事件：统计局发布2022年12月产量数据。
　　2022年12月原煤产量增速环比11月小幅回落。根据统计局公布的2022年12月煤炭生产数据，12月原煤单月产量为40269万吨，同比上涨2.4%，增速较11月下降0.7个百分点，12月产量环比11月增长2.9%，1-12月累计原煤实现产量45亿吨，同比上涨9%，同比涨幅较1-11月收窄0.7个百分点。
　　原煤产量增速回落提示供给瓶颈的到来。煤炭产量的增量主要来自于以下几个方面：1）现有矿井产能释放；2）产能核增；3）新建产能的投产；4）进口量的增加。我们认为，2021-2022年原煤产量的快速增长主要由于现有产能的不断挖潜，2022年四季度的单月原煤产量增速均保持较低水平，我们认为现有产能带来的产量增长基本已到极限，后期的产量增加将主要依靠新建产能的投产。但一方面，受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动，可投产的新建产能有限；另一方面，新建矿井的产能投产高峰基本集中在2018~2020年（对应上一轮资本开支高峰），2021年起，新建矿井投产有限，因此我们预计煤炭供给的瓶颈期或将到来。
　　2023年需求开启常态化复苏，煤炭价格中枢有望提升。疫情“放开”趋势明确，在此背景下，消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低，2023上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好以及疫情放开下有望复苏，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。考虑到煤炭供给端遭遇增量瓶颈，因此预计2023年煤炭行业将出现供需缺口，进而导致价格抬升。
　　投资建议：在煤炭行业供给遭遇增量瓶颈的背景下，有增量的标的稀缺性凸显，我们建议关注1）昊华能源，据公告，2022年9月28日公司下属红墩子一期进入联合试运转，红二煤矿预计将在2023底前投入联合试运转，公司2023~2024年产量有望持续增长。2）中煤能源，大海则煤矿建设规模获准调增至2000万吨/年，已进入整体试运转，预计2023年完成竣工验收。里必煤矿建设规模400万吨/年，预计2025年3月竣工。苇子沟煤矿建设规模240万吨/年，预计2025年12月竣工。3）兖矿能源：截至2022年上半年万福煤矿工程进度达到92%，投产在即。4）山煤国际：截至2022年上半年，下属两对基建矿井工程进度分别达到88%与98%，投产在即。
　　风险提示：新建产能产量释放超预期，煤炭下游需求修复低于预期，煤炭价格大幅下跌。
　　

研究报告全文：煤炭行业事件点评煤炭供给进入瓶颈增量标的稀缺性凸显2023年01月20日事件统计局发布2022年12月产量数据推荐维持评级2022年12月原煤产量增速环比11月小幅回落根据统计局公布的2022年12月煤炭生产数据12月原煤单月产量为40269万吨同比上涨24增速较11月下降07个百分点12月产量环比11月增长291-12月累TableAuthor计原煤实现产量45亿吨同比上涨9同比涨幅较1-11月收窄07个百分点原煤产量增速回落提示供给瓶颈的到来煤炭产量的增量主要来自于以下几个方面1现有矿井产能释放2产能核增3新建产能的投产4进口量的增加我们认为2021-2022年原煤产量的快速增长主要由于现有产能的不断挖潜2022年四季度的单月原煤产量增速均保持较低水平我们认为现有产能分析师周泰执业证书S0100521110009带来的产量增长基本已到极限后期的产量增加将主要依靠新建产能的投产但邮箱zhoutaimszqcom一方面受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动可投产的新分析师李航建产能有限另一方面新建矿井的产能投产高峰基本集中在20182020年对执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom应上一轮资本开支高峰2021年起新建矿井投产有限因此我们预计煤炭供给的瓶颈期或将到来相关研究2023年需求开启常态化复苏煤炭价格中枢有望提升疫情放开趋势1煤炭周报煤价底部已现业绩预告有望催明确在此背景下消费复苏预期强烈中长期来看是拉动经济增长的重要因素化板块行情-20230114考虑到2022年上半年火电发电量基数低2023上半年火电将保持高增速再2煤炭行业事件点评煤电价格传导机制通远期看火电需求韧性强大只要不出现大的突发事件保持轻微正增长将是常畅利好煤价上涨-20230112态化工方面在十四五规划下产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升地产3煤炭周报煤价止跌符合预期静待节后链也在三支箭等政策利好以及疫情放开下有望复苏带动水泥钢铁用煤需板块需求发力-20230108求平稳增长考虑到煤炭供给端遭遇增量瓶颈因此预计2023年煤炭行业将出4煤炭行业2023年投资策略报告供需矛盾进入拐点行业景气向上-20230102现供需缺口进而导致价格抬升5煤炭周报业绩预告关税利好双重催化投资建议在煤炭行业供给遭遇增量瓶颈的背景下有增量的标的稀缺性凸看好板块估值提升-20221231显我们建议关注1昊华能源据公告2022年9月28日公司下属红墩子一期进入联合试运转红二煤矿预计将在2023底前投入联合试运转公司20232024年产量有望持续增长2中煤能源大海则煤矿建设规模获准调增至2000万吨年已进入整体试运转预计2023年完成竣工验收里必煤矿建设规模400万吨年预计2025年3月竣工苇子沟煤矿建设规模240万吨年预计2025年12月竣工3兖矿能源截至2022年上半年万福煤矿工程进度达到92投产在即4山煤国际截至2022年上半年下属两对基建矿井工程进度分别达到88与98投产在即风险提示新建产能产量释放超预期煤炭下游需求修复低于预期煤炭价格大幅下跌重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600188兖矿能源36193296947451155推荐600546山煤国际1544249405498643推荐601101昊华能源661140152161544推荐601898中煤能源883100185192955推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评煤炭分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2