本报告导读：2023年经济修复将经历两波节奏，第一波是当前的疫情冲击修复。在经济修复后，第二波经济预期将随着国内产能周期上行变化，高端化、绿色化和逆全球化是本轮周期的核心驱动。预计两会之后，财政货币锚定产业，为国内产能周期上行提供支持，核心在制造业设备更新改造、新能源、新基建、数字经济、绿色经济，以及科技自主安全方向。
　　摘要：
　　本周聚焦：经济预期两波走：疫情修复与产能周期上行
　　当前疫情修复的速度不断加快，叠加春节假期的消费需求释放，第一波经济预期的抬升，在疫情冲击后展开，预计仍将持续1个月左右。第二波经济预期变化，与后续政策发力相关，我们认为主要方向是产能周期的上行。高端化、绿色化、逆全球化是驱动本轮产能周期上行的动力。
　　产能周期与经济复苏相互推进，2023年进入上行加速阶段。从历史上来看，一方面，产能周期上行，推动相关设备更新投资增长，拉动社融和经济增速，另一方面，经济上行，社会需求扩大，制造业盈利预期上升，相应的固定资产投资也会增加。疫情政策调整之后，国内经济修复较快，2023年经济预期进一步抬升，CPI-PPI剪刀差扩大对下游利好，助推产能周期扩张。
　　2023年“财政货币搭台，产业唱戏”，政策锚定的产能领域，相对利好。核心在制造业设备更新改造、新能源、新基建、数字经济、绿色经济，以及科技自主安全方向。
　　国内经济：疫后出行消费加速修复，地产销售仍未见起色
　　上游：原油、焦煤和铁矿石价格均仍保持稳定上升趋势；
　　中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格略有下滑，动力煤价格较上周出现明显下降，唐山钢厂开工率、产能利用率基本持平；
　　下游：30大中城市商品房成交面积较上周基本持平，100大中城市成交土地面积出现明显下降，；
　　通胀：猪肉价格继续保持下降趋势，蔬菜、南华工业品价格均上涨；
　　金融：利率总体出现上升，美元汇率持续下降趋势；
　　三大需求：全国商品房成交面积较上周略有小幅下降，全国二手房挂牌出售价格出现下降；基建投资小幅上涨，外需景气度持续下滑；
　　产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上升，有色产品价格多数上涨或保持稳定。半导体指数出现明显上升。
　　本周关注：中国公布12月大中城市住宅销售价格报告、12月经济数据；美国公布12月PPI同比、12月工业总体产出指数，1月美联储FOMC公布经济状况褐皮书；德国、英国、日本公布CPI数据；欧盟公布12月PPI同比和CPI同比。
　　风险提示：经济复苏不及预期，导致下游需求不足；政策支持力度不够，财政货币资源匹配不足。
　　
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230116TableAuthor报告作者董琦分析师经济预期两波走疫情修复与产能周期上行021-38674711国泰君安宏观周报20230116dongqi020832gtjascomTableGuide宏本报告导读2023年经济修复将经历两波节奏第一波是当前的疫情冲击修复在经证书编号S0880520110001济修复后第二波经济预期将随着国内产能周期上行变化高端化绿色化和逆全球观化是本轮周期的核心驱动预计两会之后财政货币锚定产业为国内产能周期上行汪浩分析师周提供支持核心在制造业设备更新改造新能源新基建数字经济绿色经济以0755-23976659报及科技自主安全方向wanghao025053gtjascom摘要证书编号S0880521120002TableSummary本周聚焦经济预期两波走疫情修复与产能周期上行TableReport当前疫情修复的速度不断加快叠加春节假期的消费需求释放第相关报告一波经济预期的抬升在疫情冲击后展开预计仍将持续1个月左海外经验疫后国内外通胀环境的异同右第二波经济预期变化与后续政策发力相关我们认为主要方20230109向是产能周期的上行高端化绿色化逆全球化是驱动本轮产能美国衰退将加速来临20230107周期上行的动力疫情达峰与修复快于预期产能周期与经济复苏相互推进2023年进入上行加速阶段从历史20230103上来看一方面产能周期上行推动相关设备更新投资增长拉供给压力下美债收益率波动有多大动社融和经济增速另一方面经济上行社会需求扩大制造业20230103盈利预期上升相应的固定资产投资也会增加疫情政策调整之后逆全球化时代产业政策王者归来20221225国内经济修复较快2023年经济预期进一步抬升CPI-PPI剪刀差证扩大对下游利好助推产能周期扩张券2023年财政货币搭台产业唱戏政策锚定的产能领域相对研利好核心在制造业设备更新改造新能源新基建数字经济究绿色经济以及科技自主安全方向报国内经济疫后出行消费加速修复地产销售仍未见起色告上游原油焦煤和铁矿石价格均仍保持稳定上升趋势中游螺纹钢价格持续上升水泥价格略有下滑动力煤价格较上周出现明显下降唐山钢厂开工率产能利用率基本持平下游30大中城市商品房成交面积较上周基本持平100大中城市成交土地面积出现明显下降通胀猪肉价格继续保持下降趋势蔬菜南华工业品价格均上涨金融利率总体出现上升美元汇率持续下降趋势三大需求全国商品房成交面积较上周略有小幅下降全国二手房挂牌出售价格出现下降基建投资小幅上涨外需景气度持续下滑产业链石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上升有色产品价格多数上涨或保持稳定半导体指数出现明显上升本周关注中国公布12月大中城市住宅销售价格报告12月经济数据美国公布12月PPI同比12月工业总体产出指数1月美联储FOMC公布经济状况褐皮书德国英国日本公布CPI数据欧盟公布12月PPI同比和CPI同比风险提示经济复苏不及预期导致下游需求不足政策支持力度不够财政货币资源匹配不足请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观周报目录1本周聚焦经济预期两波走疫情修复与产能周期上行311疫情达峰和经济修复快于海外经济预期不断抬升312高端化绿色化逆全球化驱动本轮产能周期上行313产能周期与经济复苏相互推进2023年进入上行加速阶段7142023年财政货币搭台产业唱戏政策锚定产能领域相对利好82国内经济疫后出行消费加速修复地产销售仍未见起色93本周关注134风险提示145附录15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25宏观周报1本周聚焦经济预期两波走疫情修复与产能周期上行11疫情达峰和经济修复快于海外经济预期不断抬升当前疫情修复的速度不断加快叠加春节假期的消费需求释放第一波经济预期的抬升在疫情冲击后展开预计仍将持续1个月左右中国经济预期在疫情政策调整和地产政策催化下空间打开根据北大国发院测算截至2023年1月11日全国已经9亿人感染达到64与此同时全国出行在短期冲击后快速修复制造业企业产能利用率也在较快恢复疫情达峰和经济修复比海外更快春节期间消费需求将会进一步释放另一方面地产政策再次集中出现1月5日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制从针对房地产企业的三支箭供给端政策到需求端刺激的开启后续需求端政策或将进一步加码短期地产链仍有博弈空间但长期下行趋势基本确立综合来看疫情达峰和修复占主导叠加地产刺激政策推出经济预期不断抬升图1疫情政策调整后国内出行短期冲击后快速修复数据来源Wind国泰君安证券研究12高端化绿色化逆全球化驱动本轮产能周期上行我国当前处于1980年以来第五轮产能周期上行阶段我们用5000户工业企业固定资产投资景气扩散指数5000户工业企业设备投资景气扩散指数并结合全社会固定资产投资增速来观察产能周期根据以上指标1980年以来我国大致经历了5轮产能周期第一轮为1981年至1989年历时8年其中高点在1985年第二轮为1989年至1998年历时9年其中高点在1992年第三轮为1998年至2009年历时11年其中高点在2007年第四轮为2009年至2016年历时7年其中高点在2010年第五轮为2016年至今由于供给侧改革中美贸易摩擦以及疫情冲击本轮产能上行周期波动较大趋势性并不明显全社会固定资产投资同比增速在地产等影响下甚至在一路下行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25宏观周报图2当前处于1980年以来第五轮产能周期上行阶段数据来源Wind国泰君安证券研究不同时期产能周期的主导行业不同整体高端化倾向较为明显我们以采矿业制造业和电热水作为工业企业行业进行观察选取上一轮产能周期的2012年作为窗口来观察并将制造业细分发现固定资产投资前五的行业分别为电热水采矿业非金属矿物制品业通用设备专用设备制造业以本轮周期的2017年作为对比来看固定资产投资排名前五的行业分别为交通运输设备制造业采矿业专用设备制造业计算机通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业相较之下交通运输设备制造专用设备制造计算机通信和其他电子设备制造汽车制造等行业占比有较大的提升同时采矿业电热水非金属矿物制品黑色金属冶炼及压延加工业占比有较大下降整体来看固定资产投资主导行业进一步升级更加高端化倾向明显请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25宏观周报图32012年工业企业投资中排名靠前的行业主要为传统性行业数据来源Wind国泰君安证券研究图42017年工业企业投资中表现出高端化演变倾向数据来源Wind国泰君安证券研究产业升级需求绿色转型和逆全球化共同驱动本轮产能周期2023年将进入关键阶段从长期来看中国的支柱性产业从上世纪八九十年代的传统制造业到本世纪前二十年的基建和房地产业当前正在面临新一轮的转型传统的基建地产对经济的作用正在减弱同时衡量经济效率的全要素生产率指标近些年也在下降反映经济体的内生转型需求根据国家政策导向和产业结构演进规律下一阶段的支柱性产业主要为战略性新兴产业新一代信息技术高端装备制造新能源新能源汽车新材料节能环保生物数字创意和现代服务业新经请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25宏观周报济的优势将更加凸显同时这也意味着更大的资源投入从贷款增速也可看到房地产退坡后工业企业中长期贷款增速明显提升资源腾挪效应明显绿色转型主要应对3060碳达峰碳中和目标后续将是较长时期的趋势逆全球化在中美大国博弈下更加明显美国对中国在芯片半导体医疗设备航空航天能源矿产等领域的制裁不断加码驱动相应行业国内投资提升从2023年来看二十大之后的第一年落实二十大统筹高质量发展和国家安全的主线包括数字经济绿色经济电子半导体医药生物通信计算机高端制造等领域有望实现加速发展这些领域的投入可能进一步加码驱动本轮产能上行周期继续向着高端化绿色化的方向发展图5中国全要素生产率近些年不升反降数据来源Wind国泰君安证券研究图6房地产相关融资退坡金融资源更多向实体聚集数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25宏观周报13产能周期与经济复苏相互推进2023年进入上行加速阶段从历史上来看产能周期与GDP社融等基本面指标相关性较强二者相互推进从反映产能周期的5000户工业企业景气扩散指数来看其与实际GDP同比增速社会融资规模存量同比增速等指标存在较强的正相关性其相关系数分别为062和035并分别在1和5的水平上显著产能周期与经济上行存在相互促进的关系一方面产能周期上行推动相关设备更新投资增长拉动社融和经济增速另一方面经济上行社会需求扩大制造业盈利预期上升相应的固定资产投资也会增加因而产能周期与经济基本面相互推进图7产能周期与GDP社融等基本面指标相关性较强数据来源Wind国泰君安证券研究疫情政策调整之后国内经济修复较快2023年经济预期进一步抬升CPI-PPI剪刀差扩大对下游利好助推产能周期上行当前疫情达峰和经济修复速度快于海外带动经济预期快速抬升同时后续CPI在复苏周期下有望整体上行PPI受海外衰退拖累仍有下行压力CPI-PPI剪刀差扩大对下游制造业进一步利好助推下游制造业投资增速上升经济复苏和CPI-PPI剪刀差扩张助推产能周期上行请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25宏观周报图8CPI-PPI剪刀差有进一步扩大倾向数据来源Wind国泰君安证券研究142023年财政货币搭台产业唱戏政策锚定产能领域相对利好2023年财政货币政策维持宽松锚定产业发力2023年货币政策延续相对宽松取向降准方面仍有普降50BP的空间MLF到期量最大的一季度和三季度降准概率较大降息方面MLFOMO仍存调降空间约为10BP核心窗口期在经济压力较大的一季度结构性货币政策仍是重点工具箱丰富绿色科技等领域继续发力回顾2022年我们已经看到了央行大量的再贷款投放以及政策性金融机构纾困力度的升温2022年全年投放26万亿以上的再贷款和准财政支持相比较2021年5000亿左右明显提升锚定产业的结构性货币政策是重要趋势财政政策上预计预算内财政支出力度较2022年小幅提升赤字率在3左右新增专项债规模预计在4-45万亿之间以保证资金的连续性预算外的广义财政发力是重点货币配合财政央行PSL为政策性银行提供中长期流动性实现政策目标财政支持产业也将更加突出主要方式包括减税降费产业补贴贴息贷款直接投资等请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25宏观周报图92022年留抵退税主要行业分布截至2022年11月10日数据来源Wind国泰君安证券研究产业政策重要性更加凸显核心在制造业设备更新改造新能源新基建数字经济绿色经济以及科技自主安全方向相应资源支持将进一步强化产能周期上行预计2023年产业政策分两段上半年在经济探底和开启弱修复的背景下产业政策更偏向经济增长以扶持优势产业为主如制造业设备更新改造新能源新基建数字经济绿色经济等下半年经济恢复乐观大国博弈持续加剧产业政策更偏向弯道超车扶持新型举国体制下科技自主的劣势产业包括电子半导体医药生物通信计算机高端制造等领域2国内经济疫后出行消费加速修复地产销售仍未见起色从上中下游角度来看原油焦煤和铁矿石价格均仍保持稳定上升趋势铁矿石库存量回升中游螺纹钢价格持续上升水泥价格略有下滑动力煤价格较上周出现明显下降唐山钢厂开工率产能利用率基本持平主要钢材库存上升下游30大中城市商品房成交面积较上周基本持平100大中城市成交土地面积出现明显下降上海地铁客运量持续上升北京拥堵延时指数则出现下降猪肉价格继续保持下降趋势蔬菜价格南华工业品价格均上涨利率总体出现上升国债利率较上周基本保持持平美元汇率持续下降趋势上游原油焦煤和铁矿石价格均仍保持稳定上升趋势铁矿石库存量回升1月13日当周原油焦煤和铁矿石价格均持续上升其中原油较上周上涨幅度最高铁矿石库存量在连续两周下降之后首次实现回升中游螺纹钢价格持续上升水泥价格略有下滑动力煤价格较上周出现明显下降唐山钢厂开工率产能利用率基本持平主要钢材库存上升1月13日当周螺纹钢价格持续上升水泥价格小幅度下降动力煤价格出现明显下滑焦化企业开工率小幅回升唐山钢厂开工率产能利用率基本持平主要钢材品种请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25宏观周报库存上升下游30大中城市商品房成交面积较上周基本持平100大中城市成交土地面积出现明显下降上海地铁客运量持续上升北京拥堵延时指数则出现下降1月13日当周30大中城市商品房成交面积较上周基本持平100大中城市成交土地面积出现明显下降上海地铁客运量持续上升北京拥堵延时指数则出现下降通胀猪肉价格继续保持下降趋势蔬菜价格南华工业品价格均上涨1月13日当周猪肉批发价格延续上周持续下降至231元公斤蔬菜批发价格指数和南华工业品价格指数均小幅回升金融利率总体出现上升国债利率较上周基本保持持平美元汇率持续下降趋势1月13日当周利率方面货币市场短期利率和信用利差均出现上升1年期国债利率保持稳定10年期国债利率则出现上升汇率方面除美元汇率略有下降其他汇率均实现上升请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25宏观周报图10上中下游角度看高频数据资料来源Wind国泰君安证券研究从需求端角度来看全国商品房成交面积较上周略有小幅下降全国二手房挂牌出售价格出现下降数量则实现上升基建投资保持小幅上涨外需景气度持续下滑消费全国商品房成交面积较上周略有小幅下降全国二手房挂牌出售价格出现下降数量则实现上升1月13日当周全国商品房成交面积较上周略有小幅下降一线二线城市均出现下降三线城市则实现上升全国二手房挂牌出售数量呈明显上升趋势价格整体则保持上周下降趋势义乌中国小商品总价格指数基本持平投资基建投资保持小幅上涨玻璃价格较上周明显下跌1月13日当周庞源指数建材综合指数上升混凝土平均产能利用率延续下降趋势期货玻璃价格出现明显下滑出口外需景气度边际持续下滑1月13日当周CBCFI指数基本保持持平CCBFICCFICICFI等指数均出现下降请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25宏观周报图11三大需求角度看高频数据资料来源Wind国泰君安证券研究从产业链角度来看农产品现货价格整体保持持平期货价格大多保持上升趋势石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上升有色产品价格多数上涨或保持稳定煤炭库存出现明显下滑金属库存出现下降半导体指数出现明显上升DXI指数下降汽车生产开工率均出现明显下滑农产品现货价格整体保持持平期货价格大多保持上升趋势1月13日当周从CRB现货价格来看家畜食品油脂价格均保持稳定从期货收盘价来看除棕榈油及小麦价格有所下降其余食品价格较上周呈上升趋势石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上升有色产品价格多数上涨或保持稳定煤炭库存出现明显下滑金属库存出现下降1月13日当周石化行业商品期货价格基本呈上涨趋势黑色产品方面焦煤市场价出现上升期货价格大多上涨秦皇岛煤炭库存出现明显下滑综合钢价指数小幅回升主要钢材品种的库存均出现上升有色产业链金属价格较上周大多呈上涨趋势金属库存方面铝与铜均出现下降半导体指数出现明显上升DXI指数下降汽车生产开工率均出现明显下滑1月13日当周钢胎开工率半钢胎开工率出现明显下滑电子景气度方面费城半导体指数出现明显上升DXI指数则下降请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25宏观周报图12产业链角度看高频数据资料来源Wind国泰君安证券研究3本周关注本周中国公布12月大中城市住宅销售价格报告12月经济数据美国公布12月PPI同比12月工业总体产出指数1月美联储FOMC公布经济状况褐皮书德国英国日本公布CPI数据欧盟公布12月PPI同比和CPI同比请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25宏观周报图13本周全球经济热点资料来源Wind华尔街见闻国泰君安证券研究4风险提示经济复苏不及预期导致下游需求不足政策支持力度不够财政货币资源匹配不足请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25宏观周报5附录注若无特殊说明深蓝色线左轴浅蓝色线右轴图14LME铜价格同比略有回升图15粗钢日均产量同比增长资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图16RJCRB商品价格指数同比下降图17生产资料价格指数同比基本持平资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25宏观周报图18中国大宗商品价格指数同比基本持平图19螺纹钢同比基本持平资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图20南华综合指数同比基本持平图21中国铁矿石价格指数同比跌幅持续收窄资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图22布伦特原油价格同比回暖图23RJCRB商品价格指数略有下降资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25宏观周报图24LME铝同比上升图25LLDPE价格跌幅同比略有上升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图26水泥价格指数同比上升图27聚氯乙烯PVC乙烯法价格同比回升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图28食用农产品价格指数同比回升图29猪肉价格同比下降资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25宏观周报图30山东蔬菜批发价格指数同比持续回升图31100大中城市成交土地溢价率同比明显上升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图32柯桥纺织价格指数下降图33CRB现货指数金属同比小幅上升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图34LME铜现货结算价和铁矿石期货合约价持续上升图35螺纹钢同比跌幅小幅收窄资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25宏观周报图36聚氯乙烯PVC期货收盘价同比小幅下降图37焦化企业开工率小幅下降资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图38粗钢日均产量同比震荡回升图39高炉开工率震荡回升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图40粗钢产量同比大幅回升图41LME铜现货结算价同比持续回升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25宏观周报图42LME铝现货结算价同比持续回升图43CCBFI综合指数同比有所回升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图44布伦特原油现货价格持续震荡图45布伦特原油期货结算价持续回升资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图46费城半导体指数出现上升图47DXI指数持续下降资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25