌少的态势全年板块整体走势在一级行业中较领先子板块龙头走势整体保持平稳部分优质的餐饮旅游个股走出超额收益且11月末以来随着疫情防控政策逐步优化和放开年底超额收益行情明显整个12月消费者服务板块上涨82图32022年社服板块个股涨跌幅情况数据来源Wind中信建投证券2022年1月1日至2022年12月31日医美化妆品个股来看四季度仅华邦健康贝泰妮及科思福分涨跌幅为负整体来看一方面恒生行情带动下港股行情突出另一方面伴随疫情管控放松医美个股受益需求恢复涨幅突出其中医思健康涨幅6587位列第一化妆品板块中鲁商发展由于计划剥离房地产业务估值修复显著丸美股份四季度以来线上销售环比逐步恢复恋火双十一大促表现优异带动增长图42022年医美化妆品板块重点个股涨跌幅情况数据来源Wind中信建投证券2022年1月1日至2022年12月31日请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告图52022Q4医美化妆品板块重点个股涨跌幅情况数据来源Wind中信建投证券截至2022年12月31日商贸零售个股方面Q4重点零售股整体反弹2022Q4疫情防控政策优化开启常态化防控预期消费场景修复居民收入水平改善消费信心增强消费逐渐迎来复苏重点零售股股价迎来反弹同时受益于港股整体行情高鑫零售以524的涨幅领先图62022年商贸零售板块重点个股涨跌幅情况40200-20-40-60A潮宏基老凤祥苏美达周大生孩子王家家悦美凯龙鄂武商天虹股份小商品城红旗连锁重庆百货中国黄金永辉超市稳健医疗高鑫零售居然之家零点有数豫园股份南极电商华致酒行安克创新壹网壹创迪阿股份数据来源Wind中信建投证券2022年1月1日至2022年12月31日请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图72022Q4以来商贸零售板块重点个股涨跌幅情况40200-20-40-60A周大生潮宏基家家悦孩子王老凤祥美凯龙苏美达鄂武商高鑫零售迪阿股份红旗连锁小商品城永辉超市重庆百货中国黄金豫园股份零点有数壹网壹创天虹股份居然之家南极电商安克创新稳健医疗华致酒行数据来源Wind中信建投证券截至2022年12月31日请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告业绩前瞻一免税离岛免税发展潜力充足龙头各场景格局和协同力增强疫情防控整体优化放开后海南地区客流快速修复且预计春节前后海南继续成为国内游重要目的地旅游客流修复程度或领先全国离岛免税业务继续取得较好修复和成长海南2023年工作目标提出2023年海南将重点提振消费需求力争旅游人数旅游收入分别增长20和25离岛免税购物销售额突破800亿元今年海南将继续以旅游复苏为牵引实施促销费六大行动持续推动国际旅游消费中心建设前期中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年也提及促进免税业健康有序发展深入推进海南国际旅游消费中心建设等内容保障了未来较长时间发展的战略高度同时也是促进海南自贸港发展的重要因素龙头在各渠道的竞争力不断向好并稳固行业整体趋向健康发展各场景合作方协同加深离岛端龙头核心物业逐步落地或存落地预期并且预计仍将参与海南整体商业环境的构建将深度受益海南自贸港的建设和推进机场口岸端龙头持续巩固并加强主要进出境口岸业务的布局和引导力同时积极与机场等主要口岸运营方加强合作和协同的趋势明显共同促进出境流量价值提升和流量合理分发促进整体业务规模扩大免税业务也将实现更好协同配合与共赢上海机场参股部分免税资产事宜收购估值偏低上机与中免预计将实现免税业务的深度协同合作预计龙头也将更好利用自身在供应链数字化上游产品议价权运营和品牌等方面的优势提升流量价值和业务规模市内免税店政策预期较强预计若落地将成为机场口岸业务在场景端渠道端服务端的重要补充海外竞争上韩国免税业务近两年瓶颈较明显2022整体营业额有所下降且主要运营商竞争力以及与上游品牌商合作有所减弱而国内龙头持续优化竞争力包括与上游品牌商深度合作和协同持续加强渠道价格品类优势凸显未来全球竞争力进一步提升2022年以来免税市场格局已经逐渐清晰韩国免税销售额的月度表现情况逐渐弱于去年同期2022年11月销售额954亿美元同比-433其中购物人次同比增长-866客单价同比增长3231达到413703美元2022年11月销售恢复情况是自2020年下半年以来最差水平反映了较为明显的疲软态势自出境有序放开后韩国有部分免税店宣布从2023年1月1日开始施行SG老模式模式取消现在的SMG模式大客户直邮即再度回归以来代购模式品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式首先从初期恢复来看整体出行成本都不会直接降到疫情前所以代购的成本是在提升的其次价格体系在疫情期间已重构C端售价也无法回归疫情前因此原返点机制下的盈利模型已逐步被打破韩国代购业态很难回归原水平并且本身出入境打开后中韩国际客流的修复还仍需周期预计不会对海南市场产生太多分流海南2022全年虽然受到本轮疫情冲击但2022年上半年主要企业均在线上渠道发力能够一定程度上对冲线下客流受到的影响各类电商和传统节日免税运营商也有积极参与凭借其优惠价格能够持续吸引到高粘性客户在现阶段国际品牌有税渠道承压的阶段下对免税渠道也会有更多的支持2022下半年由于海南疫情的冲击导致主要免税店关店时间较长后续逐步稳健修复2022全年整体业绩预计受到全年疫情较大冲击但在年末及元旦以后表现看整体修复加速预计23Q1旺季有较好的验证请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告图8韩国免税销售数据近况数据来源kdfa中信建投证券图9海南离岛免税季度销售额亿元图10海南离岛免税月度销售额亿元数据来源海口海关中信建投证券数据来源海口海关中信建投证券图11海南离岛免税购物人数变化万人次图12海南离岛免税客单价元数据来源海口海关中信建投证券数据来源海口海关中信建投证券请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告图13上海机场参股部分免税资产后股权结构数据来源企查查中信建投证券图14免税板块2022业绩预测数据来源wind中信建投证券二酒店Q4继续承压影响全年2023修复期验证中高端培育及集团化赋能STR数据全国11月入住率5188-1606pct10月为-2034pct房价同比-183210月为-1811综合RevPAR恢复至2019年的623710月为5750降幅环比有所收窄入住率先于房价有所回升细分看相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-2906-4167二线城市经济型中高端RevPAR增速-2650-2431一线城市中高端恢复不明显经济型以及二线城市恢复较好从海外酒店的恢复情况来看商务会快于休闲但最终休闲的反弹会比较大同时商旅随着时间推移也在快速回补但较疫情前的回补程度也待观察因此国外酒店在成本提升下实际并未走出超额收益而国内不同的逻辑在于存在供给出清以及成本优化因此2023年主线来看窗口红利期议价能力的提升和档次略微向上位移可以期待同时在RevPAR稳健修复下预计供给端的回补也会稳步推进修复趋势下逻辑逐步转向验证中高端培育及集团化赋能能力请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告图15中国大陆地区酒店行业经营趋势数据来源STR中信建投证券图16STR入住率分城市同比情况图17STR的ADR分城市同比情况数据来源STR中信建投证券数据来源STR中信建投证券关注开店及储备情况Q3龙头效率恢复领先但同比仍承压明显三季报看22Q3三大龙头经济型同店RevPAR同比恢复程度较疫情影响最严重的22Q2明显提升接近22Q1恢复程度而华住境内修复亮眼明显领先中高端同店呈现同样趋势差异化优势和内生改善逐步显现供给头部化将导致需求向头部集中部分出清物业再度选择酒店模式开业也预计需要6-9个月周期紧平衡下总体龙头受益不变开店角度看锦江和华住净开在疫情冲击下仍稳健但此前普遍下调年内开店预期转而更注重对开店质量的把控清理部分低质量的pipeline更优化整体结构截止2022Q3末锦江首旅华住的中高端酒店占比分别为547254408锦江华住开店以中高端为主且清退部分软品牌或不达标的pipeline应对疫后中高端市场竞争首旅轻管理模式发力带动整体开店结合年内情况三大集团中高端占比均持续提升态势锦江华住中高端矩阵及储备能力较强首旅储备酒店中预计后续中高端也将逐步释放22Q3末三大的储备酒店相对稳健锦江有一定清理而略降华住首旅增加反映疫情下龙头签约能力领先行业锦江首旅华住境内储备分别达到452620462274家储备门店的稳健仍将支撑后续加速拓店请参阅最后一页的重要声明8社会服务行业动态报告图18三家酒店同店经济型RevPAR同比增速图19三家酒店同店中高端RevPAR同比增速数据来源公司公告中信建投证券注锦江酒店为累计数数据来源公司公告中信建投证券据2022年均为同比2021年其他同比2019图20三家酒店国内pipeline家图21三家酒店国内净开店数量家数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券2022全年业绩前瞻看根据STR数据由于10月延续了89月全国整体RevPAR修复程度的环比下滑趋势11月环比略有提升但预计12月在防疫政策优化放开后由于整体出行情绪需要一定的修复周期12月修复状况或与1011月较接近2023年元旦后迎来稳健修复故而Q4龙头的整体RevPAR修复程度预计较22Q3有所下滑包括1011月如北京广州等主要城市商旅出行仍然受到疫情较大的扰动叠加Q4本身非旺季对Q4业绩产生一定冲击供需预计存窗口期红利2023年逐步回补据亚洲旅宿大数据研究院ABN监测品牌统计2022年12月新开业酒店118家环比减少12家而11月130家环比10月提升102但12月高端酒店开业数量继续提升细分数据看12月高端酒店奢华酒店国际高端酒店国内高端酒店共开业30家11月为19家温德姆较多包含2家温德姆至尊酒店5家温德姆酒店1家华美达酒店共计提供客房超过1500间中端酒店中高端酒店中端酒店共开业86家基本持平其中本土酒店品牌共69家11月73家希尔顿万豪和温德姆旗下的精选服务品牌保持快速扩张而麗枫亚朵全季以及维也纳和维也纳国际均有新酒店落地经济型酒店共开业19家11月为25家均为本土本土品牌为主力军其中7天酒店尚客优酒店汉请参阅最后一页的重要声明9社会服务行业动态报告庭酒店等领先疫情下国内整体净出清房间数量预计在百分之十几2023年初预计部分物业仍将观望一定周期形成上半年一定时间内需求韧性修复而供给仍在回补的窗口期龙头凭借中端和经济型品牌的快速扩张和下沉集中度有所提升优质品质和效率升级也将助力议价能力的提升图2211月中旬各档次每间可售房指数有回升态势图232022年各区域新增中高端酒店数量及客房数量数据来源STR中信建投证券数据来源迈点研究院中信建投证券数据截至2022年12月22日图242022年全国中高端酒店新增供给客房量规模图252022年中高端酒店各省份新增客房量数据来源迈点研究院中信建投证券截至2022年12月22日数据来源迈点研究院中信建投证券截至2022年12月22日短期关注供需结构性机会及需求修复韧性中长期酒店板块在疫后具叠加的预期主要体现在1疫情下中小供给持续出清尤其22Q2力度较大的冲击下利于龙头集中度提升2酒店业龙头竞争优势较大马太效应强3需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间4精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高5平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化6国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅短期仍需考虑国内中高端物业有限需求提升速度有限或带来近几年供需紧平衡态势以及降费提效存在循序渐进过程当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断从疫情后酒店行业的发展趋势判断中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑不同酒店使用目的带来更专业化的要求故市场对品牌丰富度的要求更多市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店当前中高端市场竞争格局尚存不确定性龙头优势更大请参阅最后一页的重要声明10社会服务行业动态报告但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展数字化发展体验改善等要求中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向传统市场也存在房价和品质同步提升的态势建立较强的消费者心智疫情的周期性冲击减弱拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升建议重点关注优质性价比产品中高端品牌发展同时疫后对于龙头来说也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量集团化赋能能力以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证华住集团-S发行ADR约26亿美元继续投入酒店建设运营和品牌培育22Q3经营数据修复明显领先行业中报后各类边际向好领先行业的效率优势再度凸显中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展预计逐步清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用锦江酒店拟收购GPP至100持股增加供应链协同能力拟收购Wehotel65股权对价85亿含业绩承诺对应22-24年Wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元对公司的利润贡献直接且稳健境内Q3业绩符合预期开店稳定效率恢复稳定发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业关注降费弹性近年管理运营品牌等综合能力逐步接近行业领先预计正常状态下对估值中枢有提振首旅酒店仍主要依托轻管理模式拓店Q3净关店主要系收购相关公司停止了100多家轻管理模式酒店关注下沉轻管理在长尾物业出清的大环境下议价空间的提升人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店君亭酒店定增情况及募集资金落地关注后续契合行业趋势的成长势能图26酒店板块公司2022年业绩预测数据来源Wind中信建投证券三餐饮关注下沉及合作扩张趋势龙头受益格局改善和行业趋势1餐饮2022年度业绩前瞻及2023发展趋势运营效率看全国布局龙头确实受Q3Q4国内多点散发疫情的冲击较大9101112四个月基本主要公司的经营效率呈现逐步下降态势12月为疫情管控逐步放开后情绪的修复期2023元旦期间部分数据可见线下餐饮修复场景已修复较好预计元旦后持续稳步修复餐饮业整体趋势看品牌发展阶段组织管理私域流量运营能力数字化持续准确创新能力产业链协同能力合作资源利用下沉市场定位等成为未来发展和竞争的重要因素2023年从产业端来看餐饮整体保持稳健修复的大趋势比较明确同时我们认为部分行业发展新趋势也将带来窗口红利期例如2022年在疫情影响下餐饮一级市场投融资有所降温则在2023年修复态势请参阅最后一页的重要声明11社会服务行业动态报告中深耕底层核心能力的龙头企业有望受益集中度一定程度的提升同时如私域流量运营方法论完善合作加盟等资源利用和扩张模式的丰富预制菜等产业链成本的优化等趋势如果提前布局的企业能够很好利用则会带来较明显的窗口期红利有利于自身竞争力的打造餐饮作为本地生活类消费虽然市场较长尾但整体市场的需求韧性相对较强主要市场的本地生活服务预计逐步修复龙头餐饮Q4各月份经营表现同比修复程度环比有一定下滑将影响2022全年业绩但市场也已有相关预期行业整体的供需还是在比较稳定的状态下供给端逐步稳定且判断当前国内餐饮的大环境仍为模式和品类创新期整体行业的发展阶段仍较积极更多建议关注结构化机会顺应疫情后的餐饮趋势变化将成为长线稳健发展的重要保障重点关注核心能力建设期可能对于餐饮竞争格局和品牌效应带来的较大影响加盟和下沉市场或成为未来餐饮发展的重要趋势管理模式和机制设计赛道认知重要性突出2餐饮主要标的主要标的情况九毛九2022下半年预计主要月份基本保持保持盈利年内太二开店102家已装修完成13家保本翻座率较稳定优质怂开18家超预期预计2023年怂预计会明显加速未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设预计成熟后下沉门店占比超30下沉市场太二新模型调整顺利推进多地供应链中心建设顺利推进怂稳定开店且培育经营效率稳健控费能力较强多品牌逻辑逐渐跑通在细分赛道具较强壁垒太二空间仍较充足近两年仍为太二和怂产生核心贡献同庆楼Q3业绩超预期核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质缺乏竞对物业议价力突出底层的管理能力数字化能力等优势明显旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式经营面积年营收体量和盈利能力均较突出2023年将启动品牌输出带来拓展弹性食品业务预制菜等稳健发展深度拓展线上线下渠道聚焦餐饮酒店食品多轮驱动预计正常年份新增约5-10家酒楼且未来两年均有富茂落地培育业绩增量预计较优质奈雪的茶2022年门店数突破千家开店稳健疫情下可尽量保证所开门店盈利参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同Q3自动设备全国门店铺设基本完成对人员等成本优化力度较大租金谈判更优对于成本结构稳定作用突出轻松购逐步切入平价策略丰富客群覆盖度和产品结构未来降费预期较明显海伦司细分赛道竞争格局及成本优势仍较大成本端公司凭借上游规模下游精细管理有主动降价趋近极致性价比的策略新模式的单店模型仍在稳定中较传统模式有提升后续拓店也主要以新模式为主对下沉市场预计有较好的渗透力下沉模型复制性以及未来开店预期待验证百胜中国业绩整体表现强韧数字化会员建设外送等持续升级迭代Lavazza望快速扩张KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张海底捞根据具体门店调整人力效率取得较好效果单店保本翻台明显下降社区业务逐步成长且启动硬骨头门店计划可能谨慎重启一些关闭的门店特海国际拆分上市优化境内外管理呷哺呷哺呷哺呷哺和湊湊两大品牌在元旦附近迎来较好的修复表现趁烧首店表现优质未来湊湊和呷哺仍将保持稳健快速的开店预期新品牌也或提升开店速度请参阅最后一页的重要声明12社会服务行业动态报告图27主要餐厅品牌2019H1-2021H1翻座翻台率数据来源公司公告中信建投证券注海底捞为翻台率其他品牌为翻座率图28餐饮主要公司2022业绩预测数据来源Wind中信建投证券四旅游情绪修复后将逐步进入行业修复期关注优质供给疫情管控逐步优化放开后国内游预计经历一段时间情绪修复期2023年元旦假期旅游人次和旅游收入同比去年基本持平但较2019年仍有不小差距预计2023年整体处于修复期且在元旦后加速修复周边游度假游等趋势进一步培育对优质内容的一站式休闲度假需求较强交通运输部预计今年春运旅客发送量约恢复至疫情前的7成左右民航近期恢复程度相对较快景区板块三季报出现一些亮眼表现龙头差异化运营优势和内生改善逐步显现如天目湖中青旅黄山旅游等均在疫情下取得相对不错或略超预期的盈利水平展现疫情下相关企业积极求变且升级自身能力有望在疫后承接更多需求前三季度旅游龙头采取如灵活用工控费提效升级内容和协同性提升休闲度假体验等措施改善成本结构和盈利能力同时通过更精确的运营目标客流提升客流渗透率等模式弥补因疫情带来的客流损失取得不错效果后疫情时代行业发展逻辑逐步转向中长期的优质供给侧改革与需求匹配以及优质的复制扩张能力旅游市场供给整体规模较大且较分散疫后预计对于优质内容运营和营销的需求较强同时具备运营能力和品牌效应的龙头在轻资产输出上也有较强预期2022年整体业绩前瞻看22Q4整体仍然受到疫情较大的冲击且本身偏淡季整体业绩表现预计较22Q3仍有一定差距对全年业绩形成一定拖累优质龙头仍然凭借降费提效降低影响且领先进入复苏期由于消费者整体出行意愿仍需要经历修复期景区及旅游板块的核心修复仍集中在2023年请参阅最后一页的重要声明13社会服务行业动态报告天目湖公司发布业绩预告2022年度预计实现归母净利润1800万元2200万元同比下降57286505扣非归母1000万元1350万元公司2022年内生改善明显6月上海等地逐步解封后经营效率快速修复近两年竹溪谷遇十四澜遇天目湖落地带来约200间以上房间增量且培育较快年内增加夜游项目水世界升级等延长旅游时间提升体验去年暑期客房occ预计达7成以上惠民措施等在疫情下弥补和改善客流结构未来内生增量仍有南山小寨二期及可能的酒店资产等南山小寨二期约500间房预计于2023年动工建设遇碧波园酒店今年1月8日试营业共设23间客房酒店精品化战略持续公司积极与溧阳政府合作打造长三角标杆一站式休闲度假目的地后续也将受益区域旅游资源的协同外延项目的考察预计稳步推进中未来仍存内生外延共振逻辑中青旅22Q3利润水平超预期古北水镇客流表现恢复不错乌镇有待持续修复其他业务相对稳健受益涉房企业融资预计有望提升大股东控制权等2023元旦表现亮眼乌镇假期接待游客约恢复至疫情前近8成实现营收营收565万元较19年增长13古北水镇客流较19年增16收入增长24疫情后公司将持续推进古北水镇全国化宣传并提升配套以进一步提升客流承载力充足另外通过为全国休闲度假景区建设和运营提供赋能大型MICE和展会承办等轻资产业务逐步增厚业绩宋城演艺2022Q3千古情整体演出场次同比有大个位数增长在上半年大部分公园仍未开业的情况下Q3取得明显修复同时通过一系列降本增效措施如灵活用工全国调配人员关闭部分运营效果短期不佳的乐园取得一定降费效果22Q4整体演出场次同比再度下滑约415图29宋城演艺自有项目2019年以来平均每月日均场次变化情况数据来源宋城演艺官网中信建投证券请参阅最后一页的重要声明14社会服务行业动态报告图30疫情后主要节日国内旅游人次及收入较2019年恢复程度数据来源文旅部中信建投证券图31旅游景区主要公司2022业绩预测数据来源Wind中信建投证券五化妆品医美医美2022年四季度伴随各地疫情达峰对线下需求前期造成冲击23年以后逐步好转因此对于上市公司医美业务预计仍将有一定边际放缓近期多个新闻报道关于新冠康复后短期建议不进行医美项目实际从需求角度其鉴于目前感染情况和自身的身体情况多数阳康后消费者也并不会立即进行医美消费因此该意见短期可能影响小部分需求进行后移但并不影响长期逻辑也存在明显的消费回补逻辑而从机构角度正规机构对于全麻类手术本身也会做到暂不实施并充分提醒消费者注意身体情况部分不良后果往往与不合规操作关系更大长期合规化仍是主线方向展望2023年一方面胶原蛋白正规水光产品陆续上市将丰富产品池同时再生类在推广1年之后也将逐步形成市场规模对业绩贡献度增强爱美客参考Q2疫情对收入的影响我们预计Q4公司收入同比增长22利润增长28扣非利润增长292022年低基数下2023年预计净利润端客实现50以上增长在消费品公司中具备显著增速溢价濡白天使伴随线下恢复整体推广将更近一步后续重点产品肉毒素预计于2023年向国家药监局提交NDA并于2024年上市此外含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶也计划2023年提交注册2024年上市管线产品接力下公司成长性持续朗姿股份服装及请参阅最后一页的重要声明15社会服务行业动态报告医美线下业务同样受到疫情影响预计Q4营收02归母净利润-40公司老机构净利润率可以达到10-15内生扩张产业基金成熟项目并购模式下公司盈利预计将稳定上行重点关注线下需求修复下机构端的业绩弹性释放化妆品根据统计局数据101112月化妆品零售额同比分别为-37-46-19312月数据加速下行一方面反映的是线下的压力同时从线上数据来看也体现了大促对12月的超幅虹吸根据魔镜数据Q4天猫护肤下降49彩妆下降264整个淘系规模护肤彩妆Q4为9295亿元同比-144全年则为27869亿元同比-14淘系红利下滑下多渠道运营成为各家发力的重点方向抖音快手等渠道对于日销更加看中这对于产品的价格管控能力要求较高同时对自播也提出要求华熙以润百颜及肌活珀莱雅的彩棠以丸美的PL在抖音占比排名靠前依靠多品牌矩阵的策略在多渠道下效果更优图32天猫化妆品大盘12月加速下滑图33化妆品社零12月同比下降-193天猫护肤天猫彩妆零售额化妆品类当月值护肤yoy-右轴彩妆yoy-右轴零售额化妆品类当月同比5008060060604004040400300202000200200-20100-20-400-40--602020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227202292020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12202011202111202211数据来源魔镜数据中信建投证券数据来源统计局中信建投证券珀莱雅我们预计Q4公司收入增长35归母利润增长259增速差异主要由于公司四季度存在股权激励摊销费用全年预计归母净利润762亿元同比增长32公司四季度线上销售超预期表现线下虽有影响但占比已降至10以下影响较弱2023年来看贝泰妮我们预计Q4公司收入增长19归母利润增长193扣非净利润增长254薇诺娜主品牌渠道来看更依赖天猫即对大促的敏感度更高在行业整体需求承压环境下公司双十一增速有一定放缓今年新品特护精华双十一依托李佳琦销量快速增长至第四大单品后续增长将重点关注新品的推广同时公司近期推出的AOXMED定位高端抗衰赛道以医美机构为先行渠道类修丽可发展模式后续逐步拓展C端高端抗衰赛道盈利能力突出但产品心智的占领所需时间较长公司薇诺娜产品力背书下长期发展值得关注华熙生物我们预计Q4公司收入增长217归母利润增长401扣非净利润增长221公司全年非经规模以及稳定Q3存在一部分错期至Q4结算全年预计公司营收增长35净利润增长272四季度大促下夸迪李佳琦直播间销量超预期表现生意参谋11月大促销售增长60同时肌活快速放量预计22年将达到10亿体量展望2023年公司手握3大10亿体量化妆品整体品牌力和协同性会更加突出同时原料业务端公司合成生物技术不断升级包括胶原蛋白在内的多个产品有望随需求恢复贡献增量丸美股份预计Q4公司收入增长10归母利润增长51线下业务预计仍有双位数下降恋火四季度请参阅最后一页的重要声明16社会服务行业动态报告表现优异带动增速回暖2023年出行复苏下预计彩妆品牌机会充足公司业绩弹性佳上海家化预计Q4公司收入-41归母利润增长127化妆品业务持续调整日化类特渠影响预计基数性减弱2023年公司在低基数下有望实现边际复苏同时公司日化线产品力充足格局稳定在化妆品行业增速边际放缓下将形成有效支撑鲁商发展预计Q4公司收入增长157归母利润增长-39收入增长主要假设为房地产结算加快收入端由于公司计提26亿存货跌价准备对应影响归母净利润204亿元公司目前房地产业务有序剥离中聚焦大健康业务后估值将有效提升图34医美化妆品重点公司四季度前瞻2022前三季度2022Q42022收入YoY归母净利润YoY收入YoY归母净利润YoY收入YoY归母净利润YoY300896SZ爱美客148945699240051721831727520073861309367医美002612SZ朗姿股份266405018-889101602022-264368004039-792300957SZ贝泰妮2895370517456227319060619351682851123302603605SH珀莱雅396231549536021923522672596154328762323688363SH华熙生物432043467722023552173184016676349995272化妆品603983SH丸美股份114405120-15571510111151185940231-67600223SH鲁商发展8529343154-6946956157-086-39115485252068-813600315SH上海家化5354-82313-2551741-412581277095-72571-120数据来源Wind中信建投证券六商贸零售超市百货超市百货等零售业态客流在2022年第四季度逐月下滑尚未见到改善之势成都较早受到疫情冲击并且恢复较快因此本地消费恢复较好预计区域龙头红旗连锁第四季度收入利润仍然可以维持正增长预计家家悦重庆百货等区域龙头收入中低单位数增长或下降图35中国CPI变化情况图36限额以上零售业单位中的累计零售额同比增长CPI当月同比CPI食品当月同比超市便利店专业店CPI非食品当月同比专卖店百货251520101551005-5-100-15-5月月月月月月月月月月月-1023456789101112年年年年年年年年年年年20222022202220222022202220222022202220222022数据来源Wind中信建投证券数据来源国家统计局中信建投证券黄金珠宝行业短期经营压力较大但金价上行带来明显需求修复2022年10月11月黄金珠宝社零同比增速分别为-27-7行业整体销售压力较大头部企业周大福2022Q4销售下滑较大中国大陆分部同店请参阅最后一页的重要声明17社会服务行业动态报告销售同比下降331销量同比下降374整体销售额同比下降204其他珠宝企业销售承压也较大预计2022Q4销售为负增长疫情政策优化调整消费场景修复和居民收入改善所带来的珠宝消费复苏效应预计将在2023Q1起逐步好转特别是春节旺季伴随金价提升将有效催化需求释放图37金银珠宝社零数据图38周大福中国大陆同店销售情况销售增长销量增长零售额金银珠宝类当月同比200120100150801006040502000-20-50-40-1002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券专业零售电商产业链1华致酒行22Q3酒类整体销售疲软名酒销售占比进一步提升因此利润下滑速度明显大于收入下滑速度预计行业整体第四季度环比有所改善不过由于疫情影响改善幅度有限公司积极调整经营预计名酒带动下收入依然实现正增长利润环比第三季度有所改善2小商品城公司对于小微企业或个体工商户减免6个月租金租金减免影响公司2022年年度收入约10亿元影响利润约7亿元考虑到疫情减免租金影响我们预计全年收入增速放缓至224利润减少94第四季度收入下滑442利润为-412亿元小商品城二区东已经完成招商工作已收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计842264万元预计增加公司2023年度营业收入约84亿元3孩子王2022年人口出生率下降且全国总人口下滑有望带动政策对于生育的进一步重点扶持目前多省市已经推出生育补贴政策母婴行业将受益于政策带来的边际改善预期另外母婴行业市场规模巨大并且保持增长态势龙头企业市占率极低存在行业整合逻辑疫情加剧中小企业出清并购整合机遇明显第四季度疫情严重但是由于孩子王深耕单客会员经济布局数字化重点发展O2O业务我们认为公司第四季度利润为正好于行业平均水平4居然之家地产链有望持续增强信心对于二手房市场的带动将有利于家居卖场的回暖同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