【东兴商贸零售】化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海（20230104）
　　研发已成品牌竞争的一块重要拼图，活性成分为竞争焦点。从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段、消费者对功效的要求提高、供给端竞争加剧、行业长期存在原料和配方“卡脖子”的问题以及外部监管趋严等多个维度来看，研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升。根据科思股份对化妆品原料的分类标准，将化妆品主要原料分为基质、一般添加剂和活性成分三大类。其中基质类占比最高，超过80%，活性成分占比最低，但重要性最高。欧睿数据显示，保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大，占比超过80%，美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快。成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分，不同功效成分处于不同的生命周期阶段。
　　四大原料提取制备技术，合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车。化妆品原料的提取制备主要有化学合成法、天然动植物提取、微生物发酵和合成生物技术四种技术路线，四大制备技术互为补充相辅相成。目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵，合成生物技术在绿色环保、制备效率、纯度和成本等方面均更具优势，是未来技术演进的主要方向。合成生物学应用领域广阔，其价值逐渐被挖掘，但在消费品方面的应用仍处于开发早期。我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速，在应用层面更具优势。合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中，如虾青素、角鲨烯、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等。合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘，且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位，合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇。
　　复盘国际美妆品牌：一种活性成分打造一个美妆帝国。我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因、雅诗兰黛的二裂酵母、修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分，总结了以下要点：国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分，构筑超宽护城河；核心成分的研发可能需要很长的时间周期，品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路；核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒，而开发完成后的消费者教育也同样重要。横向对比，国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系，分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系，和以宝洁为代表的合作联发模式。研发投入和研发能力方面，国际美妆集团研发费用率基本持平，但研发投入绝对规模差异较大，其中欧莱雅的研发费用率最高为3.2%。各个集团的专利总数相差较大，但其对基础研究的重视程度均很高，基础整体更扎实。
　　国货美妆品牌势如破竹，研发加持下谁能拔得头筹。解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键。我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大，近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入，力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能。我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系、当前研发水平、相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比，并总结了整体趋势和差异之处。整体来看，近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速，2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点；共研共创多方合作，与高校、科研院所、医院以及专业机构合作已成为必经之路。与此同时，各家公司在专利技术、研发人员投入、费用投入等方面存在较大差异，在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同，各家深耕领域和细分赛道不同，打造了自身的比较优势。
　　投资策略：从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高，在品牌分化加剧、研发重要性显著提高的背景下，研发体系搭建完善、底层技术支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车，重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用，我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司。关注研发未来长期趋势，并与产品推出、品牌打造、宣传营销等其他维度结合。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步及应用不及预期、行业竞争加剧。
　　(分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026) 
　　

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年1月6日星期五分析师推荐A股港股市场东兴东兴商贸零售化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星指数名称收盘价涨跌证辰大海20230104上证指数315764008券深证成指1136773032研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点从国货美妆品牌股创业板242214095份所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段消费者对功效的要求提高有供给端竞争加剧行业长期存在原料和配方卡脖子的问题以及外部监管中小板750884008限趋严等多个维度来看研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升根据科沪深300398089031公思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添加剂香港恒生2105217125和活性成分三大类其中基质类占比最高超过80活性成分占比最低国企指数717243151司但重要性最高欧睿数据显示保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大占比超过80美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快成分的销量A股新股日历本周网上发行新股和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的名称价格行业发行日生命周期阶段九州一轨1747环保20230109鑫磊股份-机械设备20230110四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车化妆品福斯达-机械设备20230110原料的提取制备主要有化学合成法天然动植物提取微生物发酵和合成生物技术四种技术路线四大制备技术互为补充相辅相成目前主流的生产方英方软件-计算机20230110江瀚新材电力设备式是植物萃取和生物发酵合成生物技术在绿色环保制备效率纯度和成-20230113本等方面均更具优势是未来技术演进的主要方向合成生物学应用领域广价格单位为元股阔其价值逐渐被挖掘但在消费品方面的应用仍处于开发早期我国的合A股新股日历日内上市新股成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中如虾青素角鲨烯重组胶名称价格行业上市日原蛋白麦角硫因依克多因等合成生物技术能够助力化妆品原料的高效----生产和新成分的挖掘且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据价格单位为元股领先地位合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好数据来源wind东兴证券研究所机遇复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因雅诗兰黛的二裂酵母修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分总结了以下要点国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分构筑超宽护城河核心成分的研发可能需要很长的时间周期品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒而开发完成后的消费者教育也同样重要横向对比国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系和以宝洁为代表的合作联发模式研发投入和研发能力方面国际美妆集团研发费用率基本持平但研发投入绝对规模差异较大其中欧莱雅的研发费用率最高为32各个集团的专利总数相差较大但其对基础研究的重视程度均很高基础整体更扎实国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹解决核心原料和核心技敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系当前研发水平相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比并总结了整体趋势和差异之处整体来看近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点共研共创多方合作与高校科研院所医院以及专业机构合作已成为必经之路与此同时各家公司在专利技术研发人员投入费用投入等方面存在较大差异在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同各家深耕领域和细分赛道不同打造了自身的比较优势投资策略从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高在品牌分化加剧研发重要性显著提高的背景下研发体系搭建完善底层技术支持充分具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司关注研发未来长期趋势并与产品推出品牌打造宣传营销等其他维度结合风险提示行业政策出现重大变化技术进步及应用不及预期行业竞争加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026东兴策略配置盘加仓金融消费北向资金行为跟踪系列三十八20230104上周北向资金小幅净流入上周的五个交易日北向资金实现整体净流入一周累计流入2791亿元截至20221230北向资金本月累计净流入37889亿元北向整体多数行业流入上周有18个行业流入12个行业流出其中银行1611亿非银行金融1171亿消费者服务693亿流入较多汽车-1045亿电子-856亿流出较多绝对规模来看价值风格流入规模较大国证价值上证50分别流入1170亿元1036亿元相对规模来看创业板指流出最大流出规模自由流通市值为-004配置盘净流出交易盘净流入上周配置盘净流出交易盘实现净流入累计净流入分别为-442亿元3233亿元分行业来看流入金融板块规模最大累计净流入共计2783元其中配置盘净流入1526亿交易盘净流入敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P31256亿元成长板块分歧最大配置盘流出2008亿元交易盘流入883亿元具体地配置盘资金上周有13个行业流入17个行业流出其中食品饮料1458亿银行906亿非银行金融621亿流入较多电力设备及新能源-1802亿机械-529亿流出较多交易盘资金中上周有13个行业流入17个行业流出其中食品饮料1458亿银行906亿非银行金融621亿流入较多电力设备及新能源-1802亿机械-529亿流出较多行业流向银行板块流入最多上周有18个行业流入12个行业流出其中银行1611亿非银行金融1171亿消费者服务693亿流入较多汽车-1045亿电子-856亿流出较多个股流向中国平安流入最多宁德时代流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为中国平安1081亿五粮液697亿中国中免673亿上周北向资金流出排名前三的个股为宁德时代-1041亿中天科技-551亿比亚迪-541亿累计统计以月份为单位累计16个行业资金流入14个行业资金流出其中食品饮料医药2个行业净流入超60亿以季度位单位有色金属家电流入超100亿电新基础化工流出超100亿6个行业流出超25亿包括基础化工电新电力食饮电子农林牧渔均超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20221230北向行业的累计收益率为2105累计超额收益率为2875夏普比率为26最大回撤为5769基于最新的跟踪情况北向行业变动未触发调仓阈值仓Top50行业跟踪策略本周暂不需要调仓历史的17次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181重要公司资讯1康熙诺公司与下属公司康希诺上海生物科技有限公司共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗CS-2034在一项评估序贯加强安全性和免疫原性的临床研究中取得了积极的阶段性数据资料来源iFinD2新东方在线新东方在线公告董事会建议将本公司英文名称由KoolearnTechnologyHoldingLimited更改为EastBuyHoldingLimited及将本公司双重外文名称由新东方在线科技控股有限公司更改为东方甄选控股有限公司资料来源iFinD3特斯拉据特斯拉中国官网特斯拉国产车型大幅降价Model3起售价2299万元ModelY起售价2599万元资料来源iFinD4中国核电2022年全年公司累计商运发电量199287亿千瓦时比去年敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4同期增加发电量16650亿千瓦时同比增长912累计上网电量187039亿千瓦时同比增长935资料来源iFinD5英飞拓1月5日晚间回复深交所关注函公司称2016年至2020年末商誉未发生减值未计提减值准备2021年新普互联业绩出现大幅下滑且偏离预期出现减值迹象结合2021年度业绩实际完成情况公司对新普互联未来业绩预期进行了调整在聘请专业评估机构对商誉所在资产组可收回金额评估的基础上公司收购新普互联所形成的商誉于2021年全额计提减值准备公司商誉减值准备的计提符合企业会计准则的有关规定综上所述公司不存在跨期调节利润的情形资料来源iFinD经济要闻1央行银保监会近日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限资料来源iFinD2国新办1月6日国新办举行新闻发布会介绍全力做好春运服务保障有关情况交通运输部副部长徐成光表示经初步分析研判今年春运期间客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995恢复到2019年同期的703从客流构成看预计探亲流约占春运客流的55务工流约占24旅游和商旅出行约占10不少高校已在春运开始前放假占比相对较小资料来源iFinD3深圳1月5日晚间深圳市住房和建设局司法局等六部门联合印发深圳市推广二手房带押过户模式的工作方案简称方案的通知方案明确二手房带押过户模式指存在抵押的房产在不提前还清贷款的情况下办理过户重新抵押并发放新的贷款实现用购房款还旧贷款使用买方的购房资金来偿还卖方的银行贷款资料来源iFinD4中国商业联合会1月6日中国商业联合会发布1月份中国零售业景气指数为503较上月回升16个百分点结束之前下跌的态势分析指出1月份零售业景气度虽同比不及往年但借力元旦春节假期消费因素环比已大幅攀升而且随着消费场景恢复收入预期改善和居民储蓄释放我国零售业整体正逐步走出寒冬未来可期资料来源iFinD5商务部1月6日商务部网站消息商务部新闻发言人束珏婷在例行新闻发布会上表示目前正值两节消费旺季随着疫情防控措施不断优化正常生产生活秩序和线下消费场景加快恢复居民消费热情正在回归商务部将和各地方各相关部门一道认真落实中央经济工作会议精神把恢复和扩大消费摆在优先位置积极研究细化落实促消费政策举措综合来看国内消费需求将逐步释放消费总体有望保持稳步恢复态势资料来源iFinD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴汽车广汽集团60123812月销量点评自主月销量创新高两田技术产品齐换新20230106近日广汽集团发布2022年12月产销快报12月汽车产量为199748辆同比下降2546本年累计产量为2479911辆同比增长159912月汽车销量为206001辆同比下降1184本年累计销量为2433801辆同比增长1350点评如下自主板块月销量创新高埃安2023年向高端化冲刺112月疫情影响仍然存在广汽乘用车传祺12月实现产销批发销量3470037982辆同比增速分别为-2107和1814据传祺官方12月终端销量突破4万辆M8终端销量突破1万辆GS8突破6000辆传祺批发销量实现近年月度新高得益于传祺新一代产品的持续发力如全新M8GS8影酷影豹等新传祺车型12月30日广州车展传祺发布全新GS3影速拥有10万元小型SUV较强产品力我们认为2023年新一代传祺车型影系列高端M8和GS8仍将继续凭借设计混动技术智能化等上的强技术实力得到消费者认可传祺复苏已在路上2广汽埃安12月实现产销3798230007辆同比分别增长671010694埃安全年累计销售271156辆同比增长1256712月埃安主力车型AionS和Y销量分别为1383214311辆夯实15-20万纯电动的市场地位12月30日广州车展埃安发布昊铂高端系列第二款车型HyperGT该车型在内外设计风阻系数019xcd性能参数单电机后驱百公里加速4秒最高输出公里250KW最大扭矩430NM百公里制动距离小于35m转弯半径小于53米均表现亮眼该车型基于全新电子电气架构搭载多类型传感器在智能化上同样值得期待我们认为HyperGT将是埃安冲击高端电动市场的利器埃安有望在20万以上市场取得更好成绩广汽丰田发布第五代混动系统广汽本田主力车型换新1广汽丰田12月实现产销批发销量分别为7966974192辆同比增速分别为-2280-2470广丰全年累计实现销量1005000辆增长2138已完成全年销量目标12月广汽丰田终端销量为100242辆创月度零售新高终端需求仍然较强12月30日广州车展广汽丰田发布第五代THS混动系统该系统是丰田THS的再次进化升级三电系统实现极致小型化轻量化和精密化在加速等性能表现上得到提升同时在智能化上也有更大的升级涵盖T-PILOT智能驾驶辅助系统T-SMART智能座舱和T-LINK智能互联2023年广汽丰田将陆续升级12款混动车型实现TNGA车型的全面混动化和智能化率先搭载的车型是凌尚和锋兰达我们认为广汽丰田的混动技术升级尤其是优化电驱动性能和提升智能化水平符合混动化发展趋势更贴合中国消费者需求这将确保广汽丰田23年的稳定发展2广汽本田12月实现产销分别为5217158393辆同比分别下降44712552广汽本田全年累计销量741808同比下降493重点车型上雅阁皓影22年合计销售362378辆仅下降14而缤智飞度和凌派等小型车下降幅度较大下滑幅度均超过3022年是对广汽本田挑战较大的一年但在敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6产销上主力车型得到了保障12月2日全新缤智已上市12月23日全新皓影上市全新一代雅阁第11代已完成工信部第366批道路机动车辆生产企业及产品公告预计也将于近期上市我们认为随着主力车型的陆续换代广汽本田2023年销量有望重回上升通道公司盈利预测与估值埃安的高端化进程持续推进传祺受益新一代混动产品逐步复苏两田在技术和产品的换新将是公司中长期发展的有力保障我们仍然看好公司发展前景预计公司2022-2024年净利润预测分别为10871473和1677亿元对应EPS为104140和160元按2023年1月5日A股收盘价广汽A股PE分别为118和7倍维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷公司新车型不及预期新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142分析师张觉尹执业编码S1480521070004电话021-25102897东兴非银行金融非银行金融行业跟踪开年关注政策推进节奏和资本市场核心指标变化20230103证券2022最后一个交易周市场日均成交额环比微降100亿至063万亿两融余额1229持平于155万亿2022年在新冠疫情全球央行加息和俄乌冲突等内外部因素综合影响下国内资本市场经历了高波动性震荡下跌的一年主要指数中上证指数全年下跌1513上证50下跌1952沪深300下跌2163创业板指下跌2937全年日均成交额093万亿同比下滑129年末两融余额155万亿较2021年末下降028万亿全年IPO融资规模5224亿元同比下滑13增发募集金额6968亿元同比下滑21但从上市券商前三财季报表看在几乎各大类业务收入同比均下滑的情况下投行业务成为收入增长的重要来源全面注册制的加快推进和多层次资本市场建设成为核心助力虽然单四季度融资放缓同比下滑明显但从全年来看投行业务仍将成为券商各业务条线中为数不多的亮点之一我们认为在近年一系列持续性利好政策和改革举措的推动下资本市场有望先于实体经济迎来修复和发展2023年是国内经济从疫情中走出的复苏之年也是资本市场的大发展之年可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势年初即建议关注全面注册制的推进节奏和金融对外开放趋势政策先行投资者信心层面即有望持续改善而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业特别是头部券商的中期业绩预期保险近期个人养老金商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期从多家险企渠道端了解到养老金产品高热度有利于产品交叉销售开门红预售数据向好但疫情趋势各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量根据当前进度预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长NBV增速也有望达到5-10此外平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10至15中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间我们认为随着险企的渠道改革红利加速兑现四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7电话010-66554130东兴策略科技回升地产下跌A股市场估值跟踪三十五20230103本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况全球主要股指A股港股均上涨海外股下跌A股中创业板指265涨幅最大中证500175万得全A148涨幅居前港股中恒生科技011涨幅最小恒生指数096涨幅较大海外股中日经225-054跌幅最大纳斯达克指数-030英国富时100-028跌幅居前估值来看除标普500指数外均上升A股中上证指数PETTM238PB216升幅最大中证500PETTM172PB166PB升幅最大港股中恒生中国企业指数PETTM160PB161升幅居前海外股中标普500PETTM-018PB-018PB跌幅最大其余均上升A股估值分位数升幅最大A股中创业板指1690升幅最大Wind全A651升幅最小主要指数跌幅均较上周缩小创业板指下跌幅度较上周缩小182涨跌幅变化最大其中11505来自于估值收缩收缩程度较上周扩大169中证500跌幅较上周缩小137其中4290来自估值收缩收缩程度较上周扩大463估值贡献边际变化最大除中证500以外其余主要指数估值变化贡献均超80且估值收缩程度均较上周缩小大类行业估值均上涨工业服务PETTM366PB418涨幅最大设备制造PETTM353PB332科技PETTM163PB136涨幅居前资源能源PETTM030PB028PB涨幅最小交通运输PETTM100PB004PB涨幅最小中信行业来看22个行业PETTM和PB上升行业PETTM中普遍上涨科技板块回升其中电新528涨幅最大军工477计算机302涨幅居前消费板块分化商贸零售288涨幅居前消费者服务-183家电-096跌幅居前房地产板块领跌房地产-278跌幅最大建材-095跌幅较大6个中信行业当前PETTM高于历史中位数3个中信PB高于历史中位数PETTM来看当前值排名前三的行业是消费者服务军工农牧排名后三的行业是银行煤炭和建筑当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和医药排名后三的行业是银行建筑和房地产本周A股主要指数风险溢价普遍下跌其中上证指数-015跌幅最大创业蓝筹-005跌幅最小科创50-012中证500-011中证1000-011跌幅居前深证100深证综指上证50跌幅均为-007跌幅靠后风险提醒数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴轻工制造喜临门603008床垫龙头品牌势能向上渠道品类拓展成长可期20221230敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8喜临门是床垫领军企业增长迅速公司在床垫领域深耕近四十年代工起家逐步开拓自有品牌目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌分品类看床具为核心业务收入占比超80此外还有沙发酒店家具等业务分渠道看自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超60其中喜临门品牌增长靓丽收入4年CAGR超30自有品牌的发展叠加影视业务的剥离推动公司近两年收入利润均实现较快增长公司控股权稳定员工激励充足2021年发布了股权激励计划业绩目标为收入3年CAGR达23利润3年CAGR达29展示出公司对自身发展的信心床垫市场规模持续扩容集中度提升可期床垫市场规模快速提升5年CAGR超过12随着消费者年轻人占比提高收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视产品升级更换频次加快有望持续推动市场扩容集中度方面2020年我国床垫市场CR5仅为16远低于美国市场的51其中喜临门为国内份额第一份额为44仍有巨大提升空间床垫关系到睡眠健康具备较强功能性容易形成品牌效应助推行业集中度提高渠道特点方面床垫相对其他家具品类产品标准化程度高且无需安装因此线上渠道占比高另一方面床垫也有较强的线下体验属性具备较强线上线下双重运营能力的公司有望在行业内建立优势强化产品发力营销打造床垫国民品牌公司持续关注消费趋势根据市场情况推出新品在智能床垫等领域也进行率先布局公司重视研发拥有省级重点企业研究院研发费用率位居行业前列有效保证产品力营销端公司积极拥抱年轻客群通过赞助热门综艺采用年轻代言人大力推动直播种草等方式打造品牌年轻化形象公司每年发布中国睡眠指数报告并通过与体育领域合作不断强化自身专业性形象公司广告投放费用近几年仍在提升持续大力且目标明确的销售费用投放下我们看好公司品牌影响力不断提升助力份额提高渠道拓展品类延伸自有品牌业务持续增长喜临门在电商渠道优势显著份额多年保持行业第一公司积极拥抱线上新流量入口同时持续进行营销创新持续深化推进品牌转型升级线上资源持续投放未来费效比有望随规模提升我们看好公司电商业务保持优势线下渠道公司高速拓展门店2022年前三季度在行业压力下门店净开691家同时店均提货额稳步提高多产品系列多品牌打开开店空间多品牌加密下沉市场覆盖下公司门店数量仍有近翻倍的空间开店速度有望保持高水平在品类上核心床垫业务持续发力的同时第二销售增长曲线开始发力软床沙发品类规模的快速提升通过全面覆盖卧室空间增长空间广阔通过推进套系化销售客单价持续提升大宗业务预计将保持稳健发展原材料价格稳定下利润率已逐步回升公司八大产能基地遍布全国提高配送效率同时降低成本是业务高速拓展的坚实后盾盈利预测及投资评级喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌品牌影响力与产品力兼具近两年快速拓展线上线下渠道推动业绩端高速增长国内床垫行业规模持续增长集中度对比美国仍有数倍提升空间喜临门有望通过渠道拓展及价格带延伸充分享受集中度提升趋势同时公司积极推动套系化销售开拓软床沙发及墙体衣柜品类打开未来成长空间我们预计公司2022-2024年实现营收89071067012493亿元归母净利润为6078631050亿元对应的PE分别为182912881058首次覆盖给予公司推荐评级风险提示地产回暖不及预期原材料价格大幅波动疫情冲击超预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴食品饮料食品饮料行业从香港疫后消费复苏看国内消费复苏20221230我们对香港疫情之后消费变化做了研究在弱化外部变量对消费的影响后发现香港疫情后呈现两个阶段消费快速复苏和消费震荡两个阶段假设新冠病毒未来继续变异并会重复感染国内消费或也会经历这样的变化看好2023年消费整体复苏行情香港疫情发生后2020-2022年消费分成两个阶段第一个阶段是2020年2月-2021年1月为疫情发生后的消费复苏阶段第二个阶段是2021年1月之后随着确诊人数的变化消费呈现反向波动第一个阶段零售业销货价值指数从2020年1月的135点跌到2020年2月的81点随后缓慢复苏至2021年1月指数恢复到116点消费在2月份的快速下跌或与香港通关政策变化有关但是在其后的几个月消费呈现复苏的趋势第二个阶段消费变化与确诊人数呈现反向波动零售业销货价值指数在96-120之间波动香港确诊人数在2022年3月达到最高值零售业销货价值指数降至85点随后慢慢反弹至10月份零售指数达到114点弱化外部变量对香港消费的影响我们认为国内消费正处于第一阶段即消费随着第一波疫情冲击之后正逐渐恢复延续此前观点我们建议关注业绩确定性强的标的同时看好宴席市场复苏带来的次高端酒的复苏以及预制食品和调味品行业的复苏继续推荐贵州茅台五粮液古井贡酒安井食品海天味业等市场回顾本周食品饮料各子行业中周涨跌幅依次为乳品273其他食品146调味发酵品045软饮料-065白酒-18其他酒类-228啤酒-257肉制品-436黄酒-49本周酒类行业公司中涨幅前五的公司为海南椰岛953迎驾贡酒408古井贡B311青岛啤酒175华润啤酒136表现后五的公司为金徽酒-52燕京啤酒-538天佑德酒-576莫高股份-777会稽山-891港股市场回顾本周港股必需性消费指数上涨078其中关键公司涨跌幅为周黑鸭449颐海国际354华润啤酒136百威亚太121农夫山泉023中国飞鹤-060中国旺旺-133风险提示疫情导致消费需求不及预期公司经营不及市场预期等分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源