节后经济复苏速度和力度是1H23煤价核心驱动力
　　据统计局数据，12月全国原煤产量4.0亿吨，日均产煤1,299万吨，基本持平于11月1,300万吨的历史新高水平。进入1月以来受假期临近以及疫情影响，部分小型民营矿陆续放假停产，供应有所收缩。但同时需求端受天气较暖以及下游工业活动疲软表现更弱，煤价出现反季节性下跌。上周末开始新一轮寒潮来临致供暖用煤需求有所提升，但煤炭库存高企和节前下游需求进一步走弱，煤价短期企稳但无上升动力。节后经济复苏的力度和速度是1H23煤价核心驱动力，如果复苏的幅度力度不足，2Q23煤价在传统淡季或再次承压。维持行业增持评级，首推中国神华以及中煤能源。
　　供应边际收缩难消库存高位及需求疲弱压力
　　12月全国煤炭生产维持高位，基本持平于11月1,300万吨的历史新高水平；当月煤炭进口3,091万吨，环比下降4.4%。12月煤炭总体供应量保持高位水平。进入今年1月以来，部分小型民营煤矿受春节以及疫情影响开始放假停产，近期供应有所收缩。此外，2023年春节煤矿放假天数较往年有所增加，据中国煤炭资源网数据，150家样本煤矿平均放假天数较2021/2022年多出7/3天，预计春节时期（正月十五前）煤炭供应将维持在边际收缩水平。但目前煤炭整体库存处于高位，同时需求表现更为疲弱，我们认为阶段性的供应边际收缩难以对煤价形成向上推动力。
　　4Q22旺季需求表现欠佳，节后经济复苏力度成核心变量
　　12月全国日均火电发电量环比/同比增长13%/2.1%，电煤需求符合旺季表现，但整体动力煤需求增长力度受到非电用煤疲软拖累，仅以天气为主导的价格支撑不足，煤价自12月高位至1月16日下降约140元/吨。目前下游电厂日耗水平较低，据CCTD数据，25省日耗仅为536万吨，大幅低于21/22年同期为620万吨的日耗水平。我们预计节后至3月底北方供暖结束前，如果工业需求超预期复苏叠加供暖刚性需求仍在，将会对煤价形成一定上行驱动力,反之煤炭价格在2Q23传统需求淡季将再次承压，因为水电环比提升、取暖用煤需求退出，5月中之后工业活动会有一定的环比弱化。
　　钢厂提降挤压上游利润，焦煤弱势运行
　　12月受焦煤主产地疫情以及下游补库需求拉动，焦煤价格出现反弹，山西低硫主焦煤月度均价环比上涨6.4%。进入1月后，钢厂对焦炭进行了两轮提降，焦化企业在利润下滑压力下生产积极性下降，同时补库需求临近尾声，焦煤需求面临压制。截至1月16日，焦煤价格较月初下滑约150元/吨。供应方面，受临近春节假期影响焦煤供给端开始出现收紧，煤炭资源网数据显示上周焦精煤产量周环比下降0.4%。此外近期澳煤放开的消息对市场有一定情绪及预期上的影响，虽然短期内实际进入中国的总量或较为有限，但中期会对高品质焦煤提供结构性供应补充从而导致焦煤供需面承压。
　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期；下游需求恢复力度不及预期。