【东兴商贸零售】化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海（20230104） 
　　研发已成品牌竞争的一块重要拼图，活性成分为竞争焦点。从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段、消费者对功效的要求提高、供给端竞争加剧、行业长期存在原料和配方“卡脖子”的问题以及外部监管趋严等多个维度来看，研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升。根据科思股份对化妆品原料的分类标准，将化妆品主要原料分为基质、一般添加剂和活性成分三大类。其中基质类占比最高，超过80%，活性成分占比最低，但重要性最高。欧睿数据显示，保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大，占比超过80%，美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快。成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分，不同功效成分处于不同的生命周期阶段。
　　四大原料提取制备技术，合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车。化妆品原料的提取制备主要有化学合成法、天然动植物提取、微生物发酵和合成生物技术四种技术路线，四大制备技术互为补充相辅相成。目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵，合成生物技术在绿色环保、制备效率、纯度和成本等方面均更具优势，是未来技术演进的主要方向。合成生物学应用领域广阔，其价值逐渐被挖掘，但在消费品方面的应用仍处于开发早期。我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速，在应用层面更具优势。合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中，如虾青素、角鲨烯、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等。合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘，且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位，合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇。
　　复盘国际美妆品牌：一种活性成分打造一个美妆帝国。我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因、雅诗兰黛的二裂酵母、修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分，总结了以下要点：国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分，构筑超宽护城河；核心成分的研发可能需要很长的时间周期，品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路；核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒，而开发完成后的消费者教育也同样重要。横向对比，国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系，分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系，和以宝洁为代表的合作联发模式。研发投入和研发能力方面，国际美妆集团研发费用率基本持平，但研发投入绝对规模差异较大，其中欧莱雅的研发费用率最高为3.2%。各个集团的专利总数相差较大，但其对基础研究的重视程度均很高，基础整体更扎实。
　　国货美妆品牌势如破竹，研发加持下谁能拔得头筹。解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键。我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大，近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入，力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能。我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系、当前研发水平、相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比，并总结了整体趋势和差异之处。整体来看，近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速，2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点；共研共创多方合作，与高校、科研院所、医院以及专业机构合作已成为必经之路。与此同时，各家公司在专利技术、研发人员投入、费用投入等方面存在较大差异，在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同，各家深耕领域和细分赛道不同，打造了自身的比较优势。
　　投资策略：从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高，在品牌分化加剧、研发重要性显著提高的背景下，研发体系搭建完善、底层技术支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车，重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用，我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司。关注研发未来长期趋势，并与产品推出、品牌打造、宣传营销等其他维度结合。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步及应用不及预期、行业竞争加剧。
　　(分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026) 
　　

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年1月4日星期三分析师推荐A股港股市场东兴东兴商贸零售化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星指数名称收盘价涨跌证辰大海20230104上证指数312352022券深证成指1111713092研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点从国货美妆品牌股创业板235642041份所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段消费者对功效的要求提高有供给端竞争加剧行业长期存在原料和配方卡脖子的问题以及外部监管中小板741435101限趋严等多个维度来看研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升根据科沪深300389295013公思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添加剂香港恒生2014529184和活性成分三大类其中基质类占比最高超过80活性成分占比最低国企指数683398192司但重要性最高欧睿数据显示保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大占比超过80美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快成分的销量A股新股日历本周网上发行新股和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的名称价格行业发行日生命周期阶段欧福蛋业250食品饮料20230105天宏锂电600电力设备20230106四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车化妆品价格单位为元股原料的提取制备主要有化学合成法天然动植物提取微生物发酵和合成生物技术四种技术路线四大制备技术互为补充相辅相成目前主流的生产方A股新股日历日内上市新股式是植物萃取和生物发酵合成生物技术在绿色环保制备效率纯度和成名称价格行业上市日本等方面均更具优势是未来技术演进的主要方向合成生物学应用领域广阔其价值逐渐被挖掘但在消费品方面的应用仍处于开发早期我国的合价格单位为元股成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中如虾青素角鲨烯重组胶数据来源wind东兴证券研究所原蛋白麦角硫因依克多因等合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因雅诗兰黛的二裂酵母修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分总结了以下要点国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分构筑超宽护城河核心成分的研发可能需要很长的时间周期品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒而开发完成后的消费者教育也同样重要横向对比国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系和以宝洁为代表的合作联发模式研发投入和研发能力方面国际美妆集团研发费用率基本持平但研发投入绝对规模差异较大其中欧莱雅的研发费用率最高为32各个集团的专利总数相差较大但其对基础研究的重视程度均很高基础整体更扎实国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹解决核心原料和核心技敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系当前研发水平相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比并总结了整体趋势和差异之处整体来看近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点共研共创多方合作与高校科研院所医院以及专业机构合作已成为必经之路与此同时各家公司在专利技术研发人员投入费用投入等方面存在较大差异在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同各家深耕领域和细分赛道不同打造了自身的比较优势投资策略从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高在品牌分化加剧研发重要性显著提高的背景下研发体系搭建完善底层技术支持充分具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司关注研发未来长期趋势并与产品推出品牌打造宣传营销等其他维度结合风险提示行业政策出现重大变化技术进步及应用不及预期行业竞争加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026东兴轻工制造喜临门603008床垫龙头品牌势能向上渠道品类拓展成长可期20221230喜临门是床垫领军企业增长迅速公司在床垫领域深耕近四十年代工起家逐步开拓自有品牌目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌分品类看床具为核心业务收入占比超80此外还有沙发酒店家具等业务分渠道看自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超60其中喜临门品牌增长靓丽收入4年CAGR超30自有品牌的发展叠加影视业务的剥离推动公司近两年收入利润均实现较快增长公司控股权稳定员工激励充足2021年发布了股权激励计划业绩目标为收入3年CAGR达23利润3年CAGR达29展示出公司对自身发展的信心床垫市场规模持续扩容集中度提升可期床垫市场规模快速提升5年CAGR超过12随着消费者年轻人占比提高收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视产品升级更换频次加快有望持续推动市场扩容集中度方面2020年我国床垫市场CR5仅为16远低于美国市场的51其中喜临门为国内份敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3额第一份额为44仍有巨大提升空间床垫关系到睡眠健康具备较强功能性容易形成品牌效应助推行业集中度提高渠道特点方面床垫相对其他家具品类产品标准化程度高且无需安装因此线上渠道占比高另一方面床垫也有较强的线下体验属性具备较强线上线下双重运营能力的公司有望在行业内建立优势强化产品发力营销打造床垫国民品牌公司持续关注消费趋势根据市场情况推出新品在智能床垫等领域也进行率先布局公司重视研发拥有省级重点企业研究院研发费用率位居行业前列有效保证产品力营销端公司积极拥抱年轻客群通过赞助热门综艺采用年轻代言人大力推动直播种草等方式打造品牌年轻化形象公司每年发布中国睡眠指数报告并通过与体育领域合作不断强化自身专业性形象公司广告投放费用近几年仍在提升持续大力且目标明确的销售费用投放下我们看好公司品牌影响力不断提升助力份额提高渠道拓展品类延伸自有品牌业务持续增长喜临门在电商渠道优势显著份额多年保持行业第一公司积极拥抱线上新流量入口同时持续进行营销创新持续深化推进品牌转型升级线上资源持续投放未来费效比有望随规模提升我们看好公司电商业务保持优势线下渠道公司高速拓展门店2022年前三季度在行业压力下门店净开691家同时店均提货额稳步提高多产品系列多品牌打开开店空间多品牌加密下沉市场覆盖下公司门店数量仍有近翻倍的空间开店速度有望保持高水平在品类上核心床垫业务持续发力的同时第二销售增长曲线开始发力软床沙发品类规模的快速提升通过全面覆盖卧室空间增长空间广阔通过推进套系化销售客单价持续提升大宗业务预计将保持稳健发展原材料价格稳定下利润率已逐步回升公司八大产能基地遍布全国提高配送效率同时降低成本是业务高速拓展的坚实后盾盈利预测及投资评级喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌品牌影响力与产品力兼具近两年快速拓展线上线下渠道推动业绩端高速增长国内床垫行业规模持续增长集中度对比美国仍有数倍提升空间喜临门有望通过渠道拓展及价格带延伸充分享受集中度提升趋势同时公司积极推动套系化销售开拓软床沙发及墙体衣柜品类打开未来成长空间我们预计公司2022-2024年实现营收89071067012493亿元归母净利润为6078631050亿元对应的PE分别为182912881058首次覆盖给予公司推荐评级风险提示地产回暖不及预期原材料价格大幅波动疫情冲击超预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4重要公司资讯1苹果经新闻援引苹果多家零部件供应商的消息称由于需求疲软苹果公司已告知多家供应商第一季度减少AirPodsAppleWatch和MacBook零部件的生产资料来源iFinD2微光股份公司全资子公司微光技术于近日收到北京天一正认证中心有限公司颁发的国军标质量管理体系认证证书资料来源iFinD3云内动力公司与武汉众宇动力系统科技有限公司云南煦和商贸有限公司共同组建了云南合原新能源动力科技有限公司开展氢燃料电池系统的研发生产和销售工作合原新能源注册资本5000万元其中公司以现金出资3350万元持有合原新能源67的股权资料来源iFinD4意华股份该公司将本次非公开发行股票的募集资金总额规模从不超过人民币608亿元调整为不超过人民币533亿元含本数相应调减募集资金投资项目补充流动资金募资规模人民币745371万元方案其他内容不变资料来源iFinD5盛美上海公司预计2023年全年的营业收入将在人民币365亿至425亿之间资料来源iFinD经济要闻1国务院联防联控机制印发关于在新型冠状病毒感染医疗救治中进一步发挥中医药特色优势的通知指出在新型冠状病毒感染医疗救治中始终坚持中西医并重中西医结合中西药并用充分发挥中医药独特优势和作用指导各地做好新型冠状病毒感染中医药救治工作资料来源iFinD2财政部部长刘昆要适度加大财政政策扩张力度财政部门加强政府债务管理牢牢守住不发生系统性风险的底线刘昆还表示今年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围资料来源iFinD3国家医保局2022年国家医保现场谈判将于1月5日开启本次谈判将涉及343个品种目录内原有品种145个目录外新进品种198个其中首款国产双抗治疗年费上百万的国产CAR-T罕见病Castleman病救命药等多款重磅新药首次开谈资料来源iFinD4国家统计局据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示2022年12月下旬与12月中旬相比15种产品价格上涨31种下降4种持平其中生猪外三元价格为168元千克环比下降77资料来源iFinD5经济参考报不少外资项目按下了施工的快进键其中不乏一些总部项目制造基地研发中心等受访外企纷纷表示看好中国大市场潜力经济前景和开放政策2023年将继续深耕中国市场谋求长期发展资料来源iFinD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴商贸零售化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海20230104研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段消费者对功效的要求提高供给端竞争加剧行业长期存在原料和配方卡脖子的问题以及外部监管趋严等多个维度来看研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升根据科思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添加剂和活性成分三大类其中基质类占比最高超过80活性成分占比最低但重要性最高欧睿数据显示保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大占比超过80美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的生命周期阶段四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车化妆品原料的提取制备主要有化学合成法天然动植物提取微生物发酵和合成生物技术四种技术路线四大制备技术互为补充相辅相成目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵合成生物技术在绿色环保制备效率纯度和成本等方面均更具优势是未来技术演进的主要方向合成生物学应用领域广阔其价值逐渐被挖掘但在消费品方面的应用仍处于开发早期我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中如虾青素角鲨烯重组胶原蛋白麦角硫因依克多因等合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因雅诗兰黛的二裂酵母修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分总结了以下要点国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分构筑超宽护城河核心成分的研发可能需要很长的时间周期品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒而开发完成后的消费者教育也同样重要横向对比国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系和以宝洁为代表的合作联发模式研发投入和研发能力方面国际美妆集团研发费用率基本持平但研发投入绝对规模差异较大其中欧莱雅的研发费用率最高为32各个集团的专利总数相差较大但其对基础研究的重视程度均很高基础整体更扎实国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系当前研发水平相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比并总结了整体趋势和差异之处整体来看近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点共研共创多方合作与高校科研院所医院以及专业机构合作已成为必经之路与此同时各家公司在专利技术研发人员投入费用投入等方面存在较大差异在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同各家深耕领域和细分赛道不同打造了自身的比较优势投资策略从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高在品牌分化加剧研发重要性显著提高的背景下研发体系搭建完善底层技术支持充分具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司关注研发未来长期趋势并与产品推出品牌打造宣传营销等其他维度结合敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6风险提示行业政策出现重大变化技术进步及应用不及预期行业竞争加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026东兴非银行金融非银行金融行业跟踪开年关注政策推进节奏和资本市场核心指标变化20230103证券2022最后一个交易周市场日均成交额环比微降100亿至063万亿两融余额1229持平于155万亿2022年在新冠疫情全球央行加息和俄乌冲突等内外部因素综合影响下国内资本市场经历了高波动性震荡下跌的一年主要指数中上证指数全年下跌1513上证50下跌1952沪深300下跌2163创业板指下跌2937全年日均成交额093万亿同比下滑129年末两融余额155万亿较2021年末下降028万亿全年IPO融资规模5224亿元同比下滑13增发募集金额6968亿元同比下滑21但从上市券商前三财季报表看在几乎各大类业务收入同比均下滑的情况下投行业务成为收入增长的重要来源全面注册制的加快推进和多层次资本市场建设成为核心助力虽然单四季度融资放缓同比下滑明显但从全年来看投行业务仍将成为券商各业务条线中为数不多的亮点之一我们认为在近年一系列持续性利好政策和改革举措的推动下资本市场有望先于实体经济迎来修复和发展2023年是国内经济从疫情中走出的复苏之年也是资本市场的大发展之年可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势年初即建议关注全面注册制的推进节奏和金融对外开放趋势政策先行投资者信心层面即有望持续改善而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业特别是头部券商的中期业绩预期保险近期个人养老金商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期从多家险企渠道端了解到养老金产品高热度有利于产品交叉销售开门红预售数据向好但疫情趋势各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量根据当前进度预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长NBV增速也有望达到5-10此外平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10至15中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间我们认为随着险企的渠道改革红利加速兑现四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头板块表现12月26日至12月30日5个交易日间非银板块整体上涨128按申万一级行业分类标准排名全部行业1431其中证券板块上涨064跑输沪深300指数113保险板块上涨290跑赢沪深300指数个股方面券商涨幅前五分别为首创证券5554东方财富194兴业证券177招商证券176东方证券171保险公司涨跌幅分别为新华保险554中国平安298天茂集团260中国太保229中国人寿203中国人保195风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴策略科技回升地产下跌A股市场估值跟踪三十五20230103本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7全球主要股指A股港股均上涨海外股下跌A股中创业板指265涨幅最大中证500175万得全A148涨幅居前港股中恒生科技011涨幅最小恒生指数096涨幅较大海外股中日经225-054跌幅最大纳斯达克指数-030英国富时100-028跌幅居前估值来看除标普500指数外均上升A股中上证指数PETTM238PB216升幅最大中证500PETTM172PB166PB升幅最大港股中恒生中国企业指数PETTM160PB161升幅居前海外股中标普500PETTM-018PB-018PB跌幅最大其余均上升A股估值分位数升幅最大A股中创业板指1690升幅最大Wind全A651升幅最小主要指数跌幅均较上周缩小创业板指下跌幅度较上周缩小182涨跌幅变化最大其中11505来自于估值收缩收缩程度较上周扩大169中证500跌幅较上周缩小137其中4290来自估值收缩收缩程度较上周扩大463估值贡献边际变化最大除中证500以外其余主要指数估值变化贡献均超80且估值收缩程度均较上周缩小大类行业估值均上涨工业服务PETTM366PB418涨幅最大设备制造PETTM353PB332科技PETTM163PB136涨幅居前资源能源PETTM030PB028PB涨幅最小交通运输PETTM100PB004PB涨幅最小中信行业来看22个行业PETTM和PB上升行业PETTM中普遍上涨科技板块回升其中电新528涨幅最大军工477计算机302涨幅居前消费板块分化商贸零售288涨幅居前消费者服务-183家电-096跌幅居前房地产板块领跌房地产-278跌幅最大建材-095跌幅较大6个中信行业当前PETTM高于历史中位数3个中信PB高于历史中位数PETTM来看当前值排名前三的行业是消费者服务军工农牧排名后三的行业是银行煤炭和建筑当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和医药排名后三的行业是银行建筑和房地产本周A股主要指数风险溢价普遍下跌其中上证指数-015跌幅最大创业蓝筹-005跌幅最小科创50-012中证500-011中证1000-011跌幅居前深证100深证综指上证50跌幅均为-007跌幅靠后风险提醒数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴轻工制造喜临门603008床垫龙头品牌势能向上渠道品类拓展成长可期20221230喜临门是床垫领军企业增长迅速公司在床垫领域深耕近四十年代工起家逐步开拓自有品牌目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌分品类看床具为核心业务收入占比超80此外还有沙发酒店家具等业务分渠道看自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超60其中喜临门品牌增长靓丽收入4年CAGR超30自有品牌的发展叠加影视业务的剥离推动公司近两年收入利润均实现较快增长公司控股权稳定员工激励充足2021年发布了股权激励计划业绩目标为收入3年CAGR达23利润3年CAGR达29展示出公司对自身发展的信心床垫市场规模持续扩容集中度提升可期床垫市场规模快速提升5年CAGR超过12随着消费者年轻人占比提高收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视产品升级更换频次加快有望持续推动市场扩容集中度方面2020年我国床垫市敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8场CR5仅为16远低于美国市场的51其中喜临门为国内份额第一份额为44仍有巨大提升空间床垫关系到睡眠健康具备较强功能性容易形成品牌效应助推行业集中度提高渠道特点方面床垫相对其他家具品类产品标准化程度高且无需安装因此线上渠道占比高另一方面床垫也有较强的线下体验属性具备较强线上线下双重运营能力的公司有望在行业内建立优势强化产品发力营销打造床垫国民品牌公司持续关注消费趋势根据市场情况推出新品在智能床垫等领域也进行率先布局公司重视研发拥有省级重点企业研究院研发费用率位居行业前列有效保证产品力营销端公司积极拥抱年轻客群通过赞助热门综艺采用年轻代言人大力推动直播种草等方式打造品牌年轻化形象公司每年发布中国睡眠指数报告并通过与体育领域合作不断强化自身专业性形象公司广告投放费用近几年仍在提升持续大力且目标明确的销售费用投放下我们看好公司品牌影响力不断提升助力份额提高渠道拓展品类延伸自有品牌业务持续增长喜临门在电商渠道优势显著份额多年保持行业第一公司积极拥抱线上新流量入口同时持续进行营销创新持续深化推进品牌转型升级线上资源持续投放未来费效比有望随规模提升我们看好公司电商业务保持优势线下渠道公司高速拓展门店2022年前三季度在行业压力下门店净开691家同时店均提货额稳步提高多产品系列多品牌打开开店空间多品牌加密下沉市场覆盖下公司门店数量仍有近翻倍的空间开店速度有望保持高水平在品类上核心床垫业务持续发力的同时第二销售增长曲线开始发力软床沙发品类规模的快速提升通过全面覆盖卧室空间增长空间广阔通过推进套系化销售客单价持续提升大宗业务预计将保持稳健发展原材料价格稳定下利润率已逐步回升公司八大产能基地遍布全国提高配送效率同时降低成本是业务高速拓展的坚实后盾盈利预测及投资评级喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌品牌影响力与产品力兼具近两年快速拓展线上线下渠道推动业绩端高速增长国内床垫行业规模持续增长集中度对比美国仍有数倍提升空间喜临门有望通过渠道拓展及价格带延伸充分享受集中度提升趋势同时公司积极推动套系化销售开拓软床沙发及墙体衣柜品类打开未来成长空间我们预计公司2022-2024年实现营收89071067012493亿元归母净利润为6078631050亿元对应的PE分别为182912881058首次覆盖给予公司推荐评级风险提示地产回暖不及预期原材料价格大幅波动疫情冲击超预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴计算机龙芯中科688047国产CPU生态建设者工控通用领域两开花20221228龙芯中科是国内自主CPU的引领者主营业务为处理器及配套芯片的研制销售及服务主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设面向网络安全办公与业务信息化工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作系列产品在电子政务能源交通金融电信教育等行业领域已获得广泛应用公司致力于完全自主的CPU生态建设目前国产CPU企业主要有六家按照不同的技术路径及自主可控程度可大致分为三类即获得X86架构授权的海光及兆芯获得ARM架构授权的海思和飞腾以及采用自研指令集架构的龙芯和电科申泰从整体来看采用自研指令集架构的龙芯自主化程度最高但CPU好用程度一方面取决于产品自身性能另一方面也依赖产品生态而龙芯作为自研指令集架构生态能力稍弱公司坚持自研指令集架构国产化路径为了弥补生态短板深耕行业多年形成了涵盖IP核操作系统等完整基础软硬件技术生态的产品体系并且在网安工控及物联网等多领域与合作伙伴保持敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9市场合作致力于打造能够走出完全自主可控生态的国产路线公司产品在工控通用领域两开花公司基于两条信息系统及工控系统两条主线开展生态建设龙芯中科主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务公司产品按应用领域的不同可分为信息化类和工控类两种1信息化类芯片主要是龙芯3号系列产品面向桌面和服务器等领域在电子政务金融电信教育等行业领域已获得广泛应用目前此系列产品满足了关键信息基础设施领域的市场需求随着信创市场的不断扩张预计将在党政金融等领域持续渗透2工控类芯片主要是龙芯1号龙芯2号系列产品以及部分龙芯3号高端芯片面向嵌入式专用设备工业控制与终端等如物联终端仪器设备数据采集网络设备行业终端智能制造等系列产品在网安通信能源交通等行业领域已获得广泛应用工控及通用领域国产化率均处于低位国产替代叠加行业发展空间广阔龙芯凭借自主化优势有望把握发展机遇1在工控领域我国数控机床渗透率不及发达国家市场更是主要由欧美日等国企业占据国产化率有待提升根据纽威数控招股说明书日本机床数控化率超过90德国机床数控化率超过75美国机床数控化率超过80根据国家统计局数据我国2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为45中国制造2025战略纲领中明确提出2025年中国的关键工序数控化率将从现在的33提升到64我国机床数控化率仍有广阔的提升空间此外在工业机器人及数控机床领域海外企业仍占据主要市场德国日本牢牢占据着工业机器人的主要市场份额工业领域信息安全要求较高未来国产化率有望提高工业芯片具有高要求高定制需求特殊工艺多等特点且工控领域一般应用于垂直领域或细分领域生态壁垒较小龙芯一方面能够自主研发几乎所有IP且配套有基础软件等另一方面龙芯定制能力较强拥有丰富的特定领域芯片设计能力与解决方案能力优势明显2在通用领域国产CPU市场份额仍不足10国产替代空间广阔CPU是算力行业的基础核心硬件更是制约科技行业发展关系科技行业安全的重要领域近几年海外频繁在卡脖子领域制裁我国企业发展国产替代势在必行未来国产CPU厂商份额有望不断提升在2020年国务院印发的新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策中提到中国芯片自给率要在2025年达到70龙芯目前在通用领域生态较弱但公司一方面兼容不同指令集系统同时积极培育自主生态短期能兼容X86Windows及ARM安卓系统长期完善操作系统基础软件办公软件等自主生态且逐步从桌面领域拓展至服务器领域待龙芯生态系统逐步完善自主优势将更加凸显有望迎来发展机遇公司盈利预测及投资评级公司作为国产CPU龙头致力于国产CPU生态建设同时在工控及通用领域重点突破看好公司在未来国产替代趋势及算力需求增长趋势下的发展机会我们预计公司2022-2024年净利润分别为198345和501亿元对应EPS分别为055096和139元当前股价对应2022-2024年PE值分别为156938996和6202倍风险提示产品研发及拓展不及预期风险生态建设不及预期风险行业信创拓展不及预期风险分析师刘蒙执业编码S1480522090001电话010-66554034研究助理张永嘉执业编码S1480121070050电话18701288678敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源