分析师推荐
　　【东兴电子】电子元器件行业：复盘电子行业十年牛股，“曲棍球战略”带来哪些启示？（20221220）
　　“曲棍球战略”来源于《Strategy Beyond The Hockey Stick》，书中重点指出研发费用占比反应公司未来的战略性投入，研发占比在同行业中表现高的公司在行业变好时将更加受益。我们分析认为，“曲棍球战略”需满足三个条件：①企业在利润没有明显下滑的情况下，主动加大资本开支，在行业未进入饱和期时开始进行战略布局；②企业经济利润曲线进入前1/5分割线以内，新布局的业务具备较好的行业前景；③企业发展新业务模式在未来新业务收入占比最好能超过30%甚至50%以上，随着新业务顺利达产，公司步入收获期。我们判断在预期改善阶段和业绩兑现期，将是一个比较好的投资布局阶段。
　　我们选择了近10年来电子板块涨幅前50名的股票作为样本进行复盘和研究，其中立讯精密、士兰微、欣旺达和沪电股份等公司有经历过“曲棍球战略”。近10年主要成长起来的行业是主要包括消费电子、安防、PCB和半导体封测等，FPGA和薄膜电容器近年来受益于行业高景气而快速成长。过去十年电子行业细分牛股毛利率大多在25%左右的水平，且客户结构较为分散，全球竞争力明显提升。我们选择了典型公司士兰微和沪电股份进行复盘研究：
　　（一）士兰微：在2015年以来持续加大资本投入和研发投入，优化产品结构，积极布局8寸和12寸生产线，经历了5年高投入阶段进入业绩释放期。士兰微上市以来产品主要是LED芯片、硅芯片和IC设计为主，在近十年里，公司加大研发和生产方面的投入，丰富产品矩阵，通过“曲棍球战略”，成为国内功率半导体IDM龙头。
　　（二）沪电股份：经历2015年PCB行业短期需求下滑，老厂搬迁与新厂投产，公司开始加大研发投入，导入华为、中兴、烽火通信等客户。经历2015-2018年产能爬坡和客户导入，产品和客户结构持续优化。受2018-2019年下游5G通信行业需求拉动，公司业绩加速释放。
　　投资策略：通过以“曲棍球战略”和TAM分析为线索，我们选出艾为电子、捷捷微电、蓝特光电、芯朋微、晶丰明源、南亚新材、立昂微、宇瞳光学和奥海科技细分个股，这些标的持续高投入，或将在后续行业回暖中表现突出。
　　风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。
　　(分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102909)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2022年12月21日星期三分析师推荐A股港股市场东兴东兴电子电子元器件行业复盘电子行业十年牛股曲棍球战略带来指数名称收盘价涨跌证哪些启示20221220上证指数307377-107券深证成指1094912-158曲棍球战略来源于StrategyBeyondTheHockeyStick书中重点指股创业板23108-153份出研发费用占比反应公司未来的战略性投入研发占比在同行业中表现高的有公司在行业变好时将更加受益我们分析认为曲棍球战略需满足三个中小板731934-162限条件企业在利润没有明显下滑的情况下主动加大资本开支在行业未沪深300382902-165公进入饱和期时开始进行战略布局企业经济利润曲线进入前15分割线以香港恒生190948-133内新布局的业务具备较好的行业前景企业发展新业务模式在未来新业国企指数647229-20司务收入占比最好能超过30甚至50以上随着新业务顺利达产公司步入收获期我们判断在预期改善阶段和业绩兑现期将是一个比较好的投资布局A股新股日历本周网上发行新股阶段名称价格行业发行日我们选择了近10年来电子板块涨幅前50名的股票作为样本进行复盘和研究尚太科技3388电力设备20221219其中立讯精密士兰微欣旺达和沪电股份等公司有经历过曲棍球战略清越科技916电子20221219近10年主要成长起来的行业是主要包括消费电子安防PCB和半导体封测浙江大农750机械设备20221219等FPGA和薄膜电容器近年来受益于行业高景气而快速成长过去十年电子华光源海800交通运输20221219行业细分牛股毛利率大多在25左右的水平且客户结构较为分散全球竞鸿铭股份4050机械设备20221220争力明显提升我们选择了典型公司士兰微和沪电股份进行复盘研究三祥科技1100基础化工20221220一士兰微在2015年以来持续加大资本投入和研发投入优化产品结构太湖雪1500纺织服饰20221220积极布局8寸和12寸生产线经历了5年高投入阶段进入业绩释放期士兰富乐德848社会服务20221221微上市以来产品主要是LED芯片硅芯片和IC设计为主在近十年里公司佰维存储1399电子20221221加大研发和生产方面的投入丰富产品矩阵通过曲棍球战略成为国佳合科技800轻工制造20221221内功率半导体IDM龙头价格单位为元股二沪电股份经历2015年PCB行业短期需求下滑老厂搬迁与新厂投产A股新股日历日内上市新股公司开始加大研发投入导入华为中兴烽火通信等客户经历2015-2018名称价格行业上市日年产能爬坡和客户导入产品和客户结构持续优化受2018-2019年下游5G合肥高科家用电器通信行业需求拉动公司业绩加速释放65020221222首创证券707非银金融20221222投资策略通过以曲棍球战略和TAM分析为线索我们选出艾为电子凯华材料400电子20221222捷捷微电蓝特光电芯朋微晶丰明源南亚新材立昂微宇瞳光学和价格单位为元股奥海科技细分个股这些标的持续高投入或将在后续行业回暖中表现突出风险提示产品价格波动行业景气度下行行业竞争加剧中美贸易摩擦数据来源wind东兴证券研究所加剧分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102909敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2东兴策略消费领涨科技下跌A股市场估值跟踪三十三20221220本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况全球主要股指均下跌港股跌幅最大A股中上证50-068跌幅最小创业板指-194跌幅最大港股中恒生科技-504跌幅最大恒生中国企业指数-292恒生指数-226跌幅居前海外股中德国DAX-332纳斯达克指数-272跌幅居前估值来看除日经225外其余重要指数均下跌港股中恒生科技PETTM-545PB-464跌幅最大恒生中国企业指数PETTM-248PB-249跌幅居前A股中上证指数PETTM-063PB-076跌幅最小中证500PETTM-116PB375PB涨幅最大海外股中纳斯达克指数PETTM-269PB-264跌幅最大A股估值分位数整体下行A股中上证50估值分位数-1718跌幅最大上证指数-222跌幅最小主要指数跌幅均较上周扩大创业板指跌幅较上周扩大141跌幅变化最大其中11567来自估值收缩收缩程度较上周缩小361中证500跌幅较上周扩大162其中3120来自估值收缩收缩程度较上周缩小2445收缩变化幅度最大大部分行业估值下跌仅消费PETTM055PB064上升设备制造PETTM-314PB-305降幅最大原材料PETTM-187PB-175科技PETTM-167PB-164降幅居前中信行业来看8个行业PETTM上升6个行业PB上升行业PETTM中消费板块领涨消费者服务742食品饮料185受政策提振估值大幅抬升科技板块领跌电新军工分别下跌799326另外本周发布11月经济数据仍偏弱与基本面相关性较大的机械-730钢铁-232等周期板块估值也现下行房地产销售投资数据仍未明显回升房地产-311建筑-455建材-660跌幅也较大7个中信行业当前PETTM高于历史中位数5个中信PB高于历史中位数PETTM来看当前值排名前三的行业是消费者服务军工农牧排名后三的行业是银行煤炭和建筑PB来看当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和医药排名后三的行业是银行建筑和石油石化本周A股主要指数风险溢价普遍上涨其中上证180038涨幅最大上证50019上证指数009涨幅居前中证500-023降幅最大科创50-017深证100-002下跌其余均上涨风险提醒数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181重要公司资讯敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P31南京医药拟收购正大天晴所持有的其三家控股子公司部分或全部股权即苏州天晴兴卫医药有限公司55股权浙江天晴中卫医药有限公司55股权连云港正大天晴医药有限公司100股权资料来源iFinD2通宝能源鉴于公司战略定位调整综合考虑业务发展规划以及经营资金的整体合理安排等因素经与转让方审慎讨论协商一致同意签订股份转让协议之解除协议终止收购北京朗德金燕自动化装备股份有限公司55股权资料来源iFinD3中国电信2022年11月移动用户数达391亿户当月净增用户60万户5G套餐用户数达263亿户当月净增用户602万户资料来源iFinD4海能达中标山东省公安厅全省公安350兆数字集群PDT标准建设项目资料来源iFinD5亚玛顿公司与晶澳太阳能科技股份有限公司签署了关于光伏玻璃的战略合作协议公司拟于2023年1月1日起至2025年12月31日期间向晶澳科技销售光伏玻璃预估销售量合计276亿平米预估合同总金额约60亿元人民币含税注该合同总金额是基于PVInfoLink最新公布的光伏玻璃均价测算年均销售额占公司2021年度经审计营业收入约90资料来源iFinD经济要闻1财政部1-11月累计全国一般公共预算收入185518亿元扣除留抵退税因素后增长61按自然口径计算下降3其中中央一般公共预算收入85760亿元扣除留抵退税因素后增长68按自然口径计算下降29地方一般公共预算本级收入99758亿元扣除留抵退税因素后增长54按自然口径计算下降3全国税收收入152826亿元扣除留抵退税因素后增长35按自然口径计算下降71非税收入32692亿元比上年同期增长222资料来源iFinD2中国人民银行初步统计2022年三季度末我国金融业机构总资产为41346万亿元同比增长101其中银行业机构总资产为37388万亿元同比增长102证券业机构总资产为1287万亿元同比增长73保险业机构总资产为2671万亿元同比增长98资料来源iFinD3工信部截至2022年10月底全国共有110个城市达到千兆城市建设标准完成总结评估工作约占所有地级市的三分之一其中2021年度建成29个千兆城市2022年度建成81个千兆城市从区域分布看东部地区建成41个千兆城市中部地区建成29个千兆城市西部地区建成40个千兆城市资料来源iFinD4中汽协2022年11月中国品牌乘用车市场占有率延续了不断提升态势本月份额继续超过50累计份额接近5011月中国品牌乘用车销售1129万辆环比降49同比增98占乘用车销售总量的544占有率较上月提升12个百分点比上年同期提升76个百分点1-11月中国品牌乘用车共销售10479万辆同比增242占乘用车销售总量的492占有率比上年同期提升5个百分点资料来源iFinD5四川省发改委等印发四川省电能替代推进方案20222025年提出大力推广新能源汽车逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比推动政府机关企事业单位公共服务机构新增和更换敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4的车辆优先使用新能源汽车鼓励公交出租环卫物流景区等城市公共服务车辆逐步电动化替代在城乡公共区域高速公路景区居民小区等领域推进充电基础设施建设十四五期间充电基础设施保有量突破20万根建成布局合理运行高效安全稳定的充电基础设施体系资料来源iFinD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴非银非银行金融行业跟踪立足年末展望明年资本市场改革有望推动证券行业稳步复苏20221219证券本周市场日均成交额环比大幅下降1600亿至081万亿两融余额1215持平于157万亿周初公布的11月金融数据再次反映出实体经济的需求不足临近年末日渐萎缩的交易量也从一定程度上影响行业的业绩预期和估值但立足年末展望明年刚刚召开的中央经济工作会议对明年经济发展做出了积极定调会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为明年是国内经济从疫情中走出的复苏之年也是资本市场的大发展之年可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势政策和投资者信心层面均有望持续改善而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业特别是头部券商的中期业绩预期从历史数据看当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置且券商间估值分化较前期加大头部价值标的的交易价值愈加凸显我们认为资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂业务创新亦将为盈利增长开启想象空间行业中长期发展前景继续向好从投资角度看我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股此外证券ETF为板块投资提供了更多选择保险上市险企披露11月原保费数据受开门红节奏差异和疫情多发影响各险企人身险保费收入增速呈现较大差异性而财产险增速整体略有收窄近期个人养老金商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期从多家险企渠道端了解到养老金产品高热度有利于产品交叉销售开门红预售数据向好但疫情趋势各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量根据当前进度预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长NBV增速也有望达到5-10此外平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10至15中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间我们认为随着险企的渠道改革红利加速兑现四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头板块表现12月12日至12月16日5个交易日间非银板块整体下跌222按申万一级行业分类标准排名全部行业2031其中证券板块下跌241保险板块下跌165均跑输沪深300指数-110个股方面券商涨幅前五分别为红塔证券178国金证券067湘财股份-049海通证券-099中信证券-111保险公司涨跌幅分别为中国平安-147中国人寿-157中国人保-203中国太保-225天茂集团-358新华保险-367风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴农林牧渔农林牧渔行业短期猪价大幅下滑重点推荐养殖板块布局窗口期20221219生猪养殖本周生猪价格为2047元千克较上周下跌1184猪肉价格为3022元千克较上周下跌509仔猪价格3792元千克较上周下跌591二元母猪价格为258628元头较上周上涨048本周生猪价格环比出现大幅下跌行情由于大型集团持续压价出猪大量中小养殖场户继续恐慌性踩踏式出栏出栏集中度过高屠企采购难度低大幅压价推动出栏大猪价格持续大幅走跌另一方面新冠疫情扩散导致终端消费受到大幅冲击难以带动猪价反弹我们认为短期猪价呈现持续下滑趋势目前猪价20以下已逼近养殖成本线养殖户抵制情绪有望提升同时行业补栏也有望提前终止而随着新冠疫情第一轮大范围感染过后猪肉消费有望回暖后市猪价有望企稳回暖目前市场受到对补栏悲观预期和消费短期冲击的双重影响对明年猪价表现过于悲观生猪期货表现大幅下跌但我们认为下半年以来行业实际补栏情绪并不积极并且随着11月以来猪价持续下滑补栏有望提前终止并再次开启去化在实际补栏偏弱疫后消费反弹的双重作用下明年猪价仍有望持续保持相对景气目前已近年底关注各家企业全年出栏目标达成情况和成本控制成效从各家企业对应今年和明年的头均市值角度来看均处于历史底部板块估值明显偏低重点推荐牧原股份天康生物等白羽肉鸡养殖本周五12月16日全国白羽肉毛鸡均价451元斤较上周五下跌384白羽肉鸡苗价格停报本周毛敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6鸡价格大幅下跌目前鸡只供应压力不大不过市场恐慌情绪明显屠宰企业开工率下滑毛鸡被迫压栏需求疲软预计短期肉鸡价格或震荡运行考虑到海外禽流感形势与引种计划短期恢复难度较大国内自育种品系规模仍然较小上游种鸡产能去化趋势有望持续并在明年下半年传导至商品代同时白鸡消费长期趋势向好疫后消费提振弹性较大供需格局有望在明年持续向好推荐关注禽板块景气上行此外在海外引种困难及国产品种持续推广的背景下国内白鸡新品种有望迎来推广良机相关企业上游种鸡业绩有望兑现而从下游来看通过对标海外龙头企业发展经验并结合我国下游消费市场发展我们认为白羽肉鸡企业食品端转型已成为行业发展的重要趋势未来有望提升利润率并弱化周期影响建议首先关注白羽肉鸡种鸡端具备优势的企业其次关注下游肉鸡和全产业链企业市场回顾本周1112-1216申万农林牧渔各子行业中周涨跌幅依次为种植业185饲料137农产品加工068畜禽养殖057动物保健033渔业030本周1112-1216申万农林牧渔行业公司中表现前五的公司为佳沃股份1957敦煌种业757民和股份639宏辉果蔬602生物股份592表现后五的公司为正虹科技-475ST东洋-545禾丰股份-617中水渔业-617ST天山-1017重点追踪1牧原股份公告拟发行GDR事件12月13日牧原股份公告公司董事会会议审议通过关于发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案拟发行GDR公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过25亿股不超过公司本次发行完成后普通股总股本的437重点推荐重点推荐牧原股份中宠股份佩蒂股份普莱柯科前生物建议关注海大集团天康生物生物股份隆平高科大北农风险提示畜禽价格波动风险极端天气影响动物疫病影响等分析师程诗月执业编码S1480519050006电话010-66555458分析师孟林执业编码S1480522090002电话010-66554023东兴交运航空机场11月数据点评需求触底反弹供给有序恢复20221220事件航司发布11月经营数据11月国内航空业景气度跌入谷底但随着随着二十条与新十条的颁布逐步放开的趋势基本确立行业迎来转机进入12月后行业需求端好转明显民航航班量在12月新十条发布后出现显著回升进入12月后随着新十条的发布防疫政策进一步放开行业景气度明显回暖飞常准民航看板数据显示新十条措施12月7日宣布后国内客运航班量从7日的4254架次增加至11日的7127架次出现了一波快速恢复的走势之后航班量仍在持续恢复到15日全国民航执行客运航班量7594架次同时今年春运的情况也可以期待经历了连续2年的就地过年今年春运的需求有较大概率出现报复性反弹携程平台数据显示春运期间跨省游交通度假等产品搜索热度在新十条出台后大幅增长机票搜索量基本和疫情前持平由于防疫政策对行业的压制显著减弱后续恢复的稳定性和确定性大大提升国内方面可以参考欧美国家的国内航恢复进度一般来说政策约束显著削弱后的3-6个月行业供给端就能恢复到接近疫情前的水平民航局下发安全有序恢复航空运输市场的工作方案为后续复苏定调12月14日民航局下发安全有序恢复航空运输市场的工作方案要求2023年1月6日之前以2019年日均客运航班量的70为基数进行恢复最高日航班量不超过11280班国内客运航班不超过9280班2023年1月7日至2023年1月31日以2019年日均客运航班量的88为基数进行恢复最高日航班量不超过13667班其中国内客运航班不超过11667班虽然目标不及19年同期水平但相比11月已经有非常大的改善国际线运力供给继续提升机票价格进入正常区间11月各航司国际航线运力投放继续增长航班换季和政策放开的利好将有助于国际航线运力的持续释放价格指标方面国际机票价格依旧在下降但由于价格已经进入比较正常的区间降价幅度明显收窄目前国际航班基本不存在供不应求的情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7投资建议行业政策出现确定性的好转不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段后续的趋势转向乐观值得市场更多关注风险提示疫情持续时间超预期宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8DONGXINGSECURITIES免责声明以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源