事件：国家统计局公布12月份能源生产情况。
　　产量：12月原煤产量4亿吨，同比+2.4%，增速比上月放缓0.7个百分点，日均产量1299万吨；1-12月份，累计生产原煤45亿吨，同比增长9%。随着疫情管控放松，前期因疫情影响下的物流出货受阻、生产效率受限等问题逐渐解决，高煤价下煤矿生产积极性增强，故12月原煤产量延续高位，符合前期预期。但考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，我们预计2023年原煤产将增速放缓，同比增速约3.5%~4%。
　　进口：12月原煤进口3090.8万吨，同比下降0.14%，1-12月累计进口原煤2.93亿吨，同比下降9.2%。进口利润是决定进口数量的决定性因素，新年伊始，澳煤通关扰动仍在，但我们觉得从进口利润角度，澳大利亚煤炭进口并不具备明显优势，同时近年来澳煤出口能力受拉尼娜降雨&工人罢工等影响，生产条件持续低迷，叠加新的煤炭贸易格局已经固化，重新放开或推升“摩擦成本”，因此我们预计即使澳煤放开，对我国煤炭进口量影响亦有限，2023年动力煤进口量预计增加5%至2.24亿吨。
　　需求：火电托底作用凸显，清洁能源发电恢复。根据国家统计局数据，2022年12月全口径发电量7579亿千瓦时，同比增长3%，增速比上月加快2.9个百分点，日均发电量约244.5亿千瓦时。2022年1-12月全口径发电量累计8.4万亿千瓦时，同比+2.2%；火力发电累计发电量58531亿千瓦时，同比+1.4%。分项来看，12月火电同比增长1.3%，增速比上月略微放缓0.1个百分点；清洁能源发电增速边际企稳，12月水电增长3.6%，上月为下降14.2%；核电增长6.6%，增速比上月回落4.5个百分点；风电增长15.4%，增速比上月加快9.7个百分点；太阳能发电增长3.2%，增速比上月加快3.2个百分点。
　　粗钢产量符合预期，焦煤供需基本平衡。根据wind数据，12月粗钢产量7789万吨，同比下降9.8%，2022年1-12月粗钢累计产量10.13亿吨，同比下降2.1%。焦煤需求核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，在地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策的背景下，2023年终端需求边际好转，焦煤需求预计实现同比增长。根据我们对2023年焦煤供需两端的判断，我们预计焦煤供需矛盾缓和，价格高位回落，若地产超预期，焦煤价格亦存在“惊喜”可能。
　　投资策略。我们认为当前煤炭板块已处于底部区域，节后随着煤价走强，板块亦有望随之上涨，主因：（1）自2022年9月初板块调整以来，煤炭企业静态估值水平普遍已跌至4～6倍PE，部分公司股息率可达15%左右（按2022年利润，现金分红水平维持2021年比例假设）。在企业高盈利有望维持的背景下（长协销售为主，当前长协售价远低于现货价格），煤炭板块“低估值，高股息”特性凸显，下行空间有限；（2）节前煤价如期止跌反弹，节后随着需求逐步启动，煤价有望再次开启上行通道，悲观情绪得以缓解。一方面，随着春节临近，部分煤矿陆续放假，煤矿开工率持续下降，产地整体供应缩减；一方面，港口煤价经过一段时间下跌后，已经与集港成本小幅倒挂；（3）市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业点评2023年01月18日煤炭开采22年产量同比增923年增速或明显放缓节前积极布局事件国家统计局公布12月份能源生产情况增持维持产量12月原煤产量4亿吨同比24增速比上月放缓07个百分点日均产量1299万吨1-12月份累计生产原煤45亿吨同比增长9随着疫情管控放松前期因疫情影响下的物流出货受阻生产效率受限等问题逐渐解决高煤价下煤矿生产积极性增强故12月原煤产量延续高行业走势位符合前期预期但考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限我们预计2023年原煤产将增速放缓同比煤炭开采沪深300增速约35464进口12月原煤进口30908万吨同比下降0141-12月累计进口原煤293亿吨同比下48降92进口利润是决定进口数量的决定性因素新年伊始澳煤通关扰动仍在但我们觉得从进32口利润角度澳大利亚煤炭进口并不具备明显优势同时近年来澳煤出口能力受拉尼娜降雨工人罢工等影响生产条件持续低迷叠加新的煤炭贸易格局已经固化重新放开或推升摩擦成本因16此我们预计即使澳煤放开对我国煤炭进口量影响亦有限2023年动力煤进口量预计增加5至2240亿吨-16需求火电托底作用凸显清洁能源发电恢复根据国家统计局数据2022年12月全口径发电量-327579亿千瓦时同比增长3增速比上月加快29个百分点日均发电量约2445亿千瓦时20222022-012022-052022-092023-01年1-12月全口径发电量累计84万亿千瓦时同比22火力发电累计发电量58531亿千瓦时同比14分项来看12月火电同比增长13增速比上月略微放缓01个百分点清洁能源发电增速边际企稳12月水电增长36上月为下降142核电增长66增速比上月回落45作者个百分点风电增长154增速比上月加快97个百分点太阳能发电增长32增速比上月加快32个百分点分析师张津铭粗钢产量符合预期焦煤供需基本平衡根据wind数据12月粗钢产量7789万吨同比下降98执业证书编号S0680520070001年月粗钢累计产量亿吨同比下降焦煤需求核心矛盾在于钢材需求钢20221-12101321邮箱zhangjinminggszqcom厂利润在地产三箭齐发监管部门密集表态支持政策的背景下2023年终端需求边际好转焦煤需求预计实现同比增长根据我们对2023年焦煤供需两端的判断我们预计焦煤供需矛盾缓和相关研究价格高位回落若地产超预期焦煤价格亦存在惊喜可能1煤炭开采节前积极布局节后收获可期投资策略我们认为当前煤炭板块已处于底部区域节后随着煤价走强板块亦有望随之上涨主因1自2022年9月初板块调整以来煤炭企业静态估值水平普遍已跌至46倍PE部分2023-01-15公司股息率可达15左右按2022年利润现金分红水平维持2021年比例假设在企业高盈2煤炭开采关注寒潮将至对煤气需求的支撑利有望维持的背景下长协销售为主当前长协售价远低于现货价格煤炭板块低估值高股息特性凸显下行空间有限2节前煤价如期止跌反弹节后随着需求逐步启动煤价有望再2023-01-15次开启上行通道悲观情绪得以缓解一方面随着春节临近部分煤矿陆续放假煤矿开工率持3煤炭开采能源需求等待恢复2023-01-08续下降产地整体供应缩减一方面港口煤价经过一段时间下跌后已经与集港成本小幅倒挂3市场对煤价预期过于悲观大部分认为煤价将从此转势2023年中枢下移但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾如铁路外运动煤双规制海外不确定性等均将对煤价形成较强支撑考虑到非电用煤或存惊喜2023年煤价波动幅度或加大中枢或超市场预期具体参见报告估值修复不会缺席矛盾难解价格或存惊喜强烈看好煤气产能扩容的广汇能源看好低估值高股息的山煤国际坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源重点推荐焦煤板块的潞安环能平煤股份山西焦煤煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示国内产量超预期下游需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600256SH广汇能源买入0761732623421341589389298601699SH潞安环能000983SZ山西焦煤买入0482582722832371441418402601088SH中国神华买入2533623673721133792781770600348SH华阳股份买入1472763103491003534476423601225SH陕西煤业买入218360357371909550555534平煤股份增持601666SH126270284306885413393364资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日内容目录1生产生产延续高位2023年产量增速或明显下滑32进口进口持续改善利润是决定性因素33需求火电托底作用凸显22年同比1454投资建议7风险提示8图表目录图表912月水电同比增长36亿千瓦时3图表1012月风电同比增长154亿千瓦时3图表3动力煤国内外价差元吨4图表412月原煤进口30908万吨同比下降014万吨4图表5甘其毛都口岸日均通关车次月度车5图表712月全口径发电量同比3亿千瓦时5图表812月火电增速放缓同比增长13亿千瓦时5图表912月水电同比增长36亿千瓦时6图表1012月风电同比增长154亿千瓦时6图表1112月核电同比增长66亿千瓦时6图表1212月太阳能发电同比增长32亿千瓦时6图表13沿海8省电厂日耗万吨6图表14247家样本钢厂铁水产量万吨7图表1512月粗钢产量7789万吨同比下降98万吨7P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日1生产生产延续高位2023年产量增速或明显下滑12月原煤生产持续高位冬季保供责任依旧生产高强度延续12月份生产原煤4亿吨同比24增速比上月放缓07个百分点日均产量1299万吨1-12月份累计生产原煤45亿吨同比增长9随着疫情管控放松前期因疫情影响下的物流出货受阻生产效率受限等问题逐渐解决高煤价下煤矿生产积极性增强故12月原煤产量延续高位符合前期预期新一年产量增量多源自新建矿井投产预计空间有限2021年Q4以来煤炭增产保供政策在多方多部门联合推动下取得明显效果其产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限增量主要源自新建煤矿建成投产长期来看在能源转型双碳背景下煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱这也意味着我国未来新建煤矿数量有限此外煤炭作为不可再生资源随着开采年限的增长亦面对资源枯竭产量下滑的压力因此从长周期角度而言煤炭产量天花板逐步显现煤炭资源将显得愈发稀缺我们预计2023年原煤产量增速将明显放缓至3左右图表112月水电同比增长36亿千瓦时图表212月风电同比增长154亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所2进口进口持续改善利润是决定性因素进口利润是决定进口数量的决定性因素海关总署最新公布的数据显示2022年12月份我国进口煤炭30908万吨较去年同期的3095万吨减少42万吨下降014较11月份的32313万吨减少1405万吨下降4352022年全年我国进口煤炭293204万吨同比下降922022年的全球海运煤市场注定不平凡1月印尼煤炭出口禁令3月俄乌冲突爆发国际煤价和运费大幅增长相比之下我国能源保供稳价政策持续发力导致主要进口煤种利润大幅倒挂终端采购热情下降后续随着欧盟主动补库节奏放缓海外煤价高位回落倒挂修复外加国内为保证迎峰度夏期间能源供应安全加大进口补充力度下半年进口数量逐步回升新年伊始澳煤通关扰动仍在但我们觉得从进口利润角度澳大利亚煤炭进口并不具备明显优势同时近年来澳煤出口能力受拉尼娜降雨工人罢工等影响生产条件持续低迷叠加新的煤炭贸易格局已经固化重新放开或推升摩擦成本因此我们预计即P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日使澳煤放开对我国煤炭进口量影响亦有限2023年动力煤进口量增加5至224亿吨图表3动力煤国内外价差元吨资料来源wind国盛证券研究所图表412月原煤进口30908万吨同比下降014万吨资料来源wind国盛证券研究所焦煤进口符合预期2022年12月甘其毛都口岸通关车次增长至830车随着疫情缓解无人驾驶通关中蒙两国会晤以及蒙古铁路修建等对蒙煤进口均有一定提振若蒙古疫情不再大面积爆发中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在800车天以上P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日图表5甘其毛都口岸日均通关车次月度车2022年2021年2020年2019年1月883616603342月93439335373月178277187514月254431968545月3661214398156月407414606517月504594087318月5611108968759月64113295288510月62127389684411月76938760353912月830101233406资料来源Mysteel国盛证券研究所3需求火电托底作用凸显22年同比1422年火力发电累计发电量58531亿千瓦时同比14根据国家统计局数据2022年12月全口径发电量7579亿千瓦时同比增长3增速比上月加快29个百分点日均发电量约2445亿千瓦时2022年1-12月全口径发电量累计84万亿千瓦时同比22分项来看12月火电同比增长13增速比上月略微放缓01个百分点清洁能源发电增速边际企稳12月水电增长36上月为下降142核电增长66增速比上月回落45个百分点风电增长154增速比上月加快97个百分点太阳能发电增长32增速比上月加快32个百分点图表612月全口径发电量同比3亿千瓦时图表712月火电增速放缓同比增长13亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日图表812月水电同比增长36亿千瓦时图表912月风电同比增长154亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表1012月核电同比增长66亿千瓦时图表1112月太阳能发电同比增长32亿千瓦时资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表12沿海8省电厂日耗万吨资料来源CCTD国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日粗钢产量符合预期根据wind数据12月粗钢产量7789万吨同比下降982022年1-12月粗钢累计产量1013亿吨同比下降211月15日当周247家样本钢厂日均铁水产量2223万吨周环比16万吨淡季生产偏弱运行焦煤供需基本平衡需求决定价格焦煤需求核心矛盾在于钢材需求钢厂利润在地产三箭齐发监管部门密集表态支持政策的背景下2023年终端需求边际好转焦煤需求预计实现同比增长根据我们对2023年焦煤供需两端的判断我们预计焦煤供需矛盾缓和价格高位回落若地产超预期焦煤价格亦存在惊喜可能图表13247家样本钢厂铁水产量万吨图表1412月粗钢产量7789万吨同比下降98万吨资料来源Mysteel国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所4投资建议我们认为当前煤炭板块已处于底部区域节后随着煤价走强板块亦有望随之上涨主因1自2022年9月初板块调整以来煤炭企业静态估值水平普遍已跌至46倍PE部分公司股息率可达15左右按2022年利润现金分红水平维持2021年比例假设在企业高盈利有望维持的背景下长协销售为主当前长协售价远低于现货价格煤炭板块低估值高股息特性凸显下行空间有限2节前煤价如期止跌反弹节后随着需求逐步启动煤价有望再次开启上行通道悲观情绪得以缓解一方面随着春节临近部分煤矿陆续放假煤矿开工率持续下降产地整体供应缩减一方面港口煤价经过一段时间下跌后已经与集港成本小幅倒挂3市场对煤价预期过于悲观大部分认为煤价将从此转势2023年中枢下移但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾如铁路外运动煤双规制海外不确定性等均将对煤价形成较强支撑考虑到非电用煤或存惊喜2023年煤价波动幅度或加大中枢或超市场预期具体参见报告估值修复不会缺席矛盾难解价格或存惊喜强烈看好煤气产能扩容的广汇能源看好低估值高股息的山煤国际坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源重点推荐焦煤板块的潞安环能平煤股份山西焦煤煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日风险提示国内产量超预期下游需求不及预期P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明