研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230115报告作者方奕分析师躁动在春季021-38031658fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股躁动在春季当前是股票交易最顺畅的阶段本轮行情的关键不在于经济增长速度田开轩研究助理策而是在过去两年当中挫伤预期的疫情经济政治的不确定性出现系统性的下降021-38038673摘要略tiankaixuan026724gtjascom周TableSummary躁动在春季当前是股票交易最顺畅的阶段11月以来我们在报告预期的转折证书编号S0880122070045新一轮牛市的起点报告所提出的坚决看好股票市场前期的机会在顺经济周期报地产链金融与消费取得了比较好的印证上证50沪深300大幅跑赢中小市值与科创类指数我们推荐的板块大多取得了20以上的升幅当前部分国内的投苏徽分析师资者仍在纠结2023年经济增长的速度偏慢是否意味着股票市场难以走出一轮可观021-38676434的行情但实际往往是当经济增长速度较快的时期股票估值反而比较难给因为suhui012865gtjascom市场会担心通胀总量政策的收紧等等而过去十年当中比较好的行情往往发生在证书编号经济即将复苏或者弱扩张时期我们认为2023年股票市场的核心矛盾并不在经济S0880516080006增长而在于过去两年当中深度挫伤预期的疫情经济地缘政治等关键因素的不确定性将在2023年出现系统性的下降类似宏观风险下降推动的行情在2014年9月与年月均出现过行情的机会也将首先出现在困境反转的行业板块我TableReport20191相关报告们认为躁动就在春季当前是股票交易最为顺畅的阶段总量政策发力无法证伪以开放的组合面向开放中国经济重启在即开工旺季有望超预期而股票整体估值仍处在历史的低位数据显示长线投资者仓位回补已经启动外资理财子保险等继续看好行情20221204突围之路证本轮行情真正的原因在于宏观风险与不确定性的系统性降低2022年高度不确定券的疫情经济政治环境使得市场信心受到严重冲击企业出清压力进一步加大20221127居民消费购房意愿处于底部区间以至宽松流动性下中长期信贷长期增长低迷市场窄幅震荡估值小幅上行研投资者宁可持有低收益的货币类资产也不愿意持有金融资产以上均将在2023年20221120究出现逆转这也是我们提出峰回路转新一轮牛市的起点的核心原因即来自于调整是机会报疫情经济和政治关键因素的不确定性将出现系统性下降10月以来疫情防控优20221120化民营经济平台经济与房地产政策与表态积极调整新一届班子落地中央经预期的转折济工作会议提出大力提振市场信心实施扩大内需战略新的一轮信心重建与经告20221113济复苏正在启动宏观风险与不确定性的下降一方面有助于改善市场对2023-2024年经济增的预期另一方面将对推动股票贴现率的下降起到关键作用无风险利率下降风险偏好回升投资者对金融资产的持有意愿回升股票估值向上抬升顺经济周期板块是当前预期变化最大阻力最小的方向我们在年度策略股票风格上有一个重要判断经济弱政策进股市进价值进经济稳政策退价值退成长进当前阶段距离经济企稳仍有距离总量政策发力无法证伪同时展望2023年不仅需求会出现扩张还有可能将出现中下游企业利润率的改善1大宗品价格回落或平稳2过去三年疫情冲击与收缩性的产业政策令中下游行业经历了深度亏损与供给出清3中国疫后的世界更有可能是需求边际扩张但供给能力边际不足的情景因此尽管2023年经济增长不一定快但是中下游企业的利润扩张却可能超预期其次由于在2022年投资者担心经济风险对顺经济周期类的板块进行了较大幅度的减持当前机构仓位仍处于历史较低水平低风险偏好投资者如配置类的外资国内绝对收益机构仓位回补将形成重要的交易边际参考历史上市场经历深度调整后的估值修复行情往往在政策周期与经济周期的反转下股票估值回到历史均值附近50-60当前还有较大的空间考虑2024年的盈利预期与2019年的股票估值当前大多数顺经济周期类的板块仍有20以上的涨幅空间行业比较与主题投资价值主攻成长策应当前阶段的重点在与经济恢复相关的地产链金融与消费价值主攻成长策应第一地产链推荐东方雨虹旗滨集团志邦家居老板电器等第二金融推荐苏州银行国金证券中国平安等第三消费推荐迎驾贡酒青岛啤酒宝立食品美团-W等医药推荐爱尔眼科逢低布局成长中的新能源装备材料运营推荐长盛轴承五洲新春国电电力受益岳阳兴长主题推荐数字经济元宇宙信创与国企改革风险提示疫情演化对经济的冲击超预期全球地缘政治不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报表1未来一周重要事件及经济数据2023116-122未来一周重要事件及经济数据2023116-122日期国家重要事件2023116周一中国12月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告美国1月纽约联储主席威廉姆斯致欢迎辞2023118周三美国1月圣路易斯联储主席布拉德参加直播采访日期时间国家经济数据上期值预期值近6期趋势图1000中国12月工业增加值当月同比2200431000中国12月固定资产投资累计同比5305122023117周二1000中国12月社会消费品零售总额当月同比-590-6481000中国第四季度GDP当季同比3901851500德国12月CPI同比100010001500英国12月CPI同比107010902023118周三1800欧盟12月欧元区CPI同比101010002023119周四850日本12月CPI同比380数据来源Wind国泰君安证券研究表2重点推荐公司盈利预测估值评级表总市值百万EPSPE代码公司行业评级20231132022E2023E2024E2022E2023E2024E002271SZ东方雨虹建材95777121165214314230178增持601636SH旗滨集团建材33973053068092239186138增持603801SH志邦家居轻工10374171193221195172151增持002508SZ老板电器家电30653202227252160142128增持000921SZ海信家电家电19543100121143169139118增持600309SH万华化学化工293033560647792167144118增持002984SZ森麒麟化工18223129203275217138102增持002966SZ苏州银行银行29297108138171745847增持600109SH国金证券非银3564204006077239160124增持603198SH迎驾贡酒食品饮料57760222285356325253203增持600600SH青岛啤酒食品饮料12317825634396427321276增持603170SH宝立食品食品饮料11808053074099557399298增持002345SZ潮宏基社服零售532203404205176143120增持600861SH北京城乡社服零售735002102302611051009892增持3690HK美团-W社服零售1060237-099343-1729499增持300015SZ爱尔眼科医药242064039052068865649496增持300718SZ长盛轴承机械673505908108383283209增持603667SH五洲新春机械4605074102137189137102增持600795SH国电电力公用事业7437503403905112310782增持数据来源Wind国泰君安证券研究注表中EPS均为国泰君安证券研究所截止2023年1月15日预测港股公司以港元计价表3重点推荐基金净值与收益表基金规模单位净值单位净值近1周近1月近3月偏股混合型基金亿元本周上周回报回报回报000251OF工银瑞信金融地产A4685251251004174644混470006OF汇添富医药保健A4647231229087607725合003095OF中欧医疗健康A279022452411607241185型002692OF富国创新科技3188140139072219-437519694OF交银蓝筹1610082084-171-149238007340OF南方科技创新A2374239243-147407091请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13A股策略周报202027OF南方高端装备A1254271270015364-348011136OF广发盛兴A1684086084200-1611483灵活配置型基金001156OF申万菱信新能源汽车3458217213150212-243166002OF中欧新蓝筹A11130193193032-009-028519066OF汇添富蓝筹稳健6232294294017280215数据来源Wind国泰君安证券研究注基金规模数据截至2023年01月13日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13A股策略周报1躁动在春季当前是股票交易最顺畅的阶段躁动在春季当前是股票交易最顺畅的阶段11月以来我们在报告预期的转折新一轮牛市的起点报告所提出的坚决看好股票市场前期的机会在顺经济周期地产链金融与消费取得了比较好的印证上证50沪深300大幅跑赢中小市值与科创类指数我们推荐的板块大多取得了20以上的升幅当前部分国内的投资者仍在纠结2023年经济增长的速度偏慢是否意味着股票市场难以走出一轮可观的行情但实际往往是当经济增长速度较快的时期股票估值反而比较难给因为市场会担心通胀总量政策的收紧等等而过去十年当中比较好的行情往往发生在经济即将复苏或者弱扩张时期我们认为2023年股票市场的核心矛盾并不在经济增长而在于过去两年当中深度挫伤预期的疫情经济地缘政治等关键因素的不确定性将在2023年出现系统性的下降类似宏观风险下降推动的行情在2014年9月与2019年1月均出现过行情的机会也将首先出现在困境反转的行业板块我们认为躁动就在春季当前是股票交易最为顺畅的阶段总量政策发力无法证伪中国经济重启在即开工旺季有望超预期而股票整体估值仍处在历史的低位数据显示长线投资者仓位回补已经启动外资理财子保险等继续看好行情图1开年以来指数反弹但成交量却出现下降图2开年以来陆股通累计净买入640亿元200陆股通当日买入成交净额亿元14000沪深两市成交额亿元上证指数右3400120003300150320010000100310080005030006000029004000-50280020002700-100026002022-09-302022-10-312022-11-302022-12-31数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3外资加仓方向主要在消费金融与电力设备图4两融资金主要加仓方向以科技制造为主近一周持股市值变化亿元450近三周持股市值变化亿元本周净买入额融资净买入-融券净卖出亿元1040035053000250-5200150-10100-1550汽车煤炭传媒建筑综合机械通信钢铁建材家电银行电子医药房地产0计算机交通运输基础化工石油石化轻工制造综合金融纺织服装商贸零售农林牧渔有色金属食品饮料国防军工非银行金融-50消费者服务传媒电子汽车化工煤炭银行电力及公用事业电力设备及新能源医药生物家用电器商贸零售建筑材料交通运输电力设备非银金融有色金属机械设备轻工制造农林牧渔食品饮料数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13A股策略周报表422年10月底以来两轮修复过程中涨跌幅居前的二级行业221031-221206221223-230113区间涨区间涨区间涨区间涨二级行业二级行业二级行业二级行业跌幅跌幅跌幅跌幅300保险-60光伏设备159医疗服务-79贸易286非白酒-52摩托车及其他134摩托车及其他-77渔业278调味发酵品-50航空装备128保险-31一般零售274数字媒体-38互联网电商123电机-23航空机场268装修建材-32军工电子123光伏设备-17教育267旅游及景区-05医疗器械121厨卫电器-16酒店餐饮256休闲食品-林业113生物制品-10旅游及景区246影视院线00风电设备111金属新材料-09照明设备246一般零售05通信设备109非金属材料-07中药245白酒13环保设备96动物保健-07房地产开发230房地产服务16煤炭开采95电视广播-03休闲食品215股份制银行18金属新材料95风电设备-00水泥212房地产开发24其他电源设备94电网设备-林业211专业连锁34能源金属91装修建材00铁路公路209通信服务35化妆品91广告营销01农产品加工数据来源Wind国泰君安证券研究图52019年底部向上初期市场成交额亦有收敛图619年底部向上时同期外资亦先行大幅买入陆股通当日买入成交净额亿元60MA101400014000沪深两市成交额亿元上证指数右3800沪深两市成交额亿元右50120001200036004010000340030100002080003200800010600030006000040002800-104000-20200026002000-3002400-400数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2本轮行情真正的原因在于宏观风险与不确定性的系统性降低本轮行情真正的原因在于宏观风险与不确定性的系统性降低2022年高度不确定的疫情经济政治环境使得市场信心受到严重冲击企业出清压力进一步加大居民消费购房意愿处于底部区间以至宽松流动性下中长期信贷长期增长低迷投资者宁可持有低收益的货币类资产也不愿意持有金融资产以上均将在2023年出现逆转这也是我们提出峰回路转新一轮牛市的起点的核心原因即来自于疫情经济和政治关键因素的不确定性将出现系统性下降10月以来疫情防控优化民营经济平台经济与房地产政策与表态积极调整新一届班子落地中央经济工作会议提出大力提振市场信心实施扩大内需战略新的请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13A股策略周报一轮信心重建与经济复苏正在启动宏观风险与不确定性的下降一方面有助于改善市场对2023-2024年经济增的预期另一方面将对推动股票贴现率的下降起到关键作用无风险利率下降风险偏好回升投资者对金融资产的持有意愿回升股票估值向上抬升表5近期重点监管政策的变化主要针对平台经济民营经济与房地产类型时间事件央行蚂蚁集团等14家大型平台企业目前已基本完成整改平台企业金融业务的常平台经济2023113态化监管框架也已初步形成杭州市委书记刘捷调研蚂蚁集团等企业强调打造最优营商环境助力企业稳定市场平台经济民营经济2023110预期提振发展信心实实在在帮助企业纾困解难郭树清货币政策加大向民营企业的倾斜力度加大对服务行业民营企业个体工商民营经济202317户的信贷和保险保障力度丰富民营企业融资渠道郭树清进一步简化境外投资者进入中国市场的程序丰富可投资的行业和资产种金融开放202317类不断提升投资便利性央行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新房价格连降3个房地产202315月可阶段性取消首套房贷利率下限金融部门将完善针对30家试点房企的三线四档规则坚决阻断风险传染改善房地产2023113资产负债状况房地产2023113央行正在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行消费2023113银保监会全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置数据来源财联社国泰君安证券研究3价值为矛顺周期板块预期变化最大阻力最小顺经济周期板块是当前预期变化最大阻力最小的方向我们在年度策略股票风格上有一个重要判断经济弱政策进股市进价值进经济稳政策退价值退成长进当前阶段距离经济企稳仍有距离总量政策发力无法证伪同时展望2023年不仅需求会出现扩张还有可能将出现中下游企业利润率的改善1大宗品价格回落或平稳2过去三年疫情冲击与收缩性的产业政策令中下游行业经历了深度亏损与1161333供给出清3中国疫后的世界更有可能是需求边际扩张但供给能力边际不足的情景因此尽管2023年经济增长不一定快但是中下游企业的利润扩张却可能超预期其次由于在2022年投资者担心经济风险对顺经济周期类的板块进行了较大幅度的减持当前机构仓位仍处于历史较低水平低风险偏好投资者如配置类的外资国内绝对收益机构仓位回补将形成重要的交易边际参考历史上市场经历深度调整后的估值修复行情往往在政策周期与经济周期的反转下股票估值回到历史均值附近50-60当前还有较大的空间考虑2024年的盈利预期与2019年的股票估值当前大多数顺经济周期类的板块仍有20以上的涨幅空间请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13A股策略周报图7沪深300估值分位数在底部区间图822Q3基金减配中游制造金融地产与必选消费22Q13522Q21522Q3沪深300收盘价点左轴沪深300PE分位数右轴配置环比右3022Q31060001312036332555006510005500080450020600040004015350020-05300010250002000-205-100-152018-072010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表6量化测算价值板块后续上涨空间仍然较大估值归母净利润一致预期亿元市值亿元估值较按照23年按照24年行业目前PE-2019年目前总市市值空间市值空间2019年空2022E2023E2024E盈利计算盈利计算TTMPE均值值间目标市值目标市值房地产13699-2730145115941550914401-7158172建筑92103111906247828301693425525512915272地产链建材146117-20709899106896881055991254229轻工317206-35379491594100091011511223422家电13915291037113712841454917330191956734银行50683520643221812435667231151114125165931147金融保险1081261720332503288018054314797436216101券商18930059165620452365256986136013970973176食品饮料353305-14181722042615628216712077964727社会服务1190315-74-3812517552173925-2555136出行消费中国中免803388-52761351774648522812685547航空机场16511262-98-104113948767713639-461277989数据来源Wind国泰君安证券研究4行业比较与主题投资价值主攻成长策应行业比较与主题投资价值主攻成长策应当前阶段的重点在与经济恢复相关的地产链金融与消费价值主攻成长策应第一地产链推荐东方雨虹旗滨集团志邦家居老板电器等第二金融推荐苏州银行国金证券中国平安等第三消费推荐迎驾贡酒青岛啤酒宝立食品美团-W等医药推荐爱尔眼科逢低布局成长中的新能源装备材料运营推荐长盛轴承五洲新春国电电力受益岳阳兴长主题推荐数字经济元宇宙信创与国企改革请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13A股策略周报5五维数据全景图表7五维之估值PETTMPETTM2023011320230113现值百分位上上周值现值百分位上上周值上证综指1280391263风金融72318711上证18094519928格周期162381600股上证5097939955指消费3623653515指深证成指2632592578数稳定1602391600估沪深3001187391163估成长4340224335值中证5002330192316值大盘指数1439381404中小1002439112391中盘指数171131685创业板指4140244014小盘指数239692390创业板综5218695142万得全A1745451722上涨下跌20230113涨跌比上证指数涨跌幅家数家数涨2023-01-1329091933150101跌2023-01-0522552532089005家2023-01-0410333882027-024数2023-01-0317783126057-0212022-12-3029591780166058数据来源Wind国泰君安证券研究表8五维之中观行业上游行业价格煤价元吨2023-01-13本周均值较上上周均值涨跌较2023年均值涨跌较2022年均值涨跌期货结算价活跃合煤7956079560-1362-655-703约动力煤炭煤炭库存秦皇岛港万37700545-347-3225-2311吨原原油价格2023-01-12本周均值较上上周均值涨跌1900-01-00000油WTI78397639281404-1726铜价2023-01-13本周均值较上上周均值涨跌1900-01-0084400长江有色市场平均价6874067556344334183有铜元吨色期货官方价LME3个908500890225641522346月铜美元吨总库存LME铜万吨839845-379-220-2476交进口集装箱运价指数2023-01-11上周值运CICFI综合指数125529127656-155-084-970中游行业量价库存产能利用率钢铁元吨2023-01-12本周均值较上上周均值涨跌较今年均值涨跌较去年均值涨跌请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13A股策略周报钢价格螺纹钢HRB4004245423425080066-533铁20mm2023-01-13上周值高炉开工率全国75687464047052-1132023-01-13上周值库存线材万吨845970823147886-4291水水泥价格2023-01-12本周均值泥水泥价格指数全国1390613933-074-056-1146化PTA元吨2023-01-13本周均值工市场价中间价PTA545053780049041055124华东供给2023-01-12本周均值PTA产业链负荷率6836740644376-472电周度环比2023-01-05上周值力南方八省电厂耗煤量-102005-039-053-下游行业需求周度供求2023-01-08上周值较上上周均值涨跌较今年均值涨跌较去年均值涨跌100大中城市成交土地地94022457781-7955-6592-5172占地面积产30大中城市商品房成2708145292-191-2516-514交面积汽汽车2023-01-08上周值较上上周均值涨跌车汽车销量周度同比-23002300-3600000-2706农农产品价格元千克2023-01-04上周值较上上周均值涨跌产平均价猪肉31363301-766000182品平均批发价白条鸡18601874-203000136数据来源Wind国泰君安证券研究表9五维之市场流动性资金需求资金供给股权融资规模亿开放式公募基2022-12月环比2022-11-30月环比元金净值集资金额合计1867665171股票型亿元2439801562IPO444975518基混合型亿元4899274112金新成立基金份增发11286262822023-01-12上上周合计额亿份偏股型股票混限售股解禁亿元2023-01-15较上上周23195555合本周总和本周资金净流本期开始流通市值117585-18712023-01-122023年周度均值入亿元01月01日-01月产业资本亿元较上期涨跌陆股通367272001913日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