【东兴交运】快递12月数据点评：件量重回正增长,顺丰与韵达市场份额变化明显（20230120）
　　事件：12月全国快递服务企业业务完成量103.7亿件，同比增长1.2%。其中，同城业务量完成11.2亿件，同比下降17%；异地业务量完成90.1亿件，同比增长3.3%。11月行业受疫情影响加重，导致双11旺季不旺，业务量负增长。进入12月后，防疫政策放宽，业务量重回正增长。
　　点评：
　　业务量增速回升，顺丰表现较为亮眼：上市公司方面，通达系公司增速不高，申通在去年高基数的基础上增长开始明显放缓；韵达依旧在清理低价件，单票收入明显提升的同时，业务量收缩还是比较明显；圆通在疫情中受影响较小，不论是件量还是单价表现都比较平稳。值得注意的是顺丰业务量持续放量，不但同比增长超过20%，环比增长也达到9%以上，直营体系在疫情较为严重的时期表现出更强的抗风险能力。但预计随着通达系末端网点从疫情中恢复，顺丰后续的增速会有所下降。
　　疫情导致的成本增长顺利向价格端传导：行业单价稳中有升。12月，同城件与异地件单价同比分别提升7.4%和0.8%。虽然存在疫情导致成本上升，从而带动价格上升的因素，但整体来说行业价格依旧保持了较高的水平。上市公司方面，申通、韵达、圆通的单价分别同比提升3.7%，15.3%和6%，即使成本有提升，价格的增长也可以保证公司单件盈利水平不会因为疫情出现明显下降。
　　行业逐渐从量价竞争转向高质量发展：纵览去年全年，行业大部分时间都处于疫情的影响下。虽然快递行业表现出较强的抗风险能力，但依旧无法避免业务量增速的下降。但另一方面，头部企业的盈利水平并未受到明显影响，中通与圆通前三季度交出了靓丽的盈利答卷。这说明，通达系以量取胜的时代已经渐行渐远，原本通达系总部层面的竞争会逐步下移到加盟商层面。为加盟商赋能，提升加盟商的管理效率将是后续行业竞争的主线。
　　投资建议：由于去年疫情导致的业务量低基数，今年行业件量有望迎来较大幅度的增长，如果行业能够稳住价格，则通过量的提升，行业有很大机会在去年的基础上继续实现盈利快速增长。苦尽甘来，新的一年行业的表现值得期待。
　　风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。
　　(分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年1月20日星期五分析师推荐A股港股市场东兴东兴交运快递12月数据点评件量重回正增长顺丰与韵达市场份额变指数名称收盘价涨跌证化明显20230120上证指数326481076券深证成指1198062057事件12月全国快递服务企业业务完成量1037亿件同比增长12其中股创业板258596056份同城业务量完成112亿件同比下降17异地业务量完成901亿件同有比增长3311月行业受疫情影响加重导致双11旺季不旺业务量负增中小板785843048限长进入12月后防疫政策放宽业务量重回正增长沪深300418153061公香港恒生2165098-012点评国企指数731276-038司业务量增速回升顺丰表现较为亮眼上市公司方面通达系公司增速不高申通在去年高基数的基础上增长开始明显放缓韵达依旧在清理低价件单A股新股日历本周网上发行新股票收入明显提升的同时业务量收缩还是比较明显圆通在疫情中受影响较名称价格行业发行日小不论是件量还是单价表现都比较平稳值得注意的是顺丰业务量持续放信达证券825非银金融20230116量不但同比增长超过20环比增长也达到9以上直营体系在疫情较为保丽洁795机械设备20230116严重的时期表现出更强的抗风险能力但预计随着通达系末端网点从疫情中格力博3085机械设备20230118恢复顺丰后续的增速会有所下降凌玮科技3373基础化工20230118价格单位为元股疫情导致的成本增长顺利向价格端传导行业单价稳中有升12月同城件与异地件单价同比分别提升74和08虽然存在疫情导致成本上升从而A股新股日历日内上市新股带动价格上升的因素但整体来说行业价格依旧保持了较高的水平上市公名称价格行业上市日司方面申通韵达圆通的单价分别同比提升37153和6即使成本有提升价格的增长也可以保证公司单件盈利水平不会因为疫情出现明显----下降价格单位为元股行业逐渐从量价竞争转向高质量发展纵览去年全年行业大部分时间都处数据来源wind东兴证券研究所于疫情的影响下虽然快递行业表现出较强的抗风险能力但依旧无法避免业务量增速的下降但另一方面头部企业的盈利水平并未受到明显影响中通与圆通前三季度交出了靓丽的盈利答卷这说明通达系以量取胜的时代已经渐行渐远原本通达系总部层面的竞争会逐步下移到加盟商层面为加盟商赋能提升加盟商的管理效率将是后续行业竞争的主线投资建议由于去年疫情导致的业务量低基数今年行业件量有望迎来较大幅度的增长如果行业能够稳住价格则通过量的提升行业有很大机会在去年的基础上继续实现盈利快速增长苦尽甘来新的一年行业的表现值得期待风险提示疫情持续时间超预期行业价格战加剧人力成本大幅攀升政策面变化等分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2东兴策略北向大幅流入增配消费科技北向资金行为跟踪系列四十20230117上周北向资金大幅净流入上周的五个交易日北向资金实现整体净流入一周累计净流入42162亿元截至20230113北向资金本月累计净流入59478亿元北向整体多数行业流入上周有25个行业流入5个行业流出其中电力设备及新能源7162亿食品饮料6814亿非银行金融66亿流入较多煤炭-89亿国防军工-4亿流出配置盘流入价值风格规模较大沪深300上证综指分别流入153亿元116亿元相对规模来看沪深300创业板指流入最大流出规模自由流通市值分别为009和011配置盘交易盘均净流入上周配置盘交易盘均实现净流入累计净流入分别为19596亿元22567亿元分行业来看流入成长板块规模最大累计净流入共计14392亿其中配置盘净流入5764亿交易盘净流入8628亿元相比之下配置盘更青睐消费板块交易盘流入科技规模较大具体地配置盘上周有20个行业流入10个行业流出其中食品饮料5753亿非银行金融3382亿电子设备及新能源2249亿流入较多煤炭-813亿电力及公用事业-395亿流出较多交易盘则有27个行业流入3个行业流出其中电力设备及新能源4913亿非银行金融3218亿有色金属2635亿流入较多房地产-468亿国防军工-09亿流出较多行业流向电新食饮流入最多上周有25个行业流入5个行业流出其中电力设备及新能源7162亿食品饮料6814亿非银行金融66亿流入较多煤炭-89亿国防军工-4亿流出较多本周电新分歧缓解配置盘与交易盘均实现流入配置盘食饮行业流入涨幅明显个股流向宁德时代流入最多恒瑞医药流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为宁德时代4003亿中国平安3821亿贵州茅台3003亿流出排名前三的个股为恒瑞医药-864亿恩捷股份-588亿以岭药业-58亿累计统计以月份为单位累计23个行业资金流入7个行业流出其中食品饮料非银金融银行和电新4个行业净流入超60亿以季度为单位有色金属流入达158亿家电非银金融医药银行等行业均超百亿4个行业流出超25亿包括基础化工电力农林牧渔电新均超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230113北向行业的累计收益率为2757累计超额收益率为3044夏普比率为277最大回撤为4459基于最新的跟踪情况北向行业变动未触发调仓阈值仓Top50行业跟踪策略本周暂不需要调仓历史的17次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181重要公司资讯1贵州茅台i茅台官微消息1月21日-1月27日春节期间i茅台线上申购云购正常安排商品投放售卖在此期间用户可正常下单购买线下门店1月21日-1月27日将暂停线下取货1月28日恢复正常取货截止取货日期将统一延期至2月3日1700资料来源同花顺2快手董事长宿华于1月18日交易时段后通过场外大宗交易方式出售逾5471万股本公司B类股份占本公司于本公告日期已发行股本总额约126对价为每股690563港元所得款项将投向慈善公益捐赠前沿科技探索以及基础设施投资等领域资料来源同花顺3金辉集团与中国建设银行福建省分行签署战略合作协议再获100亿元的综合授信支持双方将建立长期战略合作关系积极致力于金融领域的建设性业务合作资料来源同花顺4济川药业2022年度归属于上市公司股东的净利润21955305万元较上年同期增长2771归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20230431万元较上年同期增长2994资料来源同花顺5惠云钛业发布2022年度业绩预告预计2022年归属于上市公司股东的净利润1000万元-1500万元同比下降92389492资料来源同花顺经济要闻1上海银保监局召开2023年工作会议全面从严治党和党风廉政建设暨纪检工作会议部署2023年重点工作任务具体提出9项工作其中包括促进金融与房地产正常循环支持做好保交楼工作为优质房企提供并购融资加大对上海两旧一村保障性租赁住房的支持力度推动房地产业向新发展模式平稳过渡加强重点风险处置应对会同地敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4方政府加快推动中小机构改革化险有效应对信用风险集中反弹加强对保险公司偿付能力情况的日常监测和现场检查资料来源同花顺2工信部等十七部门印发机器人应用行动实施方案研制自动导引车自主移动机器人配送机器人自动码垛机智能分拣机物流无人机等产品推动5G机器视觉导航传感运动控制机器学习大数据等技术融合应用鼓励机器人企业开发末端配送整体解决方案促进机器人配送智能信包箱智能快件箱等多式联动的即时配送场景普及推广打造以机器人为重点的智慧物流系统提升商贸物流数字化水平资料来源同花顺3商务部国新办就保障春节市场供应促进节日消费有关情况举行发布会商务部副部长盛秋平表示将着力稳定和扩大汽车消费支持新能源汽车购买使用扩大二手车流通还将打通二手车信息平台推广上海的汽车全生命周期信息平台和中国汽车流通协会有关经验做法建设全国性的二手车信息共享平台使群众敢于买二手车促进汽车的梯度消费活跃汽车的流通市场资料来源同花顺4InfoLinkConsulting最新数据显示上周不同规格硅片报价涨幅接近或超过20电池报价也有小幅上调硅料环节各家机构报价有所差异但基调以回稳为主资料来源同花顺5北交所发布北京证券交易所股票做市交易业务细则细则提到做市商买卖双向各自累计申报数量应当不低于1000股做市商通过做市专用证券账户持有的上市公司股份原则上应当不超过上市公司已发行股份的5资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴纺织服装东兴证券时尚轻工周观点消费场景继续复苏叠加春节将至利好线下消费20230116观点综述疫情后复苏叠加春节假期降至消费可期随着各地疫情完成达峰以及一系列优化疫情防控政策接续发布和落地见效消费市场呈现回暖迹象经济复苏活力不断显现叠加春节小长假将至将有助于助推消费复苏小高潮近期多地为激发消费潜力在当地发放各种形式各种消费领域的消费券短期可重点关注春节假期消费数据恢复情况长期消费持续复苏的趋势不变重点版块方面医美化妆品春节将至节假日为求美者提供了更宽松的操作和恢复时间医美机构也会适时推出优惠项目积压的医美需求有望得到释放尤其轻医美具有疗程性有望呈现更大弹性化妆品方面整体来看核心国货美妆品牌12月天猫平台的销售表现均较弱仅有个别品牌实现了同比正增长近期增速较好的品牌包括华熙旗下的夸迪上海家化旗下的佰草集和玉泽薇诺娜和珀莱雅的同比增速中枢也达到高双位数部分国货品牌在抖音平台的销售表现较为亮眼继续关注国货龙头珀莱雅贝泰妮等服装运动品牌第四季度流水承压但终端已出现回暖趋势第四季度安踏品牌产品之零售额同比取得高单位数的负增长FILA品牌产品之零售额取得10-20低段的负增长所有其他品牌产品零售额同比取得得10-20低段的正增长虽然线下流水受疫情影响显著但部分品牌库销比按季改善折扣保持稳定显示了终端回暖的迹象投资建议国内运动服饰龙头四季度流水受疫情影响但库存压力折扣水平出现一定的企稳甚至好转我们认为运动服饰龙头在23年将迎来确定的业绩复苏及估值回升同时赛道优势也将继续体现继续推荐李宁安踏体育等运动服饰龙头酒店旅游春节降至关注供需差带动经营反弹去哪儿数据显示1月8日11日老人儿童旅客占比正恢复至疫情前意味着出行信心恢复线下消费复苏确定性持续增强出行相关消费弹性大看好酒店在供给出清需求恢复的带动下迎来经营反弹重点关注门店规模领先品牌矩阵完善经营效率高的头部酒店集团如锦江酒店首旅酒店华住集团兼具集中度提升红利和复苏弹性市场回顾本周纺织服装行业上涨165轻工制造上涨089美容护理上涨214在申万31个一级行业中分别排第11169名指数方面上证指数上涨119深证成指上涨206重点推荐珀莱雅贝泰妮李宁安踏体育台华新材华利集团锦江酒店首旅酒店志邦家居金牌厨柜太阳纸业风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴食品饮料食品饮料行业报告春节返乡热将带动下线城市和乡镇消费20230116据央广网报道近期各地相继推出政策举措加快推进餐饮市场复苏重庆通过分批发放消费券启动跨年迎新消费节等措施促进餐饮零售等消费武汉餐饮业协会联合餐饮企业推出煨汤滋补美食节邻里年货节等系列活动天津启动跨年暖心购物季带动商圈烟火气加速回归美团数据显示多地餐饮消费出现不同程度恢复线下门店客流逐步增长2023年元旦假期北京市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业已恢复至去年同期的838据上海市商务委消息监测全市36个商圈的线下客流规模已恢复至疫情前九成左右我们认为虽然人们对第二波疫情存在担忧但根据国外经验第二波和第三波疫情对经济的影响将逐渐减小预计整体消费逐步恢复敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6今年春运从1月7日开始预计今年春运客流量明显回升此前春运工作专班副组长交通运输部副部长徐成光就指出初步分析研判春运期间客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995恢复到2019年同期的703我们判断随着返乡客流的大幅增加下线城市乡村的宴席送礼场景有望迅速恢复利好速冻米面制品预制菜坚果次高端白酒等产品的销售近日珠海格力预制菜装备科技发展有限公司成立董明珠亲自挂帅表明格力对预制菜行业的信心国内预制菜最早主要面向B端B端占比约80预计疫情后餐饮业复苏将进一步推动预制菜发展风险提示疫情导致消费需求不及预期公司经营不及市场预期等分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900东兴非银行金融非银行金融行业跟踪经济复苏消费回暖望助力保险板块估值修复向中期演进20230116证券周五证监会发布证券经纪业务管理办法办法涵盖了对经纪业务各大核心层面的规范和细化从经纪业务内涵客户行为管理具体业务流程客户权益保护内控合规管控行政监管问责六个方面作出规定对于近年来愈演愈烈的佣金价格战问题办法中第28条中说明证券公司应将佣金与印花税等税费分开列示并告知投资者同时收取佣金不能明显低于服务成本不能进行误导宣传不能违反不正当竞争法和反垄断法等加强佣金等费用的监管配合执业门槛的明确行业价格战有望降温在当前行业竞争格局下新入局者大多通过价格战快速抢占市场份额而办法或将改善行业竞争格局相对更有利于不依赖降佣提升份额的券商年初以来国内外经济数据向好权益市场风险偏好有所改善证券板块估值得到一定程度的修复对于作为市场beta的证券板块而言成交量两融余额等反映市场风险偏好的核心指标的变化情况是板块表现的重要风向标当前成交量虽有起色但仍低于2022年全年及1月均值且两融余额近期仍保持在相对低位板块估值修复能否持续需继续重点关注上述指标的趋势性变化从历史数据看当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置且券商间估值分化较前期加大头部价值标的的交易价值愈加凸显我们认为资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂业务创新亦将为盈利增长开启想象空间行业中长期发展前景继续向好保险过半上市险企披露2022年全年保费收入情况虽然各险企间分化仍较为严重但改善趋势业已形成2023年是国内疫后经济的复苏之年随着经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强2022年国内居民存款规模较快增长随着能满足居民保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升产品需求改善趋势有望形成同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充此外本周银保监会和保险行业协会分别发布关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知和农业保险产品开发指引从政策层面对产险业务的两大主力险种展业提供支持进一步打开其中长期发展空间综上我们预计伴随人身险和财产险的同步发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复行情向中期演进板块表现1月9日至1月13日5个交易日间非银板块整体上涨423按申万一级行业分类标准排名全部行业131其中证券板块上涨406保险板块上涨490均跑赢沪深300指数235个股方面券商涨幅前五分别为东方证券1497兴业证券1153长城证券733湘财股份688东方财富677保险公司涨跌幅分别为新华保险554中国平安525天茂集团469中国太保451中国人寿275中国人保171风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7东兴策略北向大幅流入增配消费科技北向资金行为跟踪系列四十20230117上周北向资金大幅净流入上周的五个交易日北向资金实现整体净流入一周累计净流入42162亿元截至20230113北向资金本月累计净流入59478亿元北向整体多数行业流入上周有25个行业流入5个行业流出其中电力设备及新能源7162亿食品饮料6814亿非银行金融66亿流入较多煤炭-89亿国防军工-4亿流出配置盘流入价值风格规模较大沪深300上证综指分别流入153亿元116亿元相对规模来看沪深300创业板指流入最大流出规模自由流通市值分别为009和011配置盘交易盘均净流入上周配置盘交易盘均实现净流入累计净流入分别为19596亿元22567亿元分行业来看流入成长板块规模最大累计净流入共计14392亿其中配置盘净流入5764亿交易盘净流入8628亿元相比之下配置盘更青睐消费板块交易盘流入科技规模较大具体地配置盘上周有20个行业流入10个行业流出其中食品饮料5753亿非银行金融3382亿电子设备及新能源2249亿流入较多煤炭-813亿电力及公用事业-395亿流出较多交易盘则有27个行业流入3个行业流出其中电力设备及新能源4913亿非银行金融3218亿有色金属2635亿流入较多房地产-468亿国防军工-09亿流出较多行业流向电新食饮流入最多上周有25个行业流入5个行业流出其中电力设备及新能源7162亿食品饮料6814亿非银行金融66亿流入较多煤炭-89亿国防军工-4亿流出较多本周电新分歧缓解配置盘与交易盘均实现流入配置盘食饮行业流入涨幅明显个股流向宁德时代流入最多恒瑞医药流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为宁德时代4003亿中国平安3821亿贵州茅台3003亿流出排名前三的个股为恒瑞医药-864亿恩捷股份-588亿以岭药业-58亿累计统计以月份为单位累计23个行业资金流入7个行业流出其中食品饮料非银金融银行和电新4个行业净流入超60亿以季度为单位有色金属流入达158亿家电非银金融医药银行等行业均超百亿4个行业流出超25亿包括基础化工电力农林牧渔电新均超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230113北向行业的累计收益率为2757累计超额收益率为3044夏普比率为277最大回撤为4459基于最新的跟踪情况北向行业变动未触发调仓阈值仓Top50行业跟踪策略本周暂不需要调仓历史的17次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴交运上海机场收购免税资产股权机场免税协同进一步加深20230116事件公司决定与上海机场投资有限公司投资设立合资公司公司占比80收购中免日上互联科技有限公司1248股权以及境外公司Uni-Champion的32股份本次交易总投资金额为1698亿公司出资1358亿收购资产价格合理且有较强成长性性价比高收购资产中Uni-Champion的32股权穿透后为日上上海日上中国中免首都中免大兴四个实体的1568权益作价135亿元日上互联主要为日上免税店提供线上电商平台服务其1248股权作价342亿元20202021和2022H1Uni-Champion净利润分别为337亿117亿和22亿假设22年全年盈利在45亿左右则收购价对应2022年10倍左右PEUni-Champion盈利主要依靠日上上海及日上中国贡献疫情期间国际客流下降必然影响到相关资产的盈利而随着后续客流的恢复预计Uni-Champion的盈利会有持续提升日上互联公司2021和2022H1净利润分别为254亿和143亿收购价对应21年PE约11倍公司营收主要为中免支付的电子商务结算服务费2022H1公司净利润率接近40公司收购日上互联股权主要是希望拓展与中免的合作构建线下免税敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8线上保税的新业态收购加强了与中免的利益绑定并弥补扣点率不足的影响口岸进境出境免税店管理暂行办法发布后可以预见26年的免税协议重签时不会再出现之前40以上的高扣点率在上海机场通过免税补充协议对中免实现让步的情况下免税链条中的利益分配由疫情前的明显偏向机场端转变为目前的机场与免税商合作共赢的局面在此基础上公司进一步通过参股的方式加强与中免的利益绑定有助于弥补补充协议下公司扣点受限的问题同时增强抗风险能力提升业绩确定性中免方面也乐于深度绑定上海这一重要枢纽收购完成后机场与免税商之间的利润分配机制更加合理有助于两者继续加深业务合作做大免税蛋糕国际客流的恢复或许会比预期更快新冠防疫实现乙类乙管后国内放开的速度明显快于预期我们认为国际航线的放开进度也有望超预期乐观估计可能在今年年末恢复至接近19年的水平由于公司的业绩恢复非常依赖国际航线的客流复苏今年公司业绩预计会呈现逐季攀升的趋势盈利预测及投资评级由于放开进度超预期我们上调盈利预测在预计上海机场全年国际旅客吞吐量恢复至19年50左右的假设下预计公司2022-2024年净利润分别为-264170和390亿元对应EPS分别为-137088和202元并上调公司评级至推荐风险提示国际航线放开进度不及预期政策变化分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904东兴银行常熟银行601128信贷投放提速净利润保持高增2023011620230116事件1月13日常熟银行公布2022年业绩快报2022年实现营收净利润88082744亿分别同比增长15062541加权ROE为1306同比上升144pct点评如下净利润保持较高增速盈利水平稳步提升2022年常熟银行实现营收净利润88082744亿分别同比增长15062541营收增速小幅放缓净利润增速环比提升02pct收入端增速小幅放缓预计相比同业还是维持了较高增速通过减少拨备计提反哺利润净利润仍然保持较高增速2022年加权平均净资产收益率1306同比上升144pct盈利水平稳步提升信贷增速环比改善高扩表态势有望延续常熟银行深耕本地市场充分受益于区域经济高质量发展同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间近年来信贷规模保持较快增长2022年末常熟银行贷款较年初增188环比提高34pct四季度信贷投放明显提速展望后续预计随着经济复苏疫情冲击减退实体信贷需求有望逐步释放考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进公司高扩表态势有望延续驱动净利息收入的较快增长资产质量保持优异拨备安全垫厚实2022年末常熟银行不良贷款率为081同比持平环比3Q22提高3BP处在同业最低不良率梯队资产质量保持优异拨备覆盖率5369环比3Q22下降52pct远高于行业平均拨备安全垫厚实盈利释放可期常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现预计随着经济复苏公司资产质量将保持稳定在此基础上拨备覆盖率进一步提升的必要性下降未来信用成本有望下行有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升投资建议常熟银行坚持走特色化差异化的小微发展道路已形成IPC技术信贷工厂的小微模式兼具小微定价优势和成熟风控技术公司深耕本地市场同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间信贷规模有望保持较快增长小微业务特色鲜明模式成熟下沉客群做小做散具备较强的贷款议价能力净息差在可比农商行中处于领先地位资产质量保持优异拨备充足反补利润空间较大预计20232024年净利润增速分别为238223对应BVPS分别为9461098元股2023年1月13日收盘价751元股对应079倍2023年PB考虑到公司经营区域优势小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性维持强烈推荐评级风险提示经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源