本报告导读：
　　美国12月CPI同比、环比涨幅继续回落，但结构小幅恶化，服务通胀仍显示一定粘性。工资增速和通胀的继续放缓，使得联储放缓加息节奏至25BP成为大概率事件。在经济、通胀和联储加息预期都下行的背景下，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。
　　摘要：
　　数据：美国12月CPI同比6.5%，预期6.5%，前值7.1%。核心CPI同比5.7%，预期5.7%，前值6.0%。CPI环比-0.1%，前值0.1%，核心CPI环比0.3%，前值0.2%。
　　美国CPI同比、环比涨幅继续回落，但结构小幅恶化，服务通胀仍显示一定粘性。在油价拖累之下，CPI环比转负，但房租等核心服务环比涨幅小幅扩大，核心商品跌幅收窄，导致核心CPI环比小幅扩大：
　　能源与食品：CPI环比转负主要受油价拖累，能源商品环比跌幅扩大（-9.4%，前值-2.0%），对CPI环比拖累约0.4个百分点。食品价格环比涨幅继续收窄（0.3%，前值0.5%）。
　　房租（0.8%，前值0.6%）：环比涨幅扩大，显示仍有一定粘性。其中主要居所租金环比涨幅持平，但业主等价租金（0.8%，前值0.7%）和外出住宿（1.5%，前值-0.7%）涨幅扩大，显示房租仍有一定粘性，但从领先指标来看，后续并不具备持续上涨的动力。
　　核心服务（0.5%，前值0.4%）：环比涨幅小幅扩大，除房租涨幅扩大外，医疗保健、交通运输价格环比由负转正，其中医疗保健主要受医院相关服务推升，而健康保健（health insurance）受统计方法影响，环比仍然下跌（-3.4%，前值-4.3%）。
　　核心商品（-0.3%，前值-0.5%）：已经连续3个月环比下跌，通缩进程已经开启。其中二手车、交通通信用品环比继续下跌，但跌幅收窄，新车、家具、医疗用品环比涨幅回落，服装和娱乐用品价格环比涨幅小幅扩大。
　　美国通胀下行趋势进一步确立，2023年上半年下行速度最快。核心商品在供给改善、需求走弱的背景下，环比预计仍将维持通缩。房租等核心服务通胀短期小幅回升，但从领先指标来看，并不具备持续回升的动力，通胀下行趋势相对明确。但另一方面，从历史数据和领先指标来看，包括房租在内的核心服务价格粘性较强，即便后续环比回落，其回落速度也将较为缓慢，是通胀粘性的最大来源。考虑核心服务通胀下行速度和基数效应，预计2023年上半年CPI同比下行速度最快。详情参照我们于11月10日发布的《交易通胀趋势的反转》。
　　工资增速和通胀的继续放缓，使得联储放缓加息节奏至25BP成为大概率事件。但服务通胀的较高粘性和快速放松的金融条件，使得联储表态仍将偏向于鹰派，仍不能排除终点利率在5%以上的可能，在议息会议前后仍有可能对市场构成短期扰动。但从趋势上而言，往后看，在衰退预期升温、通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。
　　风险提示：美联储加息超预期；通胀粘性超预期；地缘政治风险。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230113TableAuthor报告作者美国通胀继续放缓董琦分析师021-38674711美国12月CPI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件郭新宇研究助理点美国12月CPI同比环比涨幅继续回落但结构小幅恶化服务通胀仍显示一定粘性工资增速和通胀的继续放缓使得联储放缓加息节奏至25BP成为大概率事件021-38038436评在经济通胀和联储加息预期都下行的背景下预计10年期美债收益率在2023年的guoxinyugtjascom证书编号大部分时间里将在30-35的区间范围内波动下行S0880121120064摘要TableReportTableSummary数据美国12月CPI同比65预期65前值71核心CPI相关报告同比57预期57前值60CPI环比-01前值01核2023年核心CPI两波走心CPI环比03前值0220230112美国CPI同比环比涨幅继续回落但结构小幅恶化服务通胀仍人民币汇率将会升到多高显示一定粘性在油价拖累之下CPI环比转负但房租等核心服务20230110环比涨幅小幅扩大核心商品跌幅收窄导致核心CPI环比小幅扩大地产可以喧宾但不能夺主20230106能源与食品CPI环比转负主要受油价拖累能源商品环比跌幅经济预期的至暗时刻已经过去扩大-94前值-20对CPI环比拖累约04个百分点20221231食品价格环比涨幅继续收窄03前值05展望2023年盈利线索中的转机在哪里20221228房租08前值06环比涨幅扩大显示仍有一定粘性证其中主要居所租金环比涨幅持平但业主等价租金08前值券07和外出住宿15前值-07涨幅扩大显示房租仍研有一定粘性但从领先指标来看后续并不具备持续上涨的动力核心服务05前值04环比涨幅小幅扩大除房租涨幅究扩大外医疗保健交通运输价格环比由负转正其中医疗保健报主要受医院相关服务推升而健康保健healthinsurance受告统计方法影响环比仍然下跌-34前值-43核心商品-03前值-05已经连续3个月环比下跌通缩进程已经开启其中二手车交通通信用品环比继续下跌但跌幅收窄新车家具医疗用品环比涨幅回落服装和娱乐用品价格环比涨幅小幅扩大美国通胀下行趋势进一步确立2023年上半年下行速度最快核心商品在供给改善需求走弱的背景下环比预计仍将维持通缩房租等核心服务通胀短期小幅回升但从领先指标来看并不具备持续回升的动力通胀下行趋势相对明确但另一方面从历史数据和领先指标来看包括房租在内的核心服务价格粘性较强即便后续环比回落其回落速度也将较为缓慢是通胀粘性的最大来源考虑核心服务通胀下行速度和基数效应预计2023年上半年CPI同比下行速度最快详情参照我们于11月10日发布的交易通胀趋势的反转工资增速和通胀的继续放缓使得联储放缓加息节奏至25BP成为大概率事件但服务通胀的较高粘性和快速放松的金融条件使得联储表态仍将偏向于鹰派仍不能排除终点利率在5以上的可能在议息会议前后仍有可能对市场构成短期扰动但从趋势上而言往后看在衰退预期升温通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里将在30-35的区间范围内波动下行风险提示美联储加息超预期通胀粘性超预期地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1美国12月CPI同比65预期65图2CPI环比-01核心CPI上涨03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3住宅服装和食品饮料价格环比涨幅明显图4住宅和食品饮料CPI环比拉动最大数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5二手车与卡车环比跌幅收窄同比跌幅扩大图6CPI汽油和能源项12月环比跌幅扩大数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6事件点评图7房租涨幅扩大其中业主等价租金涨幅扩大主要居所租金涨幅持平1161432数据来源wind国泰君安证券研究图8美国房价领先房租约16个月显示房租通胀已经到达顶部附近数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6事件点评图9工资领核心服务除房租通胀12个月显示核心服务通胀到达顶部附近数据来源wind国泰君安证券研究调整后的工资Wages-adjusted调整方法为以疫情前的各行业就业人数为权重对各行业的薪资进行加权以剔除经济危机期间由于低技能劳动力一般薪酬较低退出劳动力市场而导致的工资被动上涨以及经济修复期间由于低技能劳动力一般薪酬较低返回劳动力市场而导致的工资被动下降图10美国通胀步入下行趋势2023年上半年下行速度最快数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6事件点评图11美国近期金融条件出现快速放松数据来源Fed国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6