本报告导读：
　　海外通胀压力减弱导致的货币政策趋松预期进一步强化，推动国际权益与债券资产上涨。美股额外受经济“软着陆”预期强化的加持，表现优于A股、港股与欧股。
　　摘要：
　　上周大类资产表现：美股≥港股>A股＞商品>欧股＞债券。国内经济基本面虽仍弱，但疫情冲击后高频经济数据好转强化了市场对基本面的修复预期，对A股与港股起到支撑作用；利率同时受货币政策宽松预期减弱的影响，形成熊平之势。由于海外通胀压力减弱，市场对货币政策趋松预期得以强化，国际权益资产普遍上涨，其中美股受利于因Q4业绩优于预期而得以强化“软着陆”预期，表现居全球主要股指之首。而国际债券利率则普遍下行。大宗商品在国内经济修复预期的驱动下价格上行，其中金属与能化表现较好，同时价格波动亦偏高。
　　对国内而言，经济基本面修复预期与货币政策宽松预期弱化牵引利率上行。疫情峰波冲击的消退与主要城市高频经济数据的好转，使得市场对经济基本面修复的预期得以强化，同时市场对货币政策的宽松预期亦有所弱化，双重因素推动利率上行。而对于权益与大宗商品而言，经济基本面修复预期是推动其价格上行的主导因素。
　　对海外而言，市场持续交易货币政策趋松预期，美股额外受“软着陆”预期强化加持。海外通胀压力有所减弱，海外市场对央行货币政策方向趋松预期得以强化，对于权益与债券资产均利好。由于美股进入Q4业绩报告披露期，而公司盈利普遍强于预期，因此市场对美国经济“软着陆”的预期进一步强化。受益于双重因素，美股表现较好，三大股指平均上涨3.2%，纳斯达克涨幅达到4.8%。
　　风险因素：国内经济增长不及预期，海外央行货币政策超预期

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230115报告作者置经济软着陆预期强化加持美股上涨王大霁分析师021-38032694主资产配置风格跟踪周报wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资海外通胀压力减弱导致的货币政策趋松预期进一步强化推动国际权益与债券资产上刘扬研究助理产涨美股额外受经济软着陆预期强化的加持表现优于A股港股与欧股021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周大类资产表现美股港股A股商品欧股债券国内经证书编号S0880121030003周济基本面虽仍弱但疫情冲击后高频经济数据好转强化了市场对基本面的修复预期对股与港股起到支撑作用利率同时受货币政策A王子翌研究助理报宽松预期减弱的影响形成熊平之势由于海外通胀压力减弱市场021-38038293对货币政策趋松预期得以强化国际权益资产普遍上涨其中美股受利于因Q4业绩优于预期而得以强化软着陆预期表现居全球主wangziyi027313gtjascom要股指之首而国际债券利率则普遍下行大宗商品在国内经济修复证书编号S0880122100031预期的驱动下价格上行其中金属与能化表现较好同时价格波动亦偏高TableDocReport相关报告对国内而言经济基本面修复预期与货币政策宽松预期弱化牵引利率上行疫情峰波冲击的消退与主要城市高频经济数据的好转使得海外货币政策趋松预期推动全球权益上涨20230108市场对经济基本面修复的预期得以强化同时市场对货币政策的宽松实际利率回落风险资产继续占优证预期亦有所弱化双重因素推动利率上行而对于权益与大宗商品而20230108言经济基本面修复预期是推动其价格上行的主导因素券通胀预期略有回升主要资产波动率下行研对海外而言市场持续交易货币政策趋松预期美股额外受软着20230102究陆预期强化加持海外通胀压力有所减弱海外市场对央行货币全国碳市场运行框架基本建立报政策方向趋松预期得以强化对于权益与债券资产均利好由于美股20230102进入Q4业绩报告披露期而公司盈利普遍强于预期因此市场对美隧道的尽头是光亮告国经济软着陆的预期进一步强化受益于双重因素美股表现较20230101好三大股指平均上涨32纳斯达克涨幅达到48风险因素国内经济增长不及预期海外央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1市场表现回顾32重大事件回顾6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8TablePage大类资产配置周报1市场表现回顾上周大类资产表现美股港股A股商品欧股债券国内经济基本面虽仍弱但疫情冲击后高频经济数据好转强化了市场对基本面的修复预期对A股与港股起到支撑作用利率同时受货币政策宽松预期减弱的影响形成熊平之势由于海外通胀压力减弱市场对货币政策趋松预期得以强化国际权益资产普遍上涨其中美股受利于因Q4业绩优于预期而得以强化软着陆预期表现居全球主要股指之首而国际债券利率则普遍下行大宗商品在国内经济修复预期的驱动下价格上行其中金属与能化表现较好同时价格波动亦偏高对国内而言经济基本面修复预期与货币政策宽松预期弱化牵引利率上行疫情峰波冲击的消退与主要城市高频经济数据的好转使得市场对经济基本面修复的预期得以强化同时市场对货币政策的宽松预期亦有所弱化双重因素推动利率上行而对于权益与大宗商品而言经济基本面修复预期是推动其价格上行的主导因素对海外而言市场持续交易货币政策趋松预期美股额外受软着陆预期强化加持海外通胀压力有所减弱海外市场对央行货币政策方向趋松预期得以强化对于权益与债券资产均利好由于美股进入Q4业绩报告披露期而公司盈利普遍强于预期因此市场对美国经济软着陆的预期进一步强化受益于双重因素美股表现较好三大股指平均上涨32纳斯达克涨幅达到48国内债券经济基本面修复预期强化与货币政策宽松预期弱化推动利率上行国内短端利率上行约93BP长端上行约55BP虽然经济基本面偏弱但随着疫情冲击后高频经济指标逐渐走强市场对于未来的经济形势更乐观经济基本面修复预期得以强化而在房地产刺激政策频繁出台的背景下市场对货币政策的宽松预期有所弱化双重因素共同推动利率上行收益率曲线呈熊平之势图1上周国内类现金资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8TablePage大类资产配置周报图2上周国内债券资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券货币政策趋松预期推动利率下行短端美债下行23BP长端美债下行22BP日债小幅上行01BP德债下行11BP美国12月CPI放缓至65强化了市场货币政策趋松的预期国际债券市场仍延续上周交易风格重点在于货币政策预期边际转松图3上周国际债券资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益软着陆预期强化与货币政策趋松预期利好美股表现全球权益资产普遍上涨美股港股A股欧股近期美股进入Q4业绩报告披露期公司盈利普遍强于预期市场对于美国经济软着陆的预期强化而同时美国通胀压力减弱使市场持续调整对货币政策预期的定价受益于双重因素美股普遍表现较好其中纳斯达克标普500道琼斯工业指数A股仍交易弱复苏预期表现略逊于港股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8TablePage大类资产配置周报图4上周全球权益资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品整体上行能化金属表现较好商品价格整体上行22能化上行30金属上行27其中沪铜涨幅达57燃料油涨幅达43价格波动较大图5上周国内大宗商品表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8TablePage大类资产配置周报2重大事件回顾1月9日周一1央行称将推动上海房地产市场平稳健康发展央行上海总部召开2023年工作会议指出要继续做好政策性开发性金融工具和开发性政策性银行信贷额度的项目对接工作推动上海房地产市场平稳健康发展完善跨境人民币金融服务加强企业汇率风险中性宣传1月10日周二112月金融数据进一步走弱2022年12月新增社融131万亿低于预期161万亿较去年同期少增105万亿新增人民币贷款增加140万亿高于预期124万亿较去年同期多增2665亿M2同比增长118低于预期1201月11日周三1俄罗斯央行将购买人民币作为财富资金储备俄罗斯央行发表声明称俄罗斯将从1月13日开始购买人民币作为财富资金储备将在莫斯科交易所购买人民币2商务部与央行鼓励银行开展境外人民币贷款商务部中国人民银行联合印发关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用促进贸易投资便利化的通知要求便利各类跨境贸易投资使用人民币计价结算鼓励银行开展境外人民币贷款促进人民币跨境使用完善跨境人民币综合金融服务等3工信部称2023年要加快大飞机产业化与高端装备发展全国工业和信息化工作会议在指出要加快大飞机产业化发展推动工业母机高质量发展坚持研发制造和推广应用两端发力加快高端医疗装备农机装备深远海装备自然灾害防治技术装备等高端专用装备发展4监管机构初步确定资产负债表改善计划优质开发商名单财联社报道中国监管机构初步确定实施资产负债表改善计划的优质开发商名单龙湖金地碧桂园新城美的远洋滨江等榜上有名资产负债表改善计划包括对股权融资的更多政策支持1月12日周四12022年12月CPI环比由降转平12月CPI同比上行18低于预期19高于前值1612月PPI同比下降07低于预期下降03高于前值降132022年全年CPI比上年上涨2全年PPI比上年上涨412美国12月CPI放缓至65符合预期美国劳工部公布12月未季调CPI数据同比升65前值升71季调后CPI环比降01主要受益于能源价格下跌降幅符合市场预期1月13日周五1银保监会称将积极配合化解地方政府债务风险银保监会要求请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8TablePage大类资产配置周报有效应对信用风险集中反弹督促银行机构做实资产分类加大不良资产处置力度积极配合化解地方政府债务风险2十六部门发布关于促进数据安全产业发展的指导意见目标到2025年数据安全产业基础能力和综合实力明显增强产业生态和创新体系初步建立标准供给结构和覆盖范围显著优化产品和服务供给能力大幅提升重点行业领域应用水平持续深化人才培养体系基本形成产业规模迅速扩大数据安全产业规模超过1500亿元年复合增长率超过301月14日周六1工信部强调强化大宗商品期现货市场监管工信部指出要做好大宗原材料保供稳价推动建立原材料重点产业链上下游长协机制实现产业链上下游衔接联动保障链上中小微企业原材料需求强化大宗商品期现货市场监管打击囤积居奇哄抬价格等违法违规行为坚决遏制过度投机炒作请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8